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1、权益资本筹资：数量变动及其控制效率的衍生报表谢志华狭义的权益资本筹资是由企业所有者以资本形式投入以及以发行股票方式募集资本的一种筹资形式。广义的权益资本筹资还包括由企业内部未分配利润等所形成的内源性筹资。权益资本筹资的形式主要是吸收直接投资、发行股票、未分配利润等。与债务筹资相比较，权益资本筹资主要具有以下特点：1权益资本筹资的对象是企业的所有者，其依法对企业享有所有权权利。企业的所有者包括国家、其他企业、居民个人、外商等，在两权分离的条件下，所有者对接受资本的企业拥有所有权，而企业拥有经营权。所有者对影响所有者权益的重大事项仍然享有决策权，而企业依法对所有者投入企业的资本所形成的财产拥有占有
2、、使用和处置的权利。与此不同，负债筹资的提供主体债权人对企业不享有所有权权利，而只是享有债权权利。债权权利主要表现在两个方面：一是要求企业到期必须还本付息的权利；二是以各种约束性条款限制企业使用债务筹资的权利，企业不得随意支配负债筹资所形成的资金。2权益资本筹资的责任承担具有有限最后性。现代公司制企业的基本特征之一是所有者只对企业承担有限责任，如果企业失败，只是以投入企业的资本承担破产责任，这一点与债务筹资相同，在企业失败时债务筹资只是以债权人借给企业的债务额度为限。尽管如此，权益资本筹资在承担企业失败责任的优序上排在债务筹资之前。换句话说，在承担破产责任时，权益资本筹资先于债务筹资，在破产清
3、理时，所剩资产必须优先用于偿还债务，而后才是补偿权益资本。正由于权益资本筹资对企业失败承担最后责任，所以权益资本提供主体对企业享有更多的控制权和剩余索取权。这种权利因不同的公司而异，通常会通过公司章程得以确定，而债务筹资提供主体对企业享有的权利往往基本相同。3权益资本筹资的使用时间具有永久性。在企业经营期内，所有者除依法转让外，不得以任何方式抽回资本，也就是说权益资本筹资不像负债筹资那样必须到期还本付息（这对企业构成了债务风险，也即支付压力）。所以，权益资本筹资对企业的影响通常不是以支付压力的大小来衡量，而是以所有者对企业的控制效率来衡量。所有者将资本投入企业后，为了确保资本的安全，不仅要保证
4、投资决策的正确性，而且必须确保企业在使用资本的过程中能够维护所有者权益，这就是所谓所有者对企业的控制效率的内容。4权益资本筹资的方式可以分为内源性筹资和外源性筹资。所有的债务筹资都是外源性的筹资，而权益资本筹资则具有内外结合的特征。内源性权益资本筹资是指企业留存收益等所形成的资金来源，这种筹资是由企业内部的资金形成的，所以没有直接的融资成本，也不会改变权益资本提供主体的结构和控制状态。因此对企业而言，在筹资优序上内源性权益资本筹资排在第一，这种筹资的规模越大，企业面临的筹资压力和控制压力越小。外源性权益资本筹资是指企业以资本形式从外部取得的资金，这种筹资不仅会改变权益资本提供主体的结构和控制状
5、态，而且企业会面临资本收益的支付压力。如果企业不能为权益资本提供主体带来持续的资本收益，权益资本提供主体就可能实施资本转移或者增强对企业的控制力度。5权益资本筹资的收益分配具有弹性。债务筹资分享收益采取利息形式，利息的支付往往具有刚性，从而对企业形成付息压力。而权益资本筹资分享收益采取税后利润分配的形式，如果企业有税后利润，权益资本就可以得到收益。如果企业没有利润，权益资本就得不到收益。权益资本筹资按分享收益的形式不同分为优先股筹资和普通股筹资。在企业筹资中，支付筹资成本的顺序是负债、优先股、普通股，优先股比之于普通股是享有固定收益的优先分配权，但如果企业没有利润，这种权利自然就不复存在。所以
6、，权益资本筹资的收益分配弹性是与企业的盈利状况密切相关的，而负债筹资的利息支付不以企业是否盈利为前提，即无论企业是否盈利，都必须支付债务利息。正因为权益资本筹资与负债筹资的收益分享存在这种差别，本着权利与义务相对称的原则，权益资本提供主体就会比债务资本提供主体对企业享有更多的权利，通过行使这种权利确保权益资本提供主体的资本得以保全并实现增值。通过权益资本的上述特征，不难看出权益资本筹资比之于债务筹资承担的责任大，而利益的分享又不确定，所以其享有的权利也就更大，正是通过这种权利的行使以减少其承担的责任风险；而债务筹资承担的责任相对较少，利益的分享又具有优先性和固定性，所以其享有的权利就相对较小。
7、总体而言，债务筹资使得企业承担了到期还本付息的压力，所以衡量债务筹资对企业的影响主要表现在还本付息的压力上。而权益资本筹资使得企业受到来自于资金提供主体的管制压力，所以衡量权益资本筹资对企业的影响主要表现在资金提供主体的控制效率上。一、关于权益资本筹资数量变动的衍生报表权益资本筹资数量变动的衍生报表主要说明一定时期企业权益资本筹资数量变动的原因。其报表体系如下：（一）权益资本提供主体明细表权益资本筹资数量变动的直接原因是由于各权益资本提供主体所投资到企业的资本增减变动所致。此外，由于权益资本筹资分为内源性筹资和外源性筹资，所以权益资本提供主体不仅包括外部主体也包括企业自身。权益资本提供主体明细
8、表必须披露每个权益资本提供主体所提供的资金的时间和数量。该表先按筹资提供主体的内外部性进行基本分类，在此基础上对外部主体进一步按具体的资本提供主体（机构和自然人）说明资本变动的时间和数量。通过权益资本提供主体明细表不仅可以了解权益资本提供主体的结构变动（包括继续提供主体、转出主体和转入主体），而且可以了解每个资本提供主体向企业提供的资金数额及其变动情况。权益资本提供主体明细表虽然披露了资本提供主体提供资金数额及其变动情况，但没有说明不同筹资方式的难易程度对企业权益资本筹资的影响，企业权益资本筹资通常会考虑筹资程序的繁简、筹资成本的高低、资本市场的供求状况（或取得资本的难易程度）等因素，在所有这
9、些因素中，筹资的难易程度为优先考虑的因素，只有在资金可筹得到的前提下才考虑其他的因素。（二）权益资本筹资方式明细表权益资本按筹资方式可以分为内源性筹资和外源性筹资（又分为优先股筹资和普通股筹资两种）。此外，权益资本筹资可以分为公募和私募两种方式。公募是指以社会公开方式向公众出资人出售股权进行筹资，私募是指不采用公开方式，而是通过私下与特定的股东商谈筹措资金。一般来说公募的程序复杂、条件苛刻、成本较高，但募集资金的规模较大，并且具有可再融资的特征，而私募则与此相反。权益资本筹资还可以分为直接股权筹资和可转换债筹资等。直接股权筹资是指企业通过发行股票或签订投资协议募集资金的一种形式；而可转换债筹资
10、等则是企业通过发行债券或签订协议在未来可转换成股权的一种筹资形式。直接股权筹资和可转换债筹资最大的差异是后者的资金提供主体可以进行择优选择：当企业的收益率较低或不稳定时，企业资金提供主体往往选择债权形式；而在收益率较高或不断增长时，企业资金提供主体往往选择股权形式。从企业的角度讲，可转换债筹资更有利于企业灵活处置，从而减少筹资的难度。总体上而言，企业可以根据不同年份每种权益资本筹资难易程度编制筹资方式明细表，从而揭示各种形式权益资本筹资资金的取得与筹资难易程度的关系。（三）权益资本筹资供给影响因素明细表如上所述，权益资本筹资不仅取决于筹资的难易程度，而且在同等筹资难易程度的条件下必须考虑影响筹
11、资供给的其他因素，两者的逻辑关系是只有在市场上有某种权益资本筹资的供给时才考虑这些其他影响因素。提供资金一方或市场监管者往往会设定一些前提，包括募集资本的规模、门槛（如盈利水平的规定等）、成本、使用用途、退出或转让方式、筹资的附加条款及其他等因素。在这些方面不同的权益资本筹资方式会存在差异，企业必须根据自身条件量体裁衣，决定优先选择采取哪一种筹资方式。权益资本筹资供给影响因素明细表一方面列示企业在一定期间所采取的各种权益资本筹资形式：筹资形式列示的第一层次可以分为外源性筹资和内源性筹资；第二层次可将外源性筹资分为公募和私募，将内源性筹资分为留存收益和其他；第三层次可将公募分为发行股票和可转换债
12、等。另一方面每一种筹资方式都要分别列示资金供给方和监管机构对筹资所确定的各种约束性条款，这些约束性条款就是影响企业权益资本筹资的基本原因。权益资本筹资是一种长久性使用的筹资。正因为这样，决定权益资本筹资的最终因素是权益资本筹资能否持久获得盈利。既然权益资本筹资的最终原因是其资金使用后的盈利能力，那么就可以编制权益资本筹资使用盈利水平明细表。该表可以分别列示不同的权益资本筹资所形成的投资项目及每一个项目所取得的投资报酬率，如果权益资本筹资不是为特定的投资项目所使用，就可以按整个企业的平均资本报酬率进行计算。二、关于权益资本筹资控制效率的衍生报表权益资本筹资不仅会发生数量变化，而且这些数量变化也会
13、带来结构变化，这种结构变化会影响权益资本筹资的控制效率。负债筹资对企业会形成到期还本付息的压力，而权益资本筹资通常不会产生这种压力。权益资本筹资具有永久性，资金提供者为了保证这种永久性资金能够获得预期回报，不仅要保项目筹资方式 筹资金额影响因素期末数期初数筹资规模筹资门槛筹资成本。外源性筹资内源性筹资合计证自身决策的正确性，而且必须确保企业在使用资金的过程中能够维护其权益，这就是权益资本筹资控制效率的内容。实际上这是权益资本筹资质量的一面，为了反映这种筹资质量的变化，必须披露如下衍生报表。（一）权益资本筹资股东性质明细表权益资本筹资股东性质可以按不同的属性分类。一是按财产所有权性质可分为国有主
14、体和私人主体。从世界各国的经验看，国有主体的决策效率相对较低，而私人主体的决策效率相对较高。尽管如此，当私人主体是自然人时，受自然人专业能力的限制，其决策效率往往也受到不利影响，而国有主体出资人都是机构，并通过这些机构委派专业能力较强的人来担当出资代表行使决策权力，所以从这方面出发，国有主体的决策效率比之于自然人主体又有相对优势。二是按组织和专业化程度可分为自然人、民间投资协会、公司法人和机构法人。从出资人主体的演变历史看，最早的出资主体大多是自然人，其组织和专业化程度最低，相应的决策效率也较低。其后出现了民间投资协会，在这种协会中聚集了若干专业化水平较高的人士充当出资人的代表，但由于民间投资
15、协会聚集的专业人士数量较少，专业结构相对单一，而且民间投资协会的组织化程度较低（是一种比较松散的组织），所以相对于自然人其决策效率虽有所提高，但由于其组织和专业化程度仍然受限，从而影响了决策效率的提高。另一种出资人主体是公司法人。公司法人是既从事生产经营活动也对外进行投资的主体，组织化程度很高，所以在行使出资者权利时有着规范的程序和权责体系，从而有助于保证决策效率的提高。但公司法人的主要职能是从事生产经营活动而不是投资活动，所以其组织设计和人员的专业化程度与专门从事投资的主体仍然存在一定的差距，进而会影响决策效率。最有助于提高决策效率的出资主体是机构法人。机构法人是专门从事投资活动的公司，包括
16、财务公司、投资公司、基金公司和专门行使出资人职责的母公司、控股公司等。这些机构法人的组织设计和人员的组成都完全遵从投资活动的要求，其组织化和专业化程度最高，从而决策效率也最高。三是按照与接受投资企业的业务关系可分为战略出资人和纯粹出资人。所谓战略出资人是指出资主体与接受资本的企业存在业务相关性，即产业链关系或者价值链关系。由于战略出资人与接受资本的企业存在业务相关性，从而也存在决策关联性，这显然有助于提高决策效率。而纯粹出资人与接受资本的企业不存在业务相关性，所以很难有助于从业务的角度提高决策效率。与决策效率有关的出资主体的分类主要是以上几种，当然还有一些其他的分类。无论采取何种分类形式，都必须是基于决策效率高低所做的分类。一般来说，出资主体的数量越多，决策效率越高。当然，出资主体过分分散也无助于决策效率的提高。大体上决策效率较高的出资主体其出资的份
