中金黄金(600489)调研报告：强化资源控制、推进矿山建设-2013-01-14

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1、Table_Title,2,943,2,943,0/0,35,32%,21%,10%,-1%,-12%,Table_Summary,股票数据,历史收益率曲线,涨跌幅（%）,相关报告,财务摘要（百万元）,Table_MainInfo 中金黄金（600489） 报告类型 / 公司调研报告,有色金属冶炼与加工/有色金属,Table_Invest 发布时间：2013-01-14 谨慎推荐,强化资源控制、推进矿山建设 报告摘要： 近期我们调研了中金黄金的主力矿山湖北三鑫。湖北三鑫目前 控制的资源量有 32 万吨铜，38 吨金，资源保障年限达 20 年以上； 形成了 3000T/D 的采选产能。2011

2、年，湖北三鑫共生产黄金 1.4 吨、 铜 1.26 万吨，实现净利润 6 个多亿，是中金黄金的利润支柱之一。 湖北三鑫将按“稳定本区，进入周边，开发非矿”的发展战略思路， 力争到十二五末控制的资源量达到 60 万吨铜，60 吨金金属量。 多途径强化中金黄金的资源控制力。按照公司规划，到十二五末公 司控制的资源储量将由目前的 570 吨提升至 1300 吨。公司储量增长 的动力主要源自于三个方面：一是，现有矿山净增储；二是，现有 矿山周边整合；三是，通过并购提升公司储量，包括母公司注入。 着力提升中金黄金矿产金产量。公司的矿产金产量近来稳步增长， 2011 年公司矿产金产量达到了 22.54 吨

3、，预计 2012 年矿产金为 25 吨左右。未来公司矿产金产量增长的动力有：现有企业增产；集团 公司资产注入；新并购企业。在现有企业增产方面，中金黄金，正,上次评级： Table_Market 收盘价（元） 12 个月股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本（百万股） A 股（百万股） B 股/H 股（百万股） 日均成交量（百万股） Table_PicQuote 中金黄金,推荐 2013/1/10 16.41 13.9124.69 48,298 沪深300,在推进 10 余项改扩建工程，将使公司的矿产金产量增加 9.6 吨。,2012/1,2012/4,2012/7,2012/10,第四季度公

4、司业绩有望环比改善。公司第三季度业绩同比下滑幅度,比较大，原因是：金价、铜价同比下滑；自然灾害及事故导致个别 企业停产；人工成本导致克金成本上升等。随着四季度贵金属和铜,Table_Trend 绝对收益 相对收益,1M 7% -4%,3M -7% -16%,12M 30% 27%,均价回升，自然灾害产生的影响逐步消除，公司业绩有望环比改善。,金价在 2013年可能会面临压力。黄金受到的金融支撑因素趋于减弱， 实物消费方面，中国的消费基础仍非常稳定，但印度需求存在政策 隐忧。因此，金价短期氛围是偏空；中期，黄金或许存在阶段性的 表现机会。预计 2013 年，黄金的均价约为 1650 美元/盎司。

5、 业绩预测与估值。预计，公司 2012、2013 和 2014 年的业绩分别为 0.55、0.60 和 0.67 元。对应的 PE 水平分别为 30、27 和 24 倍。考虑 到公司未来的增储空间和业绩增长，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：金价波动风险，储量、安全生产等公司经营风险，资产 注入不如预期风险，原材料与人力成本上升风险。,Table_Report 中金黄金三季报点评：资产注入重承诺 自 产提升稳推进,2012-10-31,Table_Finance 营业收入,2010A 21647,2011A 33144,2012E 35799,2013E 33917,2014E 34062

6、,Table_Author 证券分析师：陈炳辉 执业证书编号： S0550511070002,(+/-)% 归属母公司净利润 (+/-)% 每股收益（元） 市盈率 市净率 净资产收益率 (%) 股息收益率 (%) 总股本 (百万股 ),15.69% 1125 115.72% 0.79 42.94 9.78 22.78% 0.25% 1423,53.11% 1817 61.50% 0.93 26.59 5.63 21.18% 0.29% 1962,8.01% 1605 -11.64% 0.55 30.09 4.88 16.23% 0.62% 2943,-5.26% 1763 9.85% 0.60

7、 27.39 4.37 15.94% 1.24% 2943,0.43% 1979 12.25% 0.67 24.40 3.88 15.89% 1.24% 2943,(021)20361131,,请务必阅读正文后的声明及说明,制作时间：2013-01-11,1.1.,1.2.,1.3.,2.1.,2.2.,2.3.,2.4.,3.1.,3.2.,3.3.,公司研究报告 目 录 1. 湖北三鑫：中金黄金迅速增长的典型代表 . 3 湖北三鑫是中金黄金矿山企业的中坚.3 湖北三鑫有讲速度、讲效益、重安全、现代化的优良传统.3 稳定本区，进入周边，开发非矿，再铸新功.3 2. 中金黄金：强化资源控制、推

8、进自产提升 . 3 多途径强化资源控制.3 矿产金产量稳步增长.4 克金成本上升有压力.5 四季度业绩预计将环比改善.6 3. 黄金价格：短期偏空、中期有阶段性机会 . 6 流动性政策或在 2013 年迎来拐点.6 美国经济恢复可能提升实际收益率.6 实物消费：中国需求增长有空间，印度存隐忧.7 4. 盈利预测与估值 8 5. 风险提示 . 9,请务必阅读正文后的声明及说明,2 / 11,；,公司研究报告 中金黄金是中国黄金集团公司控股的从事黄金采矿、冶炼的有色金属企业。中国黄 金集团是国内黄金行业唯一一家央企。中金黄金自 2003 年登陆证券市场以来，业 务迅速发展，目前，已经成长为国内黄金

9、行业的龙头企业。至 2011 年末，公司保有 黄金资源储量金金属量 570.05 吨，铜金属量 43.02 万吨，铁矿石 4054.29 万吨， 拥有矿权 132 个，矿权面积达到了 1118 平方公里。2011 年公司生产（加工）标准 金 90.96 吨，矿产金 22.54 吨，较上年同期分别增加 5.99 %和 14.42 %。 目前，公司旗下拥有控股子公司 20 多家，主要包括金矿采选和冶炼两个板块，其 中金矿采选是公司利润的主要来源，在这个板块中的代表性企业有湖北三鑫、苏尼 特金曦、包头鑫达、陕西太白、夹皮沟矿业等。 1. 湖北三鑫：中金黄金迅速增长的典型代表 1.1. 湖北三鑫是中金

10、黄金矿山企业的中坚 湖北三鑫目前控制的资源量有 32 万吨铜，38 吨金，这些资源可保障矿山生产 20 年 以上；其资源为金铜伴生矿，以金为主，多金属并存；湖北三鑫持有桃花嘴、鸡冠 嘴两个采矿权，形成了 3000T/D（100 万 T/A）的采选产能。同时湖北三鑫还控股 了安徽太平铁矿、四川通用等子公司。2011 年，湖北三鑫共生产黄金 1.4 吨和铜 1.26 万吨（金属量），实现净利润 6 个多亿，成为中金黄金旗下公司中利润贡献最大的 子公司之一。 1.2. 湖北三鑫有讲速度、讲效益、重安全、现代化的优良传统 在产能规模与利润增长方面，公司在 2000 年的生产规模还仅为 600 吨/天，

11、生产黄 金 800 公斤，铜 5190 吨，创造利润 2000 万元，经过多期技改与扩建后，公司产能 增长到 3000 吨/天，黄金和铜的产量上升至 1.4 吨和 1.2 万吨，利润增长近 30 倍。 在建设速度方面，湖北三鑫，仅花了 100 天时间就完成了选矿厂的改扩建工程，创 造了拆旧建新项目施工的奇迹，产能由 2200 吨/天，提升至 3000 吨/天。 在效益提升的同时，湖北三鑫的信息化系统、安全系统与环保也走在同行前列，先 后建成了，现代化信息监控系统、调度指挥中心和先进的污水处理厂，实施了选厂 自动化改造。2011 年，湖北三鑫六大系统建设通过了省安监局组织的验收。2012 年，湖

12、北三鑫公司又通过了国家安全标准化一级现场评审，为国内非煤矿山第一批 通过的一级安全标准化企业，使公司成为非煤矿山安全系统建设的标杆之一。 1.3. 稳定本区，进入周边，开发非矿，再铸新功 湖北三鑫未来将按“稳定本区，进入周边，开发非矿”的发展战略思路，继续推进 和支持中金黄金的发展。具体来说，稳定本区：通过深部探矿，提升控制资源；在 资源保障下，通过技改工程，充分发挥公司 3000T/D（100 万 T/A）采选产能的利 用率。进入周边：积极参与周边资源整合与整装勘探，力争在十二五末实现控制的 资源量增至 60 万吨铜、60 吨金金属量的规划目标。 2. 中金黄金：强化资源控制、推进自产提升

13、2.1. 多途径强化资源控制 中金黄金自 2003 年上市以来，公司储量稳步增长，特别是自 2007 年以来，通过 并购与资产注入，公司储量增长的步伐加快。到 2011 年末，公司保有黄金资源储量 金金属量 570.05 吨，铜金属量 43.02 万吨，铁矿石 4054.29 万吨，拥有矿权 132 个， 矿权面积达到了 1118 平方公里。 按照公司规划，到十二五末公司控制的资源储量将由目前的 570 吨提升至 1300 吨。 公司储量增长的动力主要源自于三个方面：一是，现有矿山净增储（增储-消耗）,请务必阅读正文后的声明及说明,3 / 11,公司研究报告 二是，现有矿山周边整合；三是通过并

14、购提升公司储量，包括母公司注入。 在自有矿山增储方面，公司拥有大量子公司，涉及到全国大部分黄金成矿带，增储 有较强的基础。同时，在公司发展的历史上，探矿增储也是公司储量增长的重要动 力。自 2008 年到 2011 年，公司探矿增储量近 200 吨。今年，公司对有资源潜力的 重点企业开展探矿会战，包头鑫达公司、天水李子公司、辽宁二道沟等企业探矿效 果较好。 在现有矿山周边整合与对外并购方面，公司将主要依赖于业务布局广；与地方政府 合作期较长，合作较为默契，收益分配机制较合理；以及公司母公司中国黄金集团 是国内黄金行业唯一一家央企的优势。这些优势使得公司在整合矿山周边资源与企 业并购中处于有利位

15、臵。 在母公司资产注入方面：目前，中金黄金集团控制了 1384 吨黄金资源，在中金黄 金股份公司与中金国际之外的黄金储量约为 300 吨，其中位于境内的资源，按照公 司披露的避免同业竞争承诺将在 2015 年前注入到中金黄金股份公司当中。 图 1：公司储量逐年提升 数据来源：东北证券，公司公告。 2.2. 矿产金产量稳步增长 中金黄金矿产金产量增长稳健。在黄金集团公司资产不断注入、公司基地建设的推 动之下，公司的矿产金产量近来稳步增长，矿产金产量由 2004 年的 1.67 吨，增长 到 2010 年的 19.70 吨，复合增长率达到了 50%。2011 年公司矿产金产量达到了 22.54 吨

16、，预计 2012 年矿产金 25 吨左右。 公司规划矿产金产量将达 50 吨。按公司的规划，在未来的几年当中，公司的矿产 金产量将达到 50 多吨。类似，公司矿产金产量增长的贡献力量也有三种，一是现 有企业增产，二是集团公司资产注入，三是新并购企业。 在现有企业增产方面，中金黄金，正在推进 10 余项改扩建工程，将使公司的矿产 金产量增加 9.6 吨。预计这些工程将在 13 年、14 年建成，15 年释放产能。 预计对 2013 年业绩可能有影响的项目有：甘肃中金，河南嵩县金牛，包头鑫达， 金福矿业。,请务必阅读正文后的声明及说明,4 / 11,公司研究报告 表 1：公司正在推进多个采矿项目，提升矿产金产量,项目名称 嵩县金牛牛 头沟矿区改 扩建工程 甘肃中金大 店沟金矿建 设项目,项目金额 （万元） 41,411.00 23,691.00,产量 规模 1 吨 0.7 吨,项目进度 设计矿山建设规模为 3000 吨/日，工程施工周期为 24 个月（20