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1、把握2005年金融政策的几个关键（2005年3月,三亚）,巴曙松 研究员 国务院发展研究中心金融研究所副所长、 博士生导师,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,国务院发展研究中心金融研究所,简介,巴曙松博士 国务院发展研究中心金融研究所副所长、研究员；博士生导师；亚洲债券基金中国子基金专家委员会委员，中国证监会基金监管部专家委员会委员；长城证券公司博士后流动站指导专家；中央财经大学、上海财经大学、华中科技大学、中山大学、厦门大学兼职教授并招收研究生 曾经担任：中国证券业协会发展战略委员会主任、中银香港有限公司风险管理部助理总经理、中国银行杭州市分行副行长等，曾在北京大学中国经济研究中心
2、从事博士后研究。 主要研究领域为金融机构经营管理与金融市场监管、企业融资问题与货币政策决策。 电邮：或者 通讯地址：北京市朝阳门内大街225号国务院发展研究中心金融研究所 电话：65278881,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,中国价格,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,国务院发展研究中心金融研究所,中国价格,2004年12月6日，美国商业周刊的封面故事的标题就是:中国价格，The China Price。 美国的商业周刊就指出，“美国的企业面对中国价格，就意味着美国企业要么降价30%，要么丢失客户。从家具到网络产品 ，几乎任何制造业者都不能幸免。其结果是不知不觉中，大
3、大削弱了美国的经济力量。”事实却是，中国价格不仅没有消弱美国的经济力量，反而支持美国进行了迅速的结构调整，支持了美国经济效率的提高和经济力量的增强。实际上不仅对美国，对于全球市场，中国价格的意义和影响同样是十分积极的、正面的。 期货市场上，中国价格强调的是定价权,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,国务院发展研究中心金融研究所,中国价格与汇率体制的改革,当前人民币汇率的形成机制及其演变 现行人民币汇率制度的优点与不足 导致进口成本的被动起伏，特别是随着美元的疲弱被动上升 不对称的外汇管理体制放大了外汇升值的压力 人民币的汇率是基本固定的，所以不少投资者意识到其中的套利机会，当利率出现差
4、异的时候会出现套利，而且套利是风险很小的套利 使得我们的不少的出口企业往往可以被动地只依靠汇率的贬值来赢得出口的市场，不用提高技术、不用提高技术含量就能够在国际市场卖得很好。这体现在贸易条件上 名义的汇率水平也许变化并不大,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,国务院发展研究中心金融研究所,汇率形成机制改革的条件在逐步成熟,国有银行改革、外汇市场发展、利率改革 加快汇率形成机制改革步伐，适当扩大汇率浮动区间，加快金融市场基础建设为外汇体制改革奠定基础。按照国民待遇原则，逐步对外资经纪公司开放外汇、货币和债券市场，在银行间外汇市场引入做市商制度；继批准中行、建行、工行和农行等商业银行开办远
5、期结售汇业务外，尽快考虑批准有条件的其他商业银行开展远期结售汇业务，进一步方便企业规避汇率风险；在银行间外汇市场推出美元对其他主要货币的买卖业务，为金融机构提供外币与外币之间的交易和清算便利。,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,国务院发展研究中心金融研究所,正视贸易摩擦的长期性,目前的国际经济格局被总结为：中国制造、美国消费、其他国家买单 中国贸易的增长是持续的：我国2004年全年进出口贸易额在突破1万亿美元的基础上有可能前进一步，成为继美国、德国之后的全球第三大贸易体：2004年全年进出口总额11547亿美元，比上年增长35.7%。其中，出口5934亿美元，增长35.4%；进口56
6、14亿美元，增长36.0%。全年贸易顺差320亿美元，比上年扩大65亿美元。全年实际使用外商直接投资606亿美元，增长13.3%。年末国家外汇储备6099亿美元，比上年末增加2067亿美元 贸易摩擦的持续性 资源获取的全球性眼光：战略配置资源 企业走出去战略：从微观到宏观的需要外汇平衡、技术升级与减少贸易摩擦（中国企业的飞地式对外投资模式受到挑战）,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,国务院发展研究中心金融研究所,供给结构的调整落后于需求结构的调整,消费结构升级和城市化的加速，其直接的影响，都是对社会基础设施、市政设施、房地产、汽车等行业产生了巨大的需求，其间接的影响，则是对诸如钢材、
7、水泥、能源、交通、运输等形成巨大的压力。 面对具有革命性的需求变化，我国的供给结构的调整却相对迟缓 满足传统需求的供应能力依然在扩大，这造成大量制造业生产能力的相对过剩以及相应的价格水平徘徊； 满足城市化和消费结构升级的供应能力一时间还难以有效扩张。 在这种供求严重不对称的格局下，生产资料的紧缺便很自然，其价格上涨亦属意料之中。当前我国少数产品供不应求和多数产品供大于求的局面同时并存的现象，可以由此得到解释。 经济结构调整是我国的长期任务。经济结构的调整无疑需要大量的投资，因此，稳定投资应是我国今后若干年宏观调控的主要任务之一。,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,国务院发展研究中心金
8、融研究所,2005年的基本趋势：短周期因素,从短周期因素看，加强和改善宏观调控以来，部分行业过度投资的行为有所收敛，经济偏离潜在增长率的扩张势头逐步减弱。但生产资料价格仍保持较高上涨幅度，巨大在建规模使投资惯性运行势能较大，即使从短周期看，经济增长的自发运行仍处在扩张期，宏观调控只是压抑了其增长幅度，但并没有改变其趋势。由于信贷收缩等宏观调控政策的滞后影响在2005年将更加充分显现，经济增长率将呈逐季回落之势，但在中周期趋势性因素的影响下，自发扩张惯性仍然可使经济在接近潜在增长率水平的区间运行，只要把握好调控政策力度，不会出现经济明显下滑。 长周期因素：城市化、工业化、消费升级、国际投资流入,
9、管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,国务院发展研究中心金融研究所,2005年的基本政策趋势,2004年国内生产总值增长9.5%。超出预期。路透社做的调查显示，经济学家预测中国第四季度GDP中位数是8.6%。 首先，从增长的周期看，中国经济正处在快速发展的平台上。从2003年开始，中国经济结束了从1998年到2002年连续5年的反通缩，开始进入了新的经济增长期。此外，自改革开放以来，我国GDP的平均年增长速度是9.4，2004年的9.5基本处在这一平均水平上。 其次，这一轮宏观调控实施的政策体现了有保有压，而不是简单的压缩，更不是全面的紧缩。宏观调控的根本目的是为了熨平经济的波动，防止大
10、起大落，去年各个季度增长的情况也印证了这一点。2004年一到四季度，国民经济分别增长了9.8、9.6、9.1和9.5，可以说全年实现了均衡发展，没有出现大的波动。 从运行态势看，2005年支撑国民经济持续快速发展的大环境不会发生大的变化：消费结构升级继续带动产业结构加快调整，一批高增长“产业族群” 投资自主性增长将保持较大惯性，城市化发展进一步加速，国际制造业向我国转移方兴未艾。如果不发生重大突发性事件，2005年国民经济保持8.5%左右的增长速度是完全可能的。但是，由于价格变动的滞后性特点，2005年居民消费价格总水平的上涨压力不容忽视。,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,国务院发
11、展研究中心金融研究所,既不踩刹车，也不踩油门：实际增长动力在释放,首先，是中央审批项目的政策明显放松，投资进一步加快，很多2004年夏天被迫下马的工业和房地产项目重新上马。同时，国家发改委在过去两个月连续批出三大钢铁项目、三大化工项目和其他大量工业项目，因此，宏观经济已经低调但是明显地由调控向扩张发展；另外，在11月份、12月份，中国对石油、原材料需求大幅增长，散装货运价格的走高，都预示着经济有较大的上涨空间；日本建筑机械对华出口的反弹，同样预示中国经济增长加速。 中央政府过去主要采取两种干预手段：行政干预与市场价格干预。市场价格干预，主要是通过利率调节；行政干预即保持适当的信贷规模，在具体项
12、目上“有保有压”。中央希望通过这样一方面控制投资规模，另一方面优化投资结构和效率。 “保”是可以控制的，“压”的实际能力令人怀疑。 压的方面：2004年一季度，固定资产投资增长达到43，随着国家宏观调控力度的加大，固定资产投资增长速度也逐步平稳回落，从一季度的43回落到上半年增长28.6，13季度增长27.7。全年增长25.8，增速比上年回落1.9个百分点。投资结构也有所改善。第一产业投资由上年下降19.6转为增长20.3；第二、三产业投资分别增长38.3和21.6，分别回落8个和0.5个百分点。部分增长过快行业的投资增速明显回落：非金属矿物制品业投资增速回落38.5个百分点，黑色金属采选和冶
13、炼及压延加工业投资增速回落65.5个百分点，有色金属采选和冶炼及压延加工业投资增速回落43.5个百分点。 再看保。去年我国的农业生产出现了重要转机，粮食获得丰收。全年粮食总产量4695亿公斤，比上年增产388亿公斤，增长9.0，扭转了1999年以来连续5年下降的局面。农民收入也增长得很快，农民人均纯收入实际增长6.8，是1997年以来增长最快的一年。,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,国务院发展研究中心金融研究所,2005年被称为改革年：用市场化的方法“有保有压”,1994年推出的汇率改革、财税改革外贸改革奠定了增长的制度基础 目前取得的调控效果，需要通过改革来巩固：环保制度改革、商
14、业银行风险管理和行业分析能力的改革、土地管理制度的改革、投融资体制的改革，财税体制的改革 改革推进之时，也是行政式的宏观调控力度逐步淡化之日 例如，加强对土地的规范管理，既保证对合理投资需求的有效供给，又有效抑制违规违法征地用地。 尽快出台投资体制改革的配套细则，规范投资者和政府的行为。四是尽可能校正经济变量，消除或弱化市场扭曲，提高投资效率。 包括土地、资金、劳动力和资源、公用事业在内的生产要素价格被严重低估是导致投资过热的重要诱因，而导致要素价格被严重低估的核心原因是要素的市场化程度太低。要素的市场化改革也将是下一步改善宏观调控和改革的着力点。,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,
15、国务院发展研究中心金融研究所,瓶颈的消除需要市场视角和国际视角,瓶颈现象。这也是制约中国经济发展的决定性因素；煤电油运绷的很紧 2004年，我国电力增长速度达到了15，当年新增4930万千瓦发电量，使我国总装机达到4.4亿千瓦以上。虽然我国的发电装机能力相当于英、法、德三国的总和，超过了日本2.8亿千瓦的装机总量，而创造的国内生产总值却远远落在后面，其原因就在于结构不合理，高耗能产业太多。 2004年，我国进口原油达到12272万吨，同比增长34.8%。原油进口首次突破1亿吨大关,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,国务院发展研究中心金融研究所,一 利率政策：物价、体外循环与汇率、房地产走向,1986年10月2004年10月PPI/CPI同比增长率的检验可以发现，PPI对CPI具有长期稳定的传导作用，前6月的PPI对CPI有较大影响，主要是价格传导和价格预期的影响 新的一轮传导是否出现，影响到2005年的宏观政策基调：在多大程度上传导、如何传导,管理资源吧（），提供海量管理资料免费下载！,国务院发展研究中心金融研究所,生产资料价格于生活资料价格的差距进一步扩大,生产资料价格、工业品出厂价格和居民消费价格的月环比涨幅重新上升。7、8、9月份生产资料价格环比分别上涨0.9%、1
