投资银行学2课件

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1、2019/6/20,1,债券发行与承销,2019/6/20,2,第二章 债券发行与承销,债券发行的基本内容 美国债券市场与债券发行 我国债券市场与债券发行,2019/6/20,3,债券发行市场的构成,一、按照发行人划分 1美国政府债券市场 国债（中央政府-财政部代表） 市政债券（美国地方政府：州、市、县等） (我国：国债) 2美国企业债券市场 公司债券 机构债券 （我国:公司债券、金融债券、企业债券）,2019/6/20,4,二、按照发行与交易市场划分 国外： 交易所、场外市场 我国： 交易所（如记帐式国债、无记名国债） 银行间债券市场（如记帐式国债） 柜台市场（如凭证式国债）,2019/6/

2、20,5,债券发行的目的,一、政府发行债券的目的 弥补财政赤字-基本目的 扩大政府公共投资 调剂财政收支暂时不平衡 其他：偿还国债本息、满足特定需要 二、企业发行债券的目的 筹集资金特别是长期资金-主要目的 调整负债结构和来源，增强负债的稳定性 扩大资产业务。金融机构资产负债管理的重要手段 提高企业知名度,2019/6/20,6,债券发行的条件/考虑因素,债券发行者筹集资金时所必须考虑的有关因素 1.发行金额 根据发行人所需资金数量、资金市场供给情况、发行人偿债能力和信誉、该债券对市场吸引力来决定的 2.期限 根据发行人资金需求性质、市场利率变化趋势、物价水平变动趋势、其他债券的期限构成以及投

3、资者的投资偏好等因素来确定的,2019/6/20,7,3.偿还方式 债券偿还方式直接影响到债券的收益高低和风险大小 偿还日期：期满偿还、期中偿还和延期偿还 偿还形式：货币偿还、债券偿还和股票偿还 4.票面利率 考虑因素：债券期限、市场利率水平、债券信用等级、利息支付方式等 5.付息方式 一般有一次性付息和分期付息,2019/6/20,8,6.发行价格 在面值一定的情况下，调整发行价格可使投资者的实际收益率接近市场收益率的水平。 平价发行（面值发行）、溢价发行、折价发行 7.收益率 决定债券收益率的因素有利率、期限和购买价格等 8.税收效应 包括利息成本税前支付及对债券收益是否征税 利息预扣税（

4、收入所得税）是支付利息的人在向债券持有人支付利息时预先就扣除债券持有人应向政府缴纳的税款 政府债券一般免征利息预扣税,2019/6/20,9,9.发行费用 包括最初费用和期中费用两种。最初费用包括承销手续费、登记费、印刷费、评级费、担保费、广告费、律师费、上市费等。期中费用包括支付利息手续费、每年的上市费、本金偿还支付手续费等。 10.担保 由信誉卓著的第三者担保或用发行者的财产作抵押担保 政府、大金融机构发行的债券大多是无担保债券,2019/6/20,10,债券信用评级,债券信用评级：专业化信用评级机构对债券到期还本付息能力和发债人信用程度的综合评价 证券监管机构和交易所并不强制要求对债券进

5、行信用评级 信用评级是发债人的自愿行为，评级目的是便于投资者了解债券的风险、促进债券发行 全球最权威的债券评级机构是标准普尔公司（Standard & Pools ）、穆迪投资者服务公司（Moodys）等。 穆迪把债券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C；,2019/6/20,11,标准普尔把债券分成四等：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、DDD、DD、D。 每一级代表不同的还本付息能力和债券风险。 BBB/Bbb级及以上为投资级， BB/Bb级及以下为投机级。 最高级、高级还本付息能力很强、将来也有保障； 中上级、中级还本付息能力较强、将来保障程度不

6、强； 中下级还本付息能力有限、有一定风险，以下为投机级和违约级（风险依次为较高、很高、最高、违约）。,2019/6/20,12,债券的发行费用与成本确定,债券发行的成本是指在发行债券的过程中支出的与发行活动有关的费用。 一、债券发行费用 印刷费、手续费、广告宣传费、律师费、担保费 评估费：包括信用评级费和资产评估费。 其他发行费用：发行纪念品；发行人员工资、办公场地费、水电费等。,2019/6/20,13,二、债券成本的确定 债券的发行成本受许多因素的影响 1通货膨胀对债券成本的影响 企业发行债券的实际成本与通货膨胀率成反比，通货膨胀率越高，则企业承担的实际成本越低。 如果K1为债券发行实际成

7、本 ，R为名义利率 ，P为通货膨胀率，则 K1=R-P,2019/6/20,14,2发行方式对债券成本的影响 按面值发行不会影响企业债券成本，溢价发行会降低债券成本，折价发行会增加企业债券成本。 如果K2为债券成本率，D为债券单位面值， P为发行价， N为债券发行年限，则 K2=DK1+（D-P）/N/P,2019/6/20,15,3发行费用对债券成本的影响 债券发行成本的多少直接影响债券整个筹资成本的高低。 如果K3为债券成本率，Fb为债券筹资费用率，则 K3=K2/（1-Fb）,2019/6/20,16,4企业所得税对债券成本的影响 债券利息应计入成本，在税前扣除，有“减免税收”的作用。其

8、计算公式： K4= K3 （1-T）,2019/6/20,17,债券发行与承销方式,1.包销（全额包销） 买断分销 发行差价是投资银行的收益；对未售完部分，投资银行应全部认购，不能退还 2.代销 投资银行作为发行代理机构，帮助发行人尽力推销（Best-efforts）债券，发行风险由发行人承担。发行人仅付给承销商一定手续费。 3.余额包销 代销包销。如未售完，承销商自己买进剩下部分 4.拍卖/竟价投标,2019/6/20,18,公司债券发行的一般程序,1.制定发行方案 主要包括：债券发行金额、资金用途、期限、利率、发行范围、发行方式、公司财务状况、收益分配状况、筹资项目的可行性研究或经济效益预

9、测、还本付息资金来源等。 2.董事会决议、股东大会通过 发行公司债券，需事先经董事会决议通过。法律一般要求由2/3以上公司董事出席以及超过半数的出席董事通过方为有效。,2019/6/20,19,3.政府主管部门批准 报送文件：发行申请书、营业执照、董事会决议、进行固定资产投资批准文件、发行公司债券的章程、公司财务报表、政府主管部门要求提供的其他文件。 4.签订承销协议 发行者和承销者之间签订的承销协定，规定承销者所承担的义务、承销者的报酬、承销者缴款日期等。 5.订立承销团协议 承销团协议由参加承销团的所有成员协商签订并予履行。内容包括：承销团承销债券的数量、承销报酬；承销团各成员分担的份额等

10、，各成员承诺不得自行做主降低价格出售债券；保证其推销份额的完成等。,2019/6/20,20,6.签订信托合同 在发行抵押公司债券的情况下，发行公司应与受托公司签订信托合同：规定受托人的权利和义务，根据信托公司，受托公司取得抵押权。 7.制作认购申请书、债券和债权者名簿 认购申请书即交易合同，投资者有按所填写金额缴款的义务。认购申请书上载认购金额、认购住所、签字、盖章等。 债券制作由募集者办理。债券内容是法定的，应记载公司的名称、地点、债券的票面金额、利率、利息支付方式、发行日期和编号、偿还期限和方式、发行公司的印章和公司法定代表签章和政府主管部门批准发行的文号、日期。 发行记名公司债券时，公

11、司应备有债权者名簿。在债权转让时，债权者名薄要作相应更改。,2019/6/20,21,8.发布募集公告 发行公司或募集者以公告形式公布发行内容，募集投资者。公告内容主要有公司经营管理简况、公司财务状况、发行计划、发行债券目的、债券总金额、发行条件、还本付息方式、募集期限等。 9.正式募集 在募集期间，由申请认购者填写认购申请书，其后在交割日缴纳价款，领取债券。 10.呈报发行情况 债券募足后，董事会应在一定时间内（一般为15天内）向政府主管部门呈报发行情况。,2019/6/20,22,美国国债市场及国债发行,美国债券市场由国债、市政债券、公司债券和机构债券等市场组成。2005年未清偿余额超过2

12、5万亿美元。 一、国债市场及国债发行特点 国债是联邦财政部负责管理发行的，由联邦政府提供完全的信用担保的金融资产。 1.规模大、交易活跃 国债市场是美国发行量最大、交易最活跃、最受投资者（包括外国投资者）欢迎的债券市场之一。 年发行2万亿美元以上，未清偿余额为4万余亿美元。,2019/6/20,23,2. 期限种类多 主要品种是一次还本、附半年息票。期限种类多： 国库券（Treasury Bill）-1年期以内的国债，国库券的期限：3个月、6个月、9个月和1年期 发行量约为美国财政部所发行债券的30-40%左右 国库券是货币市场最重要的信用工具：政府弥补财政开支不足、应付财政收支季节性变化需要

13、的重要工具；中央银行进行公开市场活动的主要工具 中期债券（Treasury Note）-期限在1-10年期债券，多为2年、5年和10年 中期债券发行额占总额的50-60% 长期债券（Treasury Bond）-期限在10年以上的债券,2019/6/20,24,长期债券在美国可流通债券中占的比例较小，仅占10%-20% 3.发行方式以公开拍卖为主 分为“竞争性投标”（拍卖）和“非竞争性投标”。 （1）公开拍卖是国债发行的主要方式 短期国债：按周拍卖;中长期国债：按月、按季拍卖 分为价格拍卖和收益率拍卖，大部分采用收益率拍卖 竞争性投标由银行及证券经纪商等机构投资者参加。 （2）非竞争性投标是国

14、债发行的补充方式 由小额投资者参加。非竞争性投资者购买国债的数量要受到一定限额的限制，一般不得超过100万美元。,2019/6/20,25,非竞争性投标者按投标的平均价格购买 非竞争性投标者先按面值付款，拍卖结束后退款 新发行国库券大约2/3由大银行和经营政府债券的证券商购买，其余由公司、地方政府、外国银行和私人购买。 4.享受税费优惠 可直接向政府购买而不必支付任何佣金； 债券的利息收入不需缴纳联邦所得税，免缴州政府或地方政府所得税。 5.承销商承销获利小 承销利差较小，但影响较大,2019/6/20,26,二、美国国债发行程序 短期国债和中长期国债的发行程序基本相同。短期国债发行基本程序：

15、 1一级交易商索取、填报投标单 公告国债发行。财政部通常于每周星期四宣布7日后发行国库券的数量、期限等情况 填写投标单。愿意认购者可以向联储或分行索取投票单。包括希望购买的国库券数额、期限、年收益率、国库券到期时是否愿意再进行投资、投标人姓名及通讯地址、社会安全号码、营业电话号码 向联储递交投标单。可自行送到联储，也可委托其他机构代为提交，还可直接邮寄。,2019/6/20,27,直接向联储提交的，不收任何费用；通过其他金融机构代交的，收一定服务费 2联储接受投标单 在下周一纽约时间下午1时以前，投标单必须送到联储。 3联储决定中标价格及中标者 联储停止受理投标以后，将投标单按年收益率从低到高

16、的顺序排列，提交财政部进行分配： （1）将认购额度分配给将准备继续投资的外国政府机构及联储，以替换即将到期的旧国库券； （2）分配给非竞争性投标者。一般不超过25% 根据竞争性投标者的中标价格计算的平均价格作为非竞争性投标者的购买价格,2019/6/20,28,（3）分配给竞争性投标者 4.宣布投标结果 财政部于星期一晚上宣布投标结果。 中标内容通常刊载于次日的报刊上，同时由联储通知投标者 5正式发行国库券 投标结果宣布后，财政部于同周星期四正式发行国库券，中标者必须于该日或该日前向联邦储备银行缴款。 缴款方式：以现金或支票缴纳；以到期的国库券调换新国库券。差额多退少补，用现金支付。 认购者缴款后，财政部为每一个认购者开设一个账户，登载其购买国库券的数额等，并于4-6周内，给认购者邮寄一份对帐单。,2019/6/20,29,美国市政债券及其发行,市政债券（Municipal Security）是以政府信用作为担保，由州和地方政府及其代理机构和授权机构发行的债券 美国有8万多个政府单位