财务管理基础--戴书松 第七章 项目投资管理

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1、第七章 项目投资管理,主要内容,7.1 项目投资管理概述 7.2 投资项目的现金流量 7.3 项目投资决策方法,7.1 项目投资管理概述,7.1.1 投资项目分类 7.1.2 项目投资决策,7.1.1 投资项目分类,1按投资项目的属性分类 扩张性项目 扩张性项目，是指为扩大经营业务范围而购置新的机械设备，一般有以下两种目的： 扩展现有产品或市场 开发新产品或开拓新市场 重置性项目 重置性项目，是指对现有设备进行更新改造，一般又可分为两类： 为维持业务而产生的资本性支出 为降低成本而产生的资本性支出。,强制性项目 强制性项目，是指法律要求的项目，包括为确保工作现场安全、消费者安全和保护环保而实施

2、的项目。这种项目通常不产生经营性现金流入，但会使企业在履行社会责任方面形象得到改善。这些项目的实施也有可能减少未来的现金流出。 研究与开发类项目 对于许多公司而言，研发费用是资本支出中非常重要的一部分。这部分支出通常不直接产生经营性现金流入，但研发的实施却为企业带来了后续的选择权。所以，选择权的价值是研发支出的重要评价指标。,2.按投资项目之间的关系分类 独立项目 假如一个项目的接受或拒绝并不影响另一个项目的现金流量，反之亦然，则称该两个项目在经济上是独立的。 互斥项目 如果某一个项目的未来收益由于另一个项目的接受而完全丧失，反之亦然，则称该两个项目是相互排斥的。 依存项目 如果某投资项目的现

3、金流量受另一个项目接受或拒绝的影响，则称第一个项目在经济上依存于第二个项目。对于相互依存项目，又可分为两种情况： 如果一个项目的接受会提高另一个项目的获利能力，则称它们为“互补项目”。 如果一个项目的接受会降低另一个项目的获利能力，则称它们为“替代项目”。,7.1.2 项目投资决策,1.项目投资可行性研究 企业的项目投资是通过购建新的固定资产、或是对现有固定资产进行技术改造来实现的。企业在购建数额较大或是对生产经营有重大影响的固定资产，或者进行重大技术改造，均属重大固定资产投资决策，应当经过可行性研究，对投资项目在技术上和经济上是否可行，进行科学的分析和论证。,2.固定资产投资项目决策程序 投

4、资项目的提出 公司的各级领导都可以提出新的投资项目。 投资项目的评价 投资项目的评价主要涉及以下几项工作 一是对所提出的各类投资项目进行必要的分类，为分析评价做好准备 二是计算所提出的各项目的预计收入与成本，预测各项目的现金流量 三是运用财务投资评价指标，对所提出的投资项目按可行性的顺序进行排队；四是写出评价报告，报请上级批准,投资项目的决策 投资项目评价后，公司领导需要在此基础上进行最后的决策。 一般的结果都可能是以下三种 第一，接受投资方案，可以进行投资 第二，拒绝投资方案，不能实施投资 第三，发还给项目的提出部门，重新编制后，再做处理。 投资项目的执行 决定对某一项目进行投资后，要积极筹

5、措资金，实施投资。 投资项目的再评价 在投资项目的执行过程中，应当对原来所做出的投资项目的合理性、正当性进行必要的跟踪、关注，以判断投资项目的未来价值的可获得性。,主要内容,7.1 项目投资管理概述 7.2 投资项目的现金流量 7.3 项目投资决策方法,7.2 投资项目的现金流量,7.2.1 现金流量的含义 7.2.2 现金流量的计算 7.2.3 现金流量计算实例,7.2.1 现金流量的含义,1.现金流量的概念 现金流量是指在一定时期内，由某一投资项目而产生的预期将会收到或付出的现金数。 凡是由于该项投资而预期将增加的现金收入或现金支出节约额都称之为现金流入量； 凡是由于该项投资引起的预期现金

6、支出称之为现金流出量； 一定时期内的预期现金流入量减去预期现金流出量的差额为净现金流量（NCF，Net Cash Flows）。,2.现金流量的作用 在项目投资决策时我们利用现金流量进行分析，而不是利用会计收益对项目进行评价是因为： 第一，在整个投资有效年限内，项目所实现的利润总额与净现金流量的总量是相等的，所以，净现金流量替代利润是可能的。 例7-1 甲公司计划上马一条生产线，原始投资为600万元，年初一次性投入，当年建成并投入生产，建成项目有效使用年限为4年，假设不考虑固定资产的残值。项目建成后可实现每年销售收入为600万元，付现成本为300万元，为了该项固定资产的日常运转，于投入当年年初

7、投入流动资金100万元，该项流动资金于项目结束时如数收回。企业该项目运行的所得税率为20%。则该项目的现金流量（不考虑货币时间价值）和税后净利润如表7-1所示。,第二，会计利润的核算是建立在权责发生制的基础上，因而，利润在各年的分布受折旧方法、存货的计价、费用的摊销等成本计算中人为因素的影响。现金流量建立在现金收付实现基础上，因而，现金流量的分布不受这些人为因素的影响，从而保证对项目评价的客观性。 从表7-2可以看出，当我们不考虑所得税时，采用直线折旧法时的投资项目每年可实现的净利润均是150万元，但当我们采用加速折旧法时（双倍余额递减法），投资项目四年中每年可实现的净利润分别是0万元、150

8、万元、225万元和225万元，尽管投资项目四年实现的净利润都是600万元，但不同的折旧方法下，每年实现的净利润的分布存在太大的差异。在计算投资项目的现金流量时，由于折旧不是付现成本，且不考虑所得税，所以，只要每年的年销售收入相同，付现成本相同，则每年经营活动可实现的净现金流量是相同。对投资项目，无论我们采用何种折旧方法，投资项目每年可实现的净现金流量均为300万元。因此采用净现金流量可以使对项目的评价更为客观。,第三，采用现金流量有利于科学地体现收付现金发生时点的时间价值差异；而利润的计算，是根据权责发生制原则计算的，并不考虑现金收付的时间。 第四，在投资决策分析中，现金流量的状况比企业盈亏的

9、状况更为重要。 有利润的年份不一定产生多余的现金用于进行其他项目的再投资。一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有否现金流量用于各种支付。现金一旦支付，不管是否消耗都不能用于别的目的，只有将现金收回以后才能用于进行再投资。因此，在投资决策时，要特别重视现金流量的分析。,3.现金流量的内容 任何一项正常经营的项目，总是包括建设、建成使用和到期报废处置三个阶段，与此相应，现金流量也由与此相对应的三个阶段的现金流量组成，分为： 初始现金流量，是指项目开始投资时的现金流量，这时期的现金流量一般是现金流出量。 营业现金流量，是指项目建成投入使用后。在其使用期限内由于生产经营活动所带来的

10、现金流入和流出的数量，一般将现金流入量减去现金流出量，称为营业净现金流量。 终结现金流量，是指项目到期报废时发生的现金流量。,4.预计现金流量时应注意的问题 第一，区分相关成本和非相关成本，重视沉没成本 第四，全面考虑机会成本（Opportunity Costs） 第三，考虑所得税的影响，所有现金流量都是税后现金流量 第四，预期项目实施后的副作用（Side Effects） 第五，不考虑资本的利息支出 第六，通货膨胀的影响,7.2.2 现金流量的计算,1.初始现金流量 初始现金流量是投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量，主要包括： 固定资产投资支出，如设备购置费、运输费、安装费等。

11、 垫支的营运资本，是指项目建成投产后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。 其他费用，指不属于以上各项的投资费用，如投资项目的筹建费、职工培训费等。 原有固定资产的变价收入，指固定资产重置、旧设备出售的净现金流量。 所得税效应，指固定资产重置时变价收入的税赋损益。按规定，出售资产（如旧设备）时，如果出售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税，多缴的所得税构成现金流出量；出售资产时发生的损失（出售价低于账面净值）可以抵减当年所得税支出，少缴的所得税构成现金流入量。诸如此类由投资引起的税赋变化，应在计算项目现金流量时加以考虑。,例7-2 某企业有一在用的旧设备，原值为300万元，已经使用2年，已提折

12、旧200万元，现企业考虑对旧设备进行更新改造，旧设备可按140万元出售，此时，企业可获得现金收入是多少呢？企业按25%的所得税率计缴所得税。 按此情形，企业旧设备的账面净值为100万元，由于企业可以以140万元的价格出售旧设备，企业可因旧设备的出售而获利40万元。 出售获利的40万元需作为应纳所得税额计征所得税，所以，企业因为出售旧设备需计征10万元的所得税。为此，该企业出售旧设备的现金流入为130万元。 同样的情况，如果旧设备的出售价格不是140万元，而是80万元，那企业出售旧设备的现金流入又是多少呢？ 如果企业的旧设备按照80万元的市价出售，账面损失20万元，由此，减少当期的应纳税所得额2

13、0万元，减少所得税5万元，因此，企业出售旧设备的现金流入不是出售价格80万元，而是85万元，是出售价格80万元加上减少的所得税额5万元。,2.经营现金流量 经营现金流量是指项目建成后投入生产经营过程中所发生的现金流量，这种现金流量一般是按年计算的。经营现金流量主要包括： 增量税后现金流入量，是指投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。 增量税后现金流出量，是指与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用（即不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等，也称经营成本）以及各种税金支出。 经营净现金流量的确认可根据有关损益表的资料分析得出。其基本计算公式为： 净现金流量现销销售收入经营付

14、现成本所得税 公式中的所得税在某种程度上依赖于折旧的增量变动。为反映折旧变化对现金流量的影响，上式可变为： 净现金流量现销销售收入经营付现成本费用所得税折旧折旧 因此有： 净现金流量净利润+折旧,3.终结现金流量 固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益。 处理方法与初始现金流量相同。如果预计固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额，就应计缴所得税，形成一项现金流出量，反之则可抵减所得税，形成现金流入量。 垫支运营资本的回收。 这部分资本不受税收因素影响，税法把它视为资本的内部转移，就如把应收账款换成现金一样。因此，回收的运营资本仅仅是终结期现金的增加。,7.2.3 现金流量计算实例,1.新建

15、项目现金流量的计算 例7-3 凤凰机械公司现正进行某一项目的投资可行性分析。该项目的初始固定资产投资额为600万元，假设建设期为零，固定资产建成后，为了使之能够运转，需垫付流动资金200万元，该项目建成后能够有效使用6年，按直线法计提折旧，期满残值为60万元。项目建成投入使用后，每年可增加销售收入480万元，同时付现成本增加310万元，企业所得税率为25%。初始垫付的流动资金在项目终结时全部收回。请分析该项目现金流量情况。,项目初始现金流量： 对申达公司而言，项目的初始现金流量主要是两项内容，一是固定资产的设备成本600万元、二是垫付的流动资金200万元，总计为800万元，为现金净流出。初始净

16、现金流量为： 项目经营现金流量 考虑项目固定资产的成本为600万元，期满残值60万元，使用6年，直线法折旧，固定资产年折旧额90（万元） 企业年营业利润=48031090=80（万元） 企业计缴所得税=8025%=20（万元） 企业实现年净利润=8020=60（万元） 企业经营期的净现金流量=净利润非付现成本，营业阶段净现金流量为=60+90=150（万元） 项目终结现金流量 项目终结现金流量包括：初始阶段垫付的200万元流动资金的回收，以及固定资产的残值60万元，总计260万元现金流入。,2.更新项目现金流量的计算 例7-4 神达公司为了提高设备的使用效率、降低设备运行成本，现准备购置一台新设备替代原有旧设备。旧设备原值300万元，已计提折旧50万元，估计还可用5年，5年后的残值为零。旧设备如果现在出售，可得价款210万元。新设备的买价、运费和安装费计300万元，可用5年，残值为20万元，估计第5年末该设备可售28万元。用新设备代替旧设备后，每年销售收入可增加100万元，增加付现成本66万元。企业所得税率为25%。新旧设备均按直线法折旧。请分析投资项