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1、投资策略 专题研究 研究员高凌智 腊博( 0755 ( 0755 * * 2009年10月28日独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.LTDF2019整理的各行业企管，经济，房产，策划，方案等工作范文，希望你用得上，不足之处请指正创业板投资机会分析要点： 创业板开设前后对主板的影响偏中性。首先,根据日本和韩国创业市场开市前一个月、开市后两个月的主板走势，主板与创业板并没有出现反向波动。可以看出主板市场的趋势
2、更多的是受经济基本面决定，创业板的资金分流影响主板的论述难以成立。其次,根据创业板对主板分流资金分析，创业板的分流效应还不到主板的1%，从目前主板的日均波动来看，其对主板分流作用有限。所以我们认为创业板开设期对主板的影响偏中性。维持主板市场4季度震荡上行判断。就短期而言，宏观数据利好兑现后，美元形成下跌支撑、经济刺激政策退出产生阶段性冲击，在下期宏观数据公布前A股下跌调整预计仍将延续。 创业板开市首日受资金追捧的几率较大，但是首日“炒新”需谨慎。由于股本规模、个股质地等方面相近，创业板首日走势可以借鉴中小板新股上市首日的表现。8月中旬以来22只中小板新股上市首日平均开盘涨幅为47%，平均收盘涨
3、幅为53%。首批28家创业板新股09年PE平均值在36倍左右，相比前述22家中小板公司高出约20%。但是从成长性和“炒新”氛围的角度，创业板首日表现有望获得较大溢价，预计28家创业板新股上市首日平均涨幅在50-60%左右。在偏离合理估值区间的情况下，创业板新股后期普遍面临较大的调整压力，首日“炒新”需谨慎，除非上市涨幅明显较低（例如低于30%），否则总体上建议观望为主。 相比首日“炒新”，我们更关注优质公司调整后的中期投资机会。我们认为创业板内在价值区间（估值水平与成长性）、成长性溢价决定了创业板初期的价格波动方向。尽管以发行价测算的创业板平均54倍静态PE估值水平偏高，但是09、10年预测平
4、均PE则分别降至36倍和27倍水平，相比中小板09年34倍和10年26倍的动态PE则已降至较合理的水平。考虑到创业板公司的成长性溢价，对比中小板估值波动，我们认为进入2010年后创业板35倍左右的动态PE水平将被市场接受，创业板公司的价值在发行价的基础上仍有30%左右的提升空间。假设创业板指数的首发价定为100，未来6个月的合理价值点位应该在130点左右。对于稳健型并致力于长期投资的客户，可考虑在130点以下参与其中的优质个股。 从成长性角度选择中期潜力股。在股价进入合理估值区间的前提下，主要从成长性角度选择优质潜力股。首先，短期看2009业绩兑现程度。首批上市公司面临09年业绩考验。根据创业
5、板公司已经披露的半年度、三季度业绩情况，在假设4季度利润总体环比零增长的中性预期下，多数公司存在09年业绩低于市场预期导致的调整风险，相对而言业绩保障度较高的公司包括大禹节水、硅宝科技、安科生物、华测检测、爱尔眼科、机器人、北陆药业、神州泰岳、金亚科技、和鼎汉技术等。其次，中期看09-11年业绩复合增长能力。复合增长率居前的公司都具备业务模式、产品竞争优势领先等特点；而排名居后的公司行业集中度普遍较低、产品竞争优势一般，相对同类型的中小板公司而言吸引力有限。重点关注未来3年行业地位较高、成长性较好的华谊兄弟、网宿科技、吉峰农机、探路者、乐普医疗、爱尔眼科、红日药业、南风股份等8家公司。 主板“
6、影子股”的交易性机会。创业板公司上市后的短期炒作有可能提升中小企业板或主板的同类股票（“影子股”）的估值中枢，引发不同市场间的短线套利机会。我们选取了主营业务相近的部分公司，供投资者参考。创业板市场建设在09年10月取得实质性的突破，首批28家公司完成募资发行工作后，管理层宣布10月23日创业板开板，10月 30日集中挂牌开市。对于投资者关注的创业板开设期的主板走势，创业板初期运行趋势，创业板个股投资策略进行下述分析。一、创业板开设期的主板走势 1、亚洲国家创业板开设期对主板影响创业板开设前后，投资者预期较高，存在减持主板股票，将资金转移到创业板的动机，进而造成主板市场下跌。在创业板开设期，创
7、业板与主板呈跷跷板走势成为公众普遍担忧的事件。不过从实证研究来看，这种逻辑的实际预测作用有限。亚洲地区在创业板开设期望，投资文化方面具有趋同性，我们选取了日本、韩国创业市场开市前一个月、开市后两个月，比较了创业板指数与主板指数的走势，来分析主板市场受到的影响。图1：日本主板与主板出现同步下跌 图2：韩国主板与创业板第2个月后背离 数据来源：BLOOMBERG 长城证券研究所日本当时经济下滑，股市泡沫破灭，主板与创业板都出现系统性下跌。韩国96年面对短期国债过高，国际清算银行发出债务警示，主板下跌是因为市场面临系统性下跌风险。日本、韩国在资金分流作用影响下，主板与创业板并没有出现反向波动。可以看
8、出主板市场的趋势更多的是受经济基本面决定，创业板的资金分流影响主板的论述难以成立。2、创业板对主板分流资金分析根据万得数据统计，中国创业板首批28家公司募资规模为155亿，按照发行价计算的总市值为685.6亿。而主板总市值约为23.7万亿，流通市值约为10万亿（09年9月）。假设创业板开市后股价上涨一倍，其分流效应还不到主板的1%，从目前主板的日均波动来看，其对主板分流作用有限。3、A股主板走势展望从我们今年对A股市场的跟踪来看，经济与货币是决定A股方向的两大核心要素。从宏观经济的角度来看，“高增长、低通胀”是未来几个季度宏观环境的整体特征，在固定资产投资、商品房、汽车等内需和出口进一步回升的
9、拉动效应下，我们测算四季度GDP和工业增加值将进一步回升至12.6%和19.6%的高水平，未来两个季度CPI指标仍将在零值区域徘徊。图3.当季GDP和工业增加值同比增速预测，% 图4.CPI、PPI同比增速及其预测走势，% 数据来源：Wind 长城证券研究所 从货币的角度来看，我们判断虽然四季度月均信贷增量可能回落到2000亿的较低水平。但是仍然可以观察到M1、M2增速这些存量货币指标的高位攀升，尤其是衡量微观企业和宏观经济景气度的M1-M2剪刀差指标刚刚转正，未来两个季度仍有进一步攀升的潜力。图5. M1、M2、M1-M2和上证综指对数走势数据来源：Wind 长城证券研究所 对于A股的中期走
10、势，三季度的宏观数据和流动性环境验证了我们之前的判断，我们维持四季度震荡向上的季度观点。就短期而言，上期宏观数据利好兑现后，市场处于数据真空期，美元形成下跌支撑、经济刺激政策退出产生阶段性冲击， A股市场已经对“楼市救市政策大部分年底终止”出现负面反应，在下期宏观数据公布前A股下跌调整还将延续。二、创业板走势分析1、创业板首日表现展望由于股本规模、个股质地等方面相近，创业板首日走势可以借鉴中小板新股上市首日的表现。比较口径上我们选取8月中旬以来上市的中小板新股，因为该段时期股指基本在2800-3000点之间波动，与目前股指点位和市场环境相似。其次，估值比较标准我们放弃静态估值指标、选用09年动
11、态PE,避免因为09年业绩增速差别（创业板公司09年业绩增速明显较高）造成的估值比较误差。表1：8月中旬以来中小板新股上市首日表现代码简称上市日期09PE（发行价）09PE（首日开盘）09PE(首日收盘)首日开盘涨幅首日收盘涨幅.SZ新世纪2009-08-2130 51 48 71%61%.SZ光迅科技2009-08-2126 44 48 69%86%.SZ博深工具2009-08-2137 54 52 48%42%.SZ天润曲轴2009-08-2127 40 38 52%42%.SZ亚太股份2009-08-2822 30 31 36%38%.SZ世联地产2009-08-2824 33 32 4
12、0%36%.SZ保龄宝2009-08-2833 51 48 56%46%.SZ奇正藏药2009-08-2831 57 63 86%105%.SZ超华科技2009-09-0327 39 42 43%54%.SZ宇顺电子2009-09-0326 35 37 32%40%.SZ禾盛新材2009-09-0329 35 37 18%25%.SZ星期六2009-09-0332 38 39 19%23%.SZ奥飞动漫2009-09-1035 63 62 83%79%.SZ罗莱家纺2009-09-1029 36 37 25%28%.SZ信立泰2009-09-1026 40 42 51%58%.SZ精艺股份20
13、09-09-2926 32 36 23%37%.SZ辉煌科技2009-09-2928 39 38 40%35%.SZ博云新材2009-09-2936 61 74 70%104%.SZ鑫龙电器2009-09-2931 44 49 42%62%.SZ圣农发展2009-10-2139 54 52 39%33%.SZ太阳电缆2009-10-2128 45 52 58%83%.SZ齐心文具2009-10-2132 46 45 42%41%平均30 44 45 47%53% 数据来源：Wind 长城证券研究所从表1的统计结果看，中小板新股上市首日收阳（收盘价高于开盘价）与收阴（收盘价低于于开盘价）的比例大
14、致相当，而且与发行市盈率高低以及开盘涨幅高低并无绝对关系，而开盘涨幅与发行市盈率高低也无明显相关性。8月中旬以来22只中小板新股上市首日平均开盘涨幅为47%，平均收盘涨幅为53%。首批28家创业板新股09年PE平均值在36倍左右，相比前述22家中小板公司高出约20%。但是创业板公司10年及未来3年的业绩成长总体高于中小板公司，由此应该享有10-20%左右的溢价；另一方面，首批创业板新股具备标志性意义，在国内市场“炒新”的一贯传统下，首日表现可能获得20%左右的额外溢价。参照前述中小板新股首日上市涨幅的数据，我们预计28家创业板公司上市首日平均涨幅可望达到50-60%左右，同时不排除个别公司上市涨幅超过100%的可能性。基于我们后文对创业板价值中枢（相比发行价上涨30%左右）的分析，上述涨幅区间应该说会较显著地偏离相关公司的合理估值区间。对于创业板首日的投资机会，从风险的角度考虑，一旦股价大幅偏离合理估值区间，后续股价会普遍面临较大的调整压力，因此对于首日“炒新”需谨慎，除非上市涨幅明显较低（例如低于30%），否则
