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1、 中期票据信用评级报告 尧柏特种水泥集团有限公司 1 尧柏特种水泥集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA 本期中期票据发行额度：5 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次性兑付本金 发行目的：补充流动资金 评级时间：2019 年 1 月 25 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 9 月月 现金类资产（亿元） 5.01 14.89 15.95 11.17 资产总额(亿元) 104.81 103.31 107.95 114.17 所有
2、者权益(亿元) 52.51 55.44 63.57 68.95 短期债务（亿元） 6.23 13.63 9.84 8.94 长期债务(亿元) 28.30 20.31 21.91 20.31 全部债务(亿元) 34.54 33.94 31.75 29.25 营业收入(亿元) 33.27 35.96 45.00 41.03 利润总额(亿元) 0.29 4.07 8.64 13.16 EBITDA(亿元) 8.81 12.95 17.52 - 经营性净现金流(亿元) 1.47 10.74 9.11 10.53 营业利润率(%) 14.75 19.61 25.76 35.09 净资产收益率(%) -0
3、.12 5.32 11.07 - 资产负债率(%) 49.91 46.34 41.12 39.60 全部债务资本化比率(%) 39.68 37.97 33.31 29.78 流动比率(%) 87.15 93.05 134.14 146.60 经营现金流动负债比(%) 6.44 40.46 42.43 - 全部债务/EBITDA(倍) 3.92 2.62 1.81 - EBITDA 利息倍数(倍) 4.93 6.89 10.47 - 注：2018 年前三季度财务数据未经审计。 分析师 王兴萍 尹金泽 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门
4、外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 联合资信评估有限公司 （以下简称 “联合 资信” ）对尧柏特种水泥集团有限公司（以下 简称“公司” ）的评级反映了其作为陕西省大 型水泥生产企业之一， 在区域竞争实力、 经营 规模等方面具备的优势； 联合资信同时关注到 行业产能过剩， 公司产能利用率较低， 原材料 价格上涨和安全生产管理方面存在不足等因 素对公司信用水平带来的不利影响。 公司在建工程规模不大， 未来资本支出可 控； 同时在中国供给侧改革的背景下， 水泥行 业虽然没有行政化去产能的制约， 但在市场化 优胜劣汰、环保限产以及行业自律的推动下， 水泥行业产
5、能过剩突出的矛盾得到一定缓解， 水泥价格有望在未来保持稳定。 联合资信对公 司的评级展望为稳定。 公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对 本期中期票据保障能力较强。 基于对公司主体长期信用状况以及本期 中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认 为，本期中期票据到期不能偿还的风险较低， 安全性较高。 优势 1 公司作为陕西省水泥行业龙头企业，具有 较强的区域规模优势和市场竞争力。 2 随着水泥价格在2016年开始回升， 公司收 入及利润总额持续增长， 盈利能力明显改 善。 3 公司整体债务规模优势下降且债务负担 轻，财务弹性良好。 4 公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对 本期中期票据保
6、障能力较强。 关注 1 当前水泥行业仍属于产能过剩行业，行业 中期票据信用评级报告 尧柏特种水泥集团有限公司 2 景气度波动对行业盈利水平影响大；现阶 段行业景气度的维持有赖于行业自律的 持续良好推动。 2 2016年以来，煤炭价格持续上涨，给公司 带来一定成本控制压力。 3 公司所有者权益中未分配利润占比高， 权 益稳定性较弱。 4 公司水泥生产线分布在多个区域， 对公司 的安全生产管理及相应制度落实构成挑 战， 近期安全事故的发生对公司的安全生 产管理能力提出了更高要求。 中期票据信用评级报告 尧柏特种水泥集团有限公司 3 声声 明明 一、 本报告引用的资料主要由尧柏特种水泥集团有限公司
7、（以下简称 “该公司” ）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对 这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关 系。 三、 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务， 有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变 评级意见。 五、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建 议等。 六、
8、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期； 根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 尧柏特种水泥集团有限公司 4 尧柏特种水泥集团有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 一、 主体概况 尧柏特种水泥集团有限公司（以下简称 “公司”或“尧柏水泥”）前身为始建于 1977 年的蒲城县罕井镇镇办水泥厂，1996 年 改名为陕西尧柏特种水泥有限公司，2000 年 10 月完成了股份制改革；2006 年 8 月更名为 现名。 2006 年 12 月在英属维尔京群岛设立的 中国西部水泥有限公司（以下简称“西部水 泥”，西部水泥在英国伦敦 AIM 资本市
9、场上 市， 是公司的境外融资平台， 公司是西部水泥 主要经营实体） 收购了公司全部股权， 公司性 质变更为外商独资企业。 西部水泥为了弃英赴 港在香港主板上市，2010 年 4 月经过陕西省 商务厅批准， 西部水泥以股权转让的方式将其 持有公司 100%股权转让给集诚有限公司 （Faithful Alliance Limited，以下简称“集诚 公司”， 集诚公司是由西部水泥在中国香港依 法成立并有效存续的全资子公司） 。变更后公 司直接股东变为集诚公司， 西部水泥成为公司 的间接股东。2010 年 8 月西部水泥在香港主 板上市（02233.HK） ，共募集资金 16 亿元港 币（折合人民币
10、约 14 亿元） 。2015 年 9 月， 集诚公司向公司注资人民币 2.70 亿元，注资 经陕西兴华会计师事务所有限责任公司验资， 并出具陕兴验字（2015）第 035 号验资报告。 截至 2018 年 9 月底，公司注册资本 18.90 亿 元，公司实际控制人为张继民先生。 公司经营范围为：水泥、石料的生产；水 泥机械的制造； 相关技术服务； 销售自产产品。 截至 2017 年底，公司（合并）资产总额 107.95 亿元，所有者权益 63.57 亿元（含少数 股东权益 2.43 亿元） ； 2017 年公司实现营业收 入 45.00 亿元，利润总额 8.64 亿元。 截至 2018 年 9
11、 月底，公司（合并）资产 总额 114.17 亿元， 所有者权益 68.95 亿元 （含 少数股东权益 3.17 亿元） ；2018 年 19 月公 司实现营业收入 41.03 亿元，利润总额 13.16 亿元。 公司注册地址： 西安市航天基地神舟四路 336号；法定代表人：张继民。 二、 本期中期票据概况 公司计划于2019年注册总额度为15亿元 的中期票据，本期计划发行 2019 年度第一期 中期票据（以下简称“本期中期票据” ） ，发行 额度 5 亿元， 期限 3 年。 本期中期票据按年付 息， 到期一次偿还本金， 募集资金用途为补充 流动资金。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策
12、环境 2017年，在世界主要经济体维持复苏态 势、 中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背 景下， 中国继续实施积极的财政政策和稳健中 性的货币政策， 协调经济增长与风险防范， 同 时为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融 环境， 2017年中国经济运行总体稳中向好， 国 内生产总值（GDP）82.8万亿元，同比实际增 长6.9%，经济增速实现2011年以来的首次回 升。 从地区来看， 西部地区经济增速引领全国， 山西、 辽宁等地区有所好转。 从三大产业来看， 农业生产形势较好， 工业生产稳步增长， 服务 业保持快速增长态势， 第三产业对GDP增长的 贡献率继续上升， 产业结构持续改善。 从三大
13、需求来看， 固定资产投资增速有所放缓， 居民 消费维持较快增长态势， 进出口大幅改善。 全 国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工业 生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购 中期票据信用评级报告 尧柏特种水泥集团有限公司 5 进价格指数（PPIRM）涨幅较大，制造业采购 经理人指数（制造业PMI）和非制造业商务活 动指数（非制造业PMI）均保持扩张，就业形 势良好。 2018年上半年， 中国继续实施积极的财政 政策，通过减税降费引导经济结构优化转型， 继续发挥地方政府稳增长作用， 在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。2018 年1-6月，中国一般公共预算收入和支出分别 为10
14、.4万亿元和11.2万亿元，收入同比增幅 （10.6%）高于支出同比增幅（7.8%） ；财政 赤字7261.0亿元，较上年同期（9177.4亿元） 有所减少。 稳健中性的货币政策在防范系统性 金融风险、 去杠杆的同时也为经济结构转型升 级和高质量发展创造了较好的货币环境， 市场 利率中枢有所下行。 在上述政策背景下， 2018 年1-6月，中国GDP同比实际增长6.8%，其中 西部地区经济增速较快， 中部和东部地区经济 整体保持稳定增长， 东北地区仍面临一定的经 济转型压力； CPI温和上涨， PPI和PPIRM均呈 先降后升态势；就业形势稳中向好。 2018年1-6月，三大产业保持较好增长态
15、 势， 农业生产基本稳定； 工业生产增速与上年 全年水平持平， 但较上年同期有所回落， 工业 企业利润保持较快增长；服务业保持较快增 长，仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快， 但房地产开发 投资和基础设施建设投资增速有所放缓， 导致 固定资产投资增速有所放缓。2018年1-6月， 全国固定资产投资（不含农户）29.7万亿元， 同比增长6.0%，增速有所放缓。受益于相关 部门持续通过减税降费、 简化行政许可与提高 审批服务水平、 降低企业融资成本等措施， 民 间投资同比增速（8.4%）仍较快。受上年土 地成交价款同比大幅增长的“滞后效应” 、抵 押补充贷款（PSL）大幅增长推升
16、棚改贷规模 等因素影响，房地产投资保持较快增速 （9.7%） ，但2018年以来棚改项目受理偏向谨 慎以及房企融资渠道趋紧，导致2018年3月以 来房地产开发投资持续回落； 由于金融监管加 强， 城投公司融资受限， 加上地方政府融资规 模较上年同期明显减少导致地方政府财力有 限，基础设施建设投资同比增速（7.3%）明 显放缓； 受到相关政策引导下的高技术制造业 投资和技术改造投资增速较快的拉动， 制造业 投资同比增速（6.8%）继续加快。 居民消费增速小幅回落， 但仍保持较快增 速。2018年1-6月，全国社会消费品零售总额 18.0万亿元， 同比增速 （9.4%） 出现小幅回落， 但仍保持较快增长。 具体来看， 汽车消费同比 增速（2.7%）和建筑及装潢材料消费同比增 速（8.1%）明显放缓；化妆品类、家用电器 和音响器材类、 通讯器材类等升级类消费， 以 及日用品类、 粮油食品、 饮料烟酒类等基本生 活用品消费保持较快增长； 此外， 网上零售保 持快速增长， 全国网上商品和
