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1、内部控制质量与机构投资者持股研究 摘 要：本文以2011-2013年沪深两市非金融类上市公司为研究样本，分析了内部控制质量对异质的机构投资者持股决策的影响。研究发现，内部控制质量越高，总体机构投资者持股比例就越高；同时，异质的机构投资者对于内部控制质量的偏好存在差异。 关键词：内部控制质量；机构投资者持股；异质性 0 引言 机构投资者已经成为发达国家资本市场上的主要投资主体，他们影响着资本市场和公司治理机制。我国五部委先后于2008年和2010年发布企业内部控制基本规范和企业内部控制配套指引，构建我国企业内部控制规范体系。 1 文献综述与研究假设 Altamuro和Beatty（2010）发现
2、内部控制监管减低信息不对称程度，提高信息质量。提出假设1： H1：内部控制质量越高，总体机构投资者所持该公司的股票比例越高。 有效的内部控制能降低信息不对称风险，为机构投资者做出有效持股决策提供重要保障，他们会更关注持股公司的内部控制质量。提出假设2和假设3： H2：对于压力抵制型机构投资者，内部控制质量越高，持股比例越高。 H3：对于压力敏感型机构投资者，内部控制质量对其持股比例没有影响。 2 研究设计 （一）样本选择和数据来源 选择2011-2013年深沪两市上市公司为总样本，剔除金融类上市公司，非正常交易状态以及变量值缺失的上市公司样本后，最后得到5248个样本。 （二）变量设计 （1）
3、解释变量 内部控制指数来自“迪博?中国上市公司内部控制指数”。该指标满分为1000，本文取之1/100，满分为10。用INST表示机构投资者持股情况。 （2）被解释变量 被解释变量为：总体机构投资者持股比例（INST_all）；压力抵制型机构投资者持股比例（INST_resi）；压力敏感型机构者投资者持股比例（INST_sensi）。 （3）控制变量 公司规模（SIZE）、流通股规模（CIR）、公司财务风险（LEV）、第一大股东持股比例（TOP1）、每股收益（EPS）、市净率（PB）以及行业（INDUSTRY）。 （三）研究模型 INST=0+1INDEX+2SIZE+3CIR+4LEV+5T
4、OP1+6EPS+7PB+8INDUSTRY+ 3 实证结果分析 （一）描述性统计 进行描述性统计分析之后发现，机构投资者持股在所有样本公司中的平均持股比例为18.13%，且公司间的差异较大。压力抵制型机构投资者持股要大于压力敏感型机构投资者持股。 （二）相关性分析 下表给出了除行业变量外其它各变量的Pearson相关系数。INST_all、INST_resi与INDEX存在显著正相关关系，INST_sensi与INDEX不存在显著相关关系，与研究假设相符。其它各变量之间的相关系数在0.5以下，不存在严重多重共线性问题，能够回归。 （三）实证结果分析 回归分析后发现INDEX与INST_all
5、在5%的显著性水平下正相关，与INST_resi在1%的显著性水平下正相关，与INST_sensi不存在显著相关关系，验证假设。 （四）稳健性检验 鉴于Almazan等和Callen、Fang将“公共养老基金”排除于压力抵制型投资机构之外研究，作者将证券投资基金和QFII归类为压力抵制型机构投资者，进行稳健性检验，研究结果与前文的研究结论相一致，支持结论。 4 结论 本文讨论了内部控制质量对机构投资者持股决策的影响。上述结果说明，机构投资者（尤其是压力抵制型机构投资者）会偏好投资那些具有高质量内部控制的上市公司，内部控制质量对投资者的投资决策有影响。 参考文献： 1方红星，金玉娜.高质量内部控制能抑制盈余管理吗？基于自愿性内部控制鉴证报告的经验研究J.会计研究，2011，（8）：53-60. 2McConnell，J.，H.Servaes.Additional evidence on equity ownership and corporate value J.Joumal of Financial Economics.1990，2（27）：595-613.
