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1、引言企业风险投资（Corporate Venture Capital, 即CVC）是一种创新的投资组织形式，起源于20世纪60年代美国，从创新周期最紧迫的医药行业发展起来。作为一种明显的趋势，在学术界已在逐渐引起关注。而在业界，经历了多年的发展，早已成为风险投资领域一种现象级的重要部分。2015 年，随着国家“大众创业，万众创新”的号召，我国创业热情的高涨带动了 CVC 行业爆发式的增长。对于企业而言，CVC既是探索模式边界、拓展前沿技术的有效范式，同时也是自生长型组织架构扩张以及行业生态圈演进的重要创新手段。从宏观层面而言，通过CVC结合产业与资本的有效配置，可以引导企业资金由虚向实，既有助
2、于解决小微创新企业融资难问题，又可作用于传统企业转型升级、助力底层创新、提升中国企业国际影响力，实现经济结构转型。2018 中国 CVC 行业发展报告 在2017年首发的CVC行业白皮书的基础上，联合“产、学、研”三位一体的专业累积，进一步探究最新 CVC学术理论与国内外实践，以大样本方式客观、多维度、深入介绍中国 CVC 的行业发展状况、行业特色及发展前景。此外，本报告还从投资规模、行业技术相关性、企业生命周期等角度入手，以案例分析方式，从企业的内生发展与外生变量的协同因素及投资管理机制来探索CVC与企业创新战略的相关性。同时，报告将CVC的最新理论发展与蓝海战略、“重建主义”、市值管理和企
3、业战略等领域紧密结合，为中国 CVC 的健康发展提供必要借鉴，为企业战略决策者、企业风险投资从业者、小微企业创业决策者、监管机构及学术研究者提供参考。本报告由清华大学国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心、全球并购重组研究中心与创业邦联合课题组编撰。课题组主持人由清华大学五道口金融学院田轩教授担任；课题组成员包括马思远、王玥、丁娜、赵文庆、刘东岳、杨琳娜、马晓悦、许明霞、张雷。感谢滴滴出行、蚂蚁金服、百度风投、顾家家居、拓尔思、珀莱雅、 Talking Data、中驰车服、车云金服、德师傅等机构的鼎力合作。本报告的编写也得到了国家自然科学基金委（项目号71790591，71825002）的资
4、助。由于编写仓促，2018 中国 CVC 行业发展报告难免有疏漏、错误之处，敬请广大同仁、读者提出宝贵意见和建议。本课题已纳入长期重点研究项目，我们将持续跟踪国内外CVC行业的发展态势，深度挖掘CVC成功投资案例和独特经验，联合产学研共同探索未来中国 CVC 发展趋势及问题。2018中国CVC行业发展报告课题组 2019年1月 012018中国CVC行业发展报告目录CONTENTS1.CVC 介绍P0401 CVC 的定义02 与 IVC 的比较03 CVC 优劣势分析04 CVC 的生命周期理论05 CVC 与企业创新战略 06 CVC 目标模式与组织激励2.全球 CVC 投资概况P1601
5、 CVC 发展趋势02 CVC 投资行业分析03 全球各地区 CVC 发展趋势04 全球 CVC 典型案例分析强生创新资本3.中国 CVC 发展现状P2501 中国 CVC 概况02 行业发展状况4.2018 国内 CVC 典型案例分析P3001 外部生态型 CVC02 技术垂直型 CVC03 产业创新与 CVC 探索04 案例总结5.中国 CVC 启示与探索P7001 CVC 研究与实践的发展路径02 回归企业的本质03 投资的动机管理04 当下中国 CVC 发展机遇与趋势03 2018中国CVC行业发展报告 CHAPTER 1CVC介绍1. CVC的定义2. 与IVC的比较3. CVC优劣
6、势分析4.CVC的生命周期理论 5.CVC与企业创新战略 6.CVC目标模式与组织激励04企业风险投资（Corporate Venture Capital, 即CVC）最早于上世纪60年代出现在美国，此后规模得到了迅速发展，逐步成为资本市场中不可或缺的重要组成部分，80年代开始，CVC也慢慢走入学者的研究视野，其在设立动机、组织结构、投资决策及投资效果上与传统意义上的风险投资（Independent Venture Capital ,即IVC）存在显著差异，CVC的设立、发展和最终关闭与母公司长期发展战略密切相关，其经营活动呈现出特有的规律，相关研究向我们展示了CVC行业发展的基本规律。1 C
7、VC的定义根据哈佛大学Henry W. Chesbrough教授 (Chesbrough, Making Sense of Corporate Venture Capital, 2002) 的定义，CVC指直接投资于外部创业企业的企业基金，不包括企业内部投资或通过第三方的投资。通常意义上，企业风险投资主要针对非金融企业，典型CVC组织结构如下图所示。典型CVC组织结构增值服务母公司创业公司1创业公司2创业公司3CVCFundEquityEquityCapitalgainCapitalgain战略目标CVC的活动领域通常有如下特点：1）处于激烈技术变革、高度竞争、弱独占性的行业；2）处于创业企业
8、作为重要创新来源的行业； 3）企业如果占有更强的技术及市场资源，在CVC领域更活跃。由此可见，CVC的投资活动对母公司的长期发展战略至关重要。2 与IVC的比较CVC和IVC在投资领域及投资模式等方面有着许多共同点，但二者在组织架构及运作模式等方面又有诸多不同，核心体现在如下三点。IVC与CVC的组织架构不同。IVC通常采用有限合伙制，由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）组成。普通合伙人一般出资额较少，通常仅为1%左右，主要作为公司的管理者，负责基金的运营、管理，具体包括寻找投资机会、管理投资组合公司、设计和实施退出方案等。普通合伙人对公司承担无限责任，对公司享有经营控制权、利润分成权，并
9、按年度提取管理费。而有限合伙人一般是主要的出资人，不参与公司具体投资运营，以出资额为限承担有限责任。有限合伙人与普通合伙人之间通常会签订合伙协议，约定基金的规模、存续期、投资方向、及收益分成等等。05IVC结构合伙协议管理人，无限责任出资人，有限责任资金所有普通合伙人有限合伙人VC投资资金（有限责任）而CVC一般都是非金融企业设立的独立投资子公司或者投资部，这些子公司或投资部代表母公司去对创业公司进行投资，其投资资金一般仅由母公司提供，不需要第三方提供资金，投资资金不会受到资金合同期的限制。CVC结构图母公司投资部子公司管理者出资人VC投资基金06 CVC和IVC通常会使用不同的薪酬及激励方案
10、。据2000年Frederic W. Cook & Co. 做的调查，68%的被调查CVC表示并未采用与投资绩效高度挂钩的奖金激励方案，而是给CVC的管理者一个固定的工资，在此基础之上的奖金则与母公司业绩挂钩。相反，IVC公司则普遍会采取基于投资绩效的激励薪酬制度。除此之外，IVC一般会要求其管理者共同参与创业公司的投资，而CVC不仅无此要求，部分CVC甚至不允许其员工自愿跟投。 CVC与IVC所追求的目标也有所不同。IVC的投资目的比较单一，投资仅是为追求财务上的回报。与IVC不同，CVC做投资决策时会兼顾母公司的战略目标和财务目标：通过投资配合母公司的发展需要，同时通过投资获取回报、增加母
11、公司的营业利润。学术界对公司设立CVC的动机做出过相关调查。对大部分CVC来说，战略目标是公司风险投资的重要考虑因素，具体需求各异。战略层面，获取新技术是企业投资最重要的目标。49%的被调查企业表示获取技术是主要目标，另外22%的公司也认为获取技术是重要目标，仅7%的企业投资时不会将获取技术作为考虑因素。美国通用汽车公司（GM）的CVC部门便直接将其使命定位为，“对成长期公司进行投资，增强通用汽车的创新能力。”除此之外，获取新产品及收购机会也是战略层面的重要目标。分别有22%和17%的企业将其作为投资时最主要的战略目标。通过投资以期改善生产流程则并非大多数企业的主要目标。财务目标是企业风险投资
12、的另一个主要目标。59%的企业认为获取财务上的投资回报是主要目标，29%的企业认为获取投资回报是投资的重要目标，仅有2%的企业在投资时不会考虑财务回报问题。公司设立CVC的动机战略目标改善生产流程收购机会新产品获取技术40%40%41%49%12% 8%23%19%17%31%20%27%22%7%22%22%2%13%财务目标投资回报29%56%0%10%20%30%40%50%60%无关值得考虑重要考虑主要目标数据来源：Alter, Murray and Larry Buchsbaum, Corporate Venturing: Goals, Compensation and Taxes,
13、 The Corporate Venturing Directory & Yearbook, Wellesley, MA: Asset Alternatives Inc., 2000073 CVC优劣势分析正是因为与IVC的组织架构、薪酬制度及投资目标的不同，CVC在投资的特征上也与IVC有诸多不同。首先，从被投资的初创企业角度，接受CVC投资相较于IVC的优劣势总结如下表。创业公司接受CVC投资相较于IVC的优劣势分析接受 CVC 投资的优势CVC 资金期限更长。CVC 资金由母公司直接提供，不受 IVC 中有限合伙人（LP）与一般合伙人（GP）的合约限制，理论上存续时长可与母公司存续时长相
14、等，相对可投资期限较 IVC 更长。由于资金期限更灵活且投资目标更多元，CVC 相较风险容忍度更高，且CVC 对风险容忍度更给出的估值也较 IVC 高。这可以给许多不容易获得 IVC 投资的、更年轻、高，且给出估值更高。更有风险的、涉及前沿科技和竞争激烈行业的初创企业提供资金。CVC 可以为被投资企业提供更多增值服务。当母公司与被投公司战略契合时，如 CVC 母公司能够与被投公司在客户或供应商、市场、销售、物流、研发或生产等领域形成合作。同时， CVC 能够：i) 给创业企业提供技术支持，投资更高风险的项目，从而促进被投公司的创新能力；ii）使被投资企业与母公司形成利益关联，提升创业企业的未来
15、商业前景，并减少来自母公司可能的竞争劣势。此外，iii) CVC能够向其他投资者，如IVC，提供被投公司真实价值的正面信号。CVC 能够提升被投公司的价值，体现为更可能以 IPO 方式退出以及更高并购估值退出。从投资结果而言，在成功退出被投企业案例中，投资CVC 可以提高被投资于母公司战略相关企业的 CVC，至少和 IVC 一样成功；接受 CVC 投资公司的价值。后被投公司受到更多 IVC 的关注，并能够以更高的估值，在更早的阶段进行 IPO。从促进社会创新角度而言，由于风险承担意愿更高，CVC 能够为不容易CVC 能够创造更多的获得 IVC 投资的、更年轻、更有风险的、涉及前沿科技的初创企业提供社会价值。资金，从而为社会创造更大的价值。接受 CVC 投资的劣势CVC 可能与被投资企 若 CVC 母公司生产与创业公司相似的竞争性产品时，二者存在
