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1、广发证券：LED照明点亮世界惠毓伦 分析师全球白炽灯巨大替代市场即将开启2009-2012年全球照明产值年复合增长率预计将达到13.9%。 2010年928亿美元的全球照明市场规模几乎是整个LED产业的10倍。全球白炽灯禁产禁用所引发的替代照明将会为节能灯和LED等创造庞大的市场需求。稀土涨价成为节能灯替代之痛今年以来稀土荧光粉价格上涨近十倍，节能灯生产成本也随之提高。三基色荧光粉是节能灯的主要原料，在三基色荧光粉涨价前，年初荧光粉在节能灯中成本中只占10%左右，目前所占成本比重上升到将近60%。为应对成本飞速上涨的巨大压力，节能灯企业不断调高产品价格，并加快向LED照明转型。与此同时，LED
2、灯具产品价格在快速下降。LED产业政策日趋完善LED照明产业作为节能环保的新兴产业，一直深受国家重视，半导体照明“十二五”规划9月份即将出台。同时随着LED产品国家标准的出台，部分LED产品今年有望纳入享受到财政补贴，工业照明、商业照明可能大范围启动。盈利预测与投资建议LED照明行业首选标的为鸿利光电(20.870,-0.18,-0.86%)和瑞丰光电(19.050,0.30,1.60%)。鸿利光电70%以上的产品应用于通用照明领域，并有较高、较为稳定的毛利率，且有20%的LED商业照明业务。瑞丰光电50%以上产品为LED照明器件。其次，选取国星光电(22.20,-0.33,-1.46%)、洲
3、明科技(19.260,-0.34,-1.73%)和奥拓电子(22.09,0.09,0.41%)，这类公司LED相关照明业务有进一步扩大增长的趋势。再次，选取阳光照明、飞乐音响(8.80,0.00,0.00%)、佛山照明(13.21,-0.26,-1.93%)等具备转型基础的传统照明企业。风险提示一是行业景气度低于预期，二是政策性风险。一、主要观点(一)全球白炽灯巨大替代市场业已开启受益于全球经济的缓慢复苏，持续的城市化进程和不断增加的照明用户数，传统照明方式的替代，以及高效节能照明方式的推广，全球照明市场有望取得持续增长， 2009-2012年全球照明产值年复合增长率预计将达到13.9%。 2
4、010年928亿美元的全球照明市场规模几乎是整个LED产业的10倍(96亿美元)。可以预见，全球白炽灯禁产禁用所引发的替代照明将会创造庞大的市场需求，而LED无疑是最有竞争力的高效绿色照明光源。(二)稀土涨价成为节能灯替代之痛今年以来稀土荧光粉价格上涨近十倍，节能灯生产成本也随之提高。节能灯配件毛管中三基色荧光粉的主要原料，稀土占原料的比重达到75%。在三基色荧光粉涨价前，荧光粉在节能灯中成本中只占10%左右，而荧光粉涨价后，其在节能灯成本中所占比重上升到将近60%。为应对成本飞速上涨的巨大压力，节能灯企业不断调高产品价格，并加快向LED照明转型。(三)LED照明性价比日益提高随着蓝宝石衬底的
5、降价以及全球MOCVD的陆续投产，LED照明芯片、器件价格快速下降，同时产业规模的扩大也降低了其他原材料的价格，使得LED灯具价格加快下降，LED产品的性价比越来越高，商用照明的快速启动已经具备基础条件。另外，出口也成为国内LED照明行业快速增长的推动力。2010年LED灯具出口额达34.1亿美元，同比增长63.3%，超出照明行业出口额31.7%的增长率。(四)LED产业政策日趋完善LED照明产业作为节能环保的新兴产业，一直深受国家重视，为鼓励和推动产业健康较快发展，至今已经逐渐形成了完善的政策体系。节能减排作为我国“十二五”计划七大战略性新兴产业之首，其重要组成部分半导体照明的“十二五”规划
6、9月份即将出台。同时，随着LED产品国家标准的出台，部分LED产品有望在今年纳入国家绿色照明工程，并享受到财政补贴，工业照明、商业照明可能大范围启动。(五)投资策略：布局LED照明细分市场的强者LED照明行业首选标的是鸿利光电和瑞丰光电。鸿利光电70%以上的产品应用于通用照明领域，并有较高、较为稳定的毛利率，且有相当规模的LED商业照明业务。瑞丰光电50%以上产品为LED照明器件。其次，选取国星光电、洲明科技和奥拓电子。这类公司有一定的LED相关照明业务，并有进一步扩大、增长的趋势。再次，选取阳光照明、飞乐音响、佛山照明等传统照明企业，在LED照明业务奠定了良好的基础，具有良好的渠道优势，但短
7、期面临节能灯成本上升的压力。二、LED照明将点亮世界(一)LED产业仍将保持高增长趋势从1962年通用电气(GE)的工程师Nick HolonyakJr。开发的基于砷化镓(GaAs)的第一个发出红色可见光的发光二极管(Light-EmittingDiode，or LED)算起，LED并不算是一个年轻的技术； 然而作为一个产业，LED产业发展于上世纪90年代末，源于多年来制约LED发展的一系列问题逐步被解决：1994年，日亚化工(Nichia)的中村修二(Shuji Nakamura)成功造出了基于宽禁带半导体材料氮化镓(GaN)和铟氮化镓(InGaN)、的蓝光LED；白光LED也随即面世，LE
8、D的光效迅速超越传统的白炽灯，并逐渐向主流的节能光源荧光灯逼近；1999年，功率达1W的LED商品化，LED产业由此开始了长达10年的高速成长历程。第一阶段：显示、小尺寸背光应用。进入本世纪初，随着手机渗透率的大幅提高，LED迎来了第一个快速成长期：最先是在手机键盘背光/指示领域的应用，2003年开始LED广泛应用于手机摄像头闪光灯/LCD显示背光；随着移动便携设备进入平稳增长期，小功率LED器件成本的不断下降，以及光效的持续提高减少了单块LCD面板的LED需求量，2006年以后手机应用的成长动力逐渐趋缓，产业成长速度有所降低。第二阶段：中大尺寸背光源应用。随着中尺寸LED显示背光成本逐渐向传
9、统的CCFL(冷阴极荧光灯)看齐， 替代优势愈发明显，LED背光在中尺寸笔记本电脑的渗透率急剧提高，并开始迅速向大尺寸的LCD显示器和LCD TV渗透。2009年是中大尺寸LED背光的启动元年。由于中大尺寸显示背光所用LED无论从数量上还是功率上都远大于移动便携设备，LED产业迎来了前所未有的高速成长期。第三阶段：LED照明应用。根据DIGITIMES的预测，LED照明占高亮度LED市场份额(按使用颗数计算)将由2009年的4.2%提高到2013年的23.5%，而同期高亮度LED市场目前最大的成长动力中大尺寸背光应用市场份额将在2012年达到顶峰(39%)，之后开始逐步下降，LED照明将在20
10、12年后接棒中大尺寸背光成为高亮度LED产业成长的主要动力。以应用LED器件颗数来计算，2011年-2015年，LED照明复合增长率将达到97.4%。LED照明有望接棒显示背光成为下一阶段LED产业成长的主要动力。(二)LED照明三大优势：光效、寿命、环保LED自诞生起，就展露了作为半导体照明光源替代传统照明的潜力。作为一种通过电致发光的照明方式，LED天然具有能源转换效率高，寿命长，光色丰富，体积紧凑等诸多优点。在白光LED的光效取得重大突破前，LED的使用多限于单双色的指示/显示目的应用，然而经过近10年来的发展，伴随着成本的下降，光效的提高，发光质量和产品寿命的提升，LED已经成为替代传
11、统照明光源的有力竞争者。LED光源具有高度方向性。在比较LED照明的光效优势时，还必须考虑到LED光源高度方向性的特点，由于光通量更集中，通过光学部分的高效设计，在照明应用中同样光通量的LED灯泡/灯具可以比荧光灯在特定区域产生更高的照度，从而进一步巩固其光效方面的优势。LED的另一大优势在于绿色环保。与目前替代传统照明最有力的竞争对手荧光灯相比，除了光效和寿命方面已经占据上风，LED的另一大优势在于绿色环保。由于荧光灯管含汞，使用后若不能安全回收，将对环境造成巨大的污染和破坏，这已成为当前广泛推广荧光节能灯的最大隐患。除此之外，LED照明还具有尺寸紧凑，开启时间短，抗震无频闪等诸多优点。三、
12、全球白炽灯巨大替代市场业已开启(一)全球禁用白织灯进入倒计时爱迪生在1879年发明的白炽灯，引领了人类照明方式的革命；低廉的成本和简单实用的结构，100多年后仍在全球得到广泛使用。随着人类经济社会的发展，照明在能源消耗中所占比例越来越大：2005年，全球照明的总发光量为134.7千兆流明小时，总照明成本为3650亿美元，约占当年全球GDP的1.2%，全球电力消耗的19%，相当于消耗超过15亿吨石油，以及5.6亿吨二氧化碳的排放。由于能源转换效率低下(90%的能量转换成热能)，随着能源危机的加剧和节能减排成为共识，各国纷纷加速立法禁止生产和使用白炽灯的进程，同时大力推广高效节能照明对传统照明的替
13、代。照亮人类社会百年的白炽灯终于将迎来寿终正寝的日子。(二)巨大的替代市场空间受益于全球经济的缓慢复苏，持续的城市化进程和不断增加的照明用户数，传统照明方式的替代，以及高效节能照明方式的推广，全球照明市场有望取得持续增长， 2009-2012年全球照明产值年复合增长率(CAGR)预计将达到13.9%。 2010年全球照明市场的规模 (928亿美元)几乎是整个LED产业的10倍(96亿美元)。可以预见，全球白炽灯禁产禁用所引发的替代照明将会创造庞大的市场需求，而LED无疑是最有竞争力的高效绿色照明光源。就北美照明市场来看，美国和加拿大的白炽灯禁产禁售禁用计划都已箭在弦上，而白炽灯由于长期形成的使
14、用习惯和低廉的成本，在照明市场中仍然占有相当大的比例。北美计划在2012年-2014年逐步禁用白炽灯(2012年100瓦以上禁用，2013年75瓦以上禁用，2014年40-60瓦以上禁用)，但目前无论是白炽灯灯泡还是白炽灯灯具，都牢牢占据着照明市场保有量第一的位置。由于这些照明设备在2011-2014年之间将大部分被新型高效节能光源所替代，所产生的替代照明市场需求将会非常庞大。目前北美白炽灯/卤素灯照明的总量按光通量计算约为5万亿流明，若有一半替换成LED，按照美国能源部固态照明研发路线图2010-2015年间LED灯具25美元/千流明的均价，将产生625亿美元的产值。(三)全球LED照明替代
15、白炽灯的序幕已经拉开日本LED灯泡销量首次超过白炽灯。昂贵的电费，较强的节能环保意识，与较早推行的终端产品补贴，使日本具备了LED照明市场率先启动的良好条件。五大传统照明厂商夏普、东芝、NEC、三菱及松下积极介入LED照明市场，不断在各种零售渠道推出以海外OEM方式生产价格越来越低廉的的LED照明产品。以全球取代40W传统灯泡的5-6W LED球型灯泡(450-485流明)为例，零售价从2010年3月的40美元来到2011年6月的最低零售价18美元，跌幅达55%，合每千流明不到40美元。 在持续下降的市场价格与3月份日本大地震后各地的限电措施和补贴政策刺激下， LED灯泡市场被引爆。 据GFK
16、 Marketing Service Japan的调查数据，2011年6月份LED灯泡在所有灯泡中的销量比例为43.5%，首次超过白炽灯泡；在限电最严重的关东地区达到50%，而且比例还在不断上升。LEDinside预估2011年日本LED灯泡销售量将达2,400万个，比去年成长71%，渗透率也预估可提到至25%，预估市场规模可达7.09亿美元。随着各国对白炽灯泡的禁止政策与环保意识的抬头，LEDinside预估2011年LED照明渗透率可超过9%。韩国延续在LED产业的后发制人之势。韩国面板厂商成功抓住LED应用于中大尺寸背光的机遇快速成长为全球LED产业的后起之秀，大有后发制人之势。韩国政府提出2015年LED照明普及率15%的目标
