第七章-利率与债券估价

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1、1,第七章 利率和债券估价,7、1利率及其种类 7、2债券及其估价 7、3债券的其他特点 7、4债券评级 7、5债券的其他类型 7、6我国债券知识补充,2,7、1利息率的种类 （一）按利率之间的变动关系，可把利率分成基准利率和套算利率 1、基准利率中国人民银行对专业银行的贷款利率。 2、套算利率各金融机构根据基准借贷款项的特点而换算出的利率。 (央行调整的是基准利率还是套算利率？),3,（二）按债权人取得的报酬情况，可把利率分成实际利率和名义利率。 （三）根据在借贷期内利率是否调整，可把利率分成固定利率和浮动利率。 1、固定利率指在借贷期内固定不变的利率。 2、浮动利率指在借贷期内可以调整的利

2、率。,4,讨论题： 在当前，若某企业想取得银行1年期贷款、3年期贷款、10年期贷款，它最好采用固定利率还是浮动利率，为什么？,5,（四）根据利率变动与市场的关系，可把利率分成市场利率和官定利率 我国是官定利率还是市场利率？,6,7,不久前，John Yong毅然离开了工作了12年的Southwesten Bell公司，创立了自己的电讯公司。尽管他很喜欢在该公司的工作，但更愿意拥有自己的公司。Yong对教过他的商学院老师说：“我再也不必为别人干活了。” 离开公司将使Yong的收入在短时间内减少了许多，但幸好他已经积攒了一大笔钱。这笔资金除一小部分投入了他的新公司外，大部分投入了一 家专门投资债券

3、的共同基金。2月份他离开公司时，这些债券的市场价值约为50万美元。,7.2 债券及其估价,8,1994年5月的一天早上，刚度完周末的Yong来到自己的公司开始工作，先花了几分钟浏览前几天收到的邮件。其中一份邮件是管理他的债券的投资公司的季度报告。令他震惊的是，他的债券市值已下降到目前的42.5万美元，比3个月前减少了7.5万美元，这简直难以令人置信。 克莱斯勒公司债券（面值1000美元）的市场价格在1994年的某月中最高曾达到1200美元，最低价为1000美元。 为什么资产的价值会如此经常而又剧烈地变动呢？,9,管理者要谋求公司价值最大化，就必须知道在金融市场上，债券与股票是如何定价的，否则他

4、们将无法使公司的股东们满意。 合理地估计一项资产的价值并不是一件容易的事情。3个世纪前，法国一位著名作家曾说：“在所有的天赋中，最伟大的便是估计事物真实价值的能力。”,10,债券是由借债者发行并承诺按期付给债券持有者预先约定的利息的一种长期票据。,11,债券最重要的特点 1、对债券发行公司收益和资产的追偿权； 2、债券面值 3、息票利率，又称票面利率； 4、期限； 5、债券契约； 6、当前收益率债券的年利息与债券当前市场价格之比。 7、债券等级。,7.2.1债券的特点,12,债券估价即估计债券现行市价的估计值，也称为债券的内在价值。 要估计债券的内在价值，必须估计： （1）预期现金流（cash

5、 flow），包括大小、取得的时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期的现金流有关，而与历史已发生的现金流无关。 （2）预期收益率(expected yield)，或要求的收益率(required yield)。,7.2.2债券的价值和收益率,13,内在价值估价过程 资产的价值等于其未来预期现金流的现值。所有的现金流都要根据投资者要求的投资收益率贴现为现值，这是对所有资产进行估价的基础。资产价值受以下三个因素的影响： 1、未来预期现金流的大小与持续的时间； 2、所有这些现金流的风险； 3、投资者进行该项投资所要求的回报率或收益率。,14,3.债券投资的优缺点,优点 本金安全性高。 收入比较稳

6、定。 许多债券都具有较好的流动性。 缺点 购买力风险比较大。 没有经营管理权。 需要承受利率风险。,15,附息票债券内在价值的计算,01三峡债(120102 )面值为100元,发行时期限为15年,息票率5.21%,每年付息一次.若投资者要求的收益率为5%,求该债券的内在价值. 解:,16,零息票债券内在价值的计算,02进出04(020304)面值100元,发行时期限为2年,发行价格为96.24元.若投资者要求的收益率为2%,求该债券的内在价值. 解:,17,永久债券内在价值的计算,英国统一公债(Consolidated stock)息票率为2.5%,该债券每年支付固定的债息,但永远不还本.20

7、02年该债券投资者要求的收益率约为5%,试估计该债券的内在价值. 解:,18,债券投资收益率,债券投资所获收益主要包含二个方面 （1）债息收入(coupon income)； （2）资本利得(capital gains or losses)。有以下收益率指标： 息票率（coupon rate） 当期收益率（current yield） 持有期收益率（HPR） 到期收益率（YTM）：债券收益率。,19,投资收益率举例,2年前，张三在发行时以100元价格买入息票率为5%每年计息一次的5年期债券. 该债券目前的价格为102元,现张三以该价格将债券卖给李四.计算上述几种收益率.,20,息票率,息票率即

8、票面利率,在债券券面上注明. 上例中的息票率为 5%=(100*5%)/100,21,当 期 收 益 率,投资者不一定就在发行日购买债券,而可能以市场价格在二级市场上购买债券,从而购买价格不一定等于面值.因此息票率难以反映投资者的真实业绩. 前例中的当期收益率为:,22,持有期收益率,持有期(holding period)是指投资者买入债券到出售债券之间经过的期间.持有期可分为历史持有期与预期持有期. 前例张三的(历史)持有期收益为,23,到期收益率,又称为内涵收益率(Internal rate of return) 上例李四的到期收益率为:,24,运用到期收益率时假设,1.利息本金能准时足额

9、获得； 2.投资者买入债券后一直持有到期； 3.所得利息的再投资收益等于YTM。,25,课堂练习:到期收益率的计算,01三峡债(120102 )面值为100元,息票率5.21%,每年付息一次,现离到期还有14年,若目前的价格为103.3元(全价).求该债券的到期收益率. 解:,26,债券价格：票面利息和收益率之间的关系,如果到期收益率=票面利率，则债券面值=债券价格 如果到期收益率票面利率，则债券面值债券价格 为什么？ 债券折价销售，就叫作折价债券。 如果到期收益率票面利率，则债券面值债券价格。 为什么？ 债券溢价销售，就叫作溢价债券。,27,7.2.3利率风险,利率的波动带来的债券价格变动的

10、风险被称为利率风险，其大小取决于债券价格对利率变动的敏感性。 一、在其它条件相同的情况下，到期期限越长，利率风险越大 二、在其它条件相同的情况下，票面利率越低，利率风险就越大,28,29,7.2.4计算到期收益率,到期收益率取决于债券的当期价格。 如果你没有财务计算器，在一定的误差范围内，采用逐次测试法计算到期收益率，这跟计算年利率的过程类似。 如果你有财务计算器，请输入年数，现值， PMT和终值，注意这些变量的符号（PMT和终值的符号要一致，现值的符号刚好相反）。,30,按年付息的到期收益率,假定有一种年票面利率为10% ，到期期限为15年，面值为1000美元的债券，该债券的当期价格为928

11、.09美元。 到期收益率会超过10%吗? N = 15; PV = -928.09; FV = 1000; PMT = 100,31,每半年付息一次的到期收益率,假设一种债券的票面利息为10% ，每半年付息一次，该债券的面值为1000美元， 20年到期，它的售价为1197.93美元。 该债券的到期收益率会超过10%吗？ 每半年计息一次，该债券的票面利息是多少？ 该债券总共分为多少期？ N = 40; PV = -1197.93; PMT = 50; FV = 1000; YTM ?,32,债券收益率的决定因素 利率期间结构：短期利率和长期利率的关系就是一般所说的利率的期间结构。 违约风险溢酬：

12、信用等级越低的债券收益率越高。 税负溢酬：投资者对应税债券要求较高的收益率，以补偿不利的税负条款。 投资者偏好流动性高的资产，因此，还要求流动性风险溢酬。,33,7、3债券的其他特点,7、3、1是债务还是权益 很难说。 如果某公司发行了一 永续债券，该公司只在赚钱的时候，才从利润中拿一部分出来付息。 7、3、2长期债务：基础知识,34,契约通常列示： 发行金额，发行日期，到期日 面额 (每份面值) 年息率，付息日 担保 偿债基金 Sinking Funds 赎回条款Call Provisions 保护条款 长江电力公司债券募集说明书,7、3、3债券合约,35,债券分类,记名式和不记名式 担保

13、质押 以有价证券作为偿还负债的担保 抵押债券 以借款人的不动产作为担保，通常是土地或建筑物 信用债券 无担保债券 票据 最初发行时到期期限小于10年的无担保债券,36,债券特征和收益率,票面利率取决于债券发行时的风险特征 在所有其他条件相等的情况下，哪一种债券有更高的票面利息？ 担保负债和信用债券 次等债券和优等债券 偿债基金债券和非偿债基金债券 可赎回债券和不可赎回债券 可赎回债券和可转换债券,37,7、4 债权评级 Bond Ratings,美国著名评级机构惠誉将伯克希尔哈撒韦公司的发行人违约评级从最高的AAA降至AA，将其高级无担保债券的评级从AAA降至AA级。伯克希尔哈撒韦公司也成为继

14、通用电器之后，又一家失去最高信用评级的美国明星企业。,38,评定什么： 公司违约的可能性。 发生违约时，信贷合同能给予什么保护. 谁为评级付费： 公司付费以得到其债券的等级。 评级主要根据公司提供的财务报表进行。 评级是变化的。 评级可能是不一致的。,7.4债权评级,39,债券评级: 投资等级,以前：三等九级，现四等十级 根据中诚信证券评估有限公司出具的中国长江电力股份有限公司2007年第一期公司债券信用评级报告(信评委函字2007 001号)，本公司主体信用等级为AAA，本期公司债券的信用等级为AAA。 2007-hebeijiantou.pdf,40,高等级 穆迪 Aaa 和 标准普尔 A

15、AA 支付利息和本金的能力特别强 穆迪 Aa和 标准普尔 AA 支付利息和本金的能力很强,41,中等级 穆迪 A和 标准普尔 A 支付利息和本金的能力较强, 但是在遇到经济条件和环境改变时，比高等级债券更易受到不利影响 穆迪s Baa和 标准普尔 S&P BBB 支付利息和本金的能力足够强,在遇到不利经济条件和环境时，比高等级债券更可能减弱支付利息和偿还本金的能力,42,低等级 穆迪 Ba, B, Caa and Ca 标准普尔 BB, B, CCC, CC 被认为对利息的支付和本金的偿还还存在投机性, B级代表最低程度的投机 非常低等级 穆迪 C和标准普尔 C 不支付利息的收益债券 穆迪 D

16、和标准普尔 D 违约的债券，利息的支付和（或）本金的偿还正在拖欠中,43,垃圾债券 Junk bonds,任何低于S&P “BB” 或 Moodys “Ba” 的债权即为垃圾债券。 垃圾债券另一个委婉称呼是高收益债券。 垃圾债券的两种类型： 发行的垃圾债券Original issue junkpossibly not rated 堕落天使Fallen angels由评级形成 垃圾债券市场的目前状况 直接发行 Private placement 额外收益与违约风险,44,7.5通货膨胀和利率,实际利率 经通货膨胀调整的利率变动 名义利率 未经通货膨胀调整的利率变动,45,实际利率的衡量,问：假定名义利率为8，通货膨胀率为5，那么实际利率应该为多少？ 一年后1元钱变成了1.08元，但购买力只相当于年初的1.08/1.051.0286元， 实际利率为2.86,46,费雪效应,费雪效应 定义了实际利率，名义利率和通货膨胀率之间的关系： (1 + R) = (1 + r)(1 + h), 其中 R = 名义利率 r =