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1、 渤海汽车系统股份有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 3 关关 注注 商用车市场周期性强。商用车市场周期性强。公司活塞业务受下游商用车市场景 气度影响较大， 而商用车市场景气度与宏观经济周期关系较 为密切，具有一定的周期性波动。2018 年下半年以来，受 重卡市场销量下滑影响， 商用车销量增速放缓， 中诚信国际 将对商用车市场周期性波动以及对公司活塞业务的影响保 持关注。 投资收益波动的风险。投资收益波动的风险。重大资产重组后，公司通过滨州轻 量化参股四家汽车零部件企业确认的投资收益对公司整体 盈利水平形成重要补充。中诚信国际将对未来由于政策环 境、 参股公司自身经营等发生变
2、化而导致投资收益波动的风 险保持关注。 整合风险。整合风险。公司与被收购的滨州轻量化等企业在经营模式 和企业内部运营管理系统等方面存在一定差异， 双方需要在 战略规划、资源配置、管理等层面进行融合。中诚信国际将 对公司业务整合后各业务平台之间的管理协同情况保持关 注。 担保代偿风险。担保代偿风险。截至 2018 年 9 月末，公司为山东华兴机械 股份有限公司 （以下简称“华兴机械”） 及其子公司提供了 1.00 亿元的担保， 该笔贷款已逾期且华兴机械及其子公司无 偿还能力， 公司已履行代偿义务， 代偿本金及利息共计 1.08 亿元， 中诚信国际将对该担保代偿事项的进展以及追偿结果 等对公司盈利
3、能力的影响保持关注。 4 渤海汽车系统股份有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实
4、性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中
5、诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5 渤海汽车系统股份有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 发行发行主体概况主体概况 渤海汽车系统股份有限公司，原名山东滨州渤 海活塞股份有限公司，系经山东省人民政府“
6、鲁政 股字199958 号”批准证书及山东省经济体制改革 委员会“鲁体改函字1999第 82 号”文批准，于 1999 年 12 月 31 日由原山东活塞厂（现已注销）作 为主发起人，联合河南省中原内燃机配件总厂、济 南汽车配件厂、信阳内燃机配件总厂、山东大学计 算机科学技术研究所及自然人杨本贞以发起方式 设立的股份有限公司。成立之初，滨州市国有资产 管理局（即现滨州市国有资产监督管理委员会）持 有公司 97.16%股份， 为公司的控股股东及实际控制 人。2004 年 4 月 7 日，经中国证监会关于核准山 东滨州渤海活塞股份有限公司公开发行股票的通 知 （证监发行字200429 号）批准，公
7、司在上海证 券交易所挂牌上市交易，股票代码：600960。自上 市之后，公司经历了数次转增股本和非公开发行股 票，截至 2014 年末，控股股东滨州市国资委持有 公司 34.33%股份。 2015 年 6 月， 滨州市国资委将所持有的渤海活 塞股份中的 168,231,565 股（占公司总股本的 32.06%）无偿划转给北汽集团。公司的控股股东由 滨州市国资委变更为北汽集团，实际控制人变为北 京市国资委。 2016 年 12 月， 为配合北汽集团资产重组规划， 渤海活塞向北汽集团下属企业北京海纳川汽车部 件股份有限公司发行股份及支付现金购买其所持 有的海纳川（滨州）发动机部件有限公司 100%
8、股 权，向诺德科技股份有限公司（以下简称“诺德科 技”）发行股份及支付现金购买其所持有的泰安启 程车轮制造有限公司 （以下简称“泰安启程”） 49% 股权，同时公司向北汽集团在内的 10 名符合条件 的特定投资者非公开发行股份募集配套资金 16.92 亿元。在本次交易之前，海纳川先完成了对滨州轻 量化的资产整合，海纳川将持有的泰安启程 51%股 权、英瑞杰汽车系统制造（北京）有限公司（以下 简称“英瑞杰”） 40%股权、 翰昂汽车系统制造 （北 京）有限公司（以下简称“翰昂”）20%股权、天 纳克（北京）汽车减振器有限公司（以下简称“天 纳克减振”）35%股权、天纳克（北京）排气系统 有限公司
9、（以下简称“天纳克排气”）49%股权无 偿划转至滨州轻量化。交易完成后，渤海活塞直接 持有滨州轻量化 100%股权，直接及间接持有泰安 启程 100%股权。海纳川成为公司控股股东，持股 比例为 23.04%， 北汽集团直接及间接合计持有公司 44.75%股权，公司实际控制人仍为北京市国资委。 公司主营业务范围由原来的单一活塞业务扩展至 发动机缸体缸盖和轮毂等其他汽车零部件。 2017 年 11 月 1 日，公司发布公告称公司名称 由“山东滨州渤海活塞股份有限公司”变更为 “渤海汽车系统股份有限公司”，相关工商变更登 记手续已于 2017 年 10 月 30 日完成；2018 年 6 月 6 日
10、，公司股票简称变更为“渤海汽车”。 截至 2018 年 9 月末，公司控股股东海纳川持 有公司 23.04%股权， 公司实际控制人为北京市国资 委。 公司的主要经营范围为活塞、 发动机缸体缸盖、 轮毂等汽车零部件产品的生产及汽车蓄电池销售 等。 截至 2017 年末，公司资产总额 67.81 亿元，所 有者权益（含少数股东权益）47.10 亿元，资产负 债率为 30.55%； 2017 年， 公司实现营业总收入 24.99 亿元，取得净利润 2.33 亿元，经营活动净现金流 -0.57 亿元。 截至 2018 年9 月末， 公司资产总额91.23亿元， 所有者权益（含少数股东权益）54.87
11、亿元，资产 负债率为 39.85%；2018 年 19 月，公司实现营业 总收入 25.37 亿元，取得净利润 0.56 亿元，经营活 动净现金流-1.68 亿元。 本期票据概况本期票据概况 经向中国银行间市场交易商协会注册，渤海汽 车系统股份有限公司将发行“渤海汽车系统股份 有限公司 2019 年度第一期中期票据”。公司此次 中期票据拟发行 6 亿元，发行期限 3 年，每年付息 一次，到期还本付息。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据拟募集资金 6 亿元人民币，所募 集的资金将用于偿还银行借款。 6 渤海汽车系统股份有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 宏观经济和政策环境
12、宏观经济和政策环境 2018 年，在内部去杠杆和外部贸易冲突的双重 压力下，中国经济运行稳中有变，GDP 增速逐季回 落， 全年 GDP 同比增长 6.6%， 虽然达到预期目标， 但较上年回落 0.2 个百分点。展望 2019 年，高杠杆 下经济转型所面临的阵痛持续，政策托底力度依然 有限，供需两端仍有放缓压力，预计全年 GDP 增 长 6.3%，上半年下行压力较大，下半年随着“稳增 长”政策效果显现或略有企稳。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 2018 年， 经济供需两端均有所放缓。 从需求端 来看，土地购置费支撑下房地产投资保持较快增 长，制造业投资回暖，但地
13、方政府债务严监管导致 基建投资大幅下行，拉低投资整体增速；居民收入 增长放缓叠加居民部门高负债，社零额增速跌至个 位数；全球经济复苏走弱和中美贸易冲突持续，出 口压力显现，外需对经济增长贡献率持续为负。从 供给端来看， 工业生产缓慢回落， 服务业生产走弱， 工业企业和服务业企业盈利增长均放缓，经济运行 微观基础恶化。从价格水平来看，通胀走势分化， CPI中枢有所上移， 大宗商品价格涨势趋缓带动 PPI 回落。此外，严监管下社融收缩明显，流动性风险 加剧，信用风险抬升。 经济虽有下行，但积极因素仍存：第三产业对 经济增长的贡献率维持在 60%以上，最终消费对经 济增长贡献率接近 80%，产业与需
14、求结构持续转 型；以高技术产业、战略性新兴产业等为代表的新 动能增长持续快于规模以上工业，工业内部结构优 化；民间投资保持较快增长，新动能投资占制造业 投资比重提升，投资结构继续改善。 当前中国经济的下行是长期因素与短期因素 共同作用的结果，是中国经济由高速增长转向高质 量发展不得不经历的过程，是高杠杆下的经济转型 所必须面临的阵痛。在此经济下行与结构转型期， 结构性问题和风险仍需要高度警惕。短期来看，需 重点关注三大问题：其一，投资依旧面临多方面放 缓压力，或将对经济下行产生较大的影响；其二， 通缩压力下，企业盈利或继续恶化，制约企业扩大 再生产，加剧经济下行；其三，新动能的发展面临 发达国
15、家遏制加剧和财政收入增长放缓、财政资金 支持力度或减弱等不利因素，能否继续快速发展存 在不确定性。从中长期来看，需警惕四方面宏观风 险：全球经济回调和国际金融市场波动给中国经济 带来冲击的风险、经济下行和财政收支压力加大背 景下的地方政府隐性债务风险、货币信贷传导机制 不畅导致的实体经济信用风险、经济下行期就业质 量下滑和失业增多的风险。 在当前经济转型与结构调整关键期，宏观政策 面临高杠杆等多重约束，依托基建、房地产投资稳 定经济增长的传统路径难以为继，宏观政策调整尤 需注重稳增长、防风险、促改革的多重平衡。2019 年，政策将继续边际宽松、动态求稳，稳增长、稳 杠杆思路延续，总体呈现“稳监
16、管、宽货币、宽信 用”特征。从货币政策来看，未来仍有降准可能， 政策利率或小幅下调，流动性有望合理充裕；财政 政策加力提效，考虑专项债后的“赤字率”或将出 现较大幅度提升。此外，金融监管将以“稳”为主， 避免力度和节奏不当加大对金融体系的冲击。 中诚信国际认为，经济转型与调整是长期过 程，多重约束下宏观政策“托底”力度依然有限， 大国博弈背景下外部不确定性仍存， 2019 年中国经 济下行压力将继续显现。但是，中国经济迈向高质 量发展的方向并未改变，未来随着改革开放政策效 应的持续释放，中国经济长期平稳健康发展仍具备 一定基础。 7 渤海汽车系统股份有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 汽车行业概况汽车行业概况 汽车行业是我国国民经济的重要支柱产业之 一。进入 21 世纪以来，我国宏观经济总体呈现持 续快速增长局面，居民生活水平稳步提高，
