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1、第四章 证券投资工具：债券,本章学习目标 1.掌握债券的内涵与分类。 2.理解债券信用评级的目的、依据。 3.掌握国债、金融债券和公司债券的发行、销售方式。 关键词：国家债券 金融债券 公司债券 债券信用评级 承销,第一节 债券内涵、分类与信用评级,一、债券内涵与票面要素,（一）债券内涵 社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的，承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证（有价证券）。,（二）票面要素 1.票面价值：票面币种+票面金额 2.到期/偿还期限(一般也有发行时间)债务人资金的需求状态；市场利率；市场的发达程度 3.票面利率银行利率；资信状况；偿还期限；资金供求 4.
2、发行者名称/发行主体,二、债券的基本特征,1.偿还性/期限性：一般有规定的期限,2.流动性：交易便利,3.风险性与相对安全性： 本金与收益额固定 但并非无风险：信用风险（企业倒闭、经营不善）、市场风险或价格风险（市场利率发生变化，利率提高，债券的价格下降）、通胀，风险等,4.收益性：利息和资本收益,三、债券的类型,（一）按发行主体，划分为： 1.政府债券,国家债券treasury bill(less one year), note(1-10 years), bond(more than 10 years）、地方政府债券/市政公债。 特点：自愿性、安全性（征税能力为保证）、流动性、免税性（利息免
3、所得税）、收益稳定性,2.金融债券 目的是筹措长期资金。 特征：相对安全性：相对于公司债券信用较高。,3.公司（企业）债券：,为筹措长期资产而发行的债权债务契约。 特征：风险性大、收益率高、可能的选择权（可转换债券等）、 优先求偿权（利息和剩余财产）,2、国际债券,一国主体（政府、金融机构、工商企业）或国际性组织为筹措中长期资金而在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券。,外国债券（在另一国发行以当地国货币计值.如武士债券 、扬基债券）,欧洲债券（在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。如龙债券在除日本以外的亚洲地区发行的以非亚洲国家或地区货币标价的债券）,全球债券（在世界各主要资本
4、市场同时大量发行的国际债券),特点：资金来源广、期限长、数额大、资金的安全性高,（二）按按地域范围分类，区分为：,1、国内债券 国内债券是由本国政府或本国法人发行并在国内市场流通的债券。,（三）按偿还期限，区分为：,划分为：长、中、短期和永续债券(perpetuity) 永续债券只有在特殊时期，比如战争时期才会发行永续债券（英国在二战时期曾发行此类证券）,（四）按计息方式/利息支付方式，区分为,1.附息债券 coupon bond 债券券面上附有息票，息票用于兑换利息,2.零息债券/贴现债券（zero-coupon bond / discount bond) 没有息票，低于面值发行，差额为利息
5、,3.息票累积债券 规定票面利率，但债券到期一次性还本付息,（五）按利率浮动与否：,1.固定利率债券(fixed interest rate bond),2.浮动利率债券(floating interest rate bond) 银行基准利率（银行存贷款基准利率，区别于央行基准利率）；LIBOR, CHIBOR 在基准利率上浮动几个百分点,（六）按记名与否：,记名、不记名债券,（七）按有无担保/担保性质区分：,1.信用债券/无担保债券：debenture 无担保债券，利率较高 多为政府债券、金融债券,2.有担保债券 secured bond,（1）不动产抵押债券 mortgage （2）动产抵
6、押债券 chattel mortgage bond （3）质押债券/担保信托债券/抵押信托证券 collateral trust bond （4）保证债券（第三人或第三人财产）guaranteed obligations,（八）按债券形态，划分为：,1.实物债券： 具有标准格式的实物债券，一般为无记名式实物券（参见样券）。,2.凭证式债券： 买卖只有收付凭证，可以记名、挂失，但不能上市流通,3.记账式债券： 没有实物形态，买卖都是在电子帐户内 能够记名、挂失和上市流通,四、债券信用评级,（一）定义,信用评级是指信用评级机构对于公开发行的企业债券，按照其偿还能力的大小对其信用质量进行级别的评定（
7、对如约还本付息的可靠程度进行测定），以供投资者参考。,债券的评级并不是评价该种债券的市场价格、市场销路和债券投资收益，而是评价该种债券的发行质量、债券发行人的资信状况和投资者所承担的投资风险。,（二）评级依据/内容,1.债券发行人的偿债能力,2.债券发行人的资信状况,3.投资者承担的风险水平（如发行人破产概率及若破产所获补偿等）,4.债券约定条件（如偿债顺序、抵押担保等）,（三）债券级别划分,标准普尔 穆迪 最高级 AAA Aaa 高 级 AA Aa 中高级 A A 中 级 BBB Baa 中下级 BB Ba 半投机级 B B 投机级 CCC Caa 投机级 CC Ca 充分投机级 C C 最
8、低等级 D D,目前国际上流行的债券等级一般分为十级,第二节 债券发行与承销,一、国债发行销售 （一）国债发行方式 改革开放以来，我国国债发行方式经历了80年代的行政分配，90年代初的承购包销，到目前定向发售、承购包销和招标发行并存的发展过程，具有低成本、高效率、规范化与市场化发展趋势。,1、定向发售 定向发售方式是指定向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。,2、承购包销 始于1991年，主要用于不可流通的凭证式国债。承购包销方式是承销商（或承销团）通过与发行人（财政部）协商签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销
9、商义务等条款，由承销机构在市场上销售,未售出余额由其购买，是带具有一定市场化的发行方式。,3、招标发行,指通过招标的方式来确定国债的承销商和发行条件。 根据招标对象的不同，招标发行又可分为缴款期招标、价格招标、收益率招标三种形式。,（1）价格招标。主要用于贴现国债的发行。按照投标人所报买价自高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。,“荷兰式”招标：中标的承销机构都以相同价格（所有中标价格中的最低价格）认购相应的国债数额；,“美国式”招标：承销机构分别以其各自出价来认购中标数额。,即，“荷兰式”招标的特点是“单一价格”，而“美国式”招标的特点是“多种价格”。我国目前短期贴现国债主要运用“荷兰式
10、”价格招标方式予以发行。,当面值为100元、总额为200亿元的贴现国债招标发行时，若有A、B、C三个投标人，它们的出价和申报额如下所示。采用“荷兰式”招标和“美国式”招标结果不同。 投标人A 投标人B 投标人C 投标价（元） 85 80 75 投标额（亿元） 90 60 100,Example,荷兰式招标中标价 75 75 75 美国式招标中标价 85 80 75,中标额（亿元） 90 60 50,主要用于附息国债的发行，同样分为“荷兰式”招标和“美国式”招标两种形式，原理与上述价格招标相似。（标的为票面利率） 投标人A 投标人B 投标人C 投标收益率（%） 8 9 10 投标额（亿元） 90
11、 60 100,（2）收益率招标,中标额（亿元） 90 60 50 荷兰式招标中标收益率（%） 10 10 10 美国式招标中标收益率（%） 8 9 10,（3）缴款期招标,是指在国债的票面利率和发行价格确定条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。也可分为“荷兰式”招标和“美国式”招标。,（二）国债承销程序,1、记帐式国债的承销程序,记账式国债，是指没有实物形态的票券，在电脑账户中作记录（主要借助于证券交易所的交易系统），亦称无纸化国债。,（1）场内挂牌分销 承销商向交易所提供托管帐户-交易所确定承销代码-挂牌交易（承销商确定挂牌卖出数量与价格）。,（2
12、）场外分销 发行期内承销商确定场外分销商或客户，并在国债上市交易前办理非交易过户。,2、无记名国债（实物券）的承销,场内挂牌分销 承销商向交易所提供托管帐户-实物券调运至交易所-挂牌交易,场外分销 实物券调运至承销商利用网点进行柜台销售,3、凭证式国债的承销,不可上市流通的储蓄型债券，主要由银行承销，各地财政部门和各国债一级自营商也可参与销售。,通过各自代理网点发售，向购买人开具凭证式国债收款凭证。,凭证式国债虽不能上市交易，但可提前兑取，变现灵活，地点就近，投资者如遇特殊需要，可以随时到原购买点兑取现金.,发行期一般较长。,二、金融债券的发行与销售,1.发行人 国有商业银行、政策性银行以及其
13、他金融机构。,2.发行方式 自办发行、代理发行。 金融机构业务网络广泛，可以自己承担发行与承销工作。,3.发行销售程序 申请-批准-发行公告-分销或代销协议-销售与回款,三、公司债券的发行与销售,（一）发行人与发行条件,符合条件的法人企业。 涉及法规主要包括1993年颁布的企业债券管理条例、1994年7月开始实施并不断修订的公司法、1999年7月1日颁布实施并于2006年重新修订实施的证券法。 一般说来，只有产权明确、有限责任且所有权与经营权分离的企业才具有发债资格。为了解决国有独资企业（非公司制）发债资格，我国出现“企业债券”。,应建立有足够广度和深度的公司债券市场，尽快修订并公布新的公司债
14、券管理条例，与公司法和证券法中有关公司债券的内容协调一致。,发行条件（证券法）：,(1)股份公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司净资产不低于人民币六千万元；,(2)累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；,(3)最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；,(4)筹集的资金投向符合国家产业政策；,(5)债券的利率不超过国务院限定的利率水平；,(6)国务院规定的其他条件。,发行公司债券筹集的资金，必须用于批准发行时所确定的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。,上市公司发行可转债，除应满足条件（1）外，还应当符合公开发行股票的条件，并报证券监督管理机构核准。,（二）发行销售方式,企业发行企业（公司）债券，应当由证券经营机构承销。发行数额较大的应由承销团承销。 采用包销或代销方式。,（三）发行销售程序,发行申请,审核批准,承销协议,发行公告,分销或代销协议,销售与回款,本章结束,
