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1、财务管理学,作者：彭海颖,责任编辑：杜希武 出版日期：2010年7月 IDPN：308-2010-31 课件章数：10,第七章 资本成本和资本结构,学习目标,本章主要讲授资本成本、杠杆利益与风险、资本结构理论和资本结构决策理论和方法。通过本章学习，应重点掌握： 理解资本成本的含义和作用 掌握个别资本成本的计算和综合资本成本的计算 理解营业杠杆、财务杠杆、总杠杆的含义和计算方法及其应用 了解资本结构的主要理论观点 掌握资本结构决策的主要方法，包括资本结构比较法、每股盈余分析法以及公司价值比较法的原理及其应用,第七章 资本成本和资本结构,第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构,第一节
2、 资本成本,一、资本成本概述 二、个别资本成本率 三、加权平均资本成本的估算,一、资本成本概述,（一）资本成本含义 （二）资本成本的表示方法 （三）资本成本的作用 （四）资本成本率的种类,（一）资本成本含义,指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金使用费两部分。 广义讲企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。 狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。,（二）资本成本的表示方法,资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法。 资本成本率也常简称为资本成本，在不考虑时间价值的情况下，它指资金的年使用费用占筹
3、资净额的比率。其公式为： 折现率：,（三）资本成本的作用,1资本成本是选择筹资方式，拟定筹资方案的依据 2资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准 3资本成本是评价公司经营成果的尺度,（四）资本成本率的种类,1个别资本成本率 2综合资本成本率 3边际资本成本率,二、个别资本成本率,（一）长期借款资本成本率（Cost of LongTerm Loans） （二）债券资金成本率（Cost of Bonds） （三）优先股资本成本率（Cost of Preferred Stock） （四）普通股资本成本率（Cost of Common Stock）,（一）长期借款资本成本率（Cost of L
4、ongTerm Loans）,长期借款的资本成本主要是指借款利息和筹资费用。借款利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，应以税后的债务成本为计算依据。其公式：,（二）债券资金成本率（Cost of Bonds）,发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，应以税后的债务成本为计算依据。债券资金成本率的计算公式为：,（三）优先股资本成本率（Cost of Preferred Stock）,优先股的股息是固定的，且股息由税后净利润支付，不具有所得税的抵减作用。发行时要支付发行费用，根据股息固定的股票股价公式，优先股资本成本率计算公式为,（四）普通股资
5、本成本率（Cost of Common Stock）,在计算普通股成本时，其测算方法一般有三种： 1股利折现模型 2资本资产定价模型 3风险溢价法,1股利折现模型,2资本资产定价模型,3风险溢价法,风险溢价法从概念上说与资本资产定价法极为相似，差别在于采用的起点不同：资本资产定价法以无风险报酬率为起点，而风险溢价法则以债券投资者要求的收益为起点。这两种方法在估计风险溢价时都带有一定的主观色彩，不过资本资产定价法的理论基础比较完善。但风险溢价法在应用上更加简单便捷。,三、加权平均资本成本的估算,四、边际资本成本,（一）概念及用途 （二）边际资本成本率规划的编制方法,（一）概念及用途,边际资本成本
6、是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本率。 在企业追加筹资时，需知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化，这就要用到边际资本成本率规划来进行决策。,（二）边际资本成本率规划的 编制方法,1计算筹资突破点 2计算不同筹资总额范围的边际资本成本率,第二节 杠杆原理,一、基本概念 二、经营风险和经营杠杆 三、财务风险与财务杠杆 四、总杠杆（复合杠杆）系数,一、基本概念,（一）成本性态 （二）边际贡献 （三）息税前利润,（一）成本性态,成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。根据成本习性的不同，可以把企业的整个成本分
7、成三类： （）固定成本 （）变动成本 （）混合成本： 半变动成本半固定成本,（二）边际贡献,（三）息税前利润,二、经营风险和经营杠杆,（一）经营风险 （二）经营杠杆系数 （三）经营杠杆系数的含义和有关因素的关系 （四）控制经营杠杆的途径,经营杠杆系数,由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算息税前利润的变动率与销售额变动率之间的比率。其计算公式为：,经营杠杆系数的含义和有关 因素的关系,在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。 在固定成本不变的情况下，销
8、售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。此时企业经营只能保本，若销售额稍有减少，便会发生亏损。,三、财务风险与财务杠杆,（一）财务风险 财务风险指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。 （二）财务杠杆的含义 由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。,（三）财务杠杆系数说明的问题 财务杠杆系数表明息前税前利润增长引起的每股利润的增长幅度。 在资本总额、息前税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但财务
9、风险越高，预期每股利润（投资者收益）也越大。 （四）控制财务杠杆的途径 企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。也就是在风险与收益之间作出权衡，找出一个最佳结合点。,四、总杠杆（复合杠杆）系数,第三节 资本结构,一、资本结构原理 二、资本结构决策方法,一、资本结构原理,（一）早期资本结构理论 （二）现代资本结构理论,（一）早期资本结构理论,1净收入理论 2净营业收益理论 3传统理论,1净收入理论,2净营业收益理论,3传统理论,（二）现代资本结构理论,1MM理论 2权衡理论 3代理理论 4融资优序理论,权衡理论,二、资本结构决策方法,（一）融资的每股收益分析 （二）比较资本成本法 （三）最佳资本结构,（一）融资的每股收益分析,（二）比较资本成本法,基本思路是：决策前先拟订若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构。,（三）最佳资本结构,公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股利润最大的资本结构。公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B即： VSB,本章小结,资本成本和资本结构是指导筹资活动的重要筹资理论，本章重点介绍了如下内容： 资本成本的计算 杠杆效应及其计算 资本结构理论及其最佳资本结构的确定,
