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1、,索引,Table_Title,Table_AuthorHorizontal,Table_Report,固定收益|专题报告 2012 年 11 月 27 日 机构行为专题系列：债券投资仍强劲，同业业务现收缩 三季度商业银行资产负债分析,分析师：,徐寒飞 S0260512030001,联系人：,刘,阳,021-60750620 ,021-60750654 ,Table_Summary 核心观点： 探寻债市反身性从把握商业银行资产负债脉络出发 商业银行资产负债的变化，既体现了商业银行面对外生冲击（实体经济和政策冲击）的被动调整（具有外生 性），也反应了商业银行在外部约束条件发生变化时的主动变化（具
2、有内生性）。只有理解了商业银行自身的 资产负债结构特征，才能从较为全面的角度来把握银行的流动性管理思路、资产运作计划安排和业务经营的 脉络走向。我们从四大行和全国性中小银行两类代表型机构出发，对大行和中小银行的资产负债变化逐一梳 理和分析，以把握商业银行的行为变动，为后续评估商业银行对宏观经济和债券市场影响打下基础。 四大行负债优势仍明显，债券配置稳步增长，3 季度资金业务经营趋于保守 中资四大行目前负债特点表现为：同业负债占比总体可控，但主动负债的需求增加，整体负债成本可能因此 有所抬升；一般负债质量提高，开立承兑汇票吸收对公存款的揽储方式减少；卖出回购资产规模依然偏低， 债券、票据正回购等
3、仍非大行负债的主要方式；与 09-11 年期间流动性紧张多表现为结构性失衡不同，11 年 以来系统性流动性风险增加使得大行依靠同业市场应对资金波动的需求上升，3 季度银行间资金持续偏紧导 致大行同业资产负债规模继年中回落后持续处于较低的水平。10 月四大行同业负债余额降低，占一般存款比 例继续回落。 资产运作的特点表现为：传统贷款业务短期化趋势明显，中长期贷款占比下滑幅度和短贷升幅相当，票据融 资占比小幅回升；资金类业务运作对比往年更为积极，债券投资增速趋势性上移，与贷款增速差距收窄；同 业业务运作增速维持在同比 30%的高位。截止 10 月末，四大行同业负债和相匹配的同业资金运作余额季末 冲
4、高、季初回落的特点依然明显，同比角度债券投资增速下滑，同业资金运作增速回升。 中小型银行负债基础偏弱，资金业务激进，3 季度同业业务现疲态，债券投资依然积极 中小商业银行的负债特点表现为：同业负债增长快、占比高，主动性负债抬升资金成本；一般负债对对公业 务的依赖程度较高，开立承兑汇票吸收保证金存款现象至 12 年年中都未得到实质改变；卖出回购资产绝对规 模高于大行，与买入返售资产余额较高相对应；与四大行表现为同业市场上资金净供给方不同，中小银行同 业类资产负债规模大体相当。3 季度以来中小银行负债结构有优化：同业负债占比一般存款比例稳中有降， 保证金存款占单位存款比例持续回落，对公存款吸收稳定
5、性增强。 资产运作特点表现为：贷款结构明显变化，短期贷款占比超过中长期，票据融资小幅回升；资金类运作规模 扩张迅速，同业业务运作较去年年中规模翻倍；债券投资积极，12 年以来增速逐月上升；买入返售资产余额 较大，在同业类资金运作中占比过半，3 季度规模受制于流动性紧张而出现收缩；资金拆出占同业运作比例 绝对水平仍高，股份制、城商行等同业代付业务较为激进的机构 9 月末拆出占贷款余额比例依然高企，随代 付业务逐步清理年底有望出现回落。 相关研究：,银行理财市场月报：银行理财缩量，非银机构逐鹿资管市场 3 季度债券基金分析：业绩蓄势待发，管理人四季度偏乐观 3 季度货币基金分析：债市回调致规模业绩
6、承压，短融配置力度加大 识别风险，发现价值 1 / 13,2012-11-13 2012-11-02 2012-10-30 请务必阅读末页的免责声明,固定收益|专题报告 2012 年 11 月 27 日 图表索引 图 1：商业银行经营性资产负债一览 4 图 2：四大行同业负债占比攀升后回落 . 5 图 3：四大行季度初同业负债大幅减少现象明显 5 图 4：四大行保证金存款占比 11 年年中起下滑 5 图 5：四大行短贷占比升幅和中长期贷款降幅相当 5 图 6：四大行同业运作余额季度初回落 . 6 图 7：10 月四大行同业运作同比回升，债券同比下降 . 6 图 8：四大行 3 季末买入返售资产
7、降至 1.26 万亿 7 图 9：四大行 3 季末卖出回购资产上升至 2200 亿 . 7 图 10：中小银行同业负债占一般存款比例在 1/4 附近 . 9 图 11：中小行 3 季度以来对保证金存款依赖程度降低 . 9 图 12：中小商业银行短期贷款占比超过中长期 9 图 13：中小行 3 季度债券投资增速持续高位，同业运作增速下滑 9 图 14：3 季度银行间买入返售票据报价利率上升 . 10 图 15：全国性中小型银行买入返售业务余额中枢上移 . 10 图 16：9 月末中小行同业拆借占同业资金运作比例依然较高 . 11 图 17：股份制和城商行同业拆借占贷款比例突出 11 表 1：中资
8、银行（含政策性银行）12 年 3 季末同业类资产负债业务与债券类规模对 比（单位：亿元） . 6 表 2：全国性中小型银行 12 年 3 季末同业类资产负债业务与债券类规模对比（单 位：亿元） 10,识别风险，发现价值,2 / 13,请务必阅读末页的免责声明,固定收益|专题报告 2012 年 11 月 27 日 债券投资仍强劲，同业业务现收缩3 季度商业银行资 产负债分析 （一）探寻债市反身性从把握商业银行资产负债脉络出发 商业银行资产负债的变化，既体现了商业银行面对外生冲击（实体经济和政策 冲击）的被动调整（具有外生性），也反应了商业银行在外部约束条件发生变化时 的主动变化（具有内生性）。只
9、有理解了商业银行自身的资产负债结构特征，才能 从较为全面的角度来把握银行的流动性管理思路、资产运作计划安排和业务经营的 脉络走向。 我们试图对商业银行的最新的资产负债变化情况做一深入和细致的分析： 一方面，体现在银行资产负债表上的细微变化，可以帮助投资者验证实体经济 所受到的真实冲击，是否已在间接融资市场上得以体现；相应的，金融机构资产配 置和负债吸收的一系列行为，是否也已通过一定的路径反作用于实体经济（机构行 为既与外生约束有关，也与自身风险偏好变化有关）。 另一方面，国内商业银行业务经营的垄断性和同质性相当强，这决定了银行资 产和负债的变化，对短期利率（国有大行提供了大部分流动性）和长期利
10、率（整体 商业银行持有70%以上的债券）都会产生相当大的影响（在过去相当长的一段时间 内甚至是决定因素）。了解作为最大投资主体的银行，无疑可以对投资者把握债券 市场的方向走势起到至关重要的指导作用。 简单来说，银行的业务经营可以分为传统的存贷款业务（个金、公金部门）和 非传统的资金类业务（金融市场部门）。从资产负债表的角度来看，按照流动性从 高到低的顺序，银行的经营性资产可以分为现金+超备、同业类资产、债券投资和贷 款几个层次；经营性负债也可以同样划分为同业类负债、一般存款和所发行金融债 券几类。 这些资产/负债的变化特征，既反映了不同类型商业银行（四大行、全国性中小 银行等）的各自经营特点，
11、也反映了不同时期的外生冲击对商业银行资产负债结构 的不同影响。以下我们化繁为简，从四大行和全国性中小银行两类代表型机构出发， 对大行和中小银行的资产负债变化逐一梳理和分析，以帮助我们把握商业银行最新 的行为变动特点，从而为后续评估商业银行对宏观经济和债券市场的影响打下基础。,识别风险，发现价值,3 / 13,请务必阅读末页的免责声明,固定收益|专题报告 2012 年 11 月 27 日 图1：商业银行经营性资产负债一览,经营性资产 库存现金 超额准备金,经营性负债,流 动 性,同业 类资 产,同业往来 （运用方）,存放同业 拆放同业 买入返售资产,同业存放 同业拆借 卖出回购资产,同业往来 （
12、来源方）,同业 类负 债,有价证券及投资,各项贷款 法定准备金,各项存款 金融债券,数据来源：广发证券发展研究中心 （二）四大行负债优势仍明显，债券配置稳步增长，3 季度资金业务 经营趋于保守 同业负债占比相对较低，对公存款中保证金存款维持低位，但负债的流动性管 理方面也开始表现出了一定的被动性截止9月的数据显示，基于网点和规模的优 势，四大行在负债结构和成本方面依然占优，但流动性管理难度则随规模的扩张而 有所加大。 大行出现主动吸收同业负债迹象。四大行（工农中建）同业负债（同业存放+ 同业拆借，不含卖出回购）占一般存款的比例并不高，尽管2012年年中四大行资金 来源中同业负债余额已经超过3万
13、亿，但由于一般存款余额在40万亿以上，因此同业 负债占一般存款的比例依然维持在10%以下。该比例11年年初仅为5%，1年半的时 间内持续攀升3个百分点至12年年中的8%附近。尽管大行同业负债结构中清算类被 动负债占比较高（低成本托管类资金），但整体来看11年后四大行同业负债新增也 表现出明显的季末冲高、季度初回落的节奏，主动性的同业负债吸收特征开始显现。 11年以来央行连续提准的操作使大行在流动性管理方面开始表现出被动。2011 年之前，四大行同业负债大幅降低多发生在季度末或春节等资金紧张的时点，2011 年以来，同业负债大量减少的月份则几乎都为季度初月，季末月份同业负债往往大 幅上升。09-
14、11年，资金成本较高的季度末时期大行可以通过减少同业融入来控制负 债成本，中小金融机构则需依靠季末同业存出到期和减少同业运作的方式保证备付 水平，11年以来的季末流动性吃紧原因不再局限于结构性的不均衡，系统性的资金 紧张导致大行也不得不依靠融入同业资金的方式平补季末流动性要求。 3季度银行间市场资金持续偏紧，抬高同业负债成本，四大行整体表现出较强的 主动减杠杆意愿。截止2012年9月末，4大行同业负债余额2.6万亿，较年中的3万亿 出现明显下降。3季度月均同业负债规模在2.5万亿上下，低于12年年初至年中单月3 万亿左右的水平。10月再次发生季度初同业负债净减少的现象，四大行同业负债余 额和占
15、一般存款比例再次回落。,识别风险，发现价值,4 / 13,请务必阅读末页的免责声明,9.0,(470),固定收益|专题报告 2012 年 11 月 27 日,图2：四大行同业负债占比攀升后回落,图3：四大行季度初同业负债大幅减少现象明显,6000,同业负债单月新增,同业负债/一般存款(%，右) 4,918,9,8000,同业负债单月新增,同业负债/一般存款(%)(右),4000 2000,3,623,2,359,2,749 127,2,331,725,1,729 72,8 7,6000 4000 2000,8.0 7.0,0,11-04 (733) -2000 -4000(2,802),11-
16、07 (1,249),11-10 (155)12-01 (847),12-04 (1,246) (2,509),12-07,12-10 6 (1,431) 5,0 09-06 10-02 -2000 -4000 2009-09 2010-02,10-10 11-06,2011-03 2011-07 2010-122011-04,12-02 2012-01 2012-04,6.0 12-10 2012-105.0,-6000,4,-6000,2009-12,4.0,-8000,(6,178),3,-8000,2010-09,2012-07,3.0,数据来源：广发证券发展研究中心,数据来源：广发证券发展研究中心 保证金存款占比下降对单位存款增长负面影响年初即消失。在保证金存款纳入 准备金缴存基数和票据监管趋于严格的背景下，开立承兑汇票吸收企业存款的方式 逐渐为四大行所摒弃。从四大行的一般存款结构来看，11年下半年以来，保证金存 款占单位存款的比例持续下滑。但单位
