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1、第五章 股指期货、外汇远期、 利率远期与利率期货,目录,股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,2,股票指数期货概述 I,股票指数 运用统计学中的指数方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标。 课后阅读：上证综指与沪深300指数对派发红利的处理有何不同？ 股指期货 以股票指数作为标的资产的股票指数期货，交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约。,Copyright Zheng, Zhenlong & Che
2、n, Rong, XMU, 2012,3,股票指数期货概述 II,特殊性质 现金结算而非实物交割 合约规模非固定 股指期货价格 每个指数点所代表的金额,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,4,股指期货定价,一般公式 例外：在 CME 交易的以美元标价的日经 225 指数期货（乘数为5） 以买现货卖期货套现为例,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,5,股指期货应用,指数套利（ Index Arbitrage ） “程序交易”（ Program Trading ） 套期保
3、值 管理系统性风险 多为交叉套期保值,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,6,最小方差套期保值比率 I,一元线性回归方程 CAPM Beta 系数 最小方差套期保值份数,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,7,最小方差套期保值比率 II,如果： 投资组合与市场指数 之间的 系数等于投资组合与股指期货之间的 我们使用的 系数等于套期保值期间真实的 系数 则： 的确是股指期货最小方差套期保值比率的一个良好近似。,Copyright Zheng, Zhenlong & Ch
4、en, Rong, XMU, 2012,1,案例 5.1 ：沪深300股指期货套期保值 I,假设某投资经理管理着一个总价值为 40 000 000 元的多样化股票投资组合并长期看好该组合，该组合相对于沪深300指数的 系数为 1.22 。2012年 3月 14日，该投资经理认为短期内大盘有下跌的风险，可能会使投资组合遭受损失，决定进行套期保值。,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,9,案例 5.1 ：沪深300股指期货套期保值 II,假定用 2012年 4 月到期的 S&P500 股指期货来为该投资组合未来一个月的价值变动进行套期
5、保值。2012 年 3 月 14 日该股指期货价格为 2627 点。 如果运用最小方差套期保值比率并以该投资组合的 系数作为近似，需要卖出的期货合约数目应等于,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,10,股票头寸与短期国库券头寸,股票头寸 短期国库券头寸 股票多头 + 股指期货空头 = 短期国库券多头 股票多头 = 短期国库券多头 + 股指期货多头 构造短期国库券多头等价于将系统性风险降为零。,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,11,调整投资组合的系统性风险暴露 I,
6、利用股指期货，根据自身的预期和特定的需求改变股票投资组合的 系数为 * ，从而调整股票组合的系统性风险与预期收益。 套期保值比率为 套期保值份数为 当 非股指期货最小方差套期保值比率的良好近似时,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,12,调整投资组合的系统性风险暴露 II,投资组合的保险 预先设定一个组合价值的底线，根据此底线对部分股票组合进行套期保值，消除部分系统性风险； 之后，根据组合价值的涨跌情况，买入或卖出相应数量的股指期货合约，不断调整套期保值的比重。 既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险，又可以获得部分股票承担系统
7、性风险的收益。,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,13,目录,股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,14,FXA 的定价,FXA 的远期价值与远期汇率 利率平价关系： 若 , 外汇远期贴水； 若 , 外汇远期升水。,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,15,理解 ERA,合约本质 当前约定未来某个时点的远期升贴水幅度，是远期的远期。从实物交割的
8、角度来看，也可以理解成远期掉期。 交割方式 实物交割 现金结算,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,16,ERA 的定价：实物交割 I,ERA 实物交割的现金流（甲方） T 时刻： A 单位外币减AK 单位本币 T* 时刻：AK* 单位本币减A单位外币 甲方的合约价值为,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,17,ERA 的定价：实物交割 II,远期汇率就是令合约价值为零的协议价格（分别为 K 和 K* ），因此理论远期汇率为 将 F 和 F* 代入 ERA 价值公式可
9、得甲方的ERA价值为,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,18,ERA 的定价：现金结算,ERA 约定的是未来 T 到 T* 时刻的远期升贴水WK。 买卖双方在T时刻用本币按照 真实升贴水幅度W与WK 的差异结算外币升贴水变化带来的损益。 在任意时刻，合理的升贴水幅度为WF=F*-F 对于甲方而言， 任意t时刻ERA的价值为 对于甲方而言，到期T时刻的结算盈亏为,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,19,案例 5.2 ： ERA 定价 I,2007 年 10 月 10
10、 日，伦敦银行同业拆借 3 个月期美元利率为 5.2475% ，1 年期美元利率为 5.0887% ，3 个月期日元利率为 1.0075% ，1 年期日元利率为 1.1487% 。 同时，美元对日元的即期汇率为 0.0085 美元/日元。本金 1 亿日元的 3 个月 1 年 ERA 的 3 个月合同远期汇率为 0.008615 美元/日元，1 年合同远期汇率为 0.008865 美元/日元。 请问该合约理论上的远期汇率、远期差价和远期价值等于多少？,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,20,案例 5.2 ： ERA 定价 II,3
11、 个月期理论远期汇率为 1 年期理论远期汇率为 3 个月 1 年理论远期差价为,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,21,案例 5.2 ： ERA 定价 III,根据公式（ 5.9），对于合约甲方而言，该 ERA 价值为：,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,22,目录,股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,23,利率远期与期货,远期：FRA 期
12、货： 存款：欧洲美元期货（短期） 国库券：美国 13 周国库券期货（短期） 国债：美国 30 年国债期货（长期）,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,24,远期利率协议 （ Forward Rate Agreement ）,远期利率协议（ FRA ）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始的一定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 案例 5.3 （ P83 ）,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,25,FRA 特征,在 T 时刻进行现金结算
13、，结算金额为利差的贴现值。 名义本金 头寸：Long / Short Long: Fixed-rate payer 报价： 3 9 LIBOR 7.86,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,26,FRA 的定价：远期利率,远期利率（如何进行套利操作？） 期限结构与远期利率,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,27,FRA 定价：FRA 的价值 I,考虑时刻 t 的两个远期利率协议，它们的名义本金均为 A ，约定的未来期限均为 T* T ，第一个 FRA 的协议利率采用
14、市场远期利率 rF ，第二个 FRA 的协议利率为 rK 。 t 时刻第二个 FRA 与第一个 FRA 的价值差异就是 T*时刻不同利息支付的现值,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,28,FRA 定价：FRA 的价值 II,由于第一个 FRA 中的协议利率为理论远期利率，其远期价值应为零。则第二个 FRA 多头 的价值 该公式适合于任何协议利率为 rK 的远期利率协议价值的计算。,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,29,目录,股票指数期货 外汇远期 远期利率协议
15、利率期货 利率风险管理,Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,30,利率期货交易市场,The International Money Market of the Chicago Mercantile Exchange () The Sydney Futures Exchange The Toronto Futures Exchange The Montral Stock Exchange The London International Financial Futures Exchange () The Tokyo Internat
16、ional Financial Futures Exchange Le March Terme International de France (www.matif.fr) Eurex (),Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012,31,利率远期与利率期货 I,第一，远期利率协议报出的是远期利率，而利率期货所报出的通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动的特定价格，期货利率隐含在报价中。 第二，由于上述区别，利率期货结算金额为协议价与市场结算价之差，远期利率的结算金额则为利差的贴现值。 第三，利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，加上结算金额计算方式的不同，决定了远期利率与期货利率的差异。,Copyright Zhe
