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1、第十五章 金融危机及其防范,了解金融危机的内涵及其表现 理解几种主要的关于金融危机的理论 重点掌握金融危机的传染与防范,本章学习要求,第十五章 金融危机及其防范,第一节 金融危机的含义及表现 第二节 金融危机的有关理论 第三节 金融危机的国际传染与防范,第一节 金融危机的含义及表现,一、金融危机的含义,金融危机是指社会金融系统中爆发的危机，它集中表现为金融系统运行过程中金融资产价格等金融指标在短期内发生急剧变化的现象，这些金融指标包括货币汇率、短期利率、证券资产价格、房地产的价格、金融机构倒闭数目等。金融危机使金融系统陷入混乱，丧失分配资产的功能，从而导致经济震动或经济危机。（国际货币基金组织
2、 ）,金融危机按表现形式分为不同类型 ： 1货币危机 2银行危机 3外国债务危机 4系统性（综合性）危机,二、金融危机的特征,金融危机一旦爆发，不仅会给发生国的经济带来严重损害，而且会对世界经济带来一定程度的冲击。这主要表现在：,马太性 连锁性 破坏性,三、几次重大的金融危机,（一）欧洲货币体系危机,欧洲货币单位确定的本身就孕育着一定的矛盾。随着德国因东西部的统一经济实力的增强，打破了欧共体内部力量的均衡。1992年因德国利率的提高使得短期资本大量流入，引起了外汇市场的动荡，并导致了大量的投机行为。芬兰政府迫于压力，首先宣布放弃芬兰马克与德国马克的联系，实现自由浮动，成为了欧洲货币危机的导火线
3、。同时，由于各成员国并不具备随德国马克上浮的实力，只能采取脱离中心货币自行贬值，重新设立本国中心汇率的形成机制，最终导致了欧洲货币体系危机的全面升级。,（二）墨西哥的债务危机,墨西哥此次的债务危机，从表面看起来好像是有突发事件引发的，但实质上，墨西哥长期以来存在国际收支逆差、外债高筑、短期外债比例过高以及金融机构经营不善等问题是导致发生这一危机的根本原因。,（三）亚洲金融危机,1997年，泰国经济疲弱、出口下降、汇率偏高并维持与美元的固定汇率，给国际投机资金提供了一个很好的捕猎机会。由美国“金融大鳄”索罗斯主导的量子基金乘势进军泰国，开始大量卖空泰铢，以迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇
4、率。1997年7月2日，泰国宣布实行泰铢浮动汇率制。当天，泰铢兑换美元的汇率即一路狂跌18%，外汇及其他金融市场一片混乱，泰国金融危机正式爆发。,这一次始于泰国的金融危机，演变为亚洲金融危机，从表面看起来好像是由于国际金融市场上游资冲击的结果，但反映出了这金融市场日趋国际化的情况下，一些国家特别是发展过国家金融体制的脆弱性与缺陷。,（四）美国的次贷危机,美国的次贷危机，既是银行体系的危机，也是综合性的全球金融危机。在前几年美国住房市场高度繁荣时，次级抵押贷款市场迅速发展，甚至一些在通常情况下被认为不具备偿还能力的借款人也获得了购房贷款，这就为后来次级抵押贷款市场危机的形成埋下了隐患。,2007
5、年6月-9月次贷危机开始在美国金融体系扩散，金融市场（尤其是股票市场）做出了剧烈反应。 2008年开始，危机不断恶化并迅速地向全球蔓延，不仅股票市场反应强烈，许多非美元货币开始大幅贬值，投资者陷入极度的恐慌之中。雷曼兄弟的破产，彻底摧垮了全球投资者的信心，全球股票市场出现了持续的暴跌，次贷危机最终演变成了全球性的金融危机。,自次贷危机爆发以来，人们对次贷危机的根源进行了多方面的探讨。许多学者认为，房价的起落、利率的升降、监管的缺失、所谓金融创新的泛滥，都是促成次贷危机的重要因素，但导致这次危机的根源还在于美国过分地追求完全自由市场竞争的结果，它再次暴露了自由竞争市场的缺陷。,第二节 金融危机的
6、有关理论,一、货币危机理论,（一）第一代货币危机模型：克鲁格曼模型,第一代货币危机理论认为货币危机的发生是由于宏观经济政策与固定汇率制度的不一致引起的，并认为持续的信用扩张政策所导致的基础经济的恶化是货币危机发生的基本原因。在危机发生机制上，它一方面强调信用扩张导致外汇储备流失，另一方面又把投机攻击导致的储备下降至最低限看成是货币危机发生的一般过程。 但是，在信用扩张、外汇储备流失和货币危机之间的相互关系上，有些过分公式化和简单化了。此外，这一理论还把政府行为的描述也过于简单化了 。,（二）第二代货币危机模型：预期自致型模型,第二代货币危机模型最具代表性的是由奥布斯特菲尔德（Obstfeld）
7、于1994年提出的。第二代货币危机模型特别强调货币危机发生时政府与投机者预期之间相互博弈的过程。该模型认为，即使宏观经济基础没有进一步恶化，由于市场预期的突然改变，使人们普遍形成贬值预期，也可能引发货币危机。,第二代货币危机模型认为，在公众预期货币贬值时，货币危机的发生机制表现为一种恶性循环：政府通过提高利率来维持平价政府维持固定汇率的成本上升加强公众的贬值预期促使利率进一步上升维持固定汇率的成本超过收益政府放弃固定汇率制固定汇率制崩溃货币危机爆发。,（三）第三代货币危机模型,该模型强调了第一二代模型所忽视的一个重要现象：在发展中国家，普遍存在着道德风险问题。普遍的道德风险归因于政府对企业和金
8、融机构的隐性担保，以及政府同这些企业和机构的裙带关系。由于这一原因的存在，使得在经济发展过程中的投资膨胀和不谨慎，大量资金流向股票和房地产市场，形成了金融过度（Financial Excess），并导致经济泡沫。当经济泡沫破裂或行将破裂时，所致的资金外逃，必将引发货币危机。,（四）第四代货币危机模型,认为如果本国的企业部门外债的水平很高，外币的风险头寸越大，“资产负债表效应”越大，经济出现危机的可能性就越大。,二、银行危机理论,（一）金融不稳定假说,明斯基对金融内在的脆弱性进行了系统分析，提出了“金融不稳定假说”。他认为，在一个经济周期开始时，大多数借款者基本上属于“套期保值”型借款者，当经济
9、从扩张转向收缩时，借款者的赢利能力缩小，逐渐转变成“投机型”借款者和“蓬齐”型借款者，从而使得金融风险逐渐增大。由于金融体系本身具有的这种内在的不稳定性，因此经济发展周期和经济危机不是由外来冲击或是失败性宏观经济政策所导致的，而是经济自身发展的必然结果。,（二）银行体系关键论,托宾（Tobin）1981年提出了银行体系关键论，其核心思想是：银行体系在金融危机中起着关键作用。当企业过度负债的经济状态下，经济、金融扩张中积累起来的风险增大并逐渐显现出来时，银行为了控制风险，必然要提高利率，减少贷款。银行的这种行为会使得企业投资减少，或者引起企业破产，影响整个经济发展；或者使迫使企业出售资产以清偿债
10、务，造成资产价格急剧下降。这种状况会引起极大的连锁反映，震动也极强烈，使本来已经脆弱的金融体系崩溃更快。,（三）“金融恐慌”理论,戴尔蒙德和荻伯威格（Diamond and Dybvig）认为银行体系脆弱性主要源于存款者对流动性要求的不确定性以及银行的资产较之负债缺乏流动性之间的矛盾。他们在1983年提出了银行挤兑理论。,其基本思想是：银行的重要功能是将存款人的不具流动性的资产转化为流动性的资产，以短贷长，实现资产增值。在正常情况下，依据大数定理，所有存款者不会在同一时间取款。但当经济中发生某些突发事件（如银行破产或经济丑闻），就会发生银行挤兑。Chari和Jagannathan进一步指出，一
11、些原本不打算取款的人一旦发现取款队伍变长，也会加入挤兑的队伍，发生金融恐慌。,（四）“道德风险”理论,麦金农 (Ronald Mekinnon)认为，由于存款保险制度的存在，以及政府和金融监管部门在关键时候扮演“最后贷款人”的角色，一方面会使银行产生道德风险，从事具有更高风险的投资，增加了存款人受损害的可能性；另一方面，存款者也会不对银行实施监督。,三、债务危机理论,(一)债务通货紧缩理论,当经济萧条时，借贷者流动性不足，为清偿债务不得不廉价出售商品，债务的清偿使其存款货币减少，商品廉价销售又使企业利润水平下降，工人收入水平下降，进而企业销售减少，使企业利润减少、债务负担增加，企业净值以更大幅
12、度下降，从而引起破产企业增多，进一步造成产出和就业水平下降，破产、失业等现象又会造成人们悲观和丧失信心，这会引起货币流通速度的进一步降低，以上过程会造成一国名义利率下降和实际利率上升，这将又会加剧上述过程，这就形成了“债务通货紧缩”的循环。,(二)资产价格下降理论,随着债务人负债的不断增加，超过某一点时银行不愿继续提供贷款或减少贷款，从而企业被迫降价出售资产，造成资产价格急剧下降。 沃尔芬森认为，债务人在负债累累难以为继的情况下，必然降价出售资产。资产降价出售会产生两方面的效应：一方面是资产负债率(负债/资产)提高；另一方面使债务人拥有的财富减少，即按降价后的资产价格估价其净资产减少。这两者都
13、削弱了债务人的偿债能力，增加了其债务负担。如果此时发生连锁反应，则容易引发社会范围的债务危机。,(三)综合性国际债务理论,苏特（Suter，1986)从经济周期的角度提出了综合性的国际债务理论。他认为：首先，随着经济的繁荣，国际借贷扩张，中心(资本剩余)国家向国外投资，边缘(资本稀缺)国家外债增多。其次，外债的大量积累会导致债务国偿债负担的加重，并逐渐失去偿债能力，最终爆发债务危机。最后，债权、债务国间就债务清理问题进行谈判并达成协议，边缘、半边缘债务国因而得以继续从国际市场上融资，但不良的偿债记录限制了债务国的融资规模，直至新周期开始，即贷款繁荣阶段的来临。,第三节 金融危机的国际传染与防范
14、,一、金融危机的传染渠道,贸易传染渠道是指一个国家的金融危机恶化了另一个与其贸易关系密切的国家的国际收支以及经济运行状况。具体而言，贸易传染效应可分为“贸易伙伴型传染”与“竞争对手型传染”。,（一）贸易传染渠道,（二）金融传染渠道 金融传染渠道指一国发生金融危机可能造成其市场流动性不足，这就迫使金融中介清算在其它市场上的资产，从而通过直接投资、银行贷款或资本市场渠道导致另一个与其有密切金融联系的市场的流动性不足，引起另一个国家的金融危机。危机的金融传染渠道可分为： 1. 直接投资渠道 2. 银行渠道 3. 资本市场渠道,（三）预期传染渠道,由于一些国家存在宏观经济基础、政治经济政策和文化背景的
15、相似性，一国发生危机往往会导致投资者心理预期和信心改变，并向与其有各种相似性的国家传染。投资者一旦改变对相似国家的预期，就会抛出这些国家的货币、证券，或者退出这些市场，即使某一投资者正确地认识到这两个国家的不同情况，但在其他投资者都抽走资金时，其理性的做法仍然只能是尽快地抽走自己的资金，导致危机的扩散。,二、发展中国家金融危机对我们的启示,（一）资本市场开放应循序渐进、量力而行 （二）重视经济结构调整，防止泡沫形成 （三）利用外资规模要适度、结构投向要合理 （四）保持汇率制度的灵活性和稳定性,三、发达国家金融危机对我们的启示,（一）把握好金融创新与金融监管的平衡 （二）金融必须根植和服务于实体经济 （三）必须维持国际收支基本平衡和本国汇率的相对稳定 （四）宏观调控必须加强国际协调，重建国际金融体系,【重要概念】,金融危机 马太效应 克鲁格曼模型 预期自致型模型 货币危机模型 金融不稳定假说 银行体系关键论 道德风险 金融恐慌,【本章思考题】,1.阐述金融危机的含义及特征。 2.试述一下关于金融危机的主要理论。 3.金融危机的传染渠道有哪些？ 4.根据您查阅的关于美国金融危机的有关资料，阐述一下我国目前是否存在着爆发严 5.重金融危机的可能性？如何来加强防范？,
