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1、第4章,证券市场及其运行,本章主要内容,第一节 证券市场的功能与结构 第二节 证券的发行 第三节 证券的交易 第四节 证券市场行情指标,第一节 证券市场的功能与结构,证券市场的概念 从直观上讲，证券市场是从事证券交易的场所；就其实质而论，证券市场是证券交易关系的总和。 证券市场包括证券发行市场和流通转让市场。它是金融市场的重要组成部分，在金融市场中居于基础地位。,证券市场的功能,证券市场与资源配置 消费时机的选择 风险管理 所有权与经营权的分离 提供信息和激励,证券市场的结构,证券市场,按职能分,按组织程度分,按交易对象分,发行市场,流通市场,交易所市场,柜台市场,股票市场,债券市场,基金市场
2、,第三市场,第四市场,一级市场与二级市场,一级市场就是证券发行市场,是新证券从发行人手中出售给投资者的市场。 一级市场由发行人、投资人和证券承销商构成。 发行人是资金需求者 投资人是资金供给者 承销人通常是投资银行或综合性证券商,一级市场与二级市场,二级市场亦称证券流通市场，它是各种证券转让、买卖和流通的枢纽。 二级市场的主要功能是: 为在一级市场发行的证券提供流动性 为一级市场反馈信息 形成对发行公司的约束机制,场内/场外交易市场,场内交易市场是指在一定的时间内，按一定的规则买卖特定种类的上市证券的证券交易所。 证券交易所的主要作用 为证券交易提供一个连续的和集中的市场 有利于证券交易者及时
3、了解证券市场信息 有利于公平决定证券交易价格 有利于加强对证券交易的管理 证券交易所的两种组织形式 会员制证券交易所（会员费） 公司制证券交易所（上市费或佣金）,场内/场外交易市场,场外交易市场是指在证券交易所之外进行证券交易的市场。 二板市场或创业板市场 店头市场（柜台市场/OTC） 店外市场（非会员大宗交易市场）,第二节 证券的发行,证券发行市场是新证券从发行人手中出售给投资者的市场。它是一个无形的、无固定场所的市场。,按发行范围分,私募发行,公募发行（IPO）,按发行渠道分,直接发行（私募债券）,间接发行（公募债券）,证券的发行方式,按发行工具分,股票发行,债券发行,按是否新股分,增发/
4、配售,首次公开发行（IPO）,股东分摊,第三者分摊,证券的发行方式,证券发行价格,根据发行价格相对于票面金额的差异划分 面额发行/平价发行 溢价发行 折价发行 以市场价格为标准划分 时价发行 中间价发行 以是否支付购股基金为标准划分 无偿发行 有偿发行,公司公开发行新股的条件,公司公开发行新股，应当符合下列条件： （1）具备健全且运行良好的组织机构； （2）具有持续盈利能力，财务状况良好； （3）最近3年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为； （4）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。,股票发行价格的影响因素,本体因素 公司盈利水平及前景 财务狀况，技术水平 员工素质，管
5、理水平 环境因素 流通市场狀况 发行人所处的行业发展狀况 政策因素,经营业绩 发展潜力 发行数量 行业特点 股市状态,IPO价格的确定,新股发行定价方式,新 股 定 价,询价方式,竞价方式/招标购买方式 （多见于债券）,固定价格公开认购,价格、数量由询价确定,价格、数量先确定,询价方式,根据我国证监会相关规定，首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格。 1、一般的询价方式 该方式是在对一般投资者上网发行和对机构投资者配售相结合的发行方式下，发行人和主承销商事先确定发行量和发行底价，通过向机构投资者询价，并根据机构投资者的预约申购情况确定最终发行价格，以同一价
6、格向机构投资者配售和对一般投资者上网发行。,询价方式,2、累计投标询价方式 该方式是指在发行过程中，根据不同价格下投资者的认购意愿确定发行价格的一种方式。 通常，主承销商将发行价格确定在一定的区间内，投资者在此区间内按照不同的发行价格申报认购数量，主承销商将所有投资者在同一价格之上的申购量累计计算，得出一系列在不同价格之上的总申购量。最后，主承销商按照总收购量超过发行量的一定倍数（即超额认购倍数）确定发行价格。,公开发行公司债券的条件,公开发行公司债券，应当符合下列条件： （1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元； （2）累计债券余额不超
7、过公司净资产的40%； （3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； （4）筹集的资金投向符合国家产业政策； （5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平； （6）国务院规定的其他条件。,我国国债的发行方式,行政分配（1980年代） 定向发售（向养老保险基金、金融机构发行） 承购包销（1991年开始，通过与各地的国债承销机构组成的承销团签订承销协议来发行。目前，我国凭证式国债发行完全采用承购包销方式） 公开招标（1996年起采用。目前，我国记账式国债发行均采用公开招标方式（竞价方式）。 公开招标发行方式有：缴款期招标、价格招标、收益率招标,证券发行制度,发行制度是有关证券发行条件、程
8、序、方式等的一整套法律、法规和规则。它是证券市场上一项极为重要的制度安排。 股票发行制度 注册制 核准制 审批制,证券发行制度,注册制：不需要审批，按照有关监管要求进行注册即可发行。 所谓注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。 一般来说，注册制所要求市场的发行方、投资方和中介机构需要有比较高度的自律性和业务操作规范性。在成熟市场（如美国），注册制比较普遍。,证券发行制度,核准制：监管机构对于是否符合发行条件进行审核，下达核准通知后方
9、可发行。 证券监管机构或法律规定了发行人申请发行股票的资格。发行人只要符合规定的条件，就自然具备了申请发行股票的资格。 规定了强制性信息披露的制度 。要求提交的证券发行申请文件，必须真实、准确、完整。 规定了证券监管机构的核准责任。对符合信息公开要求和法定条件的予以核准，但不对核准发行的股票的未来收益和投资风险负责。 规定了发行人自主选择券商、协议确定发行价格的市场化原则。,证券发行制度,审批制： 审批制是一种带有较强行政色彩的股票发行管理制度。这主要表现在：股票发行实行下达指标的办法，同时对各地区、部门上报企业的家数也作出限制；掌握指标分配权的政府部门对希望发行股票的企业进行层层筛选和审批，
10、然后做出行政推荐；监管机构对企业发行股票的规模、价格、发行方式、时间进行审查。,我国的证券发行制度,2000年以前，新股的发行监管制度主要以计划审核制为主即行政审批制和核准制的综合制度。 1997年前：证监会下达发行额度发行企业申请地方政府审批证监会复审证券交易所发行上市委员会审核批准 报证监会备案 1997年后：证监会下达发行家数发行企业申请地方政府审批证监会复审,我国的证券发行制度,2000年3月16日，中国证监会发布了关于发布中国证监会股票发行核准程序通知2001年3月17日，我国股票发行核准制正式启动。 目前正在酝酿从核准制向注册制的转变。但是，证券监管部门至今仍对证券公司推荐名额实行
11、限制，通过“通道”来控制股票发行的速度。,股票的发行程序,债券的发行程序,债券发行程序 制定发行章程 董事会决议 签订承销协议 订立承销团协议 签订信托合同 制作认购申请书 债券和债权者名薄 发出募集公告 认购者认购 呈报发行情况,第三节 证券的交易,交易制度 交易程序 特殊类型的证券交易 信息披露制度 限制交易与退市,一、交易制度,交易制度设计的基本目标 提高证券市场的流动性、透明度、稳定性、有效性和安全性，并降低交易成本 交易制度的类型 做市商制度（报价驱动交易制度quotation-driven system ） 竞价交易制度（指令或委托驱动交易制度order-driven system
12、 ） 混合交易制度,一、交易制度,做市商制度（报价驱动交易制度） 做市商制度是指以做市商报价形成证券交易价格并通过做市商实现证券交易的制度。 做市商制度的两个基本特点 所有投资者都不直接买入证券，所有证券持有者也不直接卖出证券，他们都只与做市商进行交易，做市商用自己的账户买入或卖出 做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人或证券持有人在看到报价后才下订单,一、交易制度,竞价交易制度（指令或委托驱动交易制度） 竞价交易制度是指以投资者或股票持有者竞价形成证券交易价格，并由投资者与股票持有者通过经纪人直接完成证券交易的制度。 竞价交易制度的两个基本特点 投资者和证券持有者向经纪人发出买入或卖出
13、的委托指令，投资者交易的对象是其他的投资者，不需要做市商的介入 证券的交易价格由买卖双方直接决定，交易中心以买卖双方的竞价为基准实行撮合，完成交易,一、交易制度,竞价交易分为连续竞价交易和集合竞价交易两类 （具体内容见后面） 混合交易制度 混合交易制度指在做市商制度中引入竞价交易制度或在竞价交易制度中引入做市商制度。,二、交易程序,证券交易所证券交易的一般过程和规则 开户与委托 开户 委托证券公司进行证券交易 委托价格指令的四种类别 限价指令 市价指令 止损指令 止损限价指令,委托申报的单位数量、价格,交易程序,场内交易 证券公司接受客户的委托后，利用终端机或电话线将委托买卖内容通知驻交易所的
14、经纪人，于是就开始了交易所的场内交易 交易的经纪人在执行买卖指令时遵循的规则 价格优先 时间优先 按比例分配原则 数量优先原则 客户优先 做市商优先,竞价方式,电脑集中竞价，即由电脑交易主机接受投资者的委托买卖指令，然后撮合成交。 竞价又可分为： 集合竞价：集合竞价就是在当天开盘前，投资者根据前一天的收盘价和对当日股市的预测，在规定的涨跌幅范围内自由地进行买卖申报，交易系统主机对该时段内全部有效委托进行一次性集中撮合处理的过程 连续竞价：连续竞价是交易系统撮合主机对投资者申报的委托进行逐笔连续撮合的过程。,集合竞价原理,集合竞价（Call auction）是指在每个交易日上午9：159：25，
15、由投资者按照自己所能接受的心理价格自由地进行买卖申报，电脑交易主机系统对全部有效委托进行一次集中撮合处理过程。 第一步：确定有效委托 第二步：找出成交基准价格 第三步：集中撮合处理,连续竞价原理,对新进入的一个买入有效委托，若不能成交，则进入买入委托队列排队等待成交；若能成交，则与卖出委托队列顺序成交，其成交价格采取卖方叫价。 对新进入的一个卖出有效委托，若不能成交，则进入卖出委托队列排队等待成交；若能成交，则与买入委托队列顺序成交，其成交价格采取买方叫价，这样循环往复，直至收市。,交易程序,交割、清算与过户 交割 买卖证券业务中缴交券款的活动称作交割。 证券交割分为证券公司和客户间交割及证券
16、公司之间交割两个阶段进行。一般说来，客户与证券公司间的交割应在证券公司之间交割前进行。 清算 证券清算是指投资者、证券公司、金融机构等交易关系者将证券托管在同一登记机构，登记机构负责保管这些证券，在托管者间买卖成交后交割时，不移交证券本身，而由登记机构用登记户头间的转账代替的作法。,交易程序,过户 过户是指买入记名证券后的客户办理变更持有者名簿的手续。 证券交易过程直至办理过户手续，就算全部完成。,三、特殊类型的证券交易,在现货交易基础上衍生出的其他一些交易方式统称为特种交易方式。 期货交易 证券期货交易是以将来的特定日作为交割日，在现时点卖出或买进证券的交易。,三、特殊类型的证券交易,期权交易 是指买卖双方签订合约，允许购买期权者在某一特定的时间内，按照合约所规定的价格，向期权出售者买进或卖出一定数量的证券。 信用交易 是指证券公司向客户提供信用所进行的交易，即证券公司向购券资金不足的客户贷放资金，或向欲售证券而未持有证券的客户垫付证券的交易。,四、信息披露制度,信息披露的含义 信
