2011-2012耐火材料行业深度报告

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1、 行业及产业行业及产业 行业研究行业研究/行业点评行业点评 证券研究报告 证券研究报告 建筑建材/建筑材料建筑建材/建筑材料 2011 年 09 月 01 日2011 年 09 月 01 日 转型在即： 多元化战略， 产业升级先行转型在即： 多元化战略， 产业升级先行 耐火材料行业深度报告 看好 看好 相关研究相关研究 北京利尔（002392）新股定价 2010/04/23 北京利尔（002392）新股分析： 整体承包钢耐龙头， 稳步发展扩充 产能 2010/04/08 北京利尔(002392)调研报告-耐 材龙头步入高速成长期，产能释 放、业绩提升可待 2011/06/28 北京利尔(002

2、392)点评报告 2011/07/12 濮耐股份(002225)深度研究 2009/11/16 濮耐股份(002225)点评报告 2011/08/11 瑞泰科技(002066)点评报告 2011/08/29 证券分析师证券分析师 王丝语 A0230511040048 研究支持 钱正昊 联系人联系人 张圣贤 (8621)232978187343 地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ ? 耐材行业下行拐点显现，行业转型需求强烈。耐材行业下行拐点显现，行业转型需求强烈。自 2005-2010 年，耐火材料制 品年产规模

3、年复合增长 24.5%，而 2010 年增速却为-0.55%。我们认为未来耐 材行业不再会有 25%的快速增长，行业拐点已经显现。一方面耐材行业存在 高度资源依赖性、行业竞争分散、生产效率低下等问题；另一方面，随着下 游产业不断规范整合，对耐材要求将逐步提高，产品升级转型也将在未来成 为耐材行业主要发展方向。我们认为，未来业内横向整合，上游资源延伸以 及产品结构大势所趋。 我们认为，未来业内横向整合，上游资源延伸以 及产品结构大势所趋。 ? 转型之一：横向扩张。转型之一：横向扩张。耐材行业本身具有集中度低下，竞争分散，截止今年 3 月底， 全国耐材企业下滑至 1904 家， 较上年末下滑了近

4、24.0%。 我们预计， 瑞泰科技、北京利尔将继续通过一系列并购重组实现业务拓展，扩大自己市 场份额，抢占更多市场份额。 ? 转型之二：垂直一体化。转型之二：垂直一体化。高资源依赖性以及快速上涨的原材料给行业的盈利 带来巨大压力，我们认为产业链垂直一体化将成为企业未来自身的发展需 求。我们预计，瑞泰科技、北京利尔将受益于较强的未来向上游延伸潜力。 ? 转型之三：不定型及高档耐材占比提升。转型之三：不定型及高档耐材占比提升。随着近年来钢铁、水泥、玻璃下游 行业的整合步伐愈发加快，我们可以预计到未来对于耐材的质量要求将逐步 提高，同时，根据国际上发达国家经验来看，未来我国不定型耐材占比将逐 年提高

5、。我们预计利尔 2015 年高档耐材占比将达 72.1%(2010 年 36.5%)，瑞 泰 2015 年不定型耐材占比将达到 40.5%(2010 年 26.1%)，瑞泰科技、北京利 尔将从中直接受益。 ? 主要受益公司为行业龙头：北京利尔、瑞泰科技。主要受益公司为行业龙头：北京利尔、瑞泰科技。我们认为，北京利尔由于 快速规模扩增以及未来可能向上游资源延伸，未来将成为主要受益企业，维 持“增持”评级。瑞泰科技则背靠中建材，有着较强科研能力以及客户资源， 并进行水泥耐材多元化扩展，未来业绩可期，公司发展符合行业未来趋势， 维持“增持”评级。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可

6、能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围 内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾 处的“法律声明“。 2011 年 09 月 行业报告 2011 年 09 月 行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 目目 录录 1 耐火材料行业概况耐火材料行业概况 3 1.1 耐火材料行业概述 3 1.2 行业规模下行拐点显现，转型

7、在即 5 1.3 上游延伸、业内整合扩张以及产品升级是行业趋势 . 6 2 转型之一：横向整合扩张提高市场份额转型之一：横向整合扩张提高市场份额 . 7 2.1 产业集中度提高促进行业横向扩张 7 2.2 横向扩张提高盈利能力，利尔、瑞泰顺势而为. 8 3 转型之二：上游资源延伸推动行业转型转型之二：上游资源延伸推动行业转型 . 9 3.1 行业资源依赖性高，垂直一体化不可避免 9 3.2 北京利尔、瑞泰科技是行业转型最大受益企业11 4 转型之三：不定型及高档耐材占比提高转型之三：不定型及高档耐材占比提高 . 12 4.1 下游整合步伐加快，耐材结构转型迫在眉睫 12 4.2 借鉴发达国家发

8、展经验，不定型耐材备受瞩目. 14 4.3 利尔、瑞泰未来不定型、高档产品优势明显 16 5 北京利尔、瑞泰科技是转型主要受益企业北京利尔、瑞泰科技是转型主要受益企业 17 5.1 北京利尔：产能产业扩张优化，巩固钢铁耐材龙头 . 17 5.2 瑞泰科技：集中多元化转型助公司未来业绩爆发. 19 5.3 濮耐股份：募投将投产，业绩稳定增长 . 20 5.4 鲁阳股份：主业稳定增长，未来业绩可期 21 2011 年 09 月 行业报告 2011 年 09 月 行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 图表目录图表目录 图图 1:耐火材料下游行业消耗占比耐火材料下游行

9、业消耗占比.3 图图 2:2005-2010 耐火材料制品产量耐火材料制品产量(万吨万吨)5 图图 3:2005-2010 粗钢产量粗钢产量(亿吨亿吨)5 图图 4:2005-2010 水泥产量水泥产量(万吨万吨)6 图图 5:2005-2010 玻璃及玻璃制品产量玻璃及玻璃制品产量(万重量箱万重量箱)6 图图 6:行业未来发展行业未来发展.7 图图 7:2007-2013 耐火材料企业数量预测耐火材料企业数量预测.7 图图 8:大型耐材企业数量占比大型耐材企业数量占比(浅色右轴浅色右轴)及销售额在市场中占比及销售额在市场中占比(深色左轴深色左轴)7 图图 9: 2005-2011Q2 耐材下

10、游行业毛利率比较耐材下游行业毛利率比较.9 图图 10: 我国菱镁矿分布情况我国菱镁矿分布情况.10 图图 11. 我国铝土矿分布情况我国铝土矿分布情况10 图图 12: 2008-2013 年耐火材料原材料价格走势预测年耐火材料原材料价格走势预测10 图图 13:1989-2010 奥镁增速及并购案比较奥镁增速及并购案比较.11 图图 14: 2007-2010 耐材上市公司盈利能力比较耐材上市公司盈利能力比较12 图图 15: 2015 年耐材上市公司盈利能力预测年耐材上市公司盈利能力预测.12 图图 16: 1970- 2010 年日本不定型耐材占比以及吨产成品耗材变化年日本不定型耐材占

11、比以及吨产成品耗材变化15 图图 17: 2009 - 2015 年我国不定型耐材占比以及吨产成品耗材变化预测年我国不定型耐材占比以及吨产成品耗材变化预测.15 图图 18: 2010 年耐火材料上市公司不定型及高档产品占比比较年耐火材料上市公司不定型及高档产品占比比较.16 图图 19: 2015 年耐火材料上市公司不定型及高档产品占比预测年耐火材料上市公司不定型及高档产品占比预测.16 图图 20:2011-2015 年公司总产能预测年公司总产能预测.17 图图 21.2007-2011 公司国内外销售毛利率对比情况公司国内外销售毛利率对比情况 .21 图图 22:2008-2010 公司

12、各子公司净利率比较公司各子公司净利率比较.22 图图 23: 2008 年各分公司净利润占比年各分公司净利润占比.22 图图 24. 2010 年各分公司净利润占比年各分公司净利润占比 .22 2011 年 09 月 行业报告 2011 年 09 月 行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值 1 耐火材料行业概况耐火材料行业概况 1.1 耐火材料行业概述耐火材料行业概述 耐火材料是指耐火度不低于 1580，有较好的抗热冲击和化学侵蚀的能力、导 热系数低和膨胀系数低的非金属材料，是钢铁、有色、石化、建材、机械、电力、环 保等重要基础材料。 耐火材料下游主要是各种工业

13、领域， 根据国际世界耐火材料下游终端市场拆分来 看，钢铁占到了下游的 65%，其次是水泥、玻璃、化工等。 图图 1:耐火材料下游行业消耗占比耐火材料下游行业消耗占比 钢铁, 65% 玻璃, 4% 陶瓷, 6% 化工, 4% 有色金属, 3% 其他, 8%水泥, 10% 资料来源：申万研究 耐火材料种类繁多，通常按耐火度高低分为普通、高级、特级耐火材料；按化学 特性分为酸性/中性/碱性耐火材料；按定性与否分为定型与不定型耐材，各自主要应 用范围以及特性如表所示。 2011 年 09 月 行业报告 2011 年 09 月 行业报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值 表

14、1.耐火材料分类 表 1.耐火材料分类 分类标准 类别 主要组成 特性 应用领域 代表产品 分类标准 类别 主要组成 特性 应用领域 代表产品 酸性耐火材料 SiO2(93%) 抗酸性渣侵蚀 焦炉、玻璃熔窑、酸性 炼钢炉 硅砖、粘土砖 碱性耐火材料 MgO、CaO 抗碱性渣能力 强 平炉、吹氧转炉、电炉、 有色金属冶炼设备 镁砖 化学特性分类 中性耐火材料 高铝、炭质、刚玉制品 与酸性或碱性 渣都不起明显 反应 高温炉衬材料，也用作 石油、化工的高压釜内 衬 碳砖、石墨制 品和碳化硅 质制品 普通 SiO2-Al2O3(15%-45%) 耐火度 15801770 钢铁、水泥、玻璃等 一般耐火产 品 高级 高铝、镁质材料等 耐火度 17702000 钢铁、水泥 高铝砖、莫来 石砖、尖晶石 砖 高温耐受程度分类 特级 镁质材料、锆英砂等 耐火度大于 2000 玻璃窑、钢铁 纯氧化物制 品、熔铸制 品、尖晶石砖 定形 镁质材料、高铝、刚玉、 炭质材料等 热工设备和高温容器中 作为抵抗高温作用的结 构材料和内衬 耐火砖 是否定形 不定形 耐火骨料、粉料、结合 剂组成的混合料 耐火度不低于 1580 水泥窑、钢铁等 浇注料、补炉 料、捣打料、