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1、 新世纪评级Brilliance Ratings 短期融资券评级的市场功能自2005年5月短期融资券管理办法出台以来，短期融资券市场迎来了重大的发展机遇。截至2005年10月31日，银行间债券市场共有32家企业公开发行了企业短期融资券，发行金额达到了857亿元，短期融资券市场出现了蓬勃发展势头。根据短期融资券管理办法规定：“企业发行融资券，均应经过在中国境内工商注册且具备债券评级能力的评级机构的信用评级，并将评级结果向银行间债券市场公示。”这是管理办法对信用评级的一种制度性安排，充分体现了融资券发行市场化的运作原则，客观上推动了我国融资券评级市场的快速发展。信用评级机构根据独立、客观、公正的原
2、则，采用一整套科学的评价方法，通过收集定性、定量的信息，对发行融资券的风险因素进行综合考察，从而对融资券在特定期间内按时偿付债务的能力进行评价，并用简单明了的符号将这些意见向市场公开，达到为市场参与各方服务的目的。信用评级的这种信用风险揭示功能，可有效降低金融市场的信息不对称，降低整个金融市场的交易成本。以前，我国银行与企业之间大多是一对一的信用关系，随着企业短期融资券的发行，企业信用风险已分散到整个银行间市场，企业与银行间市场投资者之间形成了一对多的信用关系。这种银企关系的变化，促使银行间市场投资者成为一个外部约束力量，客观上要求企业提高信息披露程度。而企业也逐渐发现通过充分的信息披露，可以
3、拓宽融资渠道，有效降低融资成本。这时，独立第三方信用评级机构的出现，自然成为连接银企之间关系的桥梁，在揭示企业短期融资券信用风险，解决银企信息不对称方面扮演重要的角色。目前，我国短期融资券市场参与者主要包括银行间债券市场投资者、发行人、承销商等中介机构、监管部门等。从半年来的实践情况看，短期融资券信用评级在降低整个社会融资成本，优化银行间债券市场信用环境方面正发挥着越来越重要的作用。从投资者角度来看，面对市场上越来越多的企业短期融资券，其信息收集成本和决策成本将呈上升趋势。通过信用评级，投资者可以方便获取信用信息，辅助进行投资决策。评级机构通过调查、访谈，并运用专业技术和职业判断，在分析评价的
4、基础上为投资者提供受评对象的信用风险信息。同时，不同的信用等级代表了不同的风险程度。投资者可以依据评级符号及其含义来识别风险，并根据各自的风险偏好进行投资决策。从承销商角度来看，短期融资券市场是一个开放性市场，随着发行市场的纵深发展，不同质地的发行人将陆续出现，重视运用信用评级进行风险控制及风险定价就显得越来越有必要了。在短期融资券发行之前，评级机构通过对发行融资券的预评，协助承销商筛选优质客户；发行之时，从信用评级的角度出发，参与承销商发行方案的设计；发行后及时跟踪评级，向承销商传递融资券风险变化的信息。一般而言，信用级别高，债券收益率低；信用级别低，债券收益率高。信用级别是发行人与承销商协
5、商确定发行价格的重要参考指标。从发行人角度来看，目前发行短期融资券的优势主要表现为降低财务成本、拓宽筹资渠道、满足资金需求。发行短期融资券的优势促使发行人有足够的动力去满足短期融资券的发行条件，但如果发行人的信息透明度不高，将加大发行难度，增加发行成本。此时，信用评级的主要功能体现在以下三个方面。（1）提高信息透明度。信用评级机构通过信用评级报告，全面、客观、公正地展示发行人的信用风险状况，并在银行间市场公告。（2）降低发行费用。发行人进行信用评级可以降低因信息不透明带来的投资者风险溢价要求。（3）控制财务风险。信用评级机构可协助发行人制订短期融资券发行方案，并为发行人日后加强信用风险管理提供
6、专业意见。从监管部门角度来看，短期融资券市场一开始就实行备案制度，人民银行不对任何企业的短期融资券投资风险进行实质性判断。但在短期融资券市场发展起步阶段，人民银行更负有维护金融市场稳定的职能。此时，信用评级的主要功能就体现在辅助控制总体风险上。监管部门通过信用评级及时了解短期融资券市场的总体风险水平，以便适时采取调控措施，保证银行间债券市场稳定发展。当然，除中国人民银行外，其他监管部门也可以利用信用评级来监管机构投资者。比如今年8月颁布的保监会保险机构投资者债券投资管理暂行办法规定，保险机构投资商业银行金融债券和次级债券国内评级A级以上，国际评级BB级以上；投资短期融资券必须在A-1级以上。信
7、用评级在国外已经有100多年的发展历史。各国实践表明，信用评级作为一种制度性安排，在解决信息不对称，优化金融市场信用环境方面确实发挥着不可替代的作用。目前，我国的短期融资券市场还属于一个新兴市场，信用评级由于缺乏足够的公信力等原因尚未在实务中发挥应有的作用。随着短期融资券市场的进一步发展以及市场各方对于信用评级的认可和支持，信用评级的市场功能必将充分展现。上海新世纪资信评估投资服务有限公司总经理 朱荣恩朱荣恩，上海财经大学博士生导师、中国市场学会信用学术委员会副主任委员、上海财经大学信用研究中心主任、上海市信用管理岗位培训考核委员会专家组长。现任上海新世纪资信评估投资服务有限公司总经理。上文发表于：2005年11月9日金融时报B08版的债券市场4
