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1、学生小组姓名与学号：张三（08000000）、李四（08000000）、王五（08000000）课程名称 :财务管理课程专题研究报告（3）：公司价值评估公司名称: 珠海格力电器股份有限公司 股票代码: 000651所属行业: 家电制造业代码SIC: C395学院:经济管理学院授课时间:2010-2011学年 第一学期 (64+16课时)专业与班级:理科试验班 0801班小组成员姓名（学号）:贺鹏飞（07274035）、罗俊(08274017)组长姓名（学号）:刘建川（08274014）本次报告主笔人:贺鹏飞（07274035）任课教师:马忠小组成员签名: 提交日期:2011年1月05日承诺本报
2、告由小组成员共同完成，所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用，特此声明。小组成员1姓名与签字：小组成员2姓名与签字：小组成员3姓名与签字：报告摘要本报告以珠海格力电器股份有限公司（股票代码：000651，以下简称格力电器）为研究对象，在分析格力电器的历史财务报告的基础上，结合行业、公司的发展趋势，采用一定的价值评估方法，对格力电器的股权价值进行了预测、评估，发现了公司的展示价值，分析了公司的增值潜力，并提出了投资建议，为公司的外部投资者及利益相关者提供参考；对内部管理人员来说，提供了如何进一步增加公司价值的建议。同时，对影响格力电器公司价值
3、的各种重要因素进行分析，找出其价值驱动的根源。本报告主要采用公司实体自由现金流贴现法和相对价值模型的市净率法，对格力电器完成价值评估。公司实体自由现金流贴现法，以预测的报表为基础，计算出公司的实体自由现金流，然后以加权平均资本成本为贴现率对实体自由现金流进行贴现，即得到公司的整体价值，再减去公司的债权价值，得到公司的股票价值；市净率法，通过预测报表计算预期的每股净资产，结合行业内可比公司的平均市净率得到预期的股价。本报告使用的价值评估模型是以目前国内基金管理公司使用的股价预测模型为基础，并加以修改和完善，形成的一个较为合理、科学、完善的价值评估模型。该模型一格力电器2007-2009年的财务报
4、表为基础，利用CSMAR数据库，对格力电器未来六年的经营活动、营业流动资产、资本支出、折旧摊销、债务等进行预测，利用会计报表的购机关系，自动生成预测期的三张会计报表，并在此基础上评估公司价值。本报告所采用的价值评估模型更完整、全面的预测公司的各项财务数据，更准确的评估公司股价；研究报告采用两种评估方法评估公司价值，并将两种方法的评估结果与评估同期公司的股价进行对比分析；对自由现金流贴现法进行敏感性分析，寻找对公司价值影响最大的因素，为管理者提供管理建议和参考。研究结果是，实体自由现金流贴现法得出的预期股价为57.65元，市净率法得出的预期股价为21.25元。从格力电器股价的走势来看，自由现金流
5、贴现法的评估结果更接近公司的真实价值，格力电器预期的股价与其目前的市价有所偏离。因此，本报告认为投资者不应该急于介入，仍需继续观察了解。目录承诺III报告摘要IV1. 公司发展与价值发现11.1 公司所处行业概况11.2 公司重大财务事件11.3 公司产品市场发展11.4 公司价值判断与发现12. 基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估22.1 营业收入与现金流的预期模式的阶段性分析22.2 营业收入与盈利的年度预测22.3 营运资本变化与需求预测22.4 资本性支出与资产折旧等预测22.5 债权与股权融资及股利分配预测22.6 实体现金流与股权现金流预测23. 贴现率与公司价值评估33.1
6、 权益资本成本测算33.2 债务资本成本测算33.3 债务与权益资本权重比率测算33.4 基于股权现金流的公司价值计算33.5 相对价值法估价33.6 价值评估结果与市值的比较34. 影响价值增长的驱动因子分析44.1基于估价模型的驱动因子及其重要性分析44.2驱动因子的价值敏感性分析44.3评估价值与市值差异分析45. 公司价值的经营管理相关性分析55.1市场环境与政策对公司价值的影响55.2经营模式与管理层决策对公司价值的影响55.3财务策略与决策对公司价值的影响56. 财务问题的经营相关性分析66.1 直接相关的经营相关性分析66.2 公司经营策略与财务政策选择的影响67. 报告总结77
7、.1结论与讨论77.2 投资意愿说明77.3 价值管理的可行性措施78. 总结小组在完成报告中存在问题78.1 逐条说明完成报告存在的问题与原因78.2 举例每个成员的具体贡献与责任心表现78.3 如何协调与改进具体措施7 参考文献附录1:四川长虹股份有限公司未来年度预期会计报表 33 Course group director: Ma Zhong公司估价报告：格力电器（000651）（正文）1. 公司发展与价值发现1.1 公司所处行业概况成立于1991年的珠海格力电器股份有限公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，2009年销售收入426.37亿元，连续9年上榜美
8、国财富杂志“中国上市公司100强”。格力电器旗下的“格力”品牌空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球100多个国家和地区。2005年至今，格力空调连续5年全球销量领先。作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。在全球拥有珠海、重庆、合肥、巴西、巴基斯坦、越南6大生产基地，5万多名员工，至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品，能充分满足不同消费群体的各种需求；拥有技术专利数千项，自主研发的GMV数码多联一拖多机组、超低温数码多联中央空调、新型高效离心式大型中央空调、G10
9、变频空调、超高效定速压缩机等一系列国际领先产品填补了行业空白，成为从“中国制造”走向“中国创造”的典范，在国际舞台上赢得了广泛的知名度和影响力。1.2 公司重大财务事件2007 年4 月，公司大股东珠海格力集团公司将8054.1 万股“格力电器”股票转让给由公司核心经销商投资成立的河北京海担保投资有限公司，本次股权转让成功引进经销商作为公司的战略投资者，通过产权关系有效地将公司与经销商的利益牢牢的捆绑在一起，对公司的经营产生了深远的影响，进一步提升了公司网络的优势。此外，2007 年，格力电器公开发行股票2,952 万股，发行价格为每股人民币39.16 元，募集资金总额人民币1,156,003
10、,200.00 元， 扣除发行费用后， 实际募集资金净额人民币1,135,063,152.00 元，此次增发给格力电器提供了雄厚的资金保证和发展的动力。在2009年，通过加大技术研发的投入，格力电器掌握更多的空调核心技术，快速推进了全系列变频空调及高能效节能空调，加快空调产业升级；格力电器主动调整产品结构及生产计划，获取了更多的市场份额及良好的经营业绩。同时，中国制冷业第一个，也是唯一一个国家级工程技术研究中心-“国家节能环保制冷设备工程技术研究中心”正式落户格力电器。该工程中心独立研制出的格力出水温度16-18离心式冷水机组在2009年顺利通过专家团审核，被鉴定为国际领先水平，最高能效比达到
11、9.18，被誉为迄今为止最节能的大型中央空调。互联网消费调研中心ZDC 公布的2009 年度中国空调市场品牌（15 个品牌）研究报告显示，格力电器凭借其对品质的追求和对节能环保的重视，以高达46.8%的品牌关注度牢牢占据2009 年品牌关注度排行榜首（第二名为21.5%）。由于不断创新，结出硕果累累，格力电器2009 年获得“国家创新型企业”称号。1.3 公司产品市场发展2010年，公司主营业务还是以空调为主，范围包括生产销售空调器、自营空调器出口业务及其相关零配件的进出口业务。在预测期内，格力电器将会加大企业国际化战略实施的步伐，立足技术实力和优良品质，聘请国际巨星成龙作为格力品牌形象代言人
12、，借助成龙的国际知名度，提升中国制造的形象与口碑，并推动“中国创造”走上国际舞台。同时公司在出口上打出组合拳，多管齐下，争取使格力出部分的营业收入增长加大，拉动整个企业的营业收入增长。2009年，在广东省首批自主创新产品认定的5 个领域的130 项产品中，格力电器数码多联空调机组、风管机、家用分体式房间空调器三大类产品获得认定，成为新能源与高效节能领域空调类产品入选最多的企业。5 月，格力牌分体挂壁式空调器被列入了国家出口免验名录，在目前中国空调行业中，公司是第一家也是唯一一家获得自主品牌窗式、分体挂壁式空调器“出口免验”资格的企业。这些对预测期内格力的营业收入增长具有很好的拉动作用。同年，中
13、国制冷业第一个，也是唯一一个国家级工程技术研究中心-“国家节能环保制冷设备工程技术研究中心”正式落户公司。该工程中心独立研制出的格力出水温度16-18离心式冷水机组已于2009 年10 月24 日顺利通过专家团审核，被鉴定为国际领先水平，最高能效比达到9.18，被誉为迄今为止最节能的大型中央空调。技术的创新和节能的特性将会使得格力在空调市场上更有竞争力。2010年，格力电器计划继续加大专卖店建设步伐，完善专卖店建设布局，借助“节能惠民工程”在中心城市建设格力标志性的形象旗舰店；在家电下乡政策下，进一步加快对三、四级市场的开发、建设和培育。1.4 公司价值判断与发现短期偿债能力：以流动比率、速动
14、比率、资产负债率衡量企业的负债能力。企业近几年的流动比率和速运比率都有所下降，但幅度并不太大；资产负债率有所上升。但总体而言，企业偿还到期债务的风险较小。与同行业平均水平相比，相差不大。 营运能力：以总资产周转率、应收帐款周转率、存货周转率衡量企业的营运能力。该企业以上三个数值均较高，说明企业对资产的管理较为有效。 盈利能力：毛利率、净利率、净资产收益率、总资产收益率均呈下降趋势。但与行业变化趋势相差不大。投资者应关注其现金收入情况，并留意其是否具备持续盈利的能力与新的利润增长点。 成长性：在同行业中，成长性一般，投资者应该注意其规模是否有适度扩张的可能，否则将面临行业领先者的巨大竞争压力。
15、纵观以上各种分析，我们可以看出，在近几年的经营中格力以稳定发展的势头、良好的盈利能力继续处于公司的成熟阶段，而且格力留存了越来越多的自由现金流，我们可以预测它可能准备将这些现金流用于大规模的扩张行动中。 整体而言，格力电器的发展让我们期待。2. 基于自由现金流的股权现金流预测与价值评估2.1 营业收入与现金流的预期模式的阶段性分析（一）确定明确预测期年限进入20世纪80年代，随着改革开放的深入，居民收入水平逐步提高，客观上形成了对家电产品的巨大需求。进入90年代中后期，消费者对家电产品的基本物质性需求已经得到了相当程度的满足，对于单一功能家电产品需求开始下降，而新的需求热点尚未形成，同时面临更新换代的消费者因为环境的诸多不确定性因素推迟了更新周期，更是制约
