纺织服装行业专题研究-高端女装发展路径研究

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1、请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1414 专题研究|纺织服装 2018 年 03 月 21 日 证券研究报告 纺织服装行业纺织服装行业 高端女装发展路径研究高端女装发展路径研究 分分 核心观点：核心观点： 高端女装时尚变化度小，行业龙头公司在特定产品或风格方面具备较强优势高端女装时尚变化度小，行业龙头公司在特定产品或风格方面具备较强优势 高端女装行业相对于其他品牌服饰细分行业来说，时尚变化度较小，很多品牌的经典款式或者系列可以热卖 多年，主要原因一是产品定价较高，消费频率相对较低，产品设计更加关注经得起时间考验的经典款式，二是客 群定位相对于年龄偏高，着装风格变换相对较少。高端女装定位和

2、客户群体和渠道布局都相对有限，需要精耕细 作明确风格和特色产品的品牌才能突出重围。 多品牌集团化发展是高端女装公司的必经之路多品牌集团化发展是高端女装公司的必经之路 高端女装品牌单一品牌天花板效应明显，并且单一品牌运营风险较大，国际知名高端女装公司多以品牌集团 形式存在，包括 MaxMara 集团、Aeffe 时尚集团、Escada 集团和 Ann Taylor 集团等。 高端女装多品牌发展主要有两种路径高端女装多品牌发展主要有两种路径 借鉴国际知名高端女装品牌集团 MaxMara 和 Ann Taylor 公司的经验， 1951 年成立的 MaxMara 集团和 1954 年 成立的 Ann

3、 Taylor 公司均是全球规模较大的女装品牌公司，2015 年收入规模分别达 13.80 亿欧元和 25.33 亿美元， 利润规模分别达 8370 万欧元和 6660 万美元。其中，Ann Taylor 公司在 2016 年以 21.6 亿美元的金额出售给女装零 售商，以 2015 财年的利润估值来看，公司当时的估值水平为 32 倍，公司历史估值中枢为 20 倍。在 MaxMara 集 团和 Ann Taylor 公司发展多品牌集团的路径中，前者通过不断拓展不同系列和品牌得以发展壮大，后者通过推出 定位稍低的品牌获得持续增长，均取得了不错成效。 投资建议投资建议 高端女装行业景气度处于上行阶

4、段。从盈利指标来看，自 2017 年以来高端女装行业营收端和利润端均恢复增 长；从营运指标来看，行业公司库存和渠道库存均有所改善（注：高端女装行业数据由维格娜丝、安正时尚和歌 力思等四家公司高端女装业务数据计算而得） 。国际高端女装集团收入规模都是过百亿（人民币） ，而国内高端女 装上市公司 2017 年规模在 15-25 亿元之间，还存在巨大的成长空间。国内高端女装公司选择集团化发展路径中， 歌力思的发展路径类似 MaxMara 集团，安正时尚和维格娜丝的发展类似 Ann Taylor，建议关注。 风险提示风险提示 高端女装公司由过去单一企业变为多品牌集团，在多品牌的经营之下，管理难度和复杂

5、度进一步提高，可能 对公司产生不利影响；高端女装公司渠道多以高端百货为主，未来零售业态发生变化，公司发展会有一定风险。 相关研究：相关研究： 纺织服装行业:建议关注高股息率或分红率具备提升条件的细分行业龙头公司 2018-02-13 纺织服装行业:品牌服饰行业新零售变革有望加速 2018-02-04 纺织服装行业:消费升级趋势明显，国内无纺布应用产业快速成长 2017-12-24 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 1414 专题研究|纺织服装 目录索引目录索引 1 高端女装行业特点 . 4 1.1 时尚变化较小，行业龙头公司在特定产品或风格方面具备较强优势 4 1.2 多

6、品牌集团化运作是高端女装公司发展的必经之路 . 5 2 MAXMARA 集团案例分析 6 2.1 全球知名的高级女装集团 . 6 2.2 主品牌重视产品本身，专注经典服饰 . 6 2.3 通过不断拓展不同系列和品牌得以发展壮大 6 3 ANN TAYLOR 公司案例分析 . 7 3.1 定位职业女装细分市场，打造“美国第一行政品牌” 7 3.2 推出定位稍低的品牌，获取公司的持续增长 8 3.3 公司在不同成长阶段估值水平分析 . 10 4 投资建议 . 11 4.1 高端女装行业盈利指标持续改善 11 4.2 高端女装行业营运指标持续改善 12 4.3 推荐标的 . 12 5 风险提示 .

7、13 5.1 单一品牌到多品牌发展的风险 13 5.2 零售业态变化风险 13 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 1414 专题研究|纺织服装 图表索引图表索引 图图 1：MaxMara 集团营业收入及增速集团营业收入及增速 6 图图 2：MaxMara 净利润及增速净利润及增速 . 6 图图 3：Ann Taylor 公司主营业务收入及增速公司主营业务收入及增速 8 图图 4：Ann Taylor 公司净利润及增速公司净利润及增速 . 8 图图 5：Ann Taylor 与与 LOFT 品牌营业收入（百万美元）品牌营业收入（百万美元） . 9 图图 6：Ann Tayl

8、or 及及 LOFT 品牌坪效数据品牌坪效数据 . 9 图图 7：Ann Taylor 公司历史估值水平公司历史估值水平 . 11 图图 8：高端女装行业营业收入及增速（亿元）：高端女装行业营业收入及增速（亿元） . 11 图图 9：高端女装行业归母净利润及增速（亿元）：高端女装行业归母净利润及增速（亿元） 11 图图 10：品牌服装各细分板块存货周转率同比变化：品牌服装各细分板块存货周转率同比变化 12 图图 11：品牌服装各细分板块应收账款周转率同比变化：品牌服装各细分板块应收账款周转率同比变化 . 12 表表 1：高端女装及经典产品系列：高端女装及经典产品系列 . 4 表表 2：高端女装

9、品牌集团：高端女装品牌集团 5 表表 3：MaxMara 旗下品牌及风格旗下品牌及风格 7 表表 4：Ann Taylor 公司旗下品牌及定位公司旗下品牌及定位 . 8 表表 5：Ann Taylor 公司品牌店铺数量公司品牌店铺数量 . 9 表表 6：国内高端女装公司及旗下品牌：国内高端女装公司及旗下品牌 12 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 1414 专题研究|纺织服装 1 高端女装行业特点高端女装行业特点 1.1 时尚变化较小，行业龙头公司在特定产品或风格方面具备较强优势时尚变化较小，行业龙头公司在特定产品或风格方面具备较强优势 高端女装行业相对其他的品牌服饰行业

10、来说，其时尚变化度是比较小的。一方 面从价格的角度来看，高端女装（包括奢侈品女装）产品的价格相对较高，消费频 率不及服装中的快时尚品牌，使用时间也会相对较长，产品更多的是能够经得起时 间考验的经典款。 从客群的角度来看， 高端女装定位有经济实力和消费能力的人群， 这部分人群一般来说年龄层偏高，相对成熟稳重，因此着装的风格变换相对较少。 正所谓“时尚易逝，风格永存”，高端女装品牌有很多经典的产品或者系列可以热 卖多年， Chanel的粗花呢外套、YSL的吸烟装、Burberry的风衣等，这些服装款式 每年依然以经典系列或者设计上稍有调整系列售卖。 高端女装定位的客户群体和渠道布局都相对有限，不像

11、大众品牌具有庞大的客 群基数优势，因此品牌定位尤为重要，如果没有品牌特色、风格不突出，在竞争激 烈的高端女装行业将难以立足。纵观国际知名高端女装品牌，无一不是擅长于某种 风格或者以某些特定产品，在此基础上做精做细，再延伸品牌版图，开拓出一片天 地。 MaxMara在1981年推出了“101801”系列双排扣驼色大衣，以完美的设计、剪 裁、用料、品质和款式成为时尚经典必备单品，在其后的25年中，造就了同一款大 衣卖出超过13.5万件的神话。现在“101801”系列大衣仍然是MaxMara品牌的经典 产品，而MaxMara也已经成为全球知名的多品牌女装集团。 Diane von Furstenbe

12、rg在1974年创制了裹身裙（Wrap Dress），到1976年DVF 品牌已经售出数五百万调裹身裙。时间至今日，Diane von Furstenberg的产品线已 经从服饰延伸到鞋履、手袋、丝巾、眼镜、高级珠宝、行李箱、香水及家居系列， 但是品牌每年仍然推出各式裹身裙。 表表 1：高端女装及经典产品系列：高端女装及经典产品系列 品牌品牌 经典产品经典产品 推出时间推出时间 产品优势产品优势/特点特点/影响力影响力 产品图片产品图片 Max Mara 双排扣驼色大衣（101801） 1981 年 略带中性的硬朗、柔软保暖的材质，制作一件 需要超过 170 种工序， 耗时 168 分钟的手工

13、缝 制， 3 厘米缝 11 针才能保证两面完全一样。 直 到今天还是 Max Mara 最受欢迎的大衣，已经 卖出超过 135,000 件（15 亿人民币）。 Diana von Furstenberg 裹身裙 （Wrap Dress） 1974 年 从日本和服汲取灵感，把东方的情调融入了西 式的裁剪设计当中。裙子为针织面料，裙子长 度位于膝盖之上，采用了 V 领设计、紧身袖和 腰带系束。 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 1414 专题研究|纺织服装 Chanel 粗花呢外套 （Tweed Jacket） 1953 年 从传统西装面料粗花和男性运动夹克得到了灵 感，集时

14、尚和舒适于一身，无领外套款手袖设 计，具有实用的四块口袋、多块内衬布让剪裁 完全贴身。 时至今日， 这块服饰没有太大改变， 仍然是时尚界的长青单品。 YSL 吸烟装 （Le Smoking） 1966 年 时尚界第一套无尾版燕尾服（女版西服），将 男性元素运用到女性服装里，白衬衣、领结、 黑色礼服套装、毛呢礼帽。1967 年的 YSL 秀 引起了顾客狂热的反响，当季款式销售一空， 并且在 YSL 设计出第一件吸烟装后， 几乎每年 都会推出不同款式的吸烟装。 Burberry 风衣 （Trench Coat） 1914 年 采用的棉质 Gabadine为 Burberry 研发的耐磨 布料，这种

15、纺织技术可确保布料能防雨水、透 气、舒适且具有弹性。Burberry 风衣坚持只在 英格兰 Castleford 制造，一件风衣最少要通过 26 个独立的审查程序，需要 100 个裁缝合作， 超过 300 个机密工序，每个衣领都需手工费时 21 分钟缝制。 数据来源：百度百科，MaxMara 官网，DVF 官网，Chanel 官网，YSL 官网，Burberry 官网，广发证券发展研究中心 1.2 多品牌集团化运作是高端女装公司发展的必经之路多品牌集团化运作是高端女装公司发展的必经之路 高端女装单一品牌天花板效应明显，并且单一品牌运营风险较大，如果公司想 获得长久稳健的发展，多品牌集团化的运作

16、是必然的选择。与奢侈品牌集团类似， 世界上知名女装公司大都也是多品牌集团，这些公司往往以女装单品牌起家，在资 本积累到一定阶段开始集团化运作，包括Max Mara集团、Aeffe时尚集团、Escada 集团、Ann Taylor集团等。 表表2：高端女装品牌集团：高端女装品牌集团 名称名称 国家国家 时间时间 旗下主要品牌旗下主要品牌 MaxMara 集团集团 意大利 1951 年 MaxMara、IBlues、Marella、Max&Co、Sportmax、 Pennyblack、Marina Rinaldi Aeffe 时尚集团时尚集团 意大利 1974 年 Alberta Ferretti、Philosophy、Moschino、Moschino CHEAP AND CHIC、CEDRIC CHARLIER、Emanuel Ungaro Paris、POLLINI Escada 集团集团 德国 1976 年 Escada、Escada sport Ann Taylor 集团集团 美国 1954 年 Ann Taylor、Ann Taylor LOFT