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1、行业研究 纺织服装业：中性纺织服装业：守得云开见月明2005年纺织服装业投资策略报告国联证券研究发展部 蔡媺投资要点：1、 2004年110月我国纺织工业产销情况良好，全行业工业总产值(现行价)12876.2亿元，同比增长25.33%；产品销售收入12259.7亿元，同比增长26.89%；利润总额386.3亿元，同比增长18.99%。2、 据海关统计，2004年110月全国纺织品服装的进出口总值为931.63亿美元，比去年同期增长19.1 %，其中出口和进口分别为794.30亿美元和137.33亿美元，同比分别增长21.2%和8.0%。3、 ICAC等国际机构预测明年全球棉花供大于求，棉价的低
2、位运行有利于纺织行业的盈利回升。4、 人民币升值对出口的影响不容小视。5、 配额取消后纺织服装业将迎来前所未有的发展机遇。6、 部分上市公司已经具备一定的投资价值。一、 2004年行业总体运行情况2004年是我国纺织行业入世后经历困难较大而又通过努力取得快速发展的一年。在这一年中我国纺织企业经历了棉价的大起大落、能源运力紧缺、货币政策趋紧带来的资金短缺、生产成本上升等困难的严峻考验。1、 110月份行业实际运行情况良好2004年110月我国纺织工业产销情况良好， 全行业工业总产值(现行价)12876.2亿元，同比增长25.33%；产品销售收入12259.7亿元，同比增长26.89%；利润总额3
3、86.3亿元，同比增长18.99%。利润增幅落后于收入近8个百分点，行业减利的主要原因是出口退税率下调，棉花及化纤等原料价格巨幅波动，以及能源成本的上涨。图1 2004年19月产销率趋势图 单位：% 数据来源：纺织工业协会统计中心 2、 110月份我国纺织行业出口情况据国资委消息，2004年1月至10月，全国45家纺织行业国家重点企业工业总产值(不变价)为561.4亿元，同比增长了14.8%，增速与前三季度持平；主营业务收入640.6亿元，增长15.7%，增速比前三季度加快0.2个百分点；出口交货值120.1亿元，增长6.8%，由于受出口退税率下调、国外市场需求量减少等因素的影响，增速比前三季
4、度回落4.5个百分点。二、 各子行业经营状况回顾及展望表1 近年来各子行业经营指标对比毛利率（%）净资产收益率（%）20002001200220032000200120022003棉纺织业10.018.5410.399.408.176.017.757.76服装10.1110.1913.4913.7511.6512.3312.0012.90化纤12.168.369.9810.517.873.334.577.99丝纺织业8.187.378.408.897.878.849.769.40针织品业9.5910.1112.0612.407.747.829.299.49毛纺织业10.4510.1410.82
5、10.346.805.556.878.25麻纺织业12.198.6410.6011.963.380.633.376.39纺织机械14.2315.5517.5616.477.5911.9912.3012.71全行业10.289.2611.3911.358.717.398.619.66各个行业的经济效益情况存在比较大的差异，从产业链的角度来看，纺织行业内部分化明显。经济效益比较理想的是服装、针织和纺机行业，毛利率和净资产收益率都比较高，盈利能力比较强。表2 2004年18月纺织工业分行业经济指标 子行业销售收入增长() 产销率(%) 亏损面(%) 毛利率(%) 三费比例（） 利润率(%) 净资产收
6、益率(%) 总资产周转率 应收账款周转率 产成品周转率 资产负债率(%) 棉纺织 28.86 97.10 24.18 8.41 6.14 2.14 4.35 0.70 8.26 7.61 65.66 毛纺织 24.28 96.62 26.53 10.59 6.53 3.18 4.73 0.58 5.56 4.86 61.18 麻纺织 31.97 94.30 23.08 10.78 7.94 2.34 3.44 0.55 5.29 3.12 62.49 丝绢纺织29.70 97.66 21.25 8.05 5.14 2.87 6.17 0.72 9.55 11.19 66.40 针织品25.49
7、 96.63 23.03 12.05 7.90 3.54 5.98 0.69 5.58 6.14 58.90 纺织服装21.91 96.74 22.75 13.67 8.92 3.61 7.66 0.91 6.37 8.45 56.94 化纤业 36.53 97.29 25.32 9.00 5.78 3.69 5.64 0.63 13.59 10.97 58.51 纺机 15.17 97.03 17.04 14.78 10.23 5.11 7.72 0.57 4.09 5.42 62.11 纺织行业 27.26 96.95 22.97 10.59 7.10 3.09 5.80 0.72 7.1
8、8 7.75 61.64 18月份各行业利润总额都有上升，产销衔接良好。其中，麻纺、丝绸、制成品、针织、服装和化纤行业的利润总额增速均超出全行业平均水平，棉纺、丝绸和化纤行业的产销率都超过了97。总体来说，上游的纺织业仍然利润较薄，由于承受原料成本压力，棉纺的利润率比去年还略有下降，亏损面也比较高，毛纺的利润率也不如去年同期。1、上游的纺织机器设备行业纺机行业行业景气度上升近年来由于中下游生产型企业出口大幅增长，企业有较强烈的扩大生产规模提高产能的愿望，因此不断地更新增添各类纺织机械设备，这些举措最终拉动了国内纺机的市场需求，推动纺机行业从复苏阶段走向繁荣阶段，运行指标显示近年来纺机行业毛利率
9、和净资产收益率呈逐年上升趋势，行业盈利能力相对较强。这主要是受原料价格波动影响不大，亏损面最小。预计2005年我国纺机行业增长势头将有所上升，以满足配额取消后内需的高增长势头和其他发展中国家出口增长的需要，行业景气度稳中有升。2、 中游的纺织业包括有棉纺、毛纺、化纤等各个子行业棉纺行业景气度回升经营状况各异。近年来我国固定资产投资增速过快，企业纷纷扩大生产，使得原材料价格突飞猛涨，棉纺织业由于受到过大的原料成本压力，收益状况不太理想，利润率偏低，资产负债率却偏高，反应企业的经营状况不甚乐观。棉花作为棉纺企业的主要原料近年来涨幅惊人，纺织行业价格传导机制的局限性又使得棉纺企业不能将成本上升的风险
10、有效地分散，这就为企业的生产经营带来了相当的困难。受下游需求下降、种植面积增大以及国家增拨棉花进口额度的影响，预计2005年棉花价格将保持地位运行，棉纺企业的经营业绩有望逐步回升，棉纺企业产销率将有所提高，主要品种销售价格走稳，行业的负面影响也会逐步淡化，行业景气度上升。毛纺行业经营状况难有改善毛纺行业的主要原料为澳毛，今年一季度随着需求的上升，澳毛的价格逐步走高，虽然总的来说价格尚处于低位，从统计数据来看，毛纺行业基本维持原状，总体收益水平始终处于整个行业的中下水平，近年来全球澳毛的产量不断下降，毛价很可能会一路走高，因此预计05年毛纺企业的经营难有大的改善。麻纺行业持续低迷麻纺织业则缺乏高
11、效的资产运营手段。各项统计指标都不尽如人意。化纤行业行业景气度稳中有降得益于棉价的上涨，作为代替品的化学纤维的市场需求不断扩大，价格一路彪升，化纤业的经营业绩出现了一定的好转。统计数据表明，该行业各项指标在整个行业中排名都居前，而应收账款周转率更是远远大于行业平均，说明该行业收款速度快，资金占用少，坏帐损失可以减少，资金流动性高，企业偿债能力强。预计2005年化纤行业产销量将继续增加，但增幅有所回落，进口化纤数量与2004年基本接近，产品价格也将随油价回落而有所下降。行业景气度稳中有降。3、下游的服装业服装业行业景气度稳中有升资产应用效率最高的是服装行业。纺织服装行业出口依存度高，众多行业上市
12、公司都涉及海外市场，服装生产呈现逐月增长的态势，19月底规模以上企业累计生产服装84.3亿件，同比增长14.50%，增速比去年同期高出3.31个百分点。服装产量的增长主要来源于市场需求的拉动，前三季度累计出口服装151.67亿件，同比增长16.13%。05年配额取消后行业的增长空间较为广大。表3 纺织服装类20家重点上市公司2004年第三季度经营状况比较 单位：万元股票代码股票名称每股收益摊薄 (元)每股净资产 (元)净资产收益率 (%)净利润增长率 (%)主营业务收入增长率 (%)主营业务收入净利润销售毛利率 (%)总股本流通A股美 欣 达0.415.996.7622.2359.696599
13、5.44273513.6867602160鲁 泰 0.493.5513.836.6745.56.12071227.794224314196红豆股份0.374.857.7148.5919.0174423.24805720.51215328580七 匹 狼0.233.416.6216.3719.9315789.43192036.8385002500南山实业0.436.286.77-10.5424.1290945.521092323.42570013500金鹰股份0.473.214.7251.0627.3790991.451032221.73218855850凯诺科技0.344.138.3315.6235.0362770.45814133.442366612240霞客环保0.334.527.2629.7517.7430856.94165316.0950322000三 房 巷0.344.168.1677.4920.0766296.88537815.13158265500雅 戈 尔0.192.846.66-21.2722.1.092033240.9949216黑 牡 丹0.233.296.96-11.59.9865724.
