北京建工短期融资券分析报告(PDF 8).pdf

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1、 Shanghai Topbond Investment Management Limited鼎资投资 短期融资券发行报告短期融资券发行报告 B1-1 2006 年 10 月 22 日 鼎资公司研究部鼎资公司研究部 分析师：王尊祥分析师：王尊祥 联系人：王丽丽联系人：王丽丽 (8621) 6143 2566 Http:/ 本期短融券信用级别：中诚信：A-1A-1 公司信息 公司信息 发行人 北京建工集团有限公司 公司简称 北京建工 成立日期 1999-09 公司性质 国有独资 是否上市 否 短期融资券要素（2006 年第一期） 短期融资券要素（2006 年第一期） 发行总额 亿元 发行方式

2、 贴现发行 发行日 2006-10-24 起息日 2006-10-25 上市日 2006-10-26 期限 270 天 短期融资券要素（2006 年第二期） 短期融资券要素（2006 年第二期） 发行总额 亿元 发行方式 贴现发行 发行日 2006-10-24 起息日 2006-10-25 上市日 2006-10-26 期限 180 天 北京建工短期融资券分析报告北京建工短期融资券分析报告 行业状况行业状况 近年来，全球建筑行业在世界经济稳定复苏的支持 下开始进入快速发展阶段。随着我国宏观经济持续稳定 增长，建筑业已经成为我国国民经济的重要支柱，“十 一五”规划固定资产投资规模不断扩大，为建筑

3、业和公 司的发展提供了有力的发展空间。北京建工是北京市政 府出资的国有独资公司，各级政府也为企业创造了优良 的国内软环境，发展前景广阔。随着经济建设的进步， 北京建工又将迎来一个发展的春天。 财务状况财务状况 北京建工财务结构和期限分布较为合理并在不断优 化过程中、总体资产质量较好、运营效益较高、财务弹 性较强，对债务的偿还起到了积极正面的影响，能够保 障短融券持有人的利益。但仍应注意公司应收帐款周转 率不高，或有负债比例较高、资产流动性相对较低等财 务问题。 融资券状况融资券状况 北京建工第一， 二期短融券发行金额都为4亿元， 募 集资金将用于公司流动资金的周转，降低融资成本，优 化财务结构

4、。 为保证本次短期融资券本息按时足额偿付， 公司将提高财务管理能力，加强应收账款的管理，保证 销售收入及时回笼，未来公司净利润的稳定增长带来的 现金流入也将进一步增强公司的偿债能力，此外公司还 和多家银行保持良好合作关系，已取得多家银行授信额 度（64.32亿元）。若发生不可抗力，公司可在市场上及 时折价出售固定资产， 以回收的现金补充偿债资金缺口。 结论结论 我国宏观经济将持续稳定增长， “十一五”规划固定 资产投资规模不断扩大，为建筑业和公司的发展提供了 有力的发展空间。北京建工是北京市政府出资的国有独 资公司，行业地位突出，技术行业领先，发展前景广阔。 财务结构和期限分布较为合理并在不断

5、优化过程中、总 体资产质量较好、财务弹性较强，整体态势稳定。综合 以上分析，我们认为北京建工综合素质较高，在未来一 定时期内信用水平将保持稳定，能为本次短期融资券还 本付息提供可靠的保障，但仍应高度关注某些财务指标 以及政策因素对公司整体信用状况的影响。 分析观点分析观点 上海鼎资研究上海鼎资研究 行业行业&政策分析政策分析 图一 ENR对中国建筑企业排名 23 73 151 142 17 68 181 212 0 50 100 150 200 250 中国建工上海建工北京建工北京城建 ? 北京建工面临良好的产业环境和政策支持，发展前景广阔。北京建工面临良好的产业环境和政策支持，发展前景广阔。

6、 我国宏观经济将持续稳定增长， “十一五”规划固定资产投资规 模不断扩大，为建筑业和公司的发展提供了有力的发展空间。北京 建工是北京市政府出资的国有独资公司，是一家跨行业、跨地区的 大型企业集团，各级政府为企业创造了优良的国内软环境，发展前 景广阔。随着经济建设的进步，北京建工又将迎来一个发展的春天。 05年中国企业500强 05年全球最大225家国际承包商 ? 近年来， 全球建筑行业在世界经济稳定复苏的支持下开始进入 快速发展阶段。 国内建筑企业来看， 目前我国建筑市场位居世 界第三，建筑业已经成为我国国民经济的重要支柱。近年来， 我国基础设施建设力度加大， 建筑业迅速发展， 北京建工生产

7、经营保持良好增长势头， 利润总额不断攀升。 虽然建筑业市场 容量必将稳定增长， 但是建筑企业数目也将不断增加， 北京建 工必将面临激烈的国际国内竞争。 数据来源：募集说明书 图二 公司科技创新状况 49 237 17 100 0 50 100 150 200 250 国家科技进步 奖项目 各类省部级科 技进步奖 国家级工法 专利技术 ? 区域优势。公司地处首都北京，在北京市场占有率高，在全国 甚至全球同行建筑企业界名列前茅， 见图一。 且随着北京经济 迅速发展， 奥运会各项场馆和配套设施的需求拉动， 建筑行业 市场需求将不断增加，为公司主营业务发展提供了广阔空间。 数据来源：评级报告 ? 品牌

8、和技术优势。 北京建工工程质量合格率多年保持100%， 优 良率达到80%以上。而且北京建工在建筑工程领域具有比较完 整的创新体系和科技优势， 相继取得了一系列的建筑成果， 技 术开发综合能力居全国同行业先进水平，见图二。 图三 公司计划2010年经营结构比例 60% 20% 10% 1% 5% 4% 建筑安装业房地产开发与物业管理 工业市政基础设施运营 ? 近年来， 我国房地产投资过快， 中央2004年开始加大了房地产 调控力度，实施了“管严土地，看紧信贷”等一系列宏观调控 措施， 房地产市场供给增幅有下降趋势， 但需求仍将维持较高 水平。 北京建工为实现其 “建设成为具有国际竞争力的新兴企

9、 业集团” 的目标， 2006年依据北京 “十一五” 规划和市国资委、 市建委“十一五”期间规划精神，公司在20042008发展纲要 的基础上，制定了“十一五”期间发展纲要，明确了公司的长 短期发展方向和绩效目标。 北京建工主营业务突出，是一家集建安施工、房地产开发、投 资、设计、科研、物业管理于一体，提供全过程“交钥匙”服务的 大型企业集团。 近三年， 公司抓住北京及全国建筑市场蓬勃发展的 大好机遇，积极实施调整产业结构、调整地域结构、加大市场营销 力度等一系列战略措施，确定了在确保建安施工业务为主导的同 时， 加快向相关领域扩张， 形成建安施工、 房地产、 市政基础设施、 装饰和工业五大板

10、块的产业格局， 如图三。 公司未来将继续维持建 筑安装业务的优势主业地位，但会适当降低其在业务结构中的比 重，这必将使公司经营结构更加合理，盈利能力增强。 装饰设计和物流租赁 数据来源：评级报告 图四 北京建工人员产业分布 6%4% 7% 8% 75% 建安工业房地产和市政装饰其他 数据来源：评级报告 2 上海鼎资研究上海鼎资研究 公司主体分析公司主体分析 图 五 主 营 业 务 收 入 北京建工集团有限责任公司是北京市政府出资的国有独资公 司，是一家跨行业、跨地区的大型企业集团。集团经营地域遍布中 国国内以及亚洲、非洲、欧洲、美洲、大洋洲等世界各地。自1994 年以来， 集团一直保持全球最大

11、225家国际工程承包商行列， 跻身中 国五百强企业、中国工程承包商10强企业，创建了“北京建工”品 牌，拥有建筑工程施工总承包特技资质、市政公用工程、机电安装 工程总承包一级资质，房地产开发一级资质等多种资质，在北京地 区承接了大多数标志性工程和重点工程，展示了其较高的施工技术 水平和市场名誉度。 0 500000 1000000 1500000 2003年2004年2005年 数据来源：募集说明书 北京建工是北京市政府授权经营国有资产的独立法人实体，建 立了较为完善的公司管理制度，目前实行董事会领导下的总经理负 责制。从治理结构看，公司近几年按照公司法逐步建立了现代 企业制度，将下属企业改制

12、成自主经营的独立法人。北京建工集团 还建立了较完善的绩效考核体系、科学的激励约束机制和完备的人 才培训方法，为实施公司发展战略提供了人才保障。截至2005年10 月底，公司共有职工20694人，管理人员占72.71%，工人占27.29%； 从产业分布看，人力资源结构也较为合理，见图四。 图六 主营业务收入构成（2004） 92.69, 83% 9.44, 9% 8.76, 8% 建安施工房地产其他 北京建工是一家以建安施工为主业，集房地产开发、投资、设 计、科研、物业管理为一体的国有大型企业，近三年公司主营业务 一直保持较好的增长趋势，规模优势明显，行业地位越来越突出， 见图五。而且公司加快向

13、相关领域扩张，逐步调整产业地域结构， 主营业务结构逐步多元化，收入构成变得越来越合理，见图六、图 七。而且公司在其主营业务的拓展和战略规划方面充分考虑了自身 业务、品牌、人才和技术等的特点以及国内外行业趋势，对自身经 营状况有较为清晰的认识，可以预见北京建工在未来七主营业务盈 利能力将不断增强，能很好的保护债权人的利益。 数据来源：评级报告 图七 主营业务收入构成（2005） 95.14, 78% 12.26, 10% 14.52, 12% 建安施工房地产其他 财务分析财务分析 北京建工属于建筑业，因此我们选择同行上市公司某些财务指 标作为参照物与其进行比较，进而分析北京建工的财务状况以及未

14、来经营发展状况。 数据来源：评级报告 图八 资产负债率 0.00% 50.00% 100.00% 2003年2004年2005年 北京建工同行上市平均 ? 偿债能力分析 图八显示了北京建工和同业上市公司近几年资产负债率的变化 情况。在时间纵向上，公司资产负债率在 20032005 年资产负债率 走势较为平稳，财务结构基本稳定。横向比较，北京建工指标一直 高于同业上市平均水平，这也符合建筑业资产负债率偏高的现实。 建筑业企业工程建设所需资金投入大、项目周期长、工程款支付进 度等现象造成企业资金投入和收益之间存在时间差。近几年公司也 在努力调整债务结构，2005 年债务规模回落，指标降到 0.78

15、，预计 负债结构将不断优化，偿债能力将不断增强。 数据来源：募集说明书 3 上海鼎资研究上海鼎资研究 图九 速动比率 0 0.5 1 1.5 2 2003年2004年2005年 北京建工同行上市平均 数据来源：评级报告 图十 债务结构及变化 0 20 40 60 80 2003年2004年2005年 总债务短期债务长期债务 数据来源：评级报告 图十一 利息保障倍数 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2003年2004年2005年 数据来源：募集说明书 图十二 公司规模变化 0 500000 1000000 1500000 2000000 2003年2004年2005年 所有者权益总资产

16、数据来源：募集说明书 图十三 存货和应收帐款周转率 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 2003年2004年2005年 存货周转率应收帐款周转率 数据来源：评级报告 图九显示了北京建工和同业上市公司近三年速动比率的变动情 况。可以看出这两个指标一直比较稳定。从时间纵向上看，公司指 标基本保持稳定，说明公司经营盈利能力稳定。从横向上看，略低 于行业平均水平，显示出其偿债能力少于不足。但是，随着公司进 一步调整财务结构， 负债结构如趋合理， 速动比率逐渐上升， 到 2005 年已经超过了行业平均水平，偿债能力正逐步增强。且近三年公司 的流动比率平均值为 1.09 左右，一直是大于 1 的，处于行业合理范 围，也能够