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1、资产证券化产品评级方法介绍资产证券化产品评级方法介绍 -CLOCLO产品的信用评级产品的信用评级 评级业务部评级业务部 刘毅荣刘毅荣 20132013年年5 5月月 1 资产证券化产品简介 资产证券化发展情况 中债资信CLO评级方法 3 2 中债资信CLO评级模型 4 2 信用沙龙信用沙龙 案例分析 5 第一篇 资产证券化产品简介 3 信用沙龙信用沙龙 资产1 资产2 资产3 资产4 资产5 资产6 资产n SPV A档证券 B档证券 C档证券 次级档证券 Whats Asset-backed Securitization？ 资产池资产池 资产支持证券资产支持证券 4 资产证券化产品简介资产证
2、券化产品简介 信用沙龙信用沙龙 5 资产证券化的意义资产证券化的意义 增强资产的流动性 获得低成本融资 减少风险资产 利于资产负债管理 发起人 满足了投资者多元化的投资需求 提供了比政府担保债券更高的收益 可以帮助投资者扩大投资规模 投资者 丰富中国金融市场投资产品 提高直接融资比例 优化中国资本市场融资结构 推动中国银行体系市场化改革进程 资本市场 资产证券化产品简介资产证券化产品简介 信用沙龙信用沙龙 产品类型产品类型 资产证券化产 品 ABS MBS RMBS CMBS ABS(狭义) CDO/Structured Credit CLO CBO 应收账款、汽车 贷款、信用卡 6 资产证券
3、化产品简介资产证券化产品简介 信用沙龙信用沙龙 第二篇 资产证券化发展情况 7 信用沙龙信用沙龙 8 1968年 第一支 MBS诞 生 1981年 投资银 行加速 发行 MBS 1983年 第一支 CMO产 品诞生 1985年 第一支 ABS诞 生 1986年 创设住 房抵押 投资载 体 1990年 第一支 CDO诞 生 1992年 SPV不 再定为 投资公 司 1996年 创设金 融资产 证券化 投资信 托 2010年 资产证 券化企 业需持 有5% 美国资产证券化的演变路径美国资产证券化的演变路径 2005年4月 人民银行和 银监会联合 发布信贷 资产证券化 试点管理办 法 2005年12
4、月 首支CLO 发行 首支 RMBS发 行 2007年4月 国务院下 达关于信 贷资产证 券化扩大 试点的批 复 2008年1月 首支不良 资产支持 证券发行 首支汽车 抵押贷款 支持证券 发行 2008年底 因国际金 融危机， 资产证券 化审批暂 停 2012年5月 关于进 一步扩大 信贷资产 证券化试 点有关事 项的通知 中国资产证券化历程中国资产证券化历程 资产证券化发展情况资产证券化发展情况 信用沙龙信用沙龙 9 美国资产证券化产品发行规模美国资产证券化产品发行规模 中国资产证券化产品发行规模中国资产证券化产品发行规模 0 50 100 150 200 250 300 350 73 1
5、16 178 302 0 0 0 193 36 亿元亿元 发行总额 资产证券化发展情况资产证券化发展情况 信用沙龙信用沙龙 建元建元20052005- -1 1 建元建元20072007- -1 1 银行间债券市场已发行产品一览银行间债券市场已发行产品一览 CLO/14单 NPL/4单 Auto ABS/3单 RMBS/2单 10 资产证券化发展情况资产证券化发展情况 信用沙龙信用沙龙 本轮试点已发行证券信用等级、发行利率、期限情况本轮试点已发行证券信用等级、发行利率、期限情况 分层情况分层情况 中债中债 其他其他 还本方式还本方式 加权平均期加权平均期 限限 票面利率票面利率 发行日发行日
6、预期到期日预期到期日 国开国开CLO 优先A1 AAA AAA 到期还本 0.34 4.10% 9.7 2013.1.12 优先A2 AAA AAA 到期还本 0.84 4.40% 2013.7.12 优先A3 AAA AAA 到期还本 1.34 4.53% 2014.1.12 优先A4 AAA AAA 分两次还本 2.02 4.70% 2015.1.12 优先B档 AA- AA 过手 1.55 5.68% 2015.1.12 交行交行CLO 优先A1 AAA AAA 按计划 0.87 4.20% 10.31 2013/4/26 优先A2 AAA AAA 过手 1.18 4.40% 2014/
7、4/26 优先B A- A+ 过手 1.88 6.00% 2014/7/26 中行中行CLO 优先A1 AAA AAA 按计划 1.87 4.60% 11.26 2014/7/26 优先A2 AAA AAA 过手 0.92 4.50% 2014/10/26 优先B A- A 过手 2.3 6.10% 2015/4/26 工商工商CLO A级 AAA AAA 过手 0.63 4.10% 13.3.27 2015/7/26 B级 AA- AA 过手 2.36 5.30% 2016/1/26 通用通用ABS A级 AAA AAA 过手 0.9 4.80% 10.26 2014.7.26 B级 A A
8、 过手 2.37 6.44% 2015.6.26 上汽财务上汽财务 ABS A级 AAA AAA 过手 0.81 4.55% 11.27 2013.12.26 B级 A A 过手 1.37 6.00% 2014.4.26 11 资产证券化发展情况资产证券化发展情况 信用沙龙信用沙龙 本轮试点已发行本轮试点已发行4单单CLO基础资产特征和交易结构特征基础资产特征和交易结构特征 12 国开行国开行CLO 中行中行CLO 交行交行CLO 工行工行CLO 信用基础信用基础 企业贷款 企业贷款 企业贷款 企业贷款 笔数笔数 49 32 60 63 资产池总额（万元）资产池总额（万元） 101.66 30
9、.62 30.34 35.92 前五大借款人占比（前五大借款人占比（%） 34.26 46.63 32.88 42.30 加权平均贷款利率（加权平均贷款利率（%） 6.33 6.33 6.30 6.35 贷款加权平均信用等级贷款加权平均信用等级 AA-/A+ A/A- A/A- A+/A 借款人加权平均级别借款人加权平均级别 AA-/A+ A-/BBB+ A-/BBB+ A+/A 加权平均回收率（加权平均回收率（%） 21.94 22.84 23.99 15.04 加权平均剩余期限（年）加权平均剩余期限（年） 1.92 1.65 0.91 1.20 贷款担保贷款担保 65%担保 28.42%担
10、保 27.89%担保 6.74%担保 分层结构分层结构 A、B、次级 A、B、次级 A、B、次级 A、B、次级 各层占比各层占比 79.36：11.8：8.84 82.08：9.37：8.54 81.09:10.22:8.69 84.62：4.73：10.64 利率类型利率类型 固定/固定/- 浮动/浮动/- 固/浮/浮动/- 浮动/浮动/- 各层各层评级（中债）评级（中债） AAA/AA-/- AAA/A-/- AAA/A-/- AAA/AA-/- 信用沙龙信用沙龙 资产证券化发展情况资产证券化发展情况 通元通元2012 ABS 上元上元2012 ABS 笔数笔数 50,614 24,303
11、 资产池总额资产池总额（亿元）（亿元） 20 10 加权平均贷款利率（加权平均贷款利率（%） ） 13.06 11.88 加权平均回收率（加权平均回收率（%） ） 55.42% 53.72% 贷款平均值（万元）贷款平均值（万元） 3.95 4.11 贷款平均值占比贷款平均值占比 （%） ） 0.0020 0.0041 平均累计违约率（平均累计违约率（%） ） 3.12 0.37 不良贷款率（不良贷款率（%） ） 0.13 0.023 借款人收入债务比借款人收入债务比 3.9 2.93 借款人平均收入（万元）借款人平均收入（万元） 12.87 10 加权平均剩余期限（月）加权平均剩余期限（月）
12、22.79 14.93 分层结构分层结构 优先A、优先B、次级 优先A、优先B、次级 各层占比各层占比 82.55：12.45：5 83.63：11.37:5 利率类型利率类型 浮动/浮动/- 浮动/浮动/- 各层评级各层评级 AAA/A/- AAA/A/- 本轮试点已发行本轮试点已发行2 2单单Auto ABSAuto ABS产品特征产品特征 13 信用沙龙信用沙龙 资产证券化发展情况资产证券化发展情况 第三篇 中债资信CLO评级方法 14 信用沙龙信用沙龙 评级思路评级思路 资产池信用质量 违约分布和损失 分布 不同信用等级水平下 所需承受的资产违约 比率和损失比率 交易结构和支付 机制
13、正常情况预测的 现金流/压力条件 违约临界值 借款人集中度 必备信用增级量 证券信用等级 组合信用 风险模型 现金流模型 大额集中违 约测试模型 15 CLO评级方法评级方法 信用沙龙信用沙龙 单个资产违约概率单个资产违约概率 资产相关性资产相关性 违约回收率违约回收率 交易结构安排交易结构安排 交易结构风险交易结构风险 信用增级措施信用增级措施 参与机构尽职能力参与机构尽职能力 法律风险要素法律风险要素 基础资产信用质量基础资产信用质量 交易结构交易结构 受评证券信用等级受评证券信用等级 评级要素评级要素 16 信用沙龙信用沙龙 CLO评级方法评级方法 基础资产组合信用风险分析基础资产组合信
14、用风险分析-分析思路分析思路 单个资产的违约 概率 资产违约回收率 资产相关系数 组合信用风 险分析模型 违约分布 损失分布 违约时间 分布 目标违 约比率 TDR 目标损 失比率 TLR 17 CLO评级方法评级方法 信用沙龙信用沙龙 基础资产信用风险分析基础资产信用风险分析-重要参数的影响因素重要参数的影响因素 借款人信用等级 贷款期限 违约率表 借款人集中度 地区集中度 行业集中度 贷款服务机构贷款 管理能力 违约概率违约概率 国别 行业 地区 企业间关联关系 相关系数相关系数 借款人自身回收 保证人担保实力 抵押物价值 债权优先性 回收时间 贷款服务机构催收 能力 回收率回收率 18
15、CLO评级方法评级方法 信用沙龙信用沙龙 单个主体 信用等级 确定方法 逐一评估 抽样与建模 制定级别中枢 基础资产组合信用风险分析基础资产组合信用风险分析-单个资产违约概率确定方法单个资产违约概率确定方法 CLO评级方法评级方法 基础资产组合信用风险分析基础资产组合信用风险分析-资产相关系数确定标准资产相关系数确定标准 资产相关系 数确定路径 利用股票价格的数据 历史违约样本 信用等级迁移矩阵 信用利差相关性替代 【1】企业资产相关系数的确定方法分析，企业资产相关系数的确定方法分析， 中债信用中债信用 2012第第1期，总第期，总第1期。期。 CLO评级方法评级方法 基础资产组合信用风险分析
16、基础资产组合信用风险分析-回收率确定标准回收率确定标准 Prob(1,1;) (1) Prob(1,0;) 1(1) VV YYwYY RRRR PD 保证贷款回收率的确定方法保证贷款回收率的确定方法 基于企业所属行业确定自身回收率基于企业所属行业确定自身回收率 抵质押贷款回收率的确定方法抵质押贷款回收率的确定方法 +RR 借款人自身回收率 抵质押物回收率 抵质押物清收价值/贷款本息和 抵质押物有效性，抵质押物 类型，可变现难度等 【1】基于国内破产企业的债务清偿情况基于国内破产企业的债务清偿情况 研究研究，2013第第14期，总第期，总第36期。期。 CLO评级方法评级方法 正常情况下现金流 流入: 贷款本金和利息 的偿还； 合格投资收益； 从其
