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1、贵金属市商制度篇一：关于市商制度的分析近两年来，交易所在与做市商的竞争中，已经显出颓势。美国财富杂志报道，20XX年，美国15%的交易没有通过纽交所，而是通过做市商系统私下完成。到了20XX年，在纽交所上市股票的买卖1/3不是在交易所，而是在其他地方私下完成。做市商制度是欧美金融市场早期在柜台市场条件下，为了促成交易或者降低交易成本而引入的制度安排，现在已经广泛地被债券、外汇、证券及衍生品等各类场内、场外金融市场所采用。根据和竞价制度的共存模式，做市商制度主要分为纯粹和混合型两种。其中纯粹做市商模式主要存在于场外市场，少数场内市场也采用这种模式。而混合型做市商模式主要存在于场内市场，主要分为单
2、一做市商、完全竞争多做市商和不完全竞争多做市商三种模式。目前欧美的衍生品市场主要采取不完全竞争多做市商的混合模式，而新兴的亚太地区则主要采用完全竞争多做市商的混合模式。随着金融市场的快速发展和计算机技术的进步，做市商和竞价交易这两种制度正在相互融合，混合多做市商模式逐渐成为了金融市场的发展趋势。在20XX年韩国证交所引入做市商制度以后，最近印度的国家证券交易所也准备引入做市商制度。做市商的定义做市商，英文为MarketMaker，从字面上理解是创造市场者，在台湾称为“造市者”，在香港则称为“庄家”。由做市商组织主导的市场称为做市商市场，相应的组织模式称为做市商制度。美国金融市场的监管机构证券交
3、易委员会（SEC）将做市商定义为“随时在公开报价下买入和卖出某一证券的机构”；而商品期货交易委员会（CFTC）对做市商的定义则是“在交易所拥有一定特权并承担在市场过剩卖出时买入，在市场过剩买入时卖出义务的专业证券商或者个人”。美国最大的证券交易所NYSE要求“做市商在开市交易连续向市场提供双边报价”。NASDQA对做市商的定义为“在NASDAQ系统报价上以自己的账户或者为客户的账户买入和卖出证券”。衍生品市场方面，EUREX要求“做市商在某一特定时间内以限定的价差内向市场提供连续的买卖报价”。CBOE对做市商的定义为“在市场买卖不平衡的情况下以自身的账户在市场上买入或者卖出”。在场外市场，我国
4、的银行间债券市场和外汇市场均存在做市商制度。其中全国银行间债券市场做市商管理规定中规定“做市业务是指做市商在银行间市场按照有关要求连续报出做市券种的现券买、卖双边价格，并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为”。因此，尽管不同的市场有着不同的做市商定义，但总的来说是大同小异，“同时向市场提供双向的买卖报价”是不同做市商定义的共同点。目前学术上一般将做市商制度概况地定义为金融市场上具备一定实力和信誉的金融机构，不断向交易者报出某些特定金融产品的买入和卖出价，并在所报的价位上接受机构投资者或其他交易商的买卖要求，保证及时成交的金融交易方式。做市商的起源和本质特征做市商制度是欧美金融市场早期在柜台市
5、场条件下，为了促成交易或者降低交易成本而引入的制度安排，现在已经广泛地被债券、外汇、证券及衍生品等各类场内、场外金融市场所采用。例如场外市场的外汇兑换业务，由于个人（或者企业）买卖外汇的需求时间不同或者由于监管的原因只能向银行买卖，银行为了满足个人（或企业）这种买卖需求，通过向个人（或企业）报出外币的买卖价，并与个人（或企业）进行交易就是最原始最纯粹的做市商形式。在证券市场上，除了大家所熟悉的纳斯达克市场之外，早期欧美不少市场都采用做市商制度，例如纽约证券交易所的专家制和早期的伦敦证券交易所。做市商制度出现在证券市场有两个原因：一是部分股票尤其是高成长性的创业板股票流动性差，而且定价困难，需要
6、做市商提供流动性并提供价格指引；二是在电子撮合交易之前，通过做市商组织协调，能够提高场内证券交易的交易效率。在衍生品市场里，一般认为CBOE是最早引入做市商制度的市场。由于深度价外和深度价内的期权交投惨淡，为了给这些合约保证足够的流动性，CBOE仿照证券交易所引入了做市商制度。从CBOE的相关文件来看，早在1973年CBOE就有了做市商制度。近20年来，随着期权市场的发展，做市商制度在衍生品交易所已经是非常普遍的制度，部分原来没有做市商制度的衍生品交易所也开始考虑引入做市商制度。从本质上看，做市商的出现源于买卖供需的不平衡。在缺乏流动性的市场里，由于买方和卖方不见得会同时出现或交易同样数量的产
7、品，这种时空差异导致了交易无法实现。做市商的出现，使得不同时间到达的买卖需求具备了撮合成交的可能。有学者认为纯粹的做市商制度具有两个特征：一是所有客户委托单都由做市商用自己的账户自主买进卖出，客户订单之间不直接进行交易；二是做市商看到订单之前报出买卖价格，而投资者在看到报价后才会给出订单。随着金融市场的发展尤其是竞价制度和做市商制度的混合使用，这两个特征已经逐渐弱化，例如客户之间的订单也可能直接互相交易，也就是说做市商在组织交易上的职能正逐渐消失，只留下提供流动性的职能。做市商与高频交易的区别由于高频交易一般采用快而短的交易模式，交易量较大，因此也能为市场提供一定的流动性。尽管如此，做市商和高
8、频交易仍然有较多的不同之处：1.盈利模式做市商一般通过控制买卖价差进行盈利，没有明显的投机意图。而高频交易一般通过判断价格（或者价差）的变化方向，以快进快出赚取价格短差的方式盈利，具有较明显的投机意图。2.交易方式做市商需要向市场提供双边的报价，而且事先并不知道对手的买卖方向，是市场的被动交易者，在一定程度上具有平抑市场价格波动的作用。而高频交易者主动从市场上获得头寸，是市场的主动交易者，对价格有助涨助跌作用。3.风险管理由于交投清淡，做市商主要采取对冲的方式来管理存货风险。如果在场外做市，那么做市完成后一般会选择在场内市场进行对冲。如果在场内做市，则选择相关的活跃品种或者选择其他活跃的合约进
9、行对冲。而高频交易则主要通过资金管理和止损的方式管理风险。4.做市义务做市商具有明确的做市义务，如有客户询价的时候需要给出报价，报出的买卖价差必须在一定的范围内，而且最小的买卖量要符合规定，做市商必须严格遵守这些规则，否则无法获得做市商的权利。而高频交易者一般没有明确的做市义务，不受监管上的约束。5.市场影响由于盈利模式、交易方式以及做市义务上的差别，做市商和高频交易者对市场的影响有较大的差别。当市场流动性缺乏或者价格波动剧烈的时候，做市商通过提供报价促使成交实现，因此做市商才是真正的流动性提供者。而高频交易者一般会偏好高流动性和高波动的市场，容易加剧价格的波动，所以并不是真正的流动性提供者。
10、篇二：贵金属做市商交易制度为何沦为一场对赌骗局贵金属做市商交易制度为何沦为一场对赌骗局近日市场传闻称江苏省金融办将发布关于叫停贵金属做市商模式的通知，引起各界广泛关注。做市商制度对赌的交易模式、容易形成市场操纵的缺陷再次引发争议。事实上从今年央视晚会曝光国内白银投资平台骗局开始，做市商制度在贵金属投资行业就已经轩然大波。做市商制度的起源作为一种证券交易制度，做市商制度最早起源于美国纳斯达克市场，当时由具备一定实力和信誉的证券经营机构作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格， 并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金、证券与投资者进行证券交易。做市商通过买卖报价的差
11、额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。早期做市商制度出现在证券市场有两个原因：一是部分股票尤其是高成长性的创业板股票流动性差，而且定价困难，需要做市商提供流动性并提供价格指引；二是在电子撮合交易之前，通过做市商组织协调，能够提高场内证券交易的交易效率。由于做市商可以充分发挥其交易中介的作用，因此做市商可以保障市场的流动性，辅助大宗交易的完成，并提高交易证券的市场知名度。特别是采用做市商制度的纳斯达克市场，在过去的十年中成功地使一大批当初寂寂无名的高科技公司成为交投活跃的明星股，并使自已成为全球最成功的创业板市场。然而，在采用做市商制度的证券市场不断取得成功的同时，做市商市场的弊端也逐
12、渐暴露出来，做市商市场交易成本高于竞价市场，做市商市场缺乏透明度，做市商被查出合谋以人为地提高交易成本等，遭到了投资者和社会公众广泛的批评。1994年由范德比尔特大学的克里斯蒂和俄亥俄州立大学的舒尔茨共同完成的一项研究表明，NASDAQ市场做市商经常通过“策略性的合谋”人为扩大报价价差，提高做市收入，增加投资者交易成本。这项研究报告的发表一石激起千层浪，司法部和美国证监会先后着手展开正式调查。同时，NASDAQ市场的投资者也集体提请诉讼，控告NASDAQ市场最大的20余家做市商通过非法合谋扩大报价价差，使投资者蒙受损失。1997年12月，被告的做市商被裁定向投资者支付10亿美元的损害赔偿。近年
13、来随着电子竞价交易系统的不断完善和网上交易的日益普及，做市商制度存在的基础进一步被动摇。作为做市商市场最主要代表的纳斯达克市场和伦敦市场，也先后调整了做市商制度的使用范围和使用方式。美国证监会于1996年8月采用新的委托处理规则，从根本上改变了NASDAQ市场做市商制度运作的方式。新的委托交易规则实际上将具有竞争力的客户委托引入到做市商的报价中，使NASDAQ市场的做市商制度更具竞价撮合交易制度的特征。1997年10月，伦敦证券交易所在经过长期酝酿之后，决定对国内股本市场交易最活跃的100只股票的交易引入竞价撮合交易制度。做市商在中国做市商制度在我国探索和运用始于证券市场。成立于1990年12
14、月的原“全国证券交易自动报价系统”曾经试行做市商制度。1991年8月16日，“全国证券交易自动报价系统”执行委员会制定了关于实行做市商制度的说明，并于同年9月开始正式实行做市商制度。但是，由于是在市场规则极不规范的环境下运行，做市商制度名存实亡。该系统后来停止运行，做市商制度未能坚持下来。近几年来，由于贵金属尤其是黄金白银的投资越来越受到普通投资者的关注，国内大大小小的贵金属交易所场所有雨后春笋般出现，据笔者不完全统计总共约有20XX多家，其中除了国务院批准成立的上海黄金交易所、南方稀贵金属交易所采用撮合制交易的模式外，其他绝大多数均采用做市商制度，而且大都是地方性的一些交易平台，一时令投资者
15、眼花缭乱、真假难辨。尤其是晚会对这些非正规的对赌性质平台曝光之后，更是让很多人对做市商制度产生严重质疑，为何这种在国外运行多年的交易机制，到了国内贵金属市场竟沦为一场对赌骗局？那么我们先来看下国内外做市商制度的区别。国外对于做市商是有严格的资质要求和监管制度的，在欧美市场做市商是合法的证券商，做市商做市是一种证券监管部门所赋予的职责的合法行为，做市商要进行注册登记，要公布其做市股票名称，要接受监管部门监管和有关部门的资信评估，由市场交易管理部门经常评判做市商的市场行为，对绩效较差或没尽到职责者，将限制其做市行为，对违规违法的做市商将停止其做市资格，严重者要按有关法规进行处罚。其做市完全是透明的，其获取的差价利润是公开、公平、公正的，符合道德准则的，不属于投机获利行为。而我国的做市商制度由于缺乏相应的法律监管制度，绝大部分沦为一种暗中谋取投机暴利的不道德投机行为，它们是典型的投机商。尤其是有一些做市商，为谋取暴利暗中勾结，虚买虚卖，进行内幕交易和市场欺诈，联手操纵价格，损伤中小投资者利益，严重违反了市场法规，破坏了市场稳定，他们的行为已是一种违法行为。其实早在20XX年国家第38号文件就出台 国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定，就明确禁止各类交易市场采用做市商制度了。北京工商大学证券与期货研究院院长胡俞越在接受采访时表示，做市商制度是一种一对多的交易模式
