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1、澳大利亚基础设施产业基金考察报告1月22日31日，应澳大利亚麦格理银行邀请，在中信集团的协助下，国家发改委财金司会同国务院法制办、财政部、人民银行、银监会和社保基金有关司等一行11人（名单附后），考察了澳大利亚产业投资基金市场。考察团拜访了澳大利亚审慎监管委员会、证券与投资委员会以及澳大利亚证券交易所，并与目前全球最大的基础设施产业基金管理机构麦格理银行的高级管理层进行了多场较深入的会谈，对发展我国产业投资基金获得了许多有益的启示。 一、澳大利亚基础设施产业基金市场概况1、澳大利亚基础设施产业基金发展迅速澳大利亚发展基础设施产业基金在世界上起步较早，规模较大，在全球市场中具有重要地位。基金一般
2、私募设立，运营一定年限后可以上市转为公募。目前澳大利亚投资基金总量已经超过10400亿澳元（大约1733亿美元），近15年来的年度复合增长率超过11，其中上市基金总量达到2000亿澳元。麦格理银行于1996年12月在澳大利亚证券交易所上市了首个基础设施基金。截至2006年11月，澳大利亚共有22个基础设施基金在证券交易所上市，总规模达到430亿澳元，占澳大利亚流通市值的5以上。除麦格理旗下基金外，澳大利亚规模在10亿澳元以上的上市基础设施基金还有Babcock & Brown Infrastructure、Spark Infrastructure与SP AusNet。2、基础设施产业基金对经济
3、发展的促进作用传统上，基础设施领域多为公营部门。但从1970年代开始，与欧美其它发达国家(美、英、法、德和加拿大等)类似，私营部门开始进入澳基础设施投资领域，包括收费公路、机场、通讯、公用事业、铁路和海港等。发展基础设施产业基金能加快基础设施建设，降低政府在基础设施方面的投入，使有限的财政收入提供更多的社会服务。目前，澳大利亚政府在基础设施建设的支出已经从原来占预算的14%下降到现在的5%左右（图一），基础设施产业投资基金的出现是一个重要原因。图一除此以外，基础设施基金至少还有以下几个优点：一是资金运作的专业化，通过每个基金的设立和运作，在对投资资金的筹集、资产评估、收益分配和风险控制等方面，
4、形成了效益较优和机制完善的基础设施投融资制度。二是资产管理的专业化，通过专业化的基金管理公司的长期运作，形成了相关基础设施领域具有稳定性和高水平的技术与管理专家团队。澳大利亚主要的基础设施基金管理公司包括麦格理集团、Babcock & Brown、Hastings Funds Management、Challenger和 Alinta Asset Management。其中，麦格理集团是全球最大的基础设施基金管理人。在一定竞争条件下由专家团队负责的基础设施建设和管理，由于克服了政府部门官僚主义的弊病，不但能加快基础设施的建设，还能在基础设施投入使用后为社会提供更好的服务。三是使广大投资者能够通
5、过基金参与具有稳定和较好收益的基础设施投资，分享了经济增长的成果，也促进了社会的公平分配与和谐。例如，麦格理通讯基金、麦格理机场基金和澳大利亚基础设施基金的回报率分别是31.8%， 24.7%和18.1%。在澳大利亚，基础设施投资基金的发展为养老基金等需要长期稳定回报的投资提供了最好的投资工具。3、澳大利亚基金的监管框架澳大利亚的政府金融监管主要由三个部门负责。它们分别是：澳大利亚储备银行(RBA)、审慎监管局(APRA)和证券及投资管理委员会(ASIC)。审慎监管局负责对金融机构的审批和监管，监管银行、保险公司以及养老基金等产业基金的投资者。审慎监管局主要工作是保护存款人、保单持有人及基金受
6、益人的权益，主要从风险角度对银行、保险及养老金的投资进行监管。基金投资者在满足审慎监管的条件下，对基金的投资将不受比例限制。证券及投资管理委员会负责基金产品、基金管理人以及基金交易市场的监管。澳大利亚最通行的基金组织形式为管理投资计划（MIS），是澳大利亚的单位信托，由澳大利亚证券及投资管理委员会监管。通常设立管理投资计划需要到证券及投资管理委员会注册，并且基金管理人需要取得证券及投资管理委员会颁发的执照。如果管理投资计划不面向零售投资者发行，且合格的机构投资者少于20人，则可以免除注册手续。此外，如果管理投资计划需要在上市，则受到澳大利亚证券交易所的监管，交易所将对管理投资计划进行一系列的合
7、规性审查。4、澳大利亚的其他类型产业基金在澳大利亚，产业基金的投资对象主要是实物资产，通过实物资产的增值及运营实物资产产生的现金流回报投资者。像欧美流行的风险创业投资基金和企业并购重组基金，在澳大利亚并不多见。目前在澳大利亚发展较好并且占据主要份额的产业基金，还是基础设施投资基金和房地产基金。房地产投资基金和基础设施投资基金相类似，只是投资方向为商业房地产。房地产基金建设和购买的房地产，其主要目的不是为了出售，而是通过长期持有获得资产增值和租金收益。在澳大利亚称之为上市房产信托（LPT），1990年代以来澳大利亚LPT市场发展迅速，目前已成为全球第二大市场。截至2006年底，总市值已达950亿
8、美元（1170亿澳元），过去10年市值年复合增长率为24。如此高速的发展主要得益于国内养老金不断增长的投资需求，产品本身的低风险、高回报，以及不断进行的增发与海外收购。公私合营基金也是在政府机构私营化过程中发展起来的产业基金。政府将一些机构如医院、学校、监狱等委托给产业基金管理，也收到了很好的成效。二、麦格理基础设施产业基金的特点麦格理银行(Macquarie Bank)是澳大利亚最大的银行之一。近年来，麦格理银行的业务发展得十分迅速，该银行2002年利润总额为2.5亿，而2007年财务年度的利润总额将达到13亿澳元。2006年底，麦格理银行的在澳大利亚证券交易所(ASX)的市值已经达到199
9、亿澳元，为第12大上市公司，而麦格理银行和由麦格理银行所管理的基金的市值总额，则达到了684亿澳元，市值总额位居ASX第二。麦格理银行一家多元化经营的企业，在在其业务收入中，投资银行业务占41%，资产和财富管理占29%，借贷业务占10%，金融市场业务占20%。显然，传统商业银行的业务只在其业务中占很小的比重。其中，基础设施基金、房地产基金和其它类型的产业基金所占的比重在25%左右。目前，在由各种基础设施基金管理的澳大利亚国内基础设施中，麦格理银行无疑占据着龙头的地位。下表列出了由麦格理银行管理并在ASX上市的一些产业基金，可以看出，这些专业化管理的基金涉及的领域已经相当广泛。麦格理银行管理的上
10、市产业基金投资领域Macquarie Airports机场Macquarie Communications通信Macquarie Countrywide超市和商业中心Macquarie DDR Trust美国的超市和商业中心Macquarie Goodman工业地产Macquarie Infrastructure基础设施Macquarie Media传媒Macquarie Leisure休闲MacquarieOffice商务地产由于国内市场的发展已经基本稳定，近年来该银行加快了拓展国际市场的步伐并且取得了巨大的进展。2006年上半年，在银行的总收入中，49%的份额来源于国际业务。麦格理银行拥有
11、超过25年的产业基金管理经验，目前在25个国家，通过28个基金管理公司，管理102项基础设施资产，所管理资金逾990亿美元，拥有超过1,000名基础设施专业人员，已经成为全球最大的非政府的基础设施持有人和全球最大的基础设施基金管理人。麦格理拥有长期、稳定、优异的基金管理业绩：自2000年以来，麦格理全球基础设施累计指数表现一直优于全球主要指数(图二)；过去10年以来，麦格理所管理股权价值年度增长率高达54（图三）。 图二：麦格理上市基金指数与全球主要指数的比较图三：近十年麦格理所管理的股权价值增长 麦格理上述的成功得益于公司的基础设施基金操作理念：1、长期投资、注重稳定回报传统私募股权基金大多
12、仅作为财务投资者短期持有资产，以获得资本利得为主要目的，一旦获利将迅速将资产变现。而麦格理更注重基础设施资产期限长、现金流稳定的特性，长期持有资产，为基金投资者创造稳定回报，麦格理所持有的一半以上资产的特许经营权期限超过了25年（图四）。目前，麦格理拥有102项资产，而迄今为止，仅因为战略考虑售出过8项资产。麦格理基础设施基金的主要投资者是养老金、保险等长期投资者，基础设施的特性也正好契合了该类投资者对资产负债匹配的要求以及对风险的承受能力。图四：麦格理资产特许经营权年限麦格理的资产200020202040206020802100 特许经营权期限平均 2、集中投资、控股为主与传统私募股权基金分
13、散投资、参股为主的投资风格不同，麦格理以其集中投资、控股为主的风格确立了其在基金管理领域的地位。麦格理平均每支基础设施基金持有的资产不超过4个，平均每项资产却超过9亿美元。通过控股所投资的资产，能够避免小股东所承受的信息不对称、无法控制分配政策等风险，发挥基金管理人的积极管理作用，提供增值服务。3、积极管理，为持有资产提供增值服务正是因为控股为主的投资风格，使得麦格理可以对所持有的资产进行积极管理。基金能依托背后麦格理集团的专业资源为所管理基金提供增值服务。麦格理专业的基础设施团队，能对资产进行技术上、财务结构上的一系列改造，为资产创造其他持有者所不能创造的附加价值，从而为基金投资者带来增值回
14、报。如麦格理所持有的悉尼机场，在麦格理进入以后对机场的布局、安全等方面进行了一系列的改造，目前悉尼机场的零售收入不断攀升，已经达到每名旅客人均消费40美元的水平，位列全球机场第二位，而北京首都国机机场仅为人均消费8美元。4、以基金上市而不是项目上市作为退出安排如前所述，麦格理基金投资的资产极少变现退出，而是长期持有，为了满足投资者对基金流动性的需求，麦格理往往在基金设立一段时间后，将基础设施基金本身上市，从而为原始投资者提供退出和实现资本利得的机会。目前，麦格理管理的28支基础设施基金中已有11支基金在澳大利亚、加拿大、美国、韩国和新加坡等地上市。5、专业化基金麦格理每一支基金均有各自的投资重
15、点，比如麦格理韩国基础设施基金（以高速公路为主），麦格理机场基金（以机场为主）等；专业化的投资基金使得基金能够最大程度地利用行业经验，选择投资对象，更好地为投资人提供回报。同时麦格理也有其他侧重于某一国家或地区的基金，如麦格理韩国基础设施基金和麦格理欧洲基础设施基金。三、麦格理经验在新兴市场的运用以韩国为例随着基础设施产业基金的迅速发展，澳大利亚的优质资产大多已经被基础设施基金收购。因此，麦格理运用其在该领域的丰富经验，向国际市场扩张，不仅在欧洲、美洲等发达地区相当大的成就，还成功的开拓了韩国、非洲等新兴市场（图五）。 图五：麦格理基金全球资产配置图为了鼓励基础设施领域的创新，提高该领域的运营效率，推动私营部门进入基础设施领域，韩国于1998年颁布了私营参与基础设施法案（Private Participation in Infrastructure），但当时并没有关于基金的专门立法。在麦格里和新韩银行的共同推动下，韩国于2003年颁布了间接投资资产管理业务法案（the Indirect Investment Asset Management Business Act）。该法案鼓励间接投资，明确基金管理的法律地位，规定了投资信托、投资公司可做为间接投资工具即产业基金管理公司，为产业基金业务在韩国的开展奠定了法律基础。麦格理银行1999年正式在韩国开
