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1、键入文字摘要公司是否向股东派发股利，股利是否不断增加，减少还是保持不变，是公司财务政策中最具有挑战性和复杂的一部分。本文首先回顾了股利政策的发展进程，再对中国现在上市公司的股利政策（主要以电力行业为主）进行研究并在理论的基础上提出规范我国股利政策的建议和意见。关键词：上市公司；电力行业；股利政策AbstractCompany whether to distribute dividends to shareholders, dividends if continue to increase, decrease or remain unchanged, the companys financial
2、 policy is the most challenging and complex part of it.This paper first reviews the developing process of dividend policy, then the dividend policy of listed companies of China now study (mainly electricity industry) and on the basis of the theory put forward the standard of our country dividend pol
3、icy Suggestions and comments. Keywords:The listed company; Electric power industry. Dividend policy目录1研究背景22 股利政策的相关理论33 中国电力行业股利分配现状43.1电力行业概述43.2电力行业的特征43.3 中国电力行业股利分配方式53.4 中国电力行业股利分配的现状及问题74 规范我国上市公司股利政策的建议104.1 法律制度方面104.2 公司本身111研究背景 股利政策一直都是现代公司日常理财活动中的三大核心之一。首先，股利政策是公司筹资以及投资活动的延续，是为股东们提供回报的一
4、种非常重要的方式，其次，适当的股利政策，不仅能树立起非常良好的公司形象，而且可以激发投资者们对公司继续投资的热情，从而使得公司获得长期以及稳定的发展基础班和机会1。这几年来，中国证券监管层面先后颁布了一些与其相关的监管政策，来加强对上市公司的股利政策的监管，在一定的程度上加强并且促进了股利分配的可行性。比如公司法和证券法的修订，努力为非理性的股利政策创造一个良好的外部条件。同样也有部分不好的效应。比如有的上市公司为了能够达到筹资标准而象征性的去发放一些现金股利或股票股利等，并不是为了真正的与投资者分享这些利润。这篇论文旨在对我们国家的电力行业股利政策存在的一些问题以及现状去充分讨论的基础上，为
5、改进中国上市公司的股利政策而提出一些合理化的建议和意见，去促进中国的股票市场的发展和对宏观经济的健康稳定持续发展贡献出一份力量。2 股利政策相关理论（1）在手之鸟理论“在手之鸟”理论是对投资者心理状态的分析而提出的。他们认为，由于投资者对投资都比较谨慎，并且认为风险将随时间延长而增大，因而在他们心目中，认为通过保留盈余再投资而获得的资本利得的不确定性要高于股利支付的不确定性，从而股利的增加是现实的，至关重要的。实际能拿到手的股利，同增加留存收益后再投资得到的未来收益相比，后者的风险性大得多。所以，投资者宁愿目前收到较少的股利，也不愿等到将来再收回不确定的较大的股利或获得较高的股票出售价格。而投
6、资者的上述思想又会产生下述结果：公司如果保留利润用于再投资，那么未来的收益必须按正常的市场回报率和风险溢价之和进行贴现，也就是说，投资者不仅要求获得市场水平的投资回报，而且还要求公司为他们承担的风险支付报酬。否则，在同样价值的现金股利与资本增值之间，投资者将选择前者。也就是说，在股票预期报酬率的公式（ks=D1/p0+g）中，由于预期股利收益率（D1/p0）的风险小于其成长率（g），所以，在投资者心目中，一元钱现金股利的价值超过了一元钱资本增值的价值。这一观点也因此被形象地概括为“在手之鸟”理论。在手之鸟”理论强调了股利发放的重要性，认为“双鸟在林不如一鸟在手”，是由股利重要论发展而来的。戈登
7、与林特纳根据对投资者心理状态的分析而提出的。他们认为投资者对风险有天生的反感，并且认为风险将随时间延长而增大，实际能拿到手的股利，同增加留存收益后再投资得到的未来收益相比，后者的风险性大得多。因而在他们心目中，认为通过保留盈余再投资而获得的资本利得的不确定性要高于股利支付的不确定性，从而股利的增加是现实的，至关重要的。所以，投资者宁愿目前收到较少的股利，也不愿等到将来再收回不确定的较大的股利或获得较高的股票出售价格。这种理论反映了传统的股利政策，为股利政策的多元化发展奠定了理论基础。 在手之鸟理论是股利理论的一种特定的描述,是专业名词,但是不能确切的说明股利怎样影响市场报价。 （2）MM股利无
8、关论股利无关论认为，在一定的假设条件限定下，股利政策对公司的价值或股票的价格没有影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力锋线组合决定，而与公司的利润分配政策无关。这个定义是奠定在完全市场定义基础上的，条件包括：1市场具有强式效率；2不存在任何公司或个人所得税；3不存在任何筹资费用；4公司的投资决策和股利决策相互独立。（3）税差理论法拉和塞尔文是在1967年提出的所得税率差异理论，主张假如股利和税率相比资本利得税率高，那么投资者将会对高股利收益率的股票要求较高必要报酬率。因此，为了使资金成本降到最低，并使公司的价值最大， 应当采取低鼓励政策。后来的一些研究说明股票的预期必要报酬率会
9、随股票收益率增加而有正的线性关系，表明存在税收政策。税差理论建立在国家对不同收益者索取的所得税不相同的基础上。这个理论认为资本利得的所得税和现金所得税两者之间是存在一些差异的，理性的投资者呢，则更倾向于去通过推迟获得的资本收益而去延迟缴纳所得税。该理论认为，股票的价格与股利支出比例成正比。企业支付较为低的股利，对实现企业的价值最大化是很有利的。（4）顾客效应理论股利的客户效应理论是指投资者们依据满足他们各自偏好的股利政策去购买公司股票的一种倾向。假设股东比较多元化，随着时间的推移，股东会去投资股利政策比较符合他们偏好的一些公司。高税赋等级的股东不希望从股利支付中获得现金流量，他们就会投资于那些
10、少付或不付股利的公司。相反的，低税收等级的一些股东需要股利，免税机构也同样需要当期的一些现金流量，他们经常会投资那些高股利的公司，这种股东一般聚集在能够满足他们各自偏好的一些股利政策的公司现象被称为“顾客效应”。顾客效应为股利政策提供了支持，如果投资者都投资于最满足他们偏好的股利政策的公司，那公司的价值就不应受到股利政策的影响，其假设条件是在每种股利政策中存在众多的投资者，因而无论股利政策如何，公司都能被公平的定价。 。5)信号传递理论信号传递理论从放松MM理论的投资者和管理层拥有相同的信息假定出发，认为管理层和外部投资者间存在着一些信息不对称，管理层则具有信息优势，股利是管理层对外界传递他们
11、掌握内部信息的一种方式。Watts(1973) 4以美国1945一1968年310家卜市公司为研究对象，通过回归检验、符号测试和计算超常业绩指数，得出支持股利信号传递理论的结论，但是相关系数很小，因此股利传递的信息内容极为有限。西方财务学家的研究表明，在信息不对称下，公司向外界传递公司内部信息的常见信号有三种：1利润宣告 2融资宣告 3股利宣告。和利润会计处理的可操纵性相比较，股利宣告应该是一种较为可信的信号模式。信号传递理论在他们财务领域的应用开始于罗斯的研究，他发现拥有较多高质量投资机遇信息的一些经理，会通过资本结构或者股利政策的选择向投资者去传递信息 。(6)代理成本理论在手之鸟”理论强
12、调了股利发放的重要性，认为“双鸟在林不如一鸟在手”，是由股利重要论发展而来的。戈登与林特纳根据对投资者心理状态的分析而提出的。他们认为投资者对风险有天生的反感，并且认为风险将随时间延长而增大，实际能拿到手的股利，同增加留存收益后再投资得到的未来收益相比，后者的风险性大得多。因而在他们心目中，认为通过保留盈余再投资而获得的资本利得的不确定性要高于股利支付的不确定性，从而股利的增加是现实的，至关重要的。所以，投资者宁愿目前收到较少的股利，也不愿等到将来再收回不确定的较大的股利或获得较高的股票出售价格。这种理论反映了传统的股利政策，为股利政策的多元化发展奠定了理论基础。 在手之鸟理论是股利理论的一种
13、定性描述,是实务界普遍持有的观点,但是这一理论无法确切地描述股利是如何影响股价的。 3 中国电力行业股利分配现状3.1电力行业概述电力行业的产业链分为勘探，建造，发电，变电，输电，配电。售电，供电等环节。五大发电集团；华能集团，华电集团，大唐集团，国电集团，中国电力投资集团。两大输配电电网；国家电网，南方电网。电力行业的信息化的特点；电力行业作为技术密集与装备密集型产业，其独特的生产和经营方式决定了它信息化发展的模式。稳定的一些信息采集渠道，基本建成的覆盖全行业和各门类的电力的信息资源的共享体系，为电力企业通向集约型去转变服务。 3.2电力行业的特征电力是一项公共事业。公共事业则指体现社会全体
14、或大多数成员的需要，关系到他们的共同利益的那类社会公共事业。电力是经济发展的最重要能源之一，同时也是人民生活所必须的能源，它使用范围之大，影响能力较强，关系到国计民生，所以差不多每个国家都会从各个方面来把握影响电力行业。电力在一个国家的发展中起着不可估量的作用，如何通过发展电力把国家的经济发展推向一个新的高潮，这需要的不仅仅是一个计划，更需要庞大的资金作后盾，这导致了该行业对资金的使用效率十分重视这说明电力行业的投入相对其产出是最大的行业。作为一种特殊商品的电力，集发、供、用电同时进行，不能储存积压。这样无疑就加大了投资者的风险，而目前对电力企业的投资风险尚无完好的分析方法，所以过去对电力行业
15、的投资主要是国家行为，以规模小、分散为特征的私人投资很少涉足这一领域。3.3 中国电力行业的股利分配方式 (l)盈利不分配不分配指上市公司会对当年的盈余而不进行分配。截至到现在来看不分配的一些公司在我国的上市公司中占大多数。通过对中国电力行业上市公司近几年分红情况进行调查，发现有多数公司不能在盈利的情况下进行股利分配，只有20家公司能做到在盈利的情况下给股东分红，65.1%的公司不能做到。表3.1 20012009年公司股利分配情况 股利分配情况公司名称占行业比率每年分配深圳能源、粤电力A、韶能股份、宝新能源、粤电力B、凯迪电力、华能国际、上海电力、华电国际、广州控股、桂冠电力、九龙电力、桂东电力、天富热电、申能股份、宁波热电、大唐发电、东电B股33.9%分配8年及以上(包括成立以来80%年份分配)深南电A、穗恒运A、皖能电力、赣能电力、长源电力、深电力B、涪陵电力、京能热电、华电能源、通宝能源、国电电力、内蒙华电、华电B股21.0%分配6年及以上(包括成立以
