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1、跌宕起伏2011，信托领跑2012欧洲终于在解决债务危机的正确方向上迈出了一小步，中国出乎意料地下调了存款准备金率，显示货币政策转向的苗头。此外，欧洲和澳大利亚央行再度降息，日本和瑞士央行则对干预本国货币汇率表达了坚定决心，新一轮的全球性货币宽松已在酝酿之中。正当市场刚为希腊解决方案的出台小喘口气的时候，接踵而来的利空消息再度刺痛投资者神经。先是意大利10年国债收益突破7%的关键水平，随后便是葡萄牙、匈牙利和比利时的主权信用风险上升，核心国法国甚至德国亦出现危机苗头，法国评级受到警告，德国则是国债拍卖意外遇冷。欧债危机一时间已经出现了全面扩散的现象，为此全球六大央行迅速做出反应，将美元流动性互
2、换的利率下调50个基点以期改善欧元区美元的流动性状况，控制危机的蔓延；随后欧洲央行再度降息25个基点至1%的历史低位。市场报以厚望的欧盟峰会并没有就修改欧盟条约和成立财政联盟获得27个成员国一致同意，好在欧盟23个国家(欧元区17国加6个非欧元区国家)同意缔结新的财政协议以强化财政纪律。但需要指出的是，这些措施可以避免欧债危机的急性爆发，为下一步的结构改革争取时间，但这些政策无法解决欧元区所面临的深层次长期问题。怎样打破南欧国家目前所处的债务危机和经济衰退的恶性循环，欧洲领导人并没有给出方案。经济处于衰退中的国家是无力偿还任何债务的，从这个意义上而言，欧洲的主权债务危机不会就此结束，未来仍将在
3、较长时间内持续困扰市场。与欧债危机恶化截然相反的是，11月份以后美国经济数据一改前期的多空参半现象，大多符合甚至好于市场预期，不但PMI、GDP和消费等指标表现强劲，一度被视为抑制美国经济复苏两大难题的就业和房地产均出现一定程度上的好转迹象。11月末公布的失业率数据下降到了8.6%，为两年半以来的最低，申请失业救济金人数也降到了40万人以下，显示美国正在逐渐摆脱“无就业复苏”的迹象。房屋市场方面，进入7月以后，无论是新屋营建许可、新屋销售或是成屋销售，各项相关数据全面上扬。另一方面，消费的数据也在持续好转。密歇根大学的消费者信心指数持续反弹，消费信贷数据也止跌回升，这表明美国消费者仍然存在较为
4、强烈的消费欲望。事实上，美国感恩节后零售销售额达到114亿美元，较去年增加10亿美元，按年率增长达7%。这一增幅为2007年以来的最高值。网上销售也大幅增长，较去年上升达24.3%。消费的好转将在基本面上利好美国经济。国内11月的经济数据除零售销售和进口等少数指标以外，固定资产投资、出口等出现全面下滑态势，显示国内经济增长正在放缓。需求回落对价格的影响已经明显显现，通胀进入快速下降通道。从具体结构来看，投资与净出口对经济增长的贡献正在回落，而消费的贡献相对提升，这种结构调整符合中央监管层的调控思路，但主要建立在总量增长放缓的基础之上，消费的绝对提升并不明显。净出口的缩减正在成为趋势，贸易顺差同
5、比增长已经连续4个月呈现负值，这种信号正在削弱人民币升值预期，并推动热钱外流。反映在人民币汇率上，人民币兑美元即期汇率连续多个交易日触及千分之五的日波动区间下限，但人民币中间价依然维持稳定。11月末，央行意外调降了存款准备金率50个基点，我们在周报中指出这实际上表明了中央对于宏观经济的调控思路已由“控通胀”转为“保增长”。中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究明年经济工作。会议传递出的总体信号是：宏观政策总体延续，但稳增长放在第一位。中央政治局会议强调宏观政策上继续实施积极财政政策和稳健货币政策，符合市场预期，但与之前预期“调结构、稳增长、控通胀”基调相比，实际为“稳增长、调结构、保民生、
6、促稳定”，稳增长放在了第一位，这一会议精神符合我们之前的判断，表明政策正从调控为主转向在调控同时更重视紧缩政策对经济增长及就业的负面影响。我们认为，这一政策基调与目前经济变化趋势相呼应，体现出中央对以经济增长放缓作为代价来促进经济增长结构调整及通胀下行的容忍平衡点已经接近或达到，将带动后续具体调控政策在方向及力度上的变化。跌宕起伏的2011年，给了我们再次诠释金融投资领域的不确定性，作为金融市场的投资客的您和我们，都希望通过投资理财，来规避通胀，带来满意的投资收益。全球金融市场的不确定性，以及政策的不断调控，都给我们的投资带来了不少的麻烦，乃至亏损。作为我们一直为您推荐的信托产品将继续引领20
7、12的投资理财市场，为您规避投资风险，获取投资利益，做出自己的贡献。盘点2011年信托业热点事件信托资产4万亿元的浮躁2011年前三季度，中国信托业资产规模已达4.1万亿元，而2010年底这一数字仅为3万亿元。今年堪称信托规模爆发性增长的一年。然而，细细剖析这4万亿元信托资产规模的结构，虽然信托公司今年来成长显着，但前行路上也充满着躁动与迷茫。根据信托业协会公布的数据测算，单一类信托在新增信托中的占比2008年时高达93%，集合类仅占7%；但截止2010年底新增集合信托的占比已经上涨至19.27%；而根据今年三季度的数据显示，新增集合信托的占比已经升至30.97%，达6600亿元，余额更是超过
8、11496亿元。在以银信合作为主的单一类信托受限的今年，集合信托产品发展的速度极为抢眼。紧箍咒下的增资潮如果说去年8月份颁发的信托公司净资本管理办法确定了信托公司无限做大信托资产规模时代的终结，那么今年年初颁发的信托公司净资本计算标准有关事项的通知，则为信托公司净资本达标划定了时限。在达标的路上，是增资、调整业务结构，还是两者皆需要，信托公司要作出重要的选择。 今年信托业发展的外部环境非常好，即便是有净资本的约束，信托公司仍愿意投入大笔的资金从事贷款类业务，这也是很多信托公司净资本匮乏的重要原因。因此今年来信托公司的融资冲动非常强烈。 房地产信托井喷：明年兑付危机隐现房地产行业的调控带来了房地
9、产信托的勃兴，房地产信托也随之被当成了高收益与高风险齐飞的代名词。然而随着监管层对房地产信托愈加严格的管控以及房地产信托风险的逐渐暴露，房地产信托在今年三季度终于迎来了拐点。房地产信托上半年的放量增长引起了监管层的警觉，银监会印发信托公司净资本计算标准有关事项的通知（银监发【2011】11号），对融资类房地产信托业务设定了最高3%的风险系数；银监会强调“信托公司在依法合规、风险可控前提下开展房地产信托业务”的情况下，监管层不会暂停房地产信托业务，年内也不会出台新的调控政策，但是随着房地产信托融资的井喷，银监会对房地产信托发行较多的几家信托公司进行了约谈，对房地产信托业务进行了窗口指导；之后，监
10、管层又要求信托公司“今后凡涉及到房地产的相关业务都要逐笔报批”。票据信托异军突起:或只是昙花一现一边是房地产信托收紧带来的业务空洞，一边是信贷紧缩下有迫切融资需求的持票人，在发现各自的需求正好可以再对方那里满足的时候，票据信托在年底结结实实地火了一把。今年的信贷管控导致企业融资需求激增，持票企业贴现的需求也日益旺盛，但是由于银行资金面紧张，仅仅通过现有银行信贷额度很难满足客户的贴现需求，于是银行便通过信托公司发行信托计划，由信托公司购买“企业持有的或银行通过贴现或转贴现持有的票据资产或其收益权”（信托公司不具备票据贴现资格，于是改用信托计划投资银行承兑汇票的收益权的方法）来变现实现为客户融资的
11、目的。而票据信托能够成功发行的前提条件是票据贴现利率要能够覆盖信托公司的信托报酬率+委托人预期收益率+保管银行的费率。按照上述数据，9月底10月初时票据的直贴、转帖年化利率已经高达15.6%和13.2%。“即便扣除了信托公司的发行费用及信托报酬、托收银行费用，最终留给投资者的收益率仍然比较高。”不过，收益率取决于票据贴现利率的票据信托产品在经历四季度上旬贴现利率高企的狂欢后，目前疲态已现。分析人士指出，银监会对票据信托业务近期关注关注，如果监管层通过调高该业务的风险资本系数，增加对项业务对信托公司净资本的耗用，可以避免该业务规模失控对信贷额度管控带来冲击。所以随着票据贴现利率的走低，票据信托规
12、模已经自然萎缩。因为支撑此项业务的是票据贴现的高利率，如果市场资金面宽松，贴现利率下降到6%以下，剔除银行和信托公司的收入，投资者只能得到5%左右的年化收益，因此各方的积极性都将大为降低，票据类业务仍低迷。艺术品信托:替代产品的非理性狂欢距离国投信托作为初尝艺术品信托的甜头也已经过去两年时光，但是对于这一片新兴的市场，即便是信托业的从业人员，关于是否要去“切蛋糕”或者“蹚浑水”的争论也不曾停止。争议虽在，但是不可否认，随着国内艺术品信托的蓬勃发展，艺术品信托也正在成为信托公司越来越不可或缺的投资品种。由于不过虽然艺术品信托成长迅速，但是艺术品信托市场的质疑声也很高。首先估值鉴定就是一个难题，业
13、界尚未有一个公认的、权威客观的艺术品鉴定机构，况且以目前的信托公司来讲，艺术品这种东西也超出了一般员工的认知范围，这就为特定艺术品信托未来价值的增长增加了不确定性。信托投资股指期货信托公司参与股指期货交易指引正式出台，这也意味着，信托公司成为了继期货公司、券商、基金、QFII之后下一家获得投资股指期货“入场券”的投资者。然而与外界的期冀相比，信托公司参与股指期货投资却被戴上了严格的紧箍。监管层为了防范风险，对信托公司的对冲交易处做了严格的规定，以致政策放行近半年以来，虽然有多家信托公司表态有意想进军股指期货，但截至目前仅有华宝信托一家成立了一款投资股指期货的信托产品。指引中规定，非结构化阳光私
14、募信托参与股指期货时，在任何交易日日终持有的卖出合约价值总额不得超过其持有的证券总市值的20%；买入合约价值总额不得超过信托计划总资产的10%。好买基金总经理杨文斌比喻，这就像一个偏远的山村总算要通路了，大家充满了期待。但遗憾的是，最终修成的只是一条能跑自行车的小道，汽车还无法通行，这条小道也无法彻底改变这个乡村的命运。信托领跑2012中国私人财富管理白皮书显示，有超过40%的高净值人群投资了信托产品，并且未来还会有更多的投资者将信托产品作为资产配置的选择信托业的快速发展离不开持续的创新，而这种创新又源自信托制度的灵活性。信托制度的灵活性为信托业的创新预留了足够的空间。与其他理财相比，信托公司
15、具有最为广泛的投资领域，实业市场、资本市场、货币市场都能成为信托公司施展的舞台，而跨市场的运作更是唯信托公司所独有。除投资领域外，信托公司还具有多样化的资金运用方式，贷款、权益、股权等多种运用方式常见于各种信托产品之中。此外，投资领域的广泛性和资金运用的多样性，使信托产品具有了显著的抗周期特性，在股指持续走低、楼市投资不乐观的2011年，信托产品仍然为投资者获取了稳健可观的收益。对于肩负改革使命诞生的信托业，创新是其与生俱来的能力，凭借这种能力，有理由相信，在2012年的理财市场中，信托理财仍会保持快速的发展，信托产品仍将是投资者资产配置中的主要选择。我们究竟应该怎么看待房地产信托风险对于信托
16、行业，从程度上风险应该可以分为两种。一种是行业性系统风险，即信托行业内多家甚至是大多数信托公司的房地产信托不能到期兑付,从而对整个行业产生影响；另一种是单体项目风险，即个别信托公司的个别项目出现不能到期兑付的情况。两种风险在程度上有很大的区别，在对行业发展及社会稳定上的影响以及消除影响所付出的代价上也是有很大不同的。金融机构本身就是管理风险的，所以对于金融机构而言，应该说风险与业务的开展是随时相伴的。因此在对信托风险的关注中，人们所关注的应该是整个信托行业是否会因为房地产信托的风险而发生行业性系统风险。但行业性系统风险又是由信托公司的每一个产品组成的，因此在关注行业性系统风险是否会产生前，人们自然会关注到单体信托产品是否会出现风险。而目前所暴露出的房地产信托所出现的风险，基本都是单体项目风险。事实上，出于对风险的控制，在对房地产项目融资中，即使是在最宽松的时候，信托公司也会要求
