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1、同济大学经济与管理学院 李海英 2015年9月17日,第二讲：金融市场的改革与创新,1,资本市场改革创新重点领域,3,大国的兴起与衰落,4,“不可思议”的金融危机,华尔街遭遇“冰川世纪” 德国财长：“美国的金融霸主地位从此一去不复返了”,反思次贷危机：偶然中的必然,投行模式激进转型 金融创新剑走偏锋 信用消费危如累卵 华尔街的“黄昏”,金融危机挑战既有发展模式,现代金融体系的规模与双面性 虚拟经济与实体经济 全球化进程的加速,“自1870年以来，人类已有148次金融危机” 在华尔街这个伟大的博弈场中的博弈者，过去是，现在还是，既伟大又渺小，既高贵又卑贱，既聪慧又愚蠢，既自私又慷慨 他们都是，也
2、永远是普通人。 尽管有数不清的海难，人类依然扬帆出海，同样的道理，尽管有无数次股灾，人们依然会进入这个市场 去参与这场伟大的博弈。 戈登伟大的博弈1999,挥之不去的梦魇：金融危机,“历史上最大的经济泡沫”？,2009-2010：中国经济的喜和忧 世界第二大经济体 两种不同的声音 三十年“魔咒”,中国经济的竞争力 中国的钢铁产业 转型的压力和动力：巴西,中国经济的转型,中国经济的竞争力,中国经济转型与资本市场发展,中国经济转型：存量与增量 存量的优化：重工业化 增量的发现：竞争新的制高点 新兴产业战略规划：PC与生物产业 科技人才、创业精神、资本、结合机制 硅谷与中关村：电动汽车的思考,股票市
3、场换手率国际比较,世界主要市场换手率比较,投资银行的“中国时代”,广义的多层次的资本市场,中小企业板市场,提要,资本市场改革创新重点领域,3,大国的兴起与衰落,4,I. 近期资本市场热点问题,全球互联网金融的发展与监管,1,沪港通：一小步背后的一大步,2,交易所竞争：纳斯达克与纽交所,3,我国股市与经济增长背离与否,4,5,“一带一路”与投资新热点,全球互联网金融的发展与监管,1,为什么美国没有互联网金融？ 为什么华尔街没有被互联网金融取代？ 为什么中国互联网金融出现了井喷式发展 对中国金融业和资本市场的影响,余额宝开启中国的“互联网金融”时代,成立：2013年6月13日 规模：至4月15日，
4、超过5600亿元，用户数超过1亿 自成立以来平均年化收益率：5.23%，活期存款为0.35%,8个月成为全球第4大货币市场基金,什么是互联网金融？,P2P的借贷方遍布全国,投资者平均年龄35岁，6成业务在手机上完成 人均投资25万元 单个项目借款平均5万元 预计2014年规模达到150亿,美国的“互联网金融”,传统银行业,自发结合互联网,基础强大,通过移动支付提高了覆盖率,货币市场基金,互联网使货币市场基金更为普及，但网络并未带来行业爆炸性的增长,纯网络银行,95年成立的SFNB受老牌银行冲击最终被收购,网络经纪商,E-Trade低佣金,Charles Schwab附咨询服务,美林 全服务高佣
5、金,P2P、众筹,受SEC监管，刚刚起步,日本、英国、法国、德国的“互联网金融”,互联网企业主导2012年其银行、券商、信托收入17亿美元,P2P的发源地 代表Zopa上利率低者竞标获胜，已贷出5.1亿英镑,第三方支付大战 PayPal 48% vs 巴黎银行、兴业银行、邮政银行联盟,P2P信用风险分担 同类贷款人出资成立资金池分担损失，众筹刚刚起步,互联网用户数比肩大型银行,46.1% vs 13.1%,2013年在线支付：,利率升高催生余额宝等普惠金融产品的出现,淘宝注册用户超5亿,QQ月活跃用户8.2亿,电子银行用户3.5亿,：,贴吧功能注册用户超6亿,百度指数：“互联网金融”概念的出现
6、,关键词：互联网金融,6月钱荒,百度指数,利率中枢从此抬升,峰值11.0%,互联网金融的发展趋势与监管,为什么华尔街没有被互联网金融取代？ 金融机构与互联网的主动结合，竞争使然 金融机构的服务与附加值 机构客户为主 为什么中国互联网金融出现了井喷式发展 金融服务的缺失与落后 互联网与移动互联网的跨越式发展 平民文化的崛起 对中国金融业和资本市场的影响 总体：互联网精神，增加竞争，改进服务，完善监管 银行业与证券业 互联网金融监管：鼓励规范发展而非阻碍其发展 三种模式的竞争：金融机构互联网化，互联网企业做金融， 互联网企业与金融机构的并购,互联网与金融的联姻,2013年10月，阿里巴巴11.8亿
7、控股天弘基金51%股权,2013年12月，腾讯战略投资第三方财富管理公司好买财富,2014年4月，阿里巴巴32.9亿收购金融IT服务商恒生电子,2013年11月，阿里巴巴、腾讯、平安集团共建首家网络保险公司众安保险,2013年10月，百度与华夏基金联手推出理财产品“百发”,2014年4月，网易与华泰证券签署战略合作协议建立互联网金融平台,沪港通：一小步背后的一大步,2,沪港通：沪港股票市场交易互联互通机制试点,沪港通制度安排,投资标的：沪、港大中型股指成份股，A+H股公司股票 内地：机构和净资产不低于人民币50万元的个人 总量管理和每日额度控制过境资金流 适用的交易及上市规则不变 中国结算和香
8、港结算跨境直连结算,沪港通的影响,进一步推动人民币国际化 增强香港和上海两地市场的活力 加快内地市场的改革步伐，倒逼市场制度安排一致性，内地资本市场迈出了稳健的国际化步伐 促进香港内地资本市场的融合，形成更深更大更稳定的市场 走向沪深港台大中华交易平台，形成世界金融一极 为什么能够平稳推出？ 制度变化最小，增量变革,宏观意义,重估两地股票差价，有利于蓝筹股价值回归 为券商带来增量经纪业务收入 为境内投资者开通投资于国际公司的渠道 为境外个人投资者开通直接投资于内地市场的渠道,微观影响,交易所竞争：纳斯达克与纽交所,3,纽交所和纳斯达克的前生今世,纽交所：始于梧桐树协议,纳斯达克：始于路边马车上
9、的交易,纳斯达克与纽交所的竞争和内部自主分层,纳斯达克与纽交所对上市资源的争夺,第一阶段：差异化竞争,第二阶段：全面竞争,纽交所：1792年梧桐树协议，专 注于代表美国传统经济 的蓝筹公司，长期居于 绝对垄断地位,纳斯达克：2006年建立全球精选市场，按照市值大小等指标形成全 球精选市场、全球市场、资本市场三个板块 纽交所： 2005年竞争无锡尚德，进军高科技公司，近年的高科技 公司上市方面超过了纳斯达克，按照市值大小等指标内部设 立三个板块（不包括NYSE Euronext 和NYSE Alternext）,纳斯达克：1971年由散落于全国 的电子报价系统整合而成，专 注于高科技公司和中小微
10、企 业，1995年美国前五大市值公 司中纳斯达克占有四席,纳斯达克与纽交所对高科技上市资源的争夺,纽交所和纳斯达克内部分层,NYSE “Big Board“,NYSE Arca,NYSE MKT,Nasdaq-GS,Global Market,Capital Market,纽交所,纳斯达克,纽交所和纳斯达克上市公司行业分布,纳斯达克全球精选市场行业覆盖情况,纽交所主板上市公司行业覆盖情况,纳斯达克和纽交所竞争的启示,交易所走向全面竞争是发展的必然趋势，既是市场竞争使然，也折射了大国经济不断转型升级，传统产业和新兴产业交替领跑的深层次变化 交易所竞争有利于提高市场效率和交易所服务水平 交易所与场
11、外市场的关系不是一成不变的，交易所可以向下延伸，场外市场也可以向上申请交易所牌照 战略新兴产业板块的设立：避免行政指定产业，更多采用市场化指标，如盈利水平、市值等 取消行政设限的两层含义：企业自主选择上市地，交易所自主设立板块并动态调整,我国股市与经济增长背离与否,4,我国股市表现与经济增长“背离”,2014年以来，沪深股市继续原地踏步，截至今日（4月16日），2014年上证综指累计下跌0.51%，深证综指上涨2.59%。,我国股市表现与经济增长“背离”,2000-2013年间，我国GDP增速保持全球第一，股市表现与之“背离”，这与美国形成鲜明对比,我国股市表现与经济增长质量并“不背离”,我国
12、股市表现能够反映出我国经济增长的质量和宏观经济运行的一些深层次变化 企业盈利能力不强，经济增长质量不高 市场的智慧：股市表现分化，新兴产业表现显著好于传统产业，反映了我国经济转型的方向,我国股市表现不佳的原因分析,外部因素的影响 发展阶段：中等收入陷阱之忧 经济转型的不确定性 经济金融风险 刚性兑付提高了无风险利率水平，客观上对股市造成了压力 股市自身存在的问题 企业盈利水平较低，上市公司质量有待提升 投资者结构不合理，长期资金供给严重短缺 违法违规成本较低，影响市场信心 证券行业服务水平有待改善，竞争力不足,提振中国股市路在何方,深入推动改革和加快推动经济转型 中国股市存在的内外部问题与发展
13、阶段相关，只有通过深入的改革并假以时日，才能逐步消化这些深层次问题和矛盾 只有加快推动经济转型升级，真正形成新的发展模式，并通过市场机制的筛选，培养出一批中国的“苹果”和“微软”，才能为股市的繁荣提供坚实的基础 采取有针对性的措施 逐步稳妥打破刚性兑付，协调不同金融市场的标准和步调 着力提高上市公司质量和投资价值 改善股市资金供给渠道，加快推动长期资金入市 加大对违法违规行为的打击力度，形成震慑作用 引入更多竞争，构建风险收益对称的创新机制，加快证券行业创新发展,“一带一路”与投资新热点,5,图解一带一路,将成为世界上跨度最长的经济大走廊，发端于中国，贯通中亚、东南亚、南亚、西亚乃至欧洲部分区
14、域,“一带一路”战略规划,坚持开放合作。“一带一路”相关的国家基于但不限于古代丝绸之路的范围，各国和国际、地区组织均可参与，让共建成果惠及更广泛的区域。 坚持和谐包容。倡导文明宽容，尊重各国发展道路和模式的选择，加强不同文明之间的对话，求同存异、兼容并蓄、和平共处、共生共荣。 坚持市场运作。遵循市场规律和国际通行规则，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用和各类企业的主体作用，同时发挥好政府的作用。 坚持互利共赢。兼顾各方利益和关切，寻求利益契合点和合作最大公约数，体现各方智慧和创意，各施所长，各尽所能，把各方优势和潜力充分发挥出来。,资本市场改革创新重点领域,3,大国的兴起与衰落,4,中国资本
15、市场的机遇与挑战,推动经济增长和转型,1,改善民生,2,化解经济金融风险,3,迎接中国经济国际化,4,57,推动经济增长和转型,资本市场推动新兴产业成长 加快发展中小企业和民营企业 促进传统产业整合升级 驱除雾霾，建设美丽中国 挑战：多层次市场建设不足,电解铝,钢铁,水泥,焦炭,铜冶炼,铁合金,纺织,汽车,电力,煤炭,通过并购整合过剩产业,资本市场推动新兴产业成长 加快发展中小企业和民营企业 促进传统产业整合升级 驱除雾霾，建设美丽中国 挑战：多层次市场建设不足,电解铝,钢铁,水泥,焦炭,铜冶炼,铁合金,纺织,汽车,电力,煤炭,中美多层次市场体系对比,资本市场推动新兴产业成长 加快发展中小企业
16、和民营企业 促进传统产业整合升级 驱除雾霾，建设美丽中国 挑战：多层次市场建设不足,电解铝,钢铁,水泥,焦炭,铜冶炼,铁合金,纺织,汽车,电力,煤炭,改善民生,理财需求激增 改革养老体系 促进内需增长 城镇化与基础设施融资,改善民生,理财需求激增 改革养老体系 促进内需增长 城镇化与基础设施融资,改善民生,理财需求激增 改革养老体系 促进内需增长 城镇化与基础设施融资,化解经济金融风险,五大经济金融风险的本质是中国金融结构失衡 失衡还在不断加剧,政府融资平台,房地产泡沫,潜在不良贷款,影子银行,企业高负债,化解经济金融风险,与发达和大部分国家相比，我国的金融失衡的程度较为严重 调整金融结构是化解风险的根本出路,迎接国际化挑战,中国经济已经融入全球，需在国际分工中不断提高竞争力并向上迁移 中国经济“走出去”，迫切需要金融机构的服务和引领：采购大宗商品，参与国际并购 2013年5月30日：双汇收购斯密斯菲尔德，71亿美元（摩根斯坦利，巴克莱，中国银行纽约分行） 我国所有证券公司的总资产之和只有高盛的三分之一,迎接国际化挑
