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1、分析员：孙亮 联系人：周峰 2009年6月15日 溢价回落，价值显现溢价回落，价值显现 医药行业医药行业 1 投资策略与建议投资策略与建议 投资价值逐步显现投资价值逐步显现 行业运行稳定 估值溢价回落 2010年PE在20x附近，兼具安全边际和收益空间 逐步增加配置，时间换取收益空间 Edited by Foxit Reader Copyright(C) by Foxit Software Company,2005-2008 For Evaluation Only. 2 表现弱于市场表现弱于市场 2008年防御表现突 出的医药行业，上 半年跑输大盘 45. 4% 119. 7% 64. 1%
2、49. 0% 70. 4% 43. 8% 80. 3% 51. 1% 51. 8% 44. 6% 81. 8% 97. 0% 54. 3% 52. 2% 60. 1% 25. 9% 58. 8% 54. 0% 65. 5% 24. 4% 62. 1% 31. 5% 29. 9% 52. 3% 76. 6% 67. 3% 31. 9% 33. 3% 42. 5% 0. 0%20. 0%40. 0%60. 0%80. 0%100. 0%120. 0%140. 0% 2009 YTD -74% -70% -69% -68% -68% -67% -67% -66% -66% -65% -65% -64
3、% -64% -62% -62% -61% -60% -60% -60% -58% -58% -56% -55% -54% -54% -53% -50% -45% -43% -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0% 保险 汽车与汽车零部件 材料 运输 能源 上证50指数 消费者服务 上证180指数 沪深300 上证综合指数 房地产 半导体与生产设备 银行 多元金融 媒体 家庭与个人用品 技术硬件与设备 零售业 耐用消费品与服装 电信服务 资本货物 食品、饮料与烟草 公用事业 中小板综 医疗保健设备与服务 软件与服务 食品与主要用品零售 制药、生物科技 商业和专业服务
4、 2008 Y Wind二级行业指数和二级行业指数和A股主要指数区间涨幅股主要指数区间涨幅 资料来源：wind，中金公司研究部 3 表现弱于市场表现弱于市场 2008年美国标普制 药与生物科技指数 表现优异，2009年 表现落后 0. 0% 0. 0% 0. 3% 0. 3% 0. 7% 1. 0% 0. 0% 0. 7% 0. 1% -0. 5% 0. 7% 0. 2% -0. 2% 0. 6% -0. 2% -0. 7% -0. 3% -2. 1% -0. 4% 0. 2% 0. 1% -2. 2% -0. 3% -1. 0% -2. 4% -3. 0%-2. 5%-2. 0%-1. 5%
5、-1. 0%-0. 5%0. 0%0. 5%1. 0%1. 5% 2009 YTD -12% -17% -17% -20% -20% -21% -29% -32% -32% -34% -36% -36% -38% -38% -42% -42% -44% -45% -46% -47% -49% -50% -59% -60% -66% -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0% 食品与主要用品零售 制药与生物科技 家庭与个人用品 交通运输 食品饮料与烟草 消费者服务 商业和专业服务 公用事业 零售 电信业务 消费品与服装 能源 医疗保健设备与服务 传媒 标普500 技术硬件及设备
6、 软件与服务 房地产 资本品 原材料 半导体产品与设备 银行 保险 综合金融 汽车及零部件 2008 Y 标普标普500行业指数区间涨幅行业指数区间涨幅 资料来源：wind，中金公司研究部 4 行业稳定运行行业稳定运行 2007年医药制造业 收入和利润总额增 长不断加速，2008 年增速逐季回落 预期2009年中期医 药制造业收入和利 润增速将企稳 0 100 200 300 400 500 600 700 05-0205-0505-0805-1106-0306-0606-0906-1207-0808-0509-02 0 5 10 15 20 25 30 35 产品销售收入/本月止累计 (十亿
7、元)产品销售收入/比去年同期增长(%) 医药制造业产品销售收入医药制造业产品销售收入_累计值累计值(十亿元十亿元)和同比增速和同比增速 资料来源：财汇 利润总额（十亿元）和同比增速利润总额（十亿元）和同比增速 资料来源：财汇 0 10 20 30 40 50 60 70 05-0205-0505-0805-1106-0306-0606-0906-1207-0808-0509-02 0 10 20 30 40 50 60 利润总额/本月止累计 (十亿元)产品利润总额/比去年同期增长(%) 5 0 200 400 600 800 1,000 1,200 04-0204-0805-0205-0806
8、-0206-0807-0207-0808-0208-0809-02 0 10 20 30 40 50 医药制造业城镇固定资产投资总额_累计值(亿元) 医药制造业城镇固定资产投资总额_累计增长(%) 0 20 40 60 80 100 04-0204-0805-0205-0806-0206-0807-0207-0808-0208-0809-02 制造业医药制造业城镇社会固定资产投资总额_累计增长(%) 行业稳定运行行业稳定运行 2009年医药制造业 固定资产投资总额 迅速增加，增速创 近5年来新高，超 过了制造业和社会 固 定 资 产 总 额 增 速，显示行业扩张 意愿较强 医药制造业城镇固定资
9、产投资总额医药制造业城镇固定资产投资总额_累计值累计值(亿元亿元)和同比增速和同比增速 资料来源：财汇 医药制造业城镇固定资产投资总额医药制造业城镇固定资产投资总额_累计增长和整体比较累计增长和整体比较 资料来源：财汇 6 96 98 100 102 104 106 108 110 01-0201-1102-0803-0504-0204-1105-0806-0507-0207-1108-0809-05 CPICPI-医疗保健和个人用品类 行业稳定运行行业稳定运行 医疗保健价格指数 跟 随 CPI 一 起 回 落，波动幅度小于 CPI，体现了较好 的稳定性 药品出厂价格指数 波动性小于工业品 出
10、厂价格指数 居民消费价格指数居民消费价格指数_当期值和医疗保健价格当期值和医疗保健价格 资料来源：财汇 药品出厂价格指数药品出厂价格指数(上年上年=100)和整体比较和整体比较 资料来源：华通人 90 95 100 105 110 115 07-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-04 药品出厂价格指数(上年=100)工业品出厂价格指数 7 0 100 200 300 400 500 600 700 800 07-0207-0507-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-05 0 5 10 15 20 25
11、30 医药制造业出口交货值累计值(亿元)医药制造业出口交货值累计增长(%) 90 100 110 120 130 140 150 160 01-0301-1202-0903-0604-0304-1205-0906-0607-0307-1208-09 制造业企业景气指数_本季值(%)医药制造业企业景气指数_本季值(%) 行业稳定运行行业稳定运行 2008年中期以来， 整体制造业景气指 数迅速回落，医药 制造业较制造业整 体体现了较强的稳 定性 受 国 际 大 形 势 影 响，医药制造业出 口增速在2008年四 季 度 出 现 下 滑 ， 2009年仍处于缓慢 恢复 制造业企业景气指数制造业企业景
12、气指数_当期值和医药制造业当期值和医药制造业 资料来源：财汇 医药制造业出口交货值医药制造业出口交货值_累计和同比增速累计和同比增速 资料来源：华通人 8 医改：等待另一只靴子落地医改：等待另一只靴子落地 新医改方案最终出 台，医药卫生产业 做大的方向确立； 具体政策细则尚未 出台，大家等待另 一只靴子落地 医改最终方案出台医改最终方案出台 资料来源：中金公司研究部 具体政策尚需细化具体政策尚需细化 短期政策焦点： 基本药物目录 药品和医疗服务定价机制 公立医院运行机制改革 4月国务院签发中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见 ，新医改方 案最终出台，大方向确立： 总体目标：建立健全覆盖
13、城乡居民的基本医疗卫生制度 2009-2011年五项重点：基本医疗保障制度建设；国家基本药物制度；基层医 疗卫生服务体系；基本公共卫生服务均等化；公立医院改革试点 各级政府拟投入8500亿元，推进医药卫生体制改革 医药卫生产业做大，企业将结构性分化 Edited by Foxit Reader Copyright(C) by Foxit Software Company,2005-2008 For Evaluation Only. 9 15% 10% 20% 5% 15% 10% 15% 20% 20% 15% 20% 20% 14% 30% 40% 23% 30% 15% 20% 15% 1
14、6% 19% 0 20 40 60 80 100 1997年10月 1998年4月 1999年4月 1999年6月 1999年8月 2000年1月 2000年6月 2000年10月 2001年4月 2001年7月 2001年12月 2002年12月 2003年3月 2004年5月 2004年6月 2004年7月 2005年10月 2006年3月 2006年8月 2006年11月 2007年1月 2007年2月 2007年4月 2007年5月 0% 10% 20% 30% 40% 50% 降价总额 亿元平均降幅 降价影响几何降价影响几何 降价不会改变医药 指数运行大方性 历次降价金额和幅度历次降
15、价金额和幅度 资料来源：中金公司研究部 医药指数与上证指数走势对比医药指数与上证指数走势对比 资料来源：中金公司研究部 0 200 400 600 800 1000 Jan-97 Jul-97 Jan-98 Jul-98 Jan-99 Jan-00 Dec-02 Sep-04 Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 0 20 40 60 80 100 降价金额 亿元 右轴医药指数上证综指 10 -2 -6 8 -5 9 5 5 -7 0 -8 3 1 -4 1 9 12 -5-5 3 -5 8 0 3 -5
16、1 -8 -1 3 -4 5 27 3 77 2 -11 14 6 -10 3 -20 0 20 40 1997年10月 1998年4月 1999年4月 1999年6月 1999年8月 2000年1月 2000年6月 2000年10月 2001年4月 2001年7月 2001年12月 2002年12月 2003年3月 2004年5月 2004年6月 2004年7月 2005年10月 2006年3月 2006年8月 2006年11月 2007年1月 2007年2月 2007年4月 2007年5月 医药指数前一月涨跌 上证指数前一月涨跌 4 18 4 5 0 -16 -4 -2 -1 -3 -11 -1 -4 2 2 2 26 11 36 13 2 12 2 3 0 -13 -6-5 0 -2 -1 -5 0 3 14 4 11 21 7 1010 -6 31 88 -3 32 -10 -20 0 20 40 1997年10月 1998年4月 1999年4月 1999年6月 19
