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1、金融机构与金融市场,同济大学经济与管理学院 李海英 ,1,2019/5/22,2,为什么要研究“金融市场”？,金融市场在以货币资金引导下高速运行的现代信用社会中具有极端重要性。 可以这样说，离开金融市场，市场经济就无法运转。,第一讲： 金融市场与投资环境分析,3,引子：金融市场的形态,近来产业投资基金市场的兴起 山西票号开创的异地汇兑市场 股指期货市场的发展 小结：各种金融产品和金融市场的产生都是响应交易机会和风险管理创新的结果。,4,主要内容,一、金融市场发展与经济增长 二、国际金融市场的产生与发展,5,6,一、金融市场发展与经济增长,思考： 什么是金融（finance）？ 什么是市场（Ma
2、rket）？ 什么是金融市场（financial market） ？ 金融市场在市场体系中的重要作用。,市场是交易成本较低和效率较高的制度安排,1.金融市场：制度安排与价格信号,金融市场是现代经济中最重要的制度安排之一，是因金融资产的交易关系而形成的市场制度体系。通过这个体系，金融资产的盈余部门向金融资产的稀缺部门转移金融资产。 没有金融市场会出现何种情形？ 各经济主体的投资与融资活动受到阻碍； 整个社会福利的丧失和降低； 整个经济的运转效率降低； 经济主体由金融经济转向自治经济。,7,2.金融市场中的价格,价格是引导资源配置的重要信号。 有效的金融市场：价格信息能够正确和及时地反映金融资产的
3、价格和资金的利率水平，所有金融资产和资金在价格的引导下有序合理地流动。 金融市场中的利率、汇率和各种金融工具的价格由于非市场力量的干预而受到扭曲，从而使得价格信号不能正确反映市场状况。 我国企业债券发行；我国农村金融中多重利率,8,3.金融市场中三种不同的交易,产品和服务的交易： 银行中间业务和表外业务的扩展 金融机构的金融创新：新产品 借贷的交易： 资金短缺者和资金盈余者的借贷交易。 风险的交易： 相互保险（reciprocal insurance一种原始的隐含的交易方式） 外部保险（external insurance） 用远期交易转嫁风险（forward）,9,4.金融发展与经济增长,金
4、融发展与经济增长的关系很难判断 历史上支持者和反对者颇多 金融危机的破坏性影响导致经济学家对金融体系的作用保持谨慎态度,10,4.1 金融发展理论演变,12,4.2 金融与经济发展： 支持者观点,4.3 金融与经济发展： 反对派观点,罗宾逊夫人： 反对熊彼特所坚持的金融部门引导产业部门并激发技术创新行为和企业家精神的论断，认为经济发展为某种特定形式的金融安排创造了需求，而金融体系只是自动和被动地对这些需求作出反应，这就否认了金融体系对于经济增长的积极作用 卢卡斯 认为经济学家过分夸大了金融因素在经济增长中的作用 发展经济学的研究者：故意忽视金融。,13,4.4 近期的质疑声,Bonfiglio
5、li（2005）用1975年至1999年间93个国家的数据实证研究了金融自由化对资本积累的影响，结果表明，金融自由化对资本积累的影响很弱且不稳定。 Devereux和Smith（1994），认为金融自由化可能导致家庭谨慎储蓄的减少从而使总储蓄减少，不利于资本积累。 Aizenman 等(2004) 的研究表明，尽管在20 世纪90 年代初，一些国家实施了金融自由化政策，但发展中国家的平均自融资比率却非常稳定，这说明金融自由化对资本积累几乎没有什么影响。,14,金融危机的频发使质疑增加,Different sectors in financial system: invest banking v
6、ersus commercial banking Financial innovation: positive and negative Moral hazard of financial intermediation Bubble economy and financial economy,15,4.5 金融结构与金融发展,1969年，戈德.史密斯出版金融结构与发展，指出金融理论的职责在于找出决定一国金融结构、金融工具存量和金融交易流量的主要经济因素，并阐明这些因素通过怎样的相互作用，从而形成和促进金融发展。,16,金融结构的含义和时间变化,金融结构： 金融工具的种类 金融机构的设立 各种类
7、型金融机构和金融工具的实际特征和相对规模 各种金融中介分支机构的密集度 金融工具数量和金融机构资金量与经济总量的相互关系,17,金融市场发展程度的界定,18,金融市场的广度 是指市场参与者的类型复杂程度。一个有广度的金融市场，主要特征就是同时有多个不同类型的参与者入市。 金融市场的深度（厚度，thickness） 是指市场中是否存在足够大的经常交易量，从而可以保证某一时期、一定范围内的成交量变动不会导致市价的失常波动。 金融市场的弹性 是指应付突发事件的能力及大额成交后价格迅速调整的能力。,金融市场发展程度的界定,金融相关度：是现存的金融资产与国民财富之比（亦即金融资产与实物资产总额加对外净资
8、产之比）； 金融体系的机构化程度：是金融机构所拥有的金融资产在整个金融资产中的比率，这是反映一国金融结构中机构化程度的一个最简单的指标。,19,金融结构的类型,发展中国家,混合经济,发达市场经济,金融相关度比较低，债权凭证大大超过股权凭证居于主要地位； 在全部金融资产余额中金融机构所占比例低，商业银行在金融机构中占突出地位。,金融相关度比率仍旧很低； 银行仍然在金融机构中占据主导地位； 政府和政府金融机构在金融体系中发挥了重要作用，有明显的混合经济特征。,金融相关度比率较高，约在1左右，股权凭证比例上升； 金融机构日趋多样化，这导致银行体系的地位下降以及储蓄机构和私人以及公共保险组织地位的上升
9、。,金融结构研究的结论：,在经济发展过程中，金融相关度比率有不断上升的趋势： 经济不发达国家的金融相关度比率一般较低，反映其金融体系的不完善、金融工具单一以及金融机构所拥有的金融资产规模低等金融不发展状况； 经济发达国家的金融体系的重要特征是银行体系的相对地位的下降，与此同时，一些新的金融机构的重要性却在不断上升，比如储蓄机构、抵押贷款机构、保险公司、政府与私人退休基金、投资公司以及金融公司。,21,主要内容,一、金融发展与经济增长 二、国际金融市场的产生与发展,22,23,由两个故事开始： 荷兰东印度公司金融的起源 鞋匠和精灵的故事金融市场的起源,24,1.世界金融市场的产生,产生的前提条件
10、商品货币经济。 1631年，荷兰阿姆期特丹证券交易所 18世纪伦敦证券交易市场（当时最大的证交所） 一战后美国纽约金融市场。 二战后新兴发展中国家金融市场（新加坡、韩国等）,17世纪英国崛起到一战之前,第1阶段,第2阶段,第3阶段,第4阶段 4,两次世界大战，美国、英国、瑞士,战后，纽约、伦敦和东京，金三角,新兴金融市场的崛起和发展,2.世界金融市场的发展,2.世界金融市场的发展,发展的推动力量金融交易方式的演进 直接借贷间接借贷金融中介产生（规模、信息、技术等优势）直接融资 生产需求和贸易需求产生了以银行为核心的金融机构 股份公司的产生和信用制度的发展促使证券市场迅速形成,26,27,3.近
11、年来世界金融市场发展的新特点,全球化（globalization） 金融自由化 价格自由化 业务自由化 市场自由化 资本流动自由化 金融工程化 资产证券化 金融创新层出不穷,28,案例：资产证券化助企业脱困,美国一家地产公司经营十分不景气，但公司所拥有的一块地产上发现了一处具旅游和考古价值的地貌群，这一发现迅速成为媒体关注的热点。地产公司绝处逢生，马上将经营规划转移到开发地貌群上，但地产公司既无资金，又债台高筑，已有债权人声称要请求法院宣告其破产，另外的债权人则纷纷要求地产公司用该块地产偿债。,29,这时候，美国著名的L&D金融公司的代表来到地产公司，经过磋商，双方达成资产证券化融资协议。地产公司向LD金融公司申请许可后，以该块地产为支持向社会发行了一亿美元的债券，并承诺用地产开发后的收益清偿债券本息，LD金融公司以自己的信用和地产为债券的偿还作担保。,案例：资产证券化助企业脱困（续）,30,由于L&D金融公司信誉极高，公众对项目的开发也极为看好，所发行的债券被评定为AAA级，销售顺利，地产公司很快筹到了一亿美元，地产公司按照既定计划将所发现的地貌群开发成一处综合旅游风景区，并在四年内还清了全部债券本息，地产及风景区的权属又回归地产公司，公司经营由此摆脱了困境。,案例：资产证券化助企业脱困（续）,31,
