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1、,本章要点,1、长期投资概述； 2、现金流量； 3、长期投资决策的基本方法； 4、长期投资决策指标应用； 5、有风险情况下的投资决策。,主讲内容,第一节 长期投资概述 第二节 现金流量 第三节 长期投资决策指标应用 第四节 有风险情况下的投资决策,第一节 长期投资概述,一、长期投资的特点 二、长期投资的分类 三、长期投资的程序,一、长期投资的特点,（一）长期投资数额大。 （二）长期投资回收期限长。 （三）长期投资频率低。 （四）长期投资的风险大。,二、长期投资的分类,（一）根据投资在生产过程中的作用分类,分为新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资。 （二）按对企业前途的影响进行分类,分成
2、战术性投资和战略性投资两大类。 （三）按投资项目之间的关系进行分类,分成相关性投资和非相关性投资两大类。 （四）按增加利润的途径进行分类,分成扩大收入投资与降低成本投资两类。 （五）按决策的分析思路来分类,分为采纳与否投资和互斥选择投资。,三、长期投资的程序,投资项目的提出,投资项目的评价,投资项目的决策,投资项目的执行,投资项目的再评价,第二节 现金流量,一、现金流量的估算 二、现金流量估算举例 三、长期投资决策的基本方法,一、现金流量的估算,（一）现金流量的概念 现金流量,在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 长期投资的现金流量包括：现金流出量、现金流入量和现金
3、净流量。 1.现金流出量 2.现金流入量 3.现金净流量,（二）估算现金流量应注意的问题 1.注意相关成本。 2.重视机会成本。 3.增量现金净流量。 4.要考虑投资方案对公司其他部门的影响。 5.筹资的利息或股利。,（三）现金流量的估算方法 长期投资决策中的现金流量，一般可以分成三个阶段分别计算： 1.初始现金净流量 2.经营现金净流量 经营现金净流量（NCF）= 销售收入-付现成本-所得税 =（销售收入付现成本折旧摊销利息）（1税率）折旧 +摊销+利息 = 税后净利 + 折旧+摊销+利息 3.终结现金净流量,二、现金流量估算举例,【例61】华运公司准备购入一台设备以扩充生产能力，现有甲、乙
4、两个方案以供选择。 甲方案需投资 10000 元，使用寿命为 5 年，采用直线法提折旧，5 年后设备无残值。5年中 每年销售收入为 6000 元，每年的付现成本为 3000 元。乙方案需投资 12000 元，采用直线法 提折旧，使用寿命也为 5 年，5 年后有残值收入 2000 元。5 年中每年的销售收入为 8000 元， 付现成本第一年为 3000 元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费 400 元，另需垫支营运 资金 3000 元。假设所得税率为 40%，试计算两个方案的现金流量。,投资项目营业现金净流量计算表,投资项目营业现金净流量计算表,三、长期投资决策的基本方法,一、 非贴现法(No
5、n-discounted Methods) (一)投资回收期（Payback Period,缩写PP） 计算 ： （1）当项目各年的净现金流量相等时： 投资回收期 PP = （2）当项目各年的净现金流量不等时：用累计净现金流量法。,决策标准 1）对相互独立的备选方案决策时： PP 期望投资回收期，可行； PP 期望投资回收期，不可行。 2）对相互排斥的备选方案决策时： 在满足PP 期望投资回收期的备选方案中， 选择投资回收期最短的备选方案。 优缺点 优点:投资回收期法的概念容易理解，计算简单。 缺点:没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况,（二）年均收益率 （Average
6、Rate of Return 缩写为 ARR） 计算 平均报酬率 ARR = 100% 决策标准 1)对相互独立的备选方案决策时： ARR期望报酬率，可 行 ；ARR 期望报酬率，不可行。 2)对相互排斥的备选方案决策时： 在满足ARR 期望报酬率的方案中选择平均报酬率最大的方案。 缺点：没有考虑资金的时间价值,二、贴现法（Discounted Methods） （一）净现值（Net Present Value 缩写为NPV ） 式中： NPV净现值； Ft 第t年的现金净流量； CIt第t年的现金流入额； COt第t年的现金流出额； k折现率。,决策标准 评价单个方案的准则：若NPV0，则表
7、示方案可行；若NPV0，则方案不可行。 比较两个投资方案：取NPV较大的方案。 （效益的绝对数额较大） 注：投资额不同、寿命不同的方案不可比。,一般情况下，净现金流量的净现值随折现率的增大而减小，故基准折现率定得越高，能被接受的方案就越少。净现值与折现率关系如右图所示。,i是一个具有重要经济意义的折现率临界值，被称为内部收益率。,净现值与折现率的关系图,（二）现值指数 （Profitability Index 缩写为PI ） 决策标准 评价单个方案的准则：若PI1，则表示方案可行；若PI1，则方案不可行。 比较两个投资方案：取PI较大的方案。 缺点：获利指数这一概念不易理解，而且不能反映项目本
8、身的真实报酬率。,（三）内部报酬率 （Internal Rate of Return 缩写为 IRR）,判断准则： 若IRR资金成本，则项目在经济效果上可行； 若 IRR资金成本，则项目在经济效果上不可行。,第三节 长期投资决策指标应用,一、固定资产更新决策 二、资本限量决策 三、投资开发时机决策 四、投资期决策 五、项目寿命不等的投资决策,采用差量分析来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量，确定是否进行固定资产更新,一、固定资产更新决策,在资金有限量的情况下，为了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值最大的项目，有两种方法可供采用获利指数法和净现值法。,二、资本限量决策,（一）使用获利
9、指数的步骤 第一步：计算所有项目的获利指数，不能略掉任何项目，并列出每一个项目的初始投资。 第二步：接受 PI1 的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。 第三步：如果资金不能满足所有 PI1 的项目，那么就要对第二步进行修正。 第四步：接受加权平均利润指数最大的一组项目。,（二）使用净现值法的步骤 第一步：计算所有项目的净现值，并列出项目的初始投资。 第二步：接受 NPV0 的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。 第三步：如果资金不能满足所有的 NPV0 的投资项目，那么就要对第二步进行修正。 第四步：接受
10、净现值的合计数最大的组合。,研究开发时机问题，决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案，把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第 1 年初(t=0)时的现值，然后再进行对比。,三、投资开发时机决策,在投资期决策中，最常用的分析方法是差量分析法，根据缩短投资期与正常投资期相比的现金流量来计算净现值。 如果NPV0，说明缩短投资期比较有利； 如果NPV0，则说明缩短投资期得不偿失。,四、投资期决策,大部分固定资产投资都会涉及到两个或两个以上的寿命不同的投资项目的选择问题。为了使指标的对比更加合理，必须考虑对相同年度内的两上报净现值进行比较，或者是对两上报年均净现值进行比较，有两种基本方法最小公倍寿命
11、法和年均净现值法。 （一）最小公倍寿命法 最小公倍法是使投资项目的寿命周期相等的方法。也就是说，求出两个项目使用年限的最小公倍数。,五、项目寿命不等的投资决策,（二）年均净现值法 年均净现值（ANPV）是把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现值。 年均净现值的计算公式是： 式中，ANPV年均净现值； 建立在公司资本成本和项目寿命周期基础上的年金现值系数。,第四节 有风险情况下的投资决策,一、按风险调整贴现率法 二、按风险调整现金流量法,一、按风险调整贴现率法,1.用资本资产定价模型 特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算 项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率 无风险报酬率 项目j的不可分散风险的系数 所有项目平均的贴现率或必要报酬率,2.按投资项目的风险等级来调整贴现率 对影响投资项目风险的各因素进行评估，来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法。,投资项目的等级表,投资项目调整后的贴现率表,3.用风险报酬率模型调整贴现率 式中： 项目I按风险调整的贴现率 无风险报酬率 项目i的风险报酬系数 项目i预期标准离差率,二、按风险调整现金流量法,确定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数折算成大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的估值方法。 按风险程度对现金流量进行调整后，计算出的净现值大于零，则可以投资。,
