国际金融 第二版 课件 刘惠好_ 第七章 国际资本流动

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1、第七章 国际资本流动,内容,第一节 国际资本流动概述 第二节 国际资本流动理论 第三节 国际债务与债务危机 第四节 国际游资与货币危机,2019年5月24日星期五,3,第一节 国际资本流动概述 一、国际资本流动的概念 国际资本流动是指资本在各国（或地区）之间，以及与国际金融组织之间的转移。对于一个国家而言，国际资本流动包括流入和流出两个方面。它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。,2019年5月24日星期五,4,二、国际资本流动类型,国际资本 流动,国际借贷,证券投资,创办新企业 收购国外企业股权达一定比例以上 利润在投资,2019年5月24日星期五,5, 国际间收益率的差异

2、利润率的差异 金融资产价格的差异 税种税率的差异 风险的差异 政治风险、经济风险、金融风险 实物经济交易及金融市场操作的需要 伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金流动 银行结算资金流动等,三、国际资本流动的原因,2019年5月24日星期五,6,筹资证券化导致国际资本流动的结构发生变化 证券化筹资在中长期资金国际借贷中的角色明显加 发展中国家已成为国际资本流动的重要场所 机构投资者已成为国际资本流动的主力 资本流动的规模巨大，相当一部分已经脱离于实物经济基础 官方发展融资比重下降，私人资本的主导地位不断加强 长短期资本互相快速转换，国际资本流动的期限结构日益模糊,四、当前国际资本流动的特点,201

3、9年5月24日星期五,7,五、国际资本流动的影响,资本流动 的影响,2019年5月24日星期五,8,第二节 国际资本流动理论,一、国际间接投资理论 古典证券投资理论 各国间存在利率差别是国际证券投资即金融资本国际流动的原因。,资本要素的丰缺,国际资本流动,利率的差异,2019年5月24日星期五,9, 资产选择理论,资产选择理论最初由美国的投资学家马 柯维兹在1959年提出。 在证券组合投资中，不同证券的收益与损失经常可以相互抵补，起到分散风险的作用。,2019年5月24日星期五,10,二、国际直接投资理论,垄断优势论,美国经济学家海默在1960年首先提出，核心：说明企业积累的垄断优势通过直接投

4、资方式获取超额利润。 海默认为，企业之所以能对外直接投资，是因为它具备比东道国的同类企业更有利的垄断优势。,2019年5月24日星期五,11,垄断表现：一方面是包括生产技术、管理水平、销售战略等所有无形资产在内的知识资产优势；另一方面是企业规模、产品结构、销售网络、资本实力等综合能力在内的有形资产优势。 投资者凭借垄断优势，在不具有这种优势的东道国投资办企业，自然会在没有竞争对手的情况下，独占当地市场，轻松的赚取更高的超额利润。,垄断优势论,2019年5月24日星期五,12,市场内部化理论,1976年英国经济学家巴克利和卡森提出内在说，后来加拿大经济学家鲁格曼进一步研究指出： 国外市场因政府管

5、理和控制以及信息和工艺方面的不完全性，使跨国企业通过直接投资开辟内在渠道作为自由贸易的替代办法。,2019年5月24日星期五,13,理论的三点假设,企业在不完全市场上从事经营的目的是追求利润的最大化； 由于中间产品的市场具有不完全性，企业就有可能统一管理经营活动，用内部市场取代外部市场； 内在化超越国界就产生跨国公司,根据巴克利的观点，决定市场内部化有四个因素：即区域因素；国别因素；产业特定因素和企业因素。,2019年5月24日星期五,14,产品生命周期论,哈佛大学经济学教授维农首先提出，后由威尔等美国经济学家进一步作了补充发展。 基本观点：对某些产品具有技术创新垄断优势的企业，可以利用产品生

6、命周期不同销售特点的差异，去抢先占领国内外暂时没有竞争对手的市场，从而获得更多的超额利润。,2019年5月24日星期五,15,生命周期阶段理论要点,产品生命周期是市场经济运行中普遍存在的现象，理论在一定程度上揭示了全球直接投资迅速增加、跨国公司迅猛发展的内在原因。,产品生命周期第一阶段即新产品阶段 第二阶段即产品成熟阶段 第三阶段即产品衰退阶段,2019年5月24日星期五,16,国际生产的组合说,1977年英国经济学家邓宁提出了国际生产组合理论。 对外直接投资是由三种特殊优势组合决定的。,所有权优势 内在化优势 区位优势,2019年5月24日星期五,17,一、国际债务的概念 国际债务即外债，一

7、国的国际债务可 定义为“对非居民用外国货币或本国货币承 担的具有契约性偿还义务的全部债务”。,第三节 国际债务与债务危机,2019年5月24日星期五,18,一是债权方必须是非居民，对本国 居民的负债，包括外币负债均在国际债 务之列； 二是债务必须具有契约性偿还义务， 按此定义国际债务不包括外国直接投资， 因为它不是“具有契约性偿还义务”的债务。, 对国际债务的两个基本判断,2019年5月24日星期五,19,二、国际债务的衡量指标,1. 偿债率, 偿债率的警戒线为：20%,2019年5月24日星期五,20,2. 债务率, 债务率的警戒线为：100%,3. 负债率, 外债负债率的警戒线为：8%,2

8、019年5月24日星期五,21,4. 短期债务比率, 短期债务比率的警戒线为：25%,2019年5月24日星期五,22,5.其它债务衡量指标, 一国当年外债还本付息额占当年GNP的比率 警戒线为：5%, 外债余额占本国黄金外汇储备额的比率 警戒线为：3倍以内, 在衡量一国外债负担时，应综合都考虑以上各项指标。,2019年5月24日星期五,23,债务危机的原因, 发展中国家债务危机的原因,外债规模膨胀 外债结构不合理 外债使用不当 对外债缺乏宏观上的统一管理和控制 外贸形势恶化，出口收入锐减,三、国际债务危机,2019年5月24日星期五,24,债务重新安排 回购债务； 债务股权转换； 债务调换,

9、 债务危机的解决方案,2019年5月24日星期五,25,世界性债务调整战略 贝克计划（198588） 通过安排延长原有债务期限、新增贷款来促进债务国的经济增长，同时要求其调整国内政策。在贝克计划执行中，产生了一系列创新手段，如债务资本化、债权交换、债务回购等。,2019年5月24日星期五,26,密特朗方案 债权国应大量放宽最贫穷国家的偿债条件，IMF为中等收入的债务国建立一笔担保基金，发达国家可留出新分配给他们的特别提款为基金来源，该基金保证对转换成请求的商业贷款支付利息。 日本政府计划 日本大藏省在1987年正式公布了“资金还流计划”。,2019年5月24日星期五,27,布雷迪计划（1989

10、年后） 鉴于许多银行对不良债务失去了信心，因此，提出在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的减免。 1990年后，美国利率显著下降，债务国的政策调整也初见成效。1992年，债务危机基本宣告结束。,2019年5月24日星期五,28, 债务危机的性质,从短期分析来看，债务危机是个资金流动性问题，当债务国无力偿还债务时，国际金融机构和国际商业银行通过双边安排一揽子解决办法融通资金，缓解债务危机，还不致于发生大规模违约事件。 从长期发展趋势来看，国际债务危机反映了清偿能力问题。 实质上是一国经济增长如何进入良性循环和持续发展的问题,2019年5月24日星期五,29, 债务危机的启示,举债规

11、模不要超越本国经济发展的能力，加强外债的统一管理。 必须坚持筹措资金以国内积累为主，外部资金为辅的原则。 借债要多元化，并提高其使用效益。,2019年5月24日星期五,30,第三节 国际游资与货币危机,一、国际游资的概念 发生在国际间、期限在一年以下的、与 商品贸易没有直接联系的资本流动。影响国际游资的主要因素是短期内的投资收益与风险。,2019年5月24日星期五,31,国际游资的特点,通常是一年以内的资本，即投机性国际短期资本。 追求的是短期高额利润，而非长期利润。 交易的杠杆化。 具有吸附效应。,二、国际游资的来源,私人资本 投资基金 除投资基金以外的金融机构的短期资金 国际黑钱,2019

12、年5月24日星期五,33,三、投机性攻击,投机性攻击（Speculative Attack）是指投机者对外币需求和本币兑换的随意增加，以迫使本币贬值而获取高额利润。 投机性攻击的条件 （1）目标货币实行固定汇率制，攻击的对象国实行资本与金融项目下的货币可兑换； （2）外汇市场交易主体推断该货币名义汇率出现高估； （3）投机者在短期内连续大量抛售该货币，其目的在于迫使该货币大幅贬值。,四、投机性攻击的特点,策略日益立体化 具有连锁效应 注重对公众预期的影响,2019年5月24日星期五,35,五、货币危机理论,第一代货币危机理论克鲁格曼危机理论 货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的 投机

13、性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程 在这一过程中，政府基本处于被动地位 紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键,70年代以来墨西哥的三次货币危机、82年智利货币危机等，均属于这种类型。,2019年5月24日星期五,36,第二代货币危机理论的预期自我实现型模型,货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。预期实现的方式有多种： 冲击政策放松分析 逃出条款分析 恶性循环分析,2019年5月24日星期五,37,金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生； 国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风险，愿意借

14、钱给金融中介或为那些无利可图和高风险的工程和企业融资；, 第三代货币危机理论,道德风险论 由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题：,2019年5月24日星期五,38,随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币贬值； 国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，就迫使政府介入，对企业挽救，如果政府求助于扩张性政策，可能会引发第一代模型所描述的预期引起投机性冲击导致货币危机。,道德风险论,本章小结,1国际资本流动是资

15、本跨越国界的运动转移过程。在经济全球化的背景下，国际资本流动对世界经济产生了巨大的影响，首先把握国际资本流动的类型、原因、特点，才能更好的理解国际资本流动对世界经济的影响。 2国际资本流动理论是用以解释国际资本流动原因、动机、方式、变动因素及影响的国际金融学说。一般分为国际间接投资理论和国际直接投资理论。,3国际债务是国际资本流动的一种具体形式，发展中国家合理利用国际债务能够更快的促进本国经济的发展。但使用不当，就很容易出现债务危机，20世纪80年代以来，国际债务危机不断，如何解决债务危机始终是国际金融领域的热点。 4国际游资逐渐成为当今世界经济中一股最为活跃的力量，国际游资对一国货币进行冲击极易发生货币危机。现在已有三代关于货币危机的模型。,2019年5月24日星期五,41,谢谢！,