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1、,第四章 风险投资,现代风险投资始于美国，作为美国发展高新技术战略的一个部分，1958年美国国会通过了国内所得税法和中小企业投资法两项法案，对美国风险投资业的发展起了很大的推动作用。它们从法律上确立了风险投资基金制度并且在税制方面采取的主要措施使得风险投资税率从49下降到20。制度环境和政策环境的营造不仅极大地推动了高新技术的发展，同时也为风险投资公司的规范和成熟提供了保证，风险基金步入了高速发展时期。,在美国的带动和启示之下，其他发达国家的风险基金业逐步建立和发展起来，甚至一些新兴工业化国家也效法发达国家建立了风险基金。从世界范围看，美国风险投资业独领风骚，英国、法国、德国和日本发展迅速，上
2、述五国的风险投资占世界风险投资的90以上。,第四章 风险投资,第一节 风险投资概论 第二节 风险投资的运作 第三节 创业板市场 本章小结 思考题,是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。,第一节 风险投资概论,风险投资,venture capital investment,第一节 风险投资概论,三、风险投资的高风险与高收益性,二、风险投资与科技成果转化,一、风险投资的特征与组织架构,一、风险投资的特征与组织架构
3、,风险投资基本特征,VC公司的组织结构,VC投资项目的热点行业,1,2,3,风险投资基本特征,国外创投公司典型的组织架构,国内创投公司的典型组织架构,VC投资项目的热点行业,二、风险投资与科技成果转化,“催化剂”作用,分散风险作用,“转化”过程的管理作用,投资“接力” 作用,三、风险投资的高风险与高收益性,高风险的投资,1,高收益的投资,2,高风险性与高增长性的相关分析,3,高风险的投资,人才风险,其他风险,管理风险,技术风险,市场风险,由于风险投资所投资的企业大多是具有较高增长潜力、高风险性的高新技术企业，据美国一些丰富经验的风险投资家介绍，其投资项目中一般只有三分之一相当成功，三分之一持平
4、，还有三分之一血本无归。,高收益的投资,1,风险投资公司的投资项目是由非常专业化的风险投资家，经过严格的程序选择而获得的。,2,由于处于发展初期的小企业很难从银行等传统金融机构获得资金，风险投资家对它们投入的资金非常重要，因而，风险投资家也能获得较多的股份。,3,风险投资家丰富的管理经验弥补了一些创业家管理经验的不足，保证了企业能够迅速的取得成功。,4,风险投资会通过企业上市的方式，从成功的投资中退出，从而获得超额的资本利得收益。,高风险性与高增长性的相关分析,第二节 风险投资的运作,风险投资的流程,第一阶段,第二阶段,第三阶段,第四阶段,建立科学的风险投资组织结构，寻找投资主体，开展融资,从
5、商业计划书等寻找投资机会，评价项目，识别高潜力的公司，谈判、签约,为投资对象提供增值服务，实行监控、实现现代化的企业管理，增加企业价值,无退不入，实现回报执行退出战略,风险投资的整个流程可用八字方针概括：融资、投资、增殖、退出，分为四个阶段：,从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着风险投资的策划者、组织者的角色，从整个风险投资的运作过程来看，风险投资的融资、投资、培育增值和退出每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，投资银行起着重要作用，有着其他机构难以相比的优势。,第二节 风险投资的运作,五、风险投资的退出,四、风险投资的分段投资与介入时机分析,三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书,二、风险
6、投资机构的组织模式选择,一、风险投资的投资主体,一、风险投资的投资主体,国际投资市场中风险投资主体的构成,1,风险投资的投资主体类型,2,国际投资市场中风险投资主体的构成,表1：美国、欧洲及日本的风险投资投资主体分析（单位：% 1998年）,资料来源：European Private Equity Highlights,概括以上数据的共性来看，我们可发现： 欧美的风险投资中以养老基金、银行、公司为主； 欧、美、日三国的风险投资中家族及个人占有一定的比例； 风险投资中政府投资在美国、日本、欧洲的统计中比例都非常小。,风险投资的投资主体类型,养老基金/捐赠基金,公司资金,政府投资,金融机构,家族/
7、私人投资,二、风险投资机构的组织模式选择,有限合伙制投资公司,准政府投资机构,金融机构的分支,产业或企业附属投资公司,小型私人投资公司,风险投资机构,二、风险投资机构的组织模式选择,各国风险投资机构的组织模式比较,1,有限合伙制与公司制的比较,2,各国风险投资机构的组织模式比较,有限合伙制与公司制的比较,比较,三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书,搜寻目标,1,尽职调查,2,商业计划书,3,搜寻目标,35年业务发展计划、 财务汇报预测,产品 技术 市场及销售 竞争环境 业务流程,内部控制制度 财务审计 帐务处理 资本结构 税务,管理团队 法律事务 公司治理,资本结构设计 交易结构设计 退出设计,
8、VC的尽职调查过程,对目标企业进行全面的尽职调查,业务尽职调查,财务尽职调查,人力资源/法律尽职调查,交易设计,运营计划,尽职调查内容,公司历史,经营状况,财务状况,行业调查,退出模型推演和关键点设定,法律风险,商业计划书,四、风险投资的分段投资与介入时机分析,风险投资分段投资的各阶段比较分析,1,分段投资中不同的投资策略和主体介入时机偏好,2,各国风险投资的介入时机分析,3,风险投资各阶段基本特点比较,分段投资中投资目的、投资工具和预期收益的比较,新的一轮投资循环,新的一轮投资循环,全球投入风险投资的资金阶段分类,（亿美元）,风险投资在美国的分布状况,风险投资在亚太地区的分布状况,风险投资在
9、中国的分布状况,对投入中国大陆的外国风险进行调查,对投入中国大陆的外国风险进行调查,以风险投资的资金为依据（2000年）,五、风险投资的退出,几种退出渠道的比较分析,1,国内外退出渠道的比较分析,2,退出渠道自身优缺点比较,美国风险投资退出渠道分析,资料来源：根据美国风险投资2000年38期的相关资料整理而成,欧洲大陆1997年2001年退出渠道比较分析,2002年中国风险投资项目退出渠道分析,第三节 创业板市场,以“SDAQ”为后缀命名：美国的纳斯达克（NASDAQ）外，韩国的高斯达克（KOSDAQ）,新加坡的赛斯达克（SESDAQ），日本的加斯达克（JASDAQ）等等，“SDAQ”中文翻译
10、为“证券交易商自动报价系统”。,重新命名的形式主要是以形象名词或功能性的名词为创业板市场命名。以一个比较形象的名词为命名的创业板市场主要有两个，一个是日本的创业板市场叫“母亲市场”（MOTHERS），另一个是台湾创业板市场叫“老虎市场”（TIGER）。,称为“新市场”的主要集中在欧洲，如德国新市场、法国新市场、意大利新市场等。,另外，还有一些创业板市场是以功能定位缩写或者词义直接翻译作为自己的名称，如英国伦敦证券交易所的AIM即“另类投资市场”和TECHMARK即“市场内的市场”。香港创业板简称GEM，是“成长性企业的市场”的意思。,创业板市场又被称作二板市场、小盘股市场、自动报价系统、可供选
11、择的投资市场及高科技板等等，世界主要创业板市场命名大概可以分为三种：一是后面加“SDAQ”后缀，二是称为新市场，三是另外命名。,第三节 创业板市场,四、我国中小企业板,三、创业板市场的监管,二、创业板与主板市场,一、创业板市场概述,一、创业板市场概述,创业板市场的特性,1,创业板市场的设立方式与运行模式,2,创业板市场的特性,前瞻性市场,上市标准低,高风险市场,针对熟悉投资的个人投资者与机构投资者,创业板市场的设立方式与运行模式,设立方式,运行模式,如马来西亚、日本、韩国、新加坡和台湾等地的创业板市场。,典型代表如美国的NASDAQ证券市场。,非独立的 附属市场模式,英国AIM市场采取的独立新
12、市场模式,独立模式,由证券交易所直接开设,由非证券交易所得机构设立,二、创业板与主板市场,创业板与主板市场角色定位,1,创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系,2,创业板与主板市场的竞争与矛盾,3,创业板与主板市场角色定位,是针对那些中小企业而设，以便为相关企业提供一个持续融资的途径，以助其尽快的成长与壮大。,是针对那些具有一定业绩基础的大中型企业而设，为该类企业实现规模的扩张提供融资途径。,创业板,主板市场,创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系,主板市场与创业板市场之间的竞争将有助于提高证券市场的效率。 它们都是证券市场的重要组成部分。 创业板的发展又可以进一步促进主板市场的发展。 创
13、业板有助于吸引更多创业资金。 创业板还有助于提高证券市场的层次性。,功能互补,主板市场与创业板市场的投资热点与板块轮动极有可能表现出一致性，从而相互推动市场行情的演进。 不管是创业板，还是主板市场，两者所依托的宏观经济背景是完全相同的。 无论是创业板，还是主板市场，其中任何一个市场的波动都有可能引发另外一个市场的连锁反应。,相互促进,创业板与主板市场的竞争与矛盾,三、创业板市场的监管,强化信息披露,1,保荐人制度,2,做市商制度,3,强化信息披露,增加信息披露的频次和数量,强化中介机构在信息披露方面的责任,制裁,进展比较,1,2,4,3,保荐人制度,保荐人（Sponsor）实质上类似于上市推荐
14、人，就是将符合条件的企业推荐上市，并对申请人适合上市、上市文件的准确完整以及董事知悉自身责任义务等负有保证责任，保荐人的责任被法定延续到公司上市后的若干年之内。,防范风险的重要举措,强化中介机构 职责的手段,保护投资者之利器,使投资者的投资理念 进一步增强,使投资者的地位得到进一步提升,做市商制度,四、我国中小企业板,设立背景,1,设计要点,2,设立背景,2004年6月深圳中小企业板，设立中小企业板块，是分步推进创业板市场建设迈出的一个重要步骤，是党中央、国务院做出的重要决策，也是贯彻落实十六届三中全会以及国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见精神的一项具体部署。,设立中小企业板块
15、是我国多层次资本市场体系建设的一项重要内容。这一板块的建立，有利于更大范围地发挥资本市场的资源配置功能，缓解中小企业融资难的问题，也有利于优化我国金融市场的整体结构。,设计要点,本章小结,风险投资是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种高风险高收益投资方式。风险投资主要由六大要素组成，即风险资本、风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式。,风险投资的整个流程可用八字方针概括：融资、投资、增殖、退出，分为四个阶段
16、。,国外以及发达地区与我国风险投资的来源渠道存在明显的区别。,有限合伙制作为一种行之有效的风险投资组织形式成为了美国等发达国家风险投资组织形式的最佳选择。,分段投资一般分别是：种子期、 启动期（导入期）、成长期(初期)、扩张期（发展期）和成熟期(过渡期)。不同的投资主体在介入时机选择上存在差异。,风险投资者退出的方式是公开上市、出售或回购、清算。,创业板市场主要是指为风险投资提供退出通道和以扶持中小型高新技术企业发展为使命的新型市场，是风险投资退出问题中研究的重点。,思考题,？,风险投资的特征与组成要素 风险投资与科技成果转化的关系 国际国内投资市场中风险投资主体的构成比较 比较风险投资机构的组织模式选择 分析风险投资的分段投资与介入时机 比较分析风险投资的几种退出渠道 创业板市场的特性 创业板与主板市场的关系 创业板市场的监管,
