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1、香港离岸人民币市场发展历程及展望方铭贤作者简介：方铭贤，广东汕头人，现供职于中国人民银行广州分行。自2003年11月允许香港银行开办个人人民币业务以来，在近10年的时间内，香港人民币业务从无到有，离岸人民币市场逐步发展并向纵深方向推进。目前，香港人民币存量达到一定规模，人民币投资产品比较齐全，市场交易活跃，人民币汇率和利率形成机制趋于完善，香港离岸人民币市场已初具规模。一、香港离岸人民币市场发展历程（一）往来人员携带人民币出入境1993年3月，人民银行允许境内外居民出入境时，每次可携带不超过6000元人民币现钞。2003年6月，随着CEPA的签署，个人旅游计划实施，访港内地旅客不断增加，通过出
2、入境携带人民币进入香港并在香港流通和沉淀的人民币数量快速增长，2005年，个人出入境可携带现钞限额由6000元提高至2万元。（二）人民银行宣布为香港银行办理个人人民币业务提供清算安排2003年11月，经国务院批准，人民银行总行宣布为香港银行开办个人人民币业务提供清算安排，并商香港金管局确定中银香港为香港银行个人人民币业务清算行。2005年10月，人民银行宣布扩大为香港银行办理人民币业务提供平盘及清算安排的范围，进一步完善和拓宽香港人民币业务。2012年8月，金管局同意香港银行为非香港居民的个人客户提供人民币服务。至2012年底，非居民个人客户已开立约29000个人民币账户，存款额超过40亿元人
3、民币。（三）离岸人民币债券市场启动2007年6月，人民银行与国家发改委允许境内金融机构赴香港发行人民币债券。国家开发银行成为第一家在香港成功发行人民币债券的内地金融机构，首笔发行50亿元人民币。2009年9月，财政部首次在香港发行60亿元人民币国债。2010年7月6日，合和公路基建公司作为第一家香港本地注册的企业，在香港成功发行人民币债券。2011年11月，内地首家非金融企业宝钢集团在香港发行人民币债券36亿元。人民币债券的发债主体由最初的内地金融机构，扩大至财政部、内地非金融机构及境外机构。（四）跨境贸易人民币结算快速发展2009年7月初，人民银行等六部委发布跨境贸易人民币结算试点管理办法，
4、跨境贸易人民币结算试点正式启动。2011年8月，境内试点地区扩大到全国。2012年2月，对出口货物贸易人民币结算企业实行“重点监管名单”管理，除监管名单内企业外，全国绝大部分企业均可正常办理跨境贸易人民币结算业务，享受出口退税政策。2010年7月，人民银行总行与中银香港修改了人民币业务清算协议，允许香港人民币参加行为任何企业客户开立人民币存款账户，企业和个人人民币存款可在香港银行间往来转账、提现，参加行可为客户提供投资产品服务，香港人民币业务范围进一步放宽。2012年，香港地区银行办理跨境贸易人民币结算额263万亿人民币，同比增长37%。（五）资本项目人民币结算业务不断推进在跨境贸易人民币结算
5、试点初步取得成功后，内地跨境人民币结算业务开始向资本项目推进。2011年1月，人民银行发布境外投资人民币结算试点管理办法，规定符合条件的境内机构经境外直接投资主管部门核准后，可使用人民币开展境外直接投资。企业在办理境外直接投资人民币汇出时，需到所在地外管局进行登记。2011年10月14日，人民银行发布外商直接投资人民币结算业务管理办法，规定外商直接投资企业在取得主管部门核准以人民币出资后，可以凭核准件直接办理外资直接投资人民币汇款业务，外商投资企业的境外股东贷款、境外关联公司贷款和其它境外外债业务，也均可以采用人民币结算。2011年10月24日，人民银行发布境内银行业金融机构境外项目人民币贷款
6、的指导意见，规定经过备案的境内结算银行可以为开展境外项目投资的境内“走出去”企业发放人民币贷款。同时，随着跨境贸易人民结算业务的发展，跨境贸易融资、跨境担保等业务也得到巨大的发展。2010年8月16日，人民银行总行发布关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知，允许境外中央银行或货币当局，以及香港、澳门地区的人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行等三类机构，以人民币投资境内银行间债券市场。截至2013年6月末，共批准111家境外机构投资银行间债券市场，额度达5375亿元。2011年12月，证监会、人民银行和外汇局发布基金管理公司、证券公司人民币合格境
7、外机构投资者境内证券投资试点办法，允许基金管理公司、证券公司的香港子公司运用在香港募集的人民币资金投资境内证券市场。至此，在资本项目尚未实现自由兑换的情况下，大部分资本项目人民币结算已放开。香港与内地的人民币资金通过经常项目、资本项目和证券市场等方式双向流动的渠道已初步建立。二、香港离岸人民币市场发展现状（一）离岸人民币全球清算网络初步形成据人民银行统计，截至2012年12月末，全球共206个国家和地区曾使用人民币进行跨境交易，遍布世界五大洲，其中部分是经香港实现与内地进行清算。香港人民币清算平台共有204个参加行，其中有181个是海外银行的分支机构或内地银行的海外分支。海外银行在香港银行开设
8、的代理银行账户数目由2011年底的900多个增加至2012年底的约1400个。香港人民币实时支付结算系统（人民币RTGS系统）于2012年6月起将运作时间延长至每天15小时，由香港时间上午8时30分至晚上11时30分，极大地方便了全球各地尤其是欧洲和北美较早营业时段的金融机构通过香港结算平台进行离岸人民币支付交易。人民币RTGS系统的平均每日交易额急速增长，由2010年的50亿元人民币跃升至2011年的1210亿元人民币，2012年达到2140亿元人民币。至2012年末，日均交易额更达2640亿元，其中九成是离岸市场的交易。2012年910月，金管局对RTGS系统的批量处理时段频率及时间进行优
9、化，进一步提高资金结算效率。香港金管局2012年报。作为香港唯一一家人民币清算行的中银香港，除了提供个人和企业贸易项下的兑换、转账、资金清算业务外，还包括债券托管、资金拆借等服务。2010年7月，人民银行允许中银香港提供现钞服务，包括对台湾提供人民币现钞服务，通过香港的离岸人民币市场，人民币现钞服务已经扩展到全球。图1：20102012年香港人民币RTGS系统平均每日成交量（二）人民币存贷款业务发展迅速香港跨境人民币存贷款业务发展迅猛，人民币存款达到一定规模，人民币贷款余额迅速增长。截至2012年12月末，香港地区人民币存款余额为6030亿元，比年初增长2.5%，占香港金融机构总存款的9%，占
10、香港外币存款的18%。其中企业存款余额4042.4亿元，占人民币存款总额比例约为67%。活期及储蓄存款余额1235.5亿元，定期存款余额4794.5亿元。资料来源：中国人民银行。存款证余额1173亿元，比前一年增长63%。香港银行提供的人民币贷款亦上升，人民币贷款余额达790亿元人民币，较2011年底增长超过一倍。图2：20072013年5月香港人民币存款余额情况（单位：亿元）（三）人民币债券发行中心初步形成2012年，香港人民币债券发行量达1210亿元人民币，同比增长9.4%。自2007年国家开发银行在香港发行第一笔人民币债券起，截至2012年底，香港累计发行人民币债券3054亿元，其中内地
11、机构在港累计发债790亿元，财政部在港累计发债570亿元，境外机构在港累计发债1694亿元。目前，香港人民币债券市场形式多样，发行主体多元，期限多样，利率定价科学，二级市场交易活跃，主要面向银行、基金、保险机构和企业。在人民币汇率呈现双向波动的情况下，人民币债券投资者的关注点从人民币升值预期转变为对货币资产配置多元化的需求以及对发行者资质的考量。离岸市场债券发行的准入门槛（如评级要求等）提高，收益率上升，导致离岸与在岸市场人民币债券息差收窄。以国债收益率为例，2011年9月人民币国债在岸与离岸市场的息差在3%左右，而2012年9月息差缩小为0.5%。从发行主体来看，境外企业在整体发行量中的比重
12、上升，包括日本、韩国、马来西亚、中国台湾、美国和欧洲的企业和金融机构（如大众汽车、英国石油公司、韩国进出口银行、俄罗斯VTB银行等）都已在香港市场上发行人民币债券。发行人民币债券的动机也呈现多元化，一部分企业是为其在内地的业务融资，另一部分则将获得的人民币资金通过掉期的方式换为其它货币。从债券投资者来看，境外投资者对人民币债券的投资兴趣和认可程度不断提升，境外央行对人民币资产的兴趣不断增加。国家开发银行于2012年8月在香港分别发行了期限为3年和20年的债券。其中，3年期的债券中相当大的份额被来自欧洲、中东及非洲的投资者认购。来自台湾的投资者（主要是台湾的保险公司），在20年期债券上持有份额较
13、高，反映了境外债券投资者分散货币资产配置和管理长期负债的需求。金中夏、徐昕和莫万贵香港人民币离岸市场建设。（四）人民币产品和服务比较齐全目前，香港人民币产品和服务包括传统人民币银行服务，人民币资本市场、外汇市场和货币市场的产品和服务。其中传统人民币银行服务包括开户、存款、取款、定期存款、结构性存款、兑换、汇款、贸易融资、银行卡、支票等业务。人民币资本市场包括人民币债券市场、人民币股票市场、结构性产品和衍生工具市场等。人民币外汇市场包括即期交易、可交割远期交易、不可交割远期交易、人民币期权、平盘交易等。人民币货币市场包括同业拆借市场、货币掉期、日间回购交易、短期票据市场等。表1：香港人民币产品和
14、服务本表及正文部分内容引自中银香港张朝阳2011年12月香港人民币离岸市场的最新发展情况讲义稿及中国经济网2011年8月23日刊载离岸人民币业务中心助香港腾飞（作者：石建勋）中的新闻数据，内容略有修改。三、香港离岸人民币市场发展展望（一）扩大离岸人民币业务规模和范围目前，香港离岸人民币市场在各个领域均有所涉及，门类较为齐全。但成熟的离岸市场需要在业务广度和深度上进一步扩大。未来，需要进一步扩大香港人民币资金池，提升人民币债券的投资价值，做大各个离岸人民币业务规模。发展的重点一是离岸人民币同业拆借市场，目前其规模和种类仍然相对较少，需要进一步进行扩充；二是人民币股票市场，目前香港仅有两支人民币计
15、价的股票，需要加以扩充和提高交易量；三是加强人民币债券的信息披露，增强对投资者的保护机制，提升人民币债券的投资价值。（二）建立和完善人民币跨境清算体系建立香港人民币跨境清算系统是发展香港离岸人民币市场、辐射全球、推动人民币国际化的重要技术基础。一方面，目前以中银香港为唯一清算行连接内地的清算方式存在方式单一、效率较低、成本较高的缺点，而且中银香港及其成员单位作为清算行在发展离岸人民币业务方面处于优势地位，容易使其它非清算行处于竞争劣势；另一方面，SWIFT系统是目前国际通行的清算系统，但完全借助国际SWIFT系统又容易使核心清算体系受制于人。随着香港离岸人民币业务的发展，进一步完善和改进现有人
16、民币跨境清算体系十分迫切。可以在保留现有中银香港清算行模式和借助SWIFT系统清算的情况下，逐步建立由行业协会合作组织、人民银行和香港金管局协助监管的新清算体系方式。形成多种清算方式并存、错位发展，相互竞争、相互补充的多位清算体系。（三）拓宽在岸和离岸市场人民币资金双向流动渠道在内地资本项目尚未实现自由兑换的前提下，在岸和离岸人民币资金流动仍存在限制。拓宽在岸和离岸市场人民币的资金双向流动渠道，对于内地而言，有利于推动利率和汇率市场化，逐步实现资本项目可兑换。对于香港而言，有利于扩大人民币资金池容量，发展离岸人民币市场。目前需要进一步放宽的资金流动限制，主要是个人汇款和部分资本项目。一是放开内地居民跨境人民币汇款的限制，允许内地居民经常项目人民币跨境汇款，逐步放宽乃至取消非居民汇入款项的额度限制。二是允许内地企业从香港的银行和企业借入人民币
