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1、第八章 证券投资基本分析,1.证券投资基本分析的概念 2.宏观经济分析 3.行业分析 4.公司分析 5.资本结构理论 6.相关学术链接,证券投资基本分析的概念,证券投资基本分析又叫基础分析或经济形势分析，通过对影响证券市场基本经济因素的分析，预测经济变量变化对证券市场的影响，以便做出正确的判断，提高证券投资的准确性和投资回报率。基本分析的范围包括宏观经济分析，政策分析，区域分析，行业分析。,return,宏观经济分析,（1）宏观经济分析 （2）宏观经济分析的方法 （3）宏观经济因素 （4）宏观经济运行对证券市场的影响 （5）宏观经济政策调整对证券市场的影响,return,宏观经济分析,宏观经济
2、分析是一种基本分析，是一种经济形式分析，主要通过对影响国民经济基本经济因素的分析，预测经济变量变化对宏观经济的影响，进而影响证券市场的变化从而做出正确的判断。,return,宏观经济分析的方法,宏 观 经 济 分 析 的 方 法,经济指标分析,计量经济模型,概率预测,经济指标分析,概念 经济指标分析是通过一系列经济指标的计算、分析和对比来进行的。经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。 分类 （1）先行指标 所谓现行指标是指可以对将来的经济状况提供预示性信息的指标。 先行指标主要有货币供应量、股票价格指数等。,经济指标分析,分类 （2）同步指标 所谓同步指标是指反映国民经济正在发生情
3、况而不预示将来变动的指标。 同步指标包括失业率、国民生产总值。 （3）滞后指标 所谓滞后指标是指反映出的国民经济的转折点一般要比实际经济活动晚半年的指标。 滞后指标包括银行短期商业贷款利率、工商业为还贷款等。,经济指标分析,分类 （4）国内外在进行宏观经济分析时经常使用的国内生产总值、国民收入、个人收入、个人可支配收入等有密切联系的主要综合指标。 如经济发展水平及其增长状况、国内生产总值和国民收入在部门与行业间的分配情况等。,计量经济模型,概念 所谓计量经济模型，就是表示经济现象及其主要因素之间数量关系的方程式。经济现象之间的关系大多属于相关或函数关系，建立计量经济模型并进行运算，就可以探讨经
4、济变量间的平衡关系，分析影响平衡的各种因素。,计量经济模型,要素 （1）经济总量 经济变量是反映经济变动情况的变量，分自变量和因变量。而计量经济模型中的变量则可以分为内生变量和外生变量两种。 内生变量是指由模型本身加以说明的变量，它们是模型方程式中的未知变量，其数值可由方程式求解获得； 外生变量则是指不能由模型本身加以说明的量，它们是方程式中的已知数，其数值不是由模型本身的方程式算得，而是由模型以外的因素产生。,计量经济模型,要素 （2）参数 参数是用以求出其他变量的常数，一般反映出事物之间相对稳定的比例关系。在分析某种自变量的变动引起因变量的数值变化时，通常假定其他自变量保持不变，这种不变的
5、自变量就是参数。 （3）随机误差 随机误差是指那些很难预知的随机产生的误差，以及经济资料在统计、整理和综合过程中所出现的差错。其可正可负，或大或小，最终正负误差可以抵消，因而通常忽略不计。,计量经济模型,宏观经济计量模型 （1）为证券投资而进行宏观经济分析，主要应运用宏观计量经济模型. （2）所谓宏观经济计量模型是指在宏观总量水平上把握和反映经济运行的较全面的动态特征，研究宏观经济主要指标间的相互依存关系，描述国民经济各部门和社会再生产过程各个环节之间的联系，并可用于宏观经济结构分析、政策模拟、决策研究以及发展预测等功能的计量经济模型。,概率预测,概念 所谓概率是指某随机事件发生的可能性大小。
6、 适用 概念预测方法运用的比较多也比较成功的是对宏观经济的短期预测。 观经济短期预测是指对实际国民生产总值及其增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、个人收入、个人消费、企业投资、企业利润及对外贸易差额等指标的下一时期水平或变动率的预测，其中最重要的是对前三项指标的预测。 实质 概率预测实质上是根据过去和现在推想未来。,return,宏观经济因素,影 响 宏 观 经 济 的 主 要 因 素,经济增长率,通货膨胀率,利率,汇率,财政支出,固定资产投资规模,失业率,国际收支,经济运行周期,经济增长率,概念 经济增长率即是经济增长速度，是一个反映一定时期国民经济发展变化程度的动态经济指标。经济增长率通常
7、按国内生产总值（GDP）或国民生产总值（GNP）的变化来计算。,经济增长率,适用 一般来说，一国国内生产总值增长较高，人均国内生产总值增加较多，表明一国经济增长速度较快，经济运行态势良好，经济发展具有活力，同时说明微观企业总体的产品销售情况良好，大多数企业经营状况良好，居民购买力增长，企业利润增长或趋好，此时证券市场中的大部分上市公司利润增长或趋好，股东回报率高，证券市场繁荣，股票价格上涨，但要注意的是即使在一个经济情况良好的环境下，全部上市公司的利润也不可能都增长。,经济运行周期,理论研究和经济发展的实证均表明，由于受多种因素的影响，宏观经济的运行总是呈现出周期性的变化。这种周期性变化表现在
8、许多宏观经济统计数据的周期性波动上，如国民生产总值（GNP）、消费总量。,通货膨胀率,2012年中国通胀率,概念 通货膨胀是指价格指数的持续上涨，反映一般物价水平的变化。通货膨胀率高低影响企业的长期盈利能力或未来盈利能力。,通货膨胀率,影响 （1）适度的通货膨胀率对国民经济不会造成损害，反而反映企业和市场的需求； （2）通货膨胀率过高会造成收入分配不公平，居民的实际收入下降，企业成本上升，经济形势恶化。 适用 由于生产资料和消费资料价格增长较快，资金需求大，通货膨胀率高，货币贬值，企业面临经营困境，利润下降，投资风险加大，投资者从资本市场卖出证券，抽离资金，从而引发证券价格下跌。,利率,利率既
9、是一个经济指标，又是一个经济调节工具。 利率表现为企业的筹资成本，利率下降，企业筹资容易，利润预期增长，证券价格上升；反之利率上升，企业筹资成本高，利润预期下降，证券价格下跌。图为（利率变动对股价的影响）,利率,法定存款准备金率 （1）存款准备金率是中央银行控制商业银行货币供给规模的一个工具。 （2）当宏观经济过于高涨时，中央银行提高存款准备金率，从而减少商业银行的贷款规模，减少流通中的货币供给量，导致经济紧缩，从而引发证券价格下降。,汇率,从资金层面上讲，本币升值，外资流入，资本市场中资金充足，股票价格上升；反之，本币贬值，外资流出，资本市场资金不足，股票价格下跌。 从微观企业来讲，本币升值
10、，利于进口，不利于出口，经营出口业务的企业利润下降，股票价格下降；本币贬值，利于出口不利于进口，经营出口业务的企业利润增长，股票价格上升。,人民币汇率走势图,固定资产投资规模,概念 固定资产投资规模是一定时期国民经济各部门固定资产再生产中所投入资金的数量。 适用 固定资产投资规模 影响经济增长速度进而影响证券价格。当固定资产投资规模过小时经济水平低，证券价格低；固定资产投资规模适度，经济稳定增长，预期收入增加，证券价格上升；固定资产投资规模过大，总需求与总供给失衡，通货膨胀加剧，预期实际收入下降，证券价格下降。,失业率,失业率低，就业充分，国民经济发展态势良好，居民收入增加，证券价格上升；反之
11、，失业率高，居民收入下降，购买股票的意愿降低，股价下跌。,美国失业率,国际收支,概念 国际收支反映一定时期内一国的外汇收支状况。 适用 如果经常项目失衡，当进口大于出口时，表示国内经济过旺，持续的进口大于出口将导致经济衰退。 当出口大于进口时会引起社会总需求增加，经济增长，导致证券价格上涨，但持续的出口大于进口将引发通货膨胀，进而影响证券价格下降。 如果资本项目失衡，国际资本流入，当国际资本流入表现为直接投资时有利于一国经济发展，但表现为短期资本增加时则可能造成金融动荡，证券市场波动加剧。,return,宏观经济运行对证券市场的影响,（1）当经济处于萧条时期时，企业经营困难，利润下降，投资规模
12、缩减，证券市场弥漫着非常悲观的气氛，投资者信心受到影响； 当经济走向萧条末期时，市场低迷，大多数投资者远离资本市场，这时有眼光的投资者开始在底部吸纳，股票价格则缓缓从底部上升。,宏观经济运行对证券市场的影响,（2）当经济开始复苏时，企业生产、销售情况好转，利润提高，投资者信心恢复，证券价格由低迷逐渐上升，当经济预期向好的各种消息在媒体上广泛传播时，股票价格已经上了一个台阶。 当绝大多数投资者认同经济向好的趋势，确认经济复苏时，证券市场开始活跃，需求不断增大，推动股票价格不断上升。,宏观经济运行对证券市场的影响,（3）当经济高涨时，企业生产、销售两旺，利润率增长，各项指标反映好，国民经济增长，证
13、券价格高涨，这时市场的投机气氛加大，投机者趁机哄抬股票价格，股票价格不断创出新高，但少数先知先觉者预感经济形式达到顶峰会悄悄地抛出股票。当越来越多的投资者意识到经济形式已经发生变化时，他们争相抛出手中股票，股票价格开始下泻。 总之，宏观经济运行呈现出周期性变化，股票价格波动与经济周期变化相一致，但股票价格的波动要快于实体经济； 证券市场越成熟，股票价格变动与经济周期的相关特点表现越充分，证券市场越不成熟，其相关性越弱。,return,宏观经济政策调整对证券市场的影响,概念 宏观经济政策是指国家通过实行一系列经济政策影响一国的经济运行态势，进而影响资本市场的工具。 宏观经济政策的运用是国家根据现
14、在的经济情况进行调节，干预其运行，使经济运行态势朝着健康的方向发展，宏观经济政策的实行势必影响证券市场。 手段 （1）财政政策 （2）货币政策 （3）产权政策,财政政策,概念 财政政策是通过财政收入和支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。主要手段包括：改变政府购买力、改变政府转移支付水平、改变税率。 影响机制 当经济政策持续放缓、失业增加时，政府要实行扩张的财政政策，提高政府购买水平，提高转移支付水平，降低税率，以增加总需求，解决衰退和失业问题。当经济增长强劲，价格水平持续上涨，政府要实行紧缩性财政政策，降低政府购买水平，降低转移支付水平，提高税率，以减少总需求，抑制通货膨胀。,财政政策
15、,财政政策对证券市场影响的途径： （1）综合地看，实行扩张性的财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使证券价格上升； 反之，实行紧缩的财政政策，减少财政支出，增加收入，可减少总需求，使过热的经济受到抑制，从而使公司业绩下滑，居民收入减少，导致证券市场价格下跌。,财政政策,（2）在改变政府购买水平方面，如果扩大政府购买力水平，增加道路、桥梁、港口等非竞争性领域的投资，可直接增加相关产业如水泥、钢铁、建材、机械等产业的产品需求，这些产业的发展又形成对其他产业的需求，从而促进经济各方面发展。这样，公司利润增加，居民收入提高，从而促使证券价
16、格上升。减少政府购买力的效应与之相反。,财政政策,（3）改变政府转移支付水平主要从结构上改变社会购买力状况，从而影响总需求。 提高政府转移支付水平，如增加社会福利支出、增加对农拨款等，会使一部分人的收入水平提高，也间接促进公司利润的增长，因此有助于证券价格的上涨； 反之，会促使证券价格下跌。另外如果中央政府提高对地方政府的转移支付水平，地方政府拥有更多的自主财力，用于发展地方经济，直接或间接地扶植地方产业，也会促进证券价格的上扬。,财政政策,（4）国家对公司税率的调整也会对公司的利润水平产生影响，进一步影响企业扩大再生产的能力和积极性，从而影响公司未来的成长潜力。 一般来说，税率的提高会抑制证券价格上扬，而税率的降低或免税会促进证券价格上升。（具体事例见专栏7.1）,专栏8.1,白酒行业受税收政策影响 2001年8月18日经济日报报道：前不久国家税务总局宣布，粮食白酒和薯类白酒维持现行25和15的税率，另对每斤白酒按0.5元从量新征一道消费税，并取消以外购酒勾兑生产企业可以扣除购进酒已纳消费税的抵扣政策。以2000年白酒行业产量500多万吨计算，仅从量征收一项，
