zdt风电项目资本预算

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1、中国管理案例共享中心案例库 教学案例 1 案例正文：案例正文： ZDTZDT 发电集团风电项目资本预算与相关现金流量发电集团风电项目资本预算与相关现金流量 1 1 摘摘 要：要：2006 年 ZDT 集团计划在蒙东某地区投资建设一个风电厂。项目决策团 队正在讨论 2006 年发生的咨询费用、ZDT 集团用闲置设备投入、营运资金的垫 支、支付给银行的利息费用等是否属于与项目相关的现金流量；投资该风电项目 所要求的必要报酬率是否是 ZDT 集团现有的资本成本率；该投资项目能否给 ZDT 集团带来价值。 关键词：关键词：风电项目；资本预算；现金流量；价值 0 引言引言 2009 年 11 月 9 日

2、下午 3 点， ZDT 发电集团公司的董事长 Mr Liu召开研讨会， 会议的议题是重新研讨 2006 年底放弃的在蒙东某地区拟投资的风电项目。2006 年 ZDT 集团计划在蒙东某地区投资建设一个风电厂，花费 100 万元的咨询费用 请有关专家对该地区的电力市场需求、上网电价、设备供应情况等进行调研。专 家的调研结论认为，2006 年国家对清洁能源项目的支持力度不够大，项目融资、 建成后的电量上网等难度比较大。参考专家的调研结果，ZDT 集团决定放弃该 风电场的建设计划。2009 年在国家出台的一系列鼓励政策下，ZDT 集团又重新 将该项目提到议事日程并且预测到一些关键数据。项目决策团队正在

3、讨论 2006 年发生的咨询费用、ZDT 集团用闲置设备投入、营运资金的垫支、支付给银行 的利息费用等是否属于与项目相关的现金流量； 投资该风电项目所要求的必要报 酬率是否是ZDT集团现有的资本成本率； 该投资项目能否给 ZDT集团创造价值。 参加会议的除董事长以外，还有主管资本预算的副董事长 Jim，负责清洁能源项 目资本预算的董事 zhang，财务主管 Ma，新来的财务人员 Zhu，ZDT 集团财务 顾问 Gao，ZDT 集团产业经济研究部副主任 Wang。 1 公司发展及现状公司发展及现状 ZDT 发电集团公司成立于 2002 年 12 月 29 日，是在原国家电力公司部分企 1.本案例

4、由华北电力大学经济与管理学院的龙成凤、闫庆友、简建辉根据 ZDT 发电集团委托横向课题改编， 作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编权。 2.本案例授权中国管理案例共享中心使用，中国管理案例共享中心享有复制权、修改权、发表权、发行权、 信息网络传播权、改编权、汇编权和翻译权。 3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。 4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种管理行为是否有效。 中国管理案例共享中心案例库 教学案例 2 事业单位基础上组建的国有大型骨干企业，集团公司注册资金人民币 120 亿元。 ZDT 集团坚持电为核心，煤为基础，产业一体化协同发展。2

5、009 年，ZDT 集团 面对金融危机的严重冲击， 全年累计完成发电量 2515 亿千瓦时， 同比增长 23%； 煤炭产量 4297 万吨，同比增长 30%；电解铝产量 113 万吨，同比增长 146%；营 业收入首次突破千亿大关，达到 1012 亿元，同比增长 45，增幅位居五大发电 集团前列；实现利润总额 31.65 亿元，比 2008 年减亏增利 101 亿元。 近年来 ZDT 集团火电的投资比例正在逐步降低，当前上马火电项目大多是 效率高的大机组，而核电、水电、风电等清洁低碳能源的投资比例则大幅上升。 2009 年，以结构优势闻名业界的 ZDT 集团在 2009 年岁尾再次上演惊人一跃

6、， 清洁能源比例达到 30.03%， 清洁能源比例在五大发电集团中遥遥领先。 按照 ZDT 集团的发展规划，到 2020 年，低碳清洁能源比例将达到 50%。 2 相关背景介绍相关背景介绍 Mr Liu 简短说明了会议议题后，便由 Jim 发言。Jim 首先分析清洁能源项目 投资的宏观环境和行业现状。Jim 介绍到：我国电源结构一直是以火电为主，清 洁及可再生能源发电占比一直很少。2009 年我国出台一系列鼓励政策来改善我 国长期以来电源结构不合理的局面。相对于目前其他清洁能源(太阳能和风电)在 技术以及政策扶持上还不够成熟，更看好水电的发展前景。将继续促进风电的规 模化发展。坚持以风电特许权

7、方式建设大型风电场，推动风电设备国产化，逐步 建立我国风电产业体系。制定千万千瓦风电基地规划，按照“融入大电网，建设 大基地”的要求，力争用十多年的时间在甘肃、内蒙古、河北、江苏等地形成几 个上千万千瓦级风电基地。而在太阳能方面，将加快推进太阳能的开发利用。对 热能消耗大、占地面积大的政府建筑，商业建筑要逐步推广安装太阳能热水器。 启动太阳能发电示范项目建设，开展城市屋顶太阳能光伏发电应用示范项目建 设，促进太阳能硅材料技术的研发和产业化。 产业经济研究部副主任 Wang表示，在长期的规划中，首先需要解决的应该 是新能源产业的规模化、批量化的发展。虽然目前我国的风能和太阳能产业都已 占据世界市

8、场的大部分份额，但是总的来看，目前产业的发展仍没有步入正轨。 “新能源产业的发展，要从目前的依靠政策措施的扶持，发展到具有自身的竞争 机制的成熟产业。目前国内的新能源产业虽然产业规模很大，但缺乏大型企业， 新能源企业相对分散， 这也就造成了新能源企业创新研发的成本无法通过规模化 的创新机制体系进行摊薄。 3 面临的问题面临的问题 负责清洁能源项目资本预算的董事 zhang谈到， 清洁能源建设项目的典型特 中国管理案例共享中心案例库 教学案例 3 征是投资金额大，建设周期长，要经过很长时间才能看到项目的实际效益。因此 研讨资本预算的理论和方法如何用于电源建设项目的投资决策具有重要的实践 意义。资

9、本预算方法运用的关键点是如何计算项目相关的现金流量。如果项目相 关的现金流量计算不准确， 那么计算出来的用于评价投资项目是否可行的指标也 不可靠，基于评价指标而做出的只能是错误的投资决策。 (1) 2006 年 ZDT 集团计划在蒙东某地区投资建设一个风电厂， 聘请有关专家 对该地区的电力市场需求、上网电价、设备供应情况等进行调研，向有关专家支 付咨询费用 100 万元。专家的调研结论认为，2006 年国家对清洁能源项目的支 持力度不够大，项目融资、建成后的电量上网等难度比较大。参考专家的调研结 果，ZDT 集团决定放弃该风电场的建设计划。2009 年我国出台一系列鼓励政策 来改善我国长期以来

10、电源结构不合理的局面，提到将继续促进风电的规模化发 展，制定千万千瓦风电基地规划，按照“融入大电网，建设大基地”的要求，力争 用十多年的时间在甘肃、内蒙古、河北、江苏等地形成几个上千万千瓦级风电基 地。ZDT 顺应国家新能源产业政策，重新对蒙东风电厂进行可行性研究。由于 有国家产业政策的支持，蒙东风电厂建设资金、未来的电量上网等问题迎刃而 解,ZDT 集团决定上蒙东风电厂项目。2006 年支付的咨询费用是否属于项目相关 的现金流量，这一问题引起了激烈的争论。 （2）财务主管 Ma 经过预测得出，本项目投资需要资金 5 亿元。其中 3.5 亿元向商业银行贷款，期限为 15 年，按年支付利息，到期

11、一次还本。ZDT 集团 的银行贷款利率都是在基准利率的基础上下浮 10%， 3.5 亿元 15 年期贷款利率为 5.346%,项目一开始就全部贷款到公司账上。其余 1.5 亿元现金自筹。另外，ZDT 集团现有市值 1 亿元的风电设备也投入该项目。ZDT 集团为中央企业，资产负 债率为 81%。国有资产监督管理委员会 2010 年 01 月 25 日颁布的中央企业负 责人经营业绩考核暂行办法 规定： （一） 中央企业资本成本率原则上定为 5.5%。 （二）承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为 4.1%。 （三）资产负债率在 75%以上的工业企业和 80%以上的非工业企业，

12、资本 成本率上浮 0.5 个百分点。 （四）资本成本率确定后，三年保持不变。因此，ZDT 集团的权益资本成本率为 4.6%。ZDT 集团投资该风电项目的资本结构也是目前 的目标资本结构。项目团队成员认为首先要测算出 ZDT 集团的加权平均资本成 本，根据公司理财的相关理论，该资本成本也就是投资该风电项目所要求的必要 报酬率。但是财务顾问 Gao 提醒说，投资核电、风电等新能源建项目。这些项 目与传统的火电、水电项目相比，投资金额更大，建设期和回收期都较长，因而 投资的风险更大。在确定新能源项目的贴现率时要比传统的项目更高，但是高出 多少需要进一步的研究，新能源项目的投资风险现在很难衡量。 中国

13、管理案例共享中心案例库 教学案例 4 （3）本项目建设期为五年。负责清洁能源项目资本预算的董事 zhang 首先 分析了该风电项目投资期发生的现金流量。4900 万元项目建设过程中发生的设 备安装、调试等人工费用，在建设期期初一次全部投入；5 年建设期间每年年末 支付给银行的利息费用 1871.1 万元；设备购置费用 3.06445 亿元，在建设期期初 一次全部投入。这些设备的预计使用寿命为 25 年，使用寿命期末没有残值。项 目开始时需要垫支营运资金 0.5 亿元。zhang 接下来问新投资项目的初始现金流 量是否考虑营运资金的增加。Ma 回答说这个项目需要追加 0.5 亿元的营运资金， 但

14、是这些资金一直会在公司内部流动，因此不应该包括在初始现金流量的计算 中。Jim 问 ZDT 集团用现有的市值为 1 亿元的闲置设备投资该风电项目，在计 算初始现金流量时是否应该考虑，Ma 回答说 ZDT 集团没有现金流出不应该考 虑。 （4）项目装机规模为 20 万千瓦，经营期为 25 年，年发电量 5 亿千瓦时， 上网电价为 0.54 元/kwh。在预测项目经营期的现金流量时预计的使用寿命为 15 年，因为 Jim认为超过 15 年的预测“并不比瞎猜好多少”。因此，zhang认为项目 经营期每年的现金流入量为 2.7 亿元。财务顾问 Gao 提醒说，不能直接采发电量 乘以上网电价的方法来计算

15、现金流量数值， 因为由于该风电项目的投入发电会使 现有火电厂的发电量减少 1 亿千瓦，因此应对风电项目的现金流入进行调整。但 是主管资本预算的副董事长 Jim 认为即使 ZDT 集团不上该风电项目，竞争对手 也会上该项目，因此计算现金流入量时不应该对现有电厂发电量的影响进行调 整。 Jim介绍说，该风电项目适用的所得税税率为 25%，项目经营期间每年的付 现成本为 6000 万元， 付现成本中包括每年支付给银行的利息费用。 财务顾问 Gao 不同意将支付给银行的利息费用在计算初始现金流量和营业现金流量时作为相 关的现金流量， 因为利息费用的高低在确定投资该项目所要求的必要报酬率时已 经考虑了。

16、 最后， Mr Liu要求 Jim 根据讨论得出的最终结果， 计算该项目的投资回收期、 净现值和获利指数，写出是否投资该项目的最终方案。 （案例正文字数：（案例正文字数：3，890） Capital Budgeting and Cash flow on wind power project of 中国管理案例共享中心案例库 教学案例 5 the ZDT power group Abstract: The ZDT power group planned to invest in East Mongolia to build a wind power program in 2006. The project decision-making team is discussing whether the consultin