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1、油脂套利研究报告（豆油、菜油、棕油）摘要：目前，我国商品期货交易市场中的三大油脂品种分别是豆油、菜油、棕榈油。在消费领域，三大油脂之间有较强的相互替代性，市场供需关系的差异也较大，价差上为投机者提供了很多的套利机会。油脂之间的套利交易是很多油脂企业和投机者的重要获利工具，无论企业还是个人都希望可以了解三大油脂之间价差的变化规律，利用好数据分析，以便在交易中获利。本文主要研究的是三大油脂之间的跨品种套利，简单的说明了套利的概念及原理，说明套利与投机、套期保值之间的联系与区别，从相关性的角度来分析三种油脂之间进行套利的可行性，对品种之间的价差及其分布进行统计分析，最后得出油脂类期货跨品种套利的临界
2、区问，并判断可能存在的期货跨品种套利机会。引言目前，国际金融市场上交易量最大的金融产品不是股票，不是债券，也不是外汇，而是金融衍生品。在金融衍生品中，股指期货位居龙头地位。期货交易最早起源于欧洲。期货交易的出现是社会发展的必然产物，源于远期合同交易。期货套利交易是在期货市场发展中产生的一种期货交易方式。套利作为期货市场规避风险功能的实现方式之一，在国际上被投资基金和投机机构广泛利用。套利理念的盛行，能够及时修正市场价格的畸形状态，从根本上减少恶性事件的发生，还能够解决目前期货品种过少而造成的市场容量不足的现实问题。一、套利的概念和原理（一）套利的含义套利，是指利用相关市场或相关合约之间的价差变
3、化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期通过价差发生有利变化而获利的交易行为。套利可以分为期现套利与价差套利。我们要研究的三大油脂品种之间的套利就是属于价差套利，是指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。在进行套利交易时，交易者应当注意的是合约之间的相对价格，而不是绝对价格；不关注某一种期货合约的价格变动方向，而是关注相关合约之间的价差是否在河里的区间范围。如果价差的变动方向与进行套利时所做的预测相一致，交易者就可以从相关合约的价差变动中获利。当预计相关期货合约间的正常价格差距会出现变化时，交易者就有可能利用这一价差，在买入或卖出一种合约的同时，卖出或买进另一种合约，以
4、便日后市场情况对其有利时将在手的合约加以对冲。（2） 套利的原理当套利区间确定，当前状态显示出套利机会，这时就可以进行套利操作。套利要遵循以下原则：第一，买卖方向对应原则第二，同时建仓原则第三，同时对冲原则第四，合约相关性原则。套利一般要在两个或两个以上相关性较强的合约之间进行，只有合约的相关性较强，价差才会出现回归，即合约之间的差价扩大或缩小到一定程度，又将恢复到原有的平衡状态。二、套利、投机与套期保值的区别 期货交易中主要有投机、套期保值。投机，现货市场中没有商品，进入期货市场的唯一目的就是为了通过价格的波动赚取利润。套期保值，交易者在现货市场和期货市场中扮演双重角色，现货市场套期保值交易
5、者可能是加工商、生产商也可能是将来要买卖某种商品，期货市场中套期保值交易者买卖期货合约，利用两个市场中的盈亏相抵从而达到价格水平的合理。（1） 套利与投机之间的区别1.两者关注的内容不同。普通投机者关注的是单一合约或者单一品种市场价格的涨跌，而套利者关注的是不同合约或者不同市场之间的价差。2.利润的来源不同。普通投机者的利润来自单一合约价格的涨跌，套利者则从不同的期货合约或不同市场之间的相对价格差异波动中套取利润。3.买卖方向不同。普通投机者在一段时间只做单方向买卖，套利者则在同一时间在不同合约间或不同市场间进行相反交易，同时扮演空头和多头双重角色。（2） 套利与套期保值的区别 套期保值和套利
6、交易的操作方式相似，均为同时建立两个方向相反的交易头寸，在对冲之后，用一个交易头寸的盈利弥补另一个交易头寸的亏损。但是，套利交易和套期保值有着本质的区别，主要表现在以下几个方面： 1.交易目的不同。套期保值的目的是转移市场风险，而套利交易的主要目的是从金融工具的买卖中获得利润。 2.交易基础不同。套期保值者一般是在现货市场上持有头寸，或预期将持有现货头寸，因而在期货市场上建立反向的期货头寸以抵补现货头寸，防止因价格的变化而影响正常的营业利润；而套利者没有商业经营为基础，其所持有的多头头寸和空头头寸都是套利交易的一部分头寸的相对价格差异中获得利润。 3.涉及市场范围不同。套期保值一般只涉及现货和
7、期货两个市场。而在套利交易中，交易者既可以在同一品种不同交割月的合约之间进行套利交易，也可以在不同品种的同一交割月之间进行，还可以在不同市场之间进行。 4.依据不同。套期保值依据的是期货市场和现货市场的价格大体同步变动；而套利交易者利用的则是不同合约之间相对价格变化而获利。三、油脂合约介绍及其套利理论基础（1） 油脂合约介绍豆油菜油棕油交割标的物大豆原油菜籽油棕榈油交割地点大连商品交易所指定交割仓库郑州商品交易所指定交割仓库大连商品交易所指定交割仓库交易单位10吨/手10吨/手10吨/手最小变动价位2元/吨2元/吨2元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的5上一交易日结算价的4上一交易日结算价的4
8、最低交易保证金合约价值的7合约价值的5合约价值的5合约交割月份1、3、5、7、8、9、11、12月1、3、5、7、9、11月1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月最后交易日合约月份第十个交易日合约月份第十个交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交易日后第三个交易日合约月份第十二个交易日合约月份第十二个交易日交割方式实物交割实物交割实物交割交易所大连商品交易所郑州商品交易所大连商品交易所表3.1（2） 油脂替代关系豆油、菜油、棕油作为国内期货市场主要油脂品种，三者之间存在着一定的替代性。首先，三者的替代表现在三者都以食用为主，都是以农作物和植物的果实加工榨油后，用以民用消费。其
9、次，它们都可以用来制备生物柴油。在全球的生物柴油原料中，亚洲主要是棕榈油；欧洲以菜籽油为主，进口亚洲的棕榈油也占一部分；南美及美国则主要以豆油为主。最后，在食品工业中它们也具备相当的替代性。如奶油的制作，棕榈油可直接乳化，豆油则需要氢化，因为氢化会产生反式脂肪酸，而乳化不会，现在奶油的原料越来越倾向于使用棕油。（3） 三大油脂间套利的因素分析 豆油、菜油、棕油三者之间存在着相互替代关系，三者之间的供需关系同样存在着很大差异。三种油脂之间的相互替代决定了其价格走势之间也会存在着密不可分的联系，这种联系为投机者提供了套利可能，而品种之间差异性决定了套利所得利润来源和大小。从供需角度考察三种油脂之间
10、的套利条件，其一般原则是：需求端决定品种间的相关联度，生产供应端决定价格的差异程度。 1. 三种油脂之间的供需关系的对比分析。三者间的供需对比分析实际是为了解决套利的交易方向问题，也就是买哪种油脂合约和卖哪种油脂合约的问题。供需关系的对比可以包括以下几方面：（1） 豆油、菜油和棕油的产量对比，其中包括单产、种植面积和总产比较。美国、巴西、阿根廷、中国是世界主要的大豆生产国，2004/05年度四国的产量占到世界总产量的91。大豆生产国就是豆油的主要生产国，2004/05年度，四国产量之和占世界豆油总产量的77。其中中国的豆油产量占到世界总产量的17，并且呈逐年递增的态势，至2010年，中国已经超
11、过阿根廷成为第三大豆油生产国。我国是世界上最大的菜籽油生产国和消费国，年产量在400万吨至470万吨。长江上中下游沿岸各省市盛产菜籽，既是我国菜籽生产区，也是我国菜籽油的加工区，菜籽油加工量占全国总量70以上。我国在菜籽油的产量上具有明显的优势。马来西亚和印度尼西亚是全球主要的棕榈油生产国，这两个国家的棕榈油产量占全球产量的80以上。棕榈油是以油棕树的棕果进行压榨而取得，棕榈树通常2年到3年开始结出果实，8年到15年才进入旺盛期，18年到20年开始老化，产量变低。油棕和大豆、菜籽的生长方式和收获方式都有不同，大豆和菜籽是一年生的植物，每年的价格都会对种植的面积进行反向的调整，而油棕的生长期较长
12、，产量有长时间的周期惯性。这是我们在对比三者产量时需要注意的特点。另外，由它们的盛产地可以看出，棕榈油主要在热带和亚热带地区，生长受热带天气的影响较大，而豆油和菜油种植带偏北，易受干旱和早霜等自然灾害。因此，天气、季节等因素也会影响三者的产量。（2） 三者之间的消费状况对比。从2004年至今，世界豆油消费量一直保持着逐年递增的趋势，已经成为世界产销量最大的植物油品种之一。美国、欧盟、中国是豆油消费量增加的主要国家和地区。豆油消费的明显特点是，主要生产国阿根廷消费量却一直较低，中国是豆油消费增长最快的国家。我国是菜籽油消费的第一大国。 棕榈油的主要消费国包括印度、中国、印度尼西亚、巴基斯坦、马来
13、西亚和欧盟，其中我国在棕榈油的消费量占到了14。而且，我国与产区国家即马来西亚和印度尼西亚之间的运距较短，因此，未来我国棕榈油消费状况将会主导着全球棕榈油的消费格局。另外，棕榈油适宜热带和亚热带气候，其消费也会随着气温的变化呈现出季节性的变化，因此，我们可以从棕榈油的这个特点出发，制定并实施不同阶段季节性套利。（3） 三者间的进出口状况对比。我国豆油生产主要集中在黑龙江省等大豆生产区。我国大豆的人均产量较低，豆油一直存在供给缺口。自上世纪90年代以来，我国豆油进口量逐年上升，从豆油进口主要国家来看，阿根廷和巴西是我国豆油进口的主要来源国。近几年，我国豆油进口量90以上来自这两个国家。因北方压榨
14、主要来自国产大豆，而南方压榨主要来自进口大豆。国产大豆在11月份左右上市，而南美大豆在每年5月份上市，所以大豆全年并不会出现非常紧缺的季节。我国是棕榈油的完全进口国。按照熔点来看，我国棕榈油目前以不超过24C精炼棕榈油为主。在低温情况下，棕榈油会结絮导致外观不佳，影响销售。所以棕榈油消费具有一定的季节性，夏季消费量比较大，冬季比较小。消费的季节性直接表现为进口量的季节性，从历史的情况来看，1、2月份的进口量比较小，6-9月份进口量比较大。而消费的季节性使棕榈油4、5、6月份价格比较坚挺。由于各品种间产地不同，收获的季节不同，因此进口量大小在不同阶段会有很大不同，另外，还需考虑进口将会受到港口阻
15、塞、报关延误等突发性事件的影响。 2.套利对象间相对强弱关系对比分析一般投机交易的基本原理是，做多行为主要应该是在上涨过程的价格弱拍区进行买进，做空行为主要应该是在下跌过程的价格强拍区实施卖出。因此，套利对象间的相对强弱关系对比的分析研究目的就是要解决套利交易实施过程中的第二个，也即什么时候进场的问题。比价和差价是对套利对象价格相对强弱关系就行评估的重要指标。在确定了套利交易方向以后，要注意的就是等待和寻找合适的入场时机，这个时机也就是在差价的高档位置卖出或者在差价的低档位置买入。由于农产品市场基本属于完全竞争市场，价格对产能调整非常灵敏，所以价格基本维持在较大区间震荡，这种特征使得我们能容易而清晰的在历史数据中判定各类油脂所处价格的高低，然后再配合技术指标的分析为我们提供较为关键的入场点，发现价格由强变弱或由弱变强的关键时机，就可以进行相关性套利。 （四）豆油、菜油与棕油价格相关性分析由于每个期货合约都有到期日，在同一交易日，同时有若干个不同交割月份的期货合约挂牌交易，因此，同一期货品种在同一交易日会同时有若干个不同交割月份的期货数据存在。但进行统计分析的时候需要一个连续的时间序列，为了研究方便，选取文华财经行情系统里面的豆油指数、菜籽油指数与棕榈油
