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1、第十六章,营业杠杆和财务杠杆,营业杠杆和财务杠杆,营业杠杆 财务杠杆 总杠杆 履行债务的现金流量能力 其他分析方法 各种方法的结合,营业杠杆,固定成本的存在引起的一个可能的有趣 的效果是: 销售量的变化导致营业利润 ( 或损失 )并不成比例变化.,营业杠杆-企业对固定营 业成本的使用.,营业杠杆效应 - 销售变动对 营业利润的影响,企业 F 企业V 企业2F 销售额 $10 $11 $19.5 营业成本 固定成本 7 2 14 变动成本 2 7 3 营业利润(EBIT) $ 1 $ 2 $ 2.5 固定成本/总成本 .78 .22 .82 固定成本/销售额 .70 .18 .72,(单位:千元
2、),营业杠杆效应 - 销售变动对 营业利润的影响,现在, 每一家企业都预期下一年销售额增长50%. 你认为那一家企业对销售的变动更为敏 感 (例如,给定一个销售额变动百分比,选 择哪家企业的营业利润(EBIT)变动的百 分比最大)? 企业 F; 企业 V; 企业 2F.,营业杠杆效应 - 销售变动对 营业利润的影响,企业 F 企业 V 企业 2F 销售额 $15 $16.5 $29.25 营业成本 固定成本 7 2 14 变动成本 3 10.5 4.5 营业利润(EBIT) $ 5 $ 4 $10.75 营业利润 变动百分比* 400% 100% 330%,(单位:千元),* (EBIT -
3、EBIT t-1) / EBIT t-1,营业杠杆效应 - 销售变动对 营业利润的影响,企业 F 是最敏感的企业- 因为50%的销售额增长导致了400%的营业额利润增长. 我们的例子证明:认为具有最大的固定资产绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的营业杠杆效应的看法是错误的. 再后面,我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业对营业杠杆的存在最敏感,盈亏平衡分析,当研究营业杠杆时,将利润定义为税前营业利润(EBIT),并且 排除了债务利息和优先股利.,盈亏平衡分析 - 研究固定成本、变动 成本、利润和销售量之间关系的 一种技术,盈亏平衡图,制 造 和 销 售 数 量,0 1,000 2,000 3
4、,000 4,000 5,000 6,000 7,000,总 收 益,利 润,固 定 成 本,可 变 成 本,损 失,收 益 和 成 本 (单位: 千美元),175,250,100,50,总 成 本,盈亏平衡 (数量)点,如何找到数量盈亏平衡点: EBIT = P(Q) - V(Q) - FC EBIT = Q(P - V) - FC P = 产品单价 V =每件产品的变动成本 FC = 固定成本 Q = 生产和销售的数量(件数),盈亏平衡点 - 使总收入与总成本相等所要求的 销售量;既可用产品件数表示,也可用金额表示.,盈亏平衡 (数量)点,在盈亏平衡点(QBE), EBIT = 0 Q(P
5、 - V) - FC = EBIT QBE(P - V) - FC = 0 QBE(P - V) = FC QBE = FC / (P - V),盈亏平衡 (销售额) 点,如何找到销售额盈亏平衡点: SBE = FC + (VCBE) SBE = FC + (QBE )(V) 或 SBE * = FC / 1 - (VC / S) ,盈亏平衡点范例,Basket Wonders (BW) 想决定盈亏平衡 数量点和销售额点,当: 固定成本为100,000美元 Basket 的售价每只43.75 美元 可变成本每只18.75 美元,盈亏平衡点(数量与销售额),盈亏平衡发生之时: QBE = FC
6、/ (P - V) QBE = $100,000 / ($43.75 - $18.75) QBE = 4,000 Units SBE = (QBE )(V) + FC SBE = (4,000 )($18.75) + $100,000 SBE = $175,000,盈亏平衡图,制 造 和 销 售 数 量,0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000,总 收 益,利 润,固 定 成 本,可 变 成 本,损 失,收 益 和 成 本 (单位: 千美元),175,250,100,50,总 成 本,营业杠杆系数(DOL),在产出(或销售)数量为 Q 件时的营业杠
7、杆 系数(DOL),营业杠杆系数 - 产出(或销售)变动1%所 导致的营业利润 (EBIT)变动的百分比.,=,营业利润 (EBIT)变动百分比,产出(或销售)变动百分比,计算营业杠杆系数,DOLQ 件,计算单个产品或单种产品 企业的营业 杠杆系 数.,=,Q (P - V),Q (P - V) - FC,=,Q,Q - QBE,计算营业杠杆系数,DOLS 美元额,计算多产品企业的营业杠杆系数.,=,S - VC,S - VC - FC,=,EBIT + FC,EBIT,盈亏平衡点范例,Lisa Miller 想确定销售额为6,000 和8,000 件时的营业杠杆系数.正如我们以前所做的, 我
8、们将假定: 固定成本为100,000美元 每只Basket 单价为43.75 美元 每只Basket 的可变成本为18.75 美元,计算BW的 DOL,DOL6,000件,参照以前企业产出和销售为 4,000 件时营业杠杆系数的计算,=,6,000,6,000 - 4,000,=,=,3,DOL8,000件,8,000,8,000 - 4,000,=,2,对营业杠杆系数的解释,因为企业存在营业杠杆,销售从8000件的销售水平变动1%会导致EBIT变动2%.,=,DOL8,000件,8,000,8,000 - 4,000,=,2,对营业杠杆系数的解释,2,000 4,000 6,000 8,00
9、0,1,2,3,4,5,生 产 并 销 售 的 数 量,0,-1,-2,-3,-4,-5,营 业 杠 杆 系 数 (DOL),QBE,对营业杠杆系数的解释,营业杠杆系数(DOL)是企业的营业利润对销售变动的敏感性的一个数量化度量指标. 企业的经营越靠近盈亏平衡点, 的绝对值就越大. 比较不同企业时,哪个企业的营业杠杆系数最大,其对于销售水平变动的敏感程度也越大。,从 16-22 张幻灯片我们对营业杠杆系数的讨论中,我们将得出如下关键结论:,营业杠杆系数和经营风险,营业杠杆系数仅是企业总的经营风险的一个组成部分，只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活。 营业杠杆系数放大了营业利润的变
10、动性，因此也就放大了企业的经营风险。,经营风险- 企业的有形经营的内在不稳定性，它的影响表现在企业的营业利润（EBIT）的可变性上。,财务杠杆,财务杠杆是可以选择的. 采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益.,财务杠杆 -企业对固定财务成本的使 用.英文的表达gearing.,息前税前盈亏平衡或无差异分析,首先用下面的公式为已知的财务结构下假定的EBIT水平计算每股收益EPS.,EBIT-EPS 盈亏平衡分析-关于融资选择对每股收益的影响的分析.盈亏平衡点就是对两种(或多种)方案EPS都相同的 EBIT水平.,(EBIT - I) (1 - t) - PD,外发普通股数,EPS,=,EBIT-
11、EPS图,流通股票股数= 50,000 新筹集一百万美元有以下三种筹资方案: 全为普通股,股票单价 $20/股 (总计50,000股) 全部为利率 10%的负债 全部为优先股,股利率为 9% 预计息前税前收益 = $500,000 所得税率为 30%,Basket Wonders 拥有长期资金二百万美元 (全部为普通股权益).,新的权益融资方案下 每股收益的计算,息前税前收益 (EBIT) $500,000 $150,000* 利息 (Interest) 0 0 税前收益(EBT) $500,000 $150,000 所得税(30% x EBT) 150,000 45,000 税后收益 (EA
12、T) $350,000 $105,000 优先股利(P D) 0 0 普通股东可有收益 $350,000 $105,000 (EACS) 流通在外普通股数量 100,000 100,000 每股收益(EPS) $3.50 $1.05,普 通 股 权 益 融 资 方 案,* A second analysis using $15,000 EBIT rather than the expected EBIT.,EBIT-EPS 盈亏平衡图,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT (千美元),每 股 收 益 ($),0,1,2,3,4,5,6,普 通 股,新的负债融资方
13、案下 每股收益的计算,息前税前收益 (EBIT) $500,000 $150,000* 利息 (Interest) 100,000 100,000 税前收益(EBT) $400,000 $ 50,000 所得税(30% x EBT) 120,000 15,000 税后收益 (EAT) $280,000 $ 35,000 优先股利(P D) 0 0 普通股东可有收益 $280,000 $ 35,000 (EACS) 流通在外普通股数量 50,000 50,000 每股收益(EPS) $5.60 $0.70,长 期 负 债 融 资 方 案,* A second analysis using $15
14、,000 EBIT rather than the expected EBIT.,EBIT-EPS盈亏平衡图,0 100 200 300 400 500 600 700,EBIT (千美元),每 股 收 益 ($),0,1,2,3,4,5,6,普 通 股,债 务,负债与普通股融资之间的无差异点,在新的优先股融资方案下 每股收益的计算,息前税前收益 (EBIT) $500,000 $150,000* 利息 (Interest) 0 0 税前收益(EBT) $500,000 $ 150,000 所得税(30% x EBT) 150,000 45,000 税后收益 (EAT) $350,000 $ 105,000 优先股利(P D) 90,000 90.000 普通股东可有收益 $260,000 $ 15,000 (EACS) 流通在外普通股数量 50,000 50,000 每股收益(EPS ) $5.20 $0.30,优 先 股 融 资 方 案,* A second analysis using $15,000 EBIT rather than the e
