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1、 第66期 2007年9月7日 UUUUU宏观经济 中国人民银行宣布：为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 UUUUUU货币市场 央行发行了80亿元3年期央票和180亿元3个月期央票。发行结果显示，80亿元3年期央票发行利率继续持平于上周的3.81%，而3个月期央票利率2.8275%也与上周相同。 UUUUUU股票市场 继深交所之后，上证所也发布了半年报分析结果。分析显示，沪市上市公司2007年上半年资产规模加速增长，资产质量进一步提高，盈利能力大幅增强，在国民经济体系中的地位越来越高，已
2、经能够较好地体现股市作为国民经济“晴雨表”的作用。 UUUUUU债券市场 8月经济数据出台日期逐渐临近，特种国债的利空还没有完全释放，近期债市呈现出比较明显得窄幅整理格局。总体来看，债市还没有从弱势格局中走出。面对即将出台的8月数据，市场集中的焦点仍然是CPI能否出现拐点。 刘 旭 首创期货研发部 宏观经济分析师 电话：010-84973088-3144 传真：010-84973121 邮箱： H 北京首创期货经纪有限责任公司 地址：北京市朝阳区北辰东路8 号 亚运村1号门 邮编：100101 网址： 宏观经济 中国人民银行宣布：为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定
3、从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 同时央行今日将向部分金融机构发行总量达到1510亿元的定向票据。这是央行年内第五次发行定向央票，且发行量和票面利率都体现出较前几次更强的调控力度。本次定向票据将主要面向商业银行发行，总规模达1510亿元。其中，向工商银行发行470亿元，为本次之最，中国银行、农业银行、建设银行和交通银行依次为250亿元、230亿元、200亿元和70亿元；民生银行、中信银行、浦发银行和招行银行各被发行50亿元，深圳发展银行和兴业银行各被发行40亿元；北京市商业银行和南京市商业银行等小银行可能被发行0.5-1亿元不等。 此次上调存款准备
4、金率，意味着央行将再次深度冻结银行约千亿元资金。目前，今年以来央行已连续7次上调存款准备金率，累计3.5个百分点，合计冻结约万亿元资金。如今，普通类金融机构执行存款准备金率标准将提高到12.5%，已逼近10年来13%的历史高点。 今年以来，为收紧流量流动性，央行已采取多渠道紧缩政策，包括提高法定存款准备金率以及外汇对冲操作，但是鉴于外贸顺差高居不下，当前流动性依然充裕，压力比较大：7月的广义货币M2增速处于18.48%的高位，依然高过央行的全年16的目标；人民币贷款增速也较快，为固定资产投资反弹提供了支撑。以上是7月份的情况，我们相信，央行可能已经看到了8月份的货币信贷数据，并且发现流动性过剩
5、的形势依然没有得到改观，因此本次再度提高存款准备金率。 数据来源：wind资讯 数据来源：wind资讯 数据来源：wind资讯 数据来源：wind资讯 数据来源：wind资讯 货币市场 央行发行了80亿元3年期央票和180亿元3个月期央票。发行结果显示，80亿元3年期央票发行利率继续持平于上周的3.81%，而3个月期央票利率2.8275%也与上周相同。央票发行收益率持平符合市场此前预期，对市场没有明显影响。目前，市场现券交易收益率没有太大变化，机构依然谨慎，现券买盘偏弱。此外，预计8月经济指标依然偏热，债市近期仍将面临紧缩压力。 央行昨日还超规模发行约1500亿元定向央票，面对依然充裕的流动性
6、，央行再次选择了果断出手。央行决定，从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整后，存款类金融机构的存款准备金率达到12.5%，接近13%的历史高点。 这是今年以来央行第七次上调存款准备金率，也是去年6月以来的第十次。对于此次上调的原因，央行的解释一如从前，“此举是为了加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。” 加上此次上调准备金率，今年以来央行通过上调存款准备金率累计回收的资金达12000亿元。加上日常的公开市场操作和定向票据等手段，央行回收的流动性数目更大。 央行以3.71%的利率向部分公开市场操作一级交易商发行了约1500亿元3年期定向央票
7、。与当日常规发行的3年期央票3.81%的收益率相比，本期定向央票利率低10个基点，具有明显的惩罚意味。据统计，今年以来央行已经通过公开市场操作累计净回笼资金18700多亿元。 这是央行年内第五次发行定向央票，本期发行与上期7月13日的发行时隔仅为半月，而且规模也较前几次大幅增长了50%左右。除了回笼流动性，央票的发行也与控制信贷过快增长有关。按照往次定向央票发行往往跟随有加息举措的规律，不排除本次发行后再次加息的可能。 证券市场： 继深交所之后，上证所也发布了半年报分析结果。分析显示，沪市上市公司2007年上半年资产规模加速增长，资产质量进一步提高，盈利能力大幅增强，在国民经济体系中的地位越来
8、越高，已经能够较好地体现股市作为国民经济“晴雨表”的作用。 在上市公司业绩增速加快的同时，相关数据也显示，当前A股市场存在着一定的隐忧，特别是上证指数接连迈上新台阶，并一举突破5400点大关后，其自身所产生的调整压力在不断加大。表现在： 一、虽然业绩增长势头良好，不过投资收益增长过快，主营利润贡献率在下降。沪市上市公司2007年半年度共实现利润总额4033亿元，同比增长66%，超出了市场原先的预期，对降低A股的动态估值水平，作用巨大。然而，在这个漂亮的成绩单上，仅投资收益一项就贡献了1059亿元，占利润总额的比例为26.3%，同比增长更是达到惊人的164%。深交所对深市A股主板公司半年报的分析
9、，也显示出了类似的情形。由于投资收益与A股市场表现存在着累积循环效应，所以，投资收益增长过快就意味着快速的业绩增长其实隐含着一定的不稳定性。 二、市盈率维持继续增高的趋势。9月3日，沪市的静态市盈率(以2006年数据计算)、真实市盈率(以2007年6月30日前一年数据计算)和动态市盈率(以2007年上半年数据翻倍计算)分别为60.4倍、43.81倍和36.89倍，较5月29日的水平分别提高32.39%、26.83%和26.50%。上证50指数(4111.931,-92.87,-2.21%)成份股的静态、真实和动态市盈率分别为53.04倍、38.50倍和32.33倍，较5月29日的水平分别提高4
10、4.72%、35.40%和32.28%。可见，静态市盈率已经历史高位，动态市盈率的水平也已不低。 三、市场从7月份以来涨幅巨大，几乎没有过像样的调整，蓝筹股经过这轮行情后，估值水平大幅提升。从A股与H股溢价水平来看，9月3日，沪市A股与H股的简单平均溢价率为91.13%，比5月29日有所下降，但总股本50亿股以上公司的溢价率上升17.34个百分点，其中股本在50亿100亿股的公司溢价率增加20.32个百分点，为103.80%。大盘蓝筹股的溢价水平提升非常明显。 债券市场 8月经济数据出台日期逐渐临近，特种国债的利空还没有完全释放，近期债市呈现出比较明显得窄幅整理格局。总体来看，债市还没有从弱势
11、格局中走出。面对即将出台的8月数据，市场集中的焦点仍然是CPI能否出现拐点。从观测来看，8月食品价格依然没有停止上涨的步伐，猪肉价格的回落作用已经完全被蔬菜价格的上涨所抵消，根据农业信息网的价格监测数据，8月食品价格环比上升保守估计约为2%，对CPI的环比影响约为0.7%，那么8月新涨价因素达到3.7%，再考虑翘尾因素2.3%，8月CPI继续走高应该不会令市场特别吃惊。而特种国债的利空可以称作为悬而不发，用于正回购也许只是一个开始，我们依然认为有直投市场的可能，中长期品种的回暖将遭遇另一个重大阻力。 由于基本面上的不乐观，再加上新股发行重新开始密集，市场的资金面也开始略有收紧，支撑前期债市回暖
12、的重要因素也被削弱，因此我们认为后期债市在短期内将保持一个弱市中的整理格局。由于仍有年内再次加息的预期，浮息债前期成为市场成交的热点，但是从目前市场上的双边报价来看，报价的防守性日益趋强，3年以内的浮息债可投资价值逐渐削弱，建议机构可以将期限逐渐拓宽到4到5年的浮息品种。对于交易性资金而言，由于债市短期内难以出现反弹拐点，短融成为机构的重点配置，一二级利差相比前期已经有明显扩大。 声 明 此报告版权属于北京首创期货经纪有限责任公司，未经首创期货授权，任何个人、机构不得以任何方式更改、转载、传发及复印。 本报告内容反映首创期货分析师的观点，所引用的资料及其来源皆被首创期货认为可靠。此报告仅供参考
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