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1、第六章 企业长期资金筹措,第一节 金融市场 第二节 普通股融资 第三节 债券融资 第四节 租赁 第五节 银行融资 第六节 VC与PE融资 附件：How to write a good business plan,第一节 金融市场,一、定义与分类 二、直接融资与间接融资,一、金融市场的定义与分类,市场：将供方与买方联系起来，以交换产品、服务和资源，其根本作用是配置资源，使资源得到最有效的利用。 市场的分类：要素市场、产品市场与金融市场。 要素市场一方面配置土地、劳动等生产要素，一方面向生产要素提供者分配收入：工资、租金等等。 产品市场向需求者提供产品和服务，生产要素提供者得到的收入的很大一部分花
2、费在产品市场上。 金融市场（见下页）,金融市场的定义与分类,要素提供者获得的所有收入并不是都用于消费，相当一部分收入转化为储蓄。同时许多企业在不同时期也都会有些资金储备准备用于未来的支付或作为长期投资之用，因此，这就引致了第三类市场金融市场的产生。 金融市场是发行和交易金融产品的场所，她将资金的供应者与需求者联系起来。,金融市场的分类,金融市场的分类 金融市场分为黄金市场、外汇市场和资金市场 资金市场分为短期资金市场（货币市场）和长期资金市场（资本市场） 短期资金市场进行一年期限以内的资金融通 长期资金市场进行一年期限以上的资金融通 长期资金市场包括长期证券市场和长期借贷市场,金融市场,金融市
3、场的主体 金融市场的参与者可分为四类： 资金的盈余者，他们是资金供应者（投资者）； 资金的短缺者，他们是资金需求者（筹资者）； 中介机构，联系资金的供应者与 需求者； 监管机构，金融市场上的“ 裁判”，制定并执行金融市场的 法律、制度、规则等，监督和管理其他三者的行为以保证市场的稳定有序和 规范运行。,证券市场,证券市场分为初级市场（一级市场）和次级市场（二级市场） 初级市场进行证券的发行，交易双方是证券发行者与投资者 次级市场进行证券的交易，交易双方是新老投资者,二、直接融资与间接融资,直接融资：筹资者直接从最终投资者手中筹措资金，双方建立起直接的借贷关系或资本投资关系,投资者,筹资者,资金
4、,金融产品,中介,二、直接融资与间接融资,间接融资：筹资者从银行等金融机构手中筹措资金，与金融机构形成债权债务关系或资本投资关系。最终投资者则投资于银行等金融机构，与其形成债权债务或其他投资关系。,投资者,筹资者,金融中介 （如银行,资金,资金,存款凭证等,贷款合同等,第二节 普通股融资,一、普通股的权利与义务 二、普通股融资的目的 三、普通股的发行 四、IPO的成本,一、普通股的权利与义务,普通股的权利 剩余收益请求权和剩余财产清偿权 优先认股权 监督决策权 股票转让权 普通股的义务 遵守公司章程 缴纳所认缴的股本金 依据所缴纳的股本金承担有限责任 不得擅自抽回资金,二、普通股融资的目的,获
5、取企业发展所需的资金。 原股东获得变现的机会。 债权性资本与股权性资本的互换。 管理者的扩张意图。 企业困境中生存的需要。,三、普通股的发行,首次公开发行（Initial Public Offer，IPO） 由非公众公司转为公众公司，第一次向公众公开发行股票。 增发新股（seasoned new issue） 已上市公司发行新的股票。又分为增发和配股两种形式。 增发：向所有感兴趣的投资者发行新股。 配股发行（Rights Offering）：向现有股东按照持股比例配售。,普通股的销售方式与价格,股票的销售方式与发行价格 包销（firmcommitment) 代销（best efforts)或a
6、ll-or-none 发行价格 1，发行价格的基本规定 面值发行 溢价发行 2，定价方法 股票发行价格=每股收益发行市盈率,四、IPO的成本,折价（underpricing） Ibbotson（1975）发现，IPO的发行价格比实际市场价格低11%。 Ritter（1987）对19771982美国1030起IPO的研究发现平均折价为14.8%。 Ibbotson，Sindelar和Ritter（1994）对19601992年间10000个IPO的研究发现平均折价约15。 刘力、李文德（2000）对中国19921999中国781个IPO的研究发现平均折价约143。 发行费用：法律、审计等方面费用
7、；付给承销商的费用。,IPO的成本,对折价的可能的解释 中签者之祸（winners curse）。如果出价最高的投资者遭受损失，就不会有人认购。在信息不对称的情况下，有信息者对高定价的不申购，而无信息者在低定价时很难申购得到。因此，要普遍低定价。其本质是说新股的不确定性越大，折价越多。 承销商垄断能力。避免法律诉讼；承销商的偷懒行为等。但实证多表明这一解释可能存在问题。 信号传递。好公司通过折价来向市场传递它们是好公司的信息，以求在将来的增发中得到补偿。而坏公司很难在这一点上模仿好公司。,SEO的市场反应,美国工业公司的SEO后导致股票市场价格下跌34（如Asquith和Mullins，198
8、6）。从总值看，下跌幅度相当于融资额的1/3。 为什么？ 可能的解释： 新的供给导致的稀释效应。但研究发现价格下跌幅度与SEO的数量没有关系。 信息不对称。只有在市场价格对公司现有股东有利时才应该增发新股，即股票价格低于其价值时。所以，增发是在向市场传递对公司股票价格不利的消息。,普通股融资,普通股融资的利弊 利： 使用稳定，不必归还。 弊： 发行成本高 增大透明度 由于信息不对称带来负面影响，可能的影响是：公司股票的市场价格高于其实际价值；公司的偿债能力减弱。,普通股融资成本小结,承销费用：发行价格与企业实际收入之差。 其他直接成本：法律、审计、各种程序的费用。 间接成本：为发行而花费的工作
9、时间、精力等。 股市的异常反应：增发导致的股票价格的下跌。 新股折价：IPO的价格比首日收盘价要低。,各种融资工具的直接融资成本,第三节 债券融资,一、债券的基本特征 二、债券的种类 三、债券合同 四、换债 五、债券评级,一、债券的基本特征,特征 偿还期 面值 票面利率 内含期权,债券融资,典型债券的特性：,偿还期,短期 中期 长期 可延期 永久性债券（consols） 偿还期的重要性 与利息支付相关 到期收益率 价格变化,面值,平价交易 coupon rate = yield 折价交易 coupon yield,全价与净价,全价的特点 简单，全价是买方支付的总价! 但是，全价dirty! 即
10、使票面利率等于到期收益率，在非付息日全价也不等于债券面值 合理的价格应该反映 c=y,价格=面值 cy,价格面值(溢价) cy,价格 面值(折价),票面利率,6s of 12/1/2010, 意思是债券票面利率6%,到期日为 12/1/2010 利息支付的频率 半年一次 一年一次 一月一次,票面利率,零息债券 zero accrual 半年复利 年复利 单利 strips,票面利率,Step-up note 票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%. 单一 step-up note 多级 step-up note 延期支付利息的债券 在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在
11、一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期支付.,浮动利率,利息率 =参考利率 + 贴水 参考利率 1- month LIBOR，3-month LIBOR，1-year 国债到期收益率，等等. 杠杆化的浮动利率债券 利息率 = b参考利率 + 贴水,内含期权(给予发行者),回购条款 推延了的回购权 回购全部或者一部分 第一回购日与第一平价回购日 noncallable and nonrefundale 提前偿还 偿债基金条款 为什么有偿债基金（保护债权人） 为什么有偿债基金条款（保护债务人） 加速偿债基金条款（双倍选择权） 浮动利率的顶,内含期权(给予投资者),转化权利 可转换债券 可交换债券
12、 Put option 浮动利率的底,二、债券的种类,美国财政债券 联邦机构债券 市政债券 公司债券 资产支撑证券 国际债券,美国财政债券,Treasury bills 3-month, 6-month, 1-year Treasury notes and bonds 2 years, 5 years, 10 years, 30 years(停止又发行) 目前发行的都是不可回购的 目前可回购的债券在到期前5年是可以回购的，回购价是面值 Treasury strips,联邦机构债券,Federally related institutions Government National Mortga
13、ge Association(Ginnie Mae) Government sponsored enterprises Federal National Mortgage Association(Fannie Mae) Federal Home Loan Bank Corporation(Freddie Mac) Student Loan Marketing Association(Sallie Mae) Federal Home Loan Bank System Federal Farm Credit Bank System 信用债券（Debentures） MBS,市政债券,免税 税收支撑
14、债券 收益性债券 特殊债券结构 Municipal strip,税收支撑债券,一般义务债 unlimited limited 拨款支持性债券 道义上的 公共信用提升项目来支持的债务 法律上有约束力,特殊债券结构,被保险的债券 prerefunded bond a cash flow from escrow fund matches the obligation,公司债券,影响公司级别的因素 公司债券 中期票据 商业票据,影响公司级别的因素,character capacity collateral covenants,公司债券,信用债券 有保证债券 信用提升 第三者担保 信用证 违约率 发行者
15、违约率 违约金额比率 回收比率,中期票据,偿还期 9 个月至30年，甚至更长 在 SEC注册 flexibility for issuing securities on continuous basis,商业票据,270 天或以下 二级市场很小 直接发行（direct paper) 金融公司自己发行 间接发行（dealer paper） dealer 的帮助,资产支撑债券,为什么不发行公司债券 信用因素 SPV,国际债券,外国债券 Yankee bonds(US),Samurai(Japan),Bullgod bonds( UK) 欧洲债券 由国际辛迪加承销 同时在多个国家发行 金融当局只能通
16、过汇率和资本流动等方面来施加影响 无须注册 全球债券 -既在美国又在欧洲发行的债券 主权债券,中国债券市场结构与发行条件对比,三、债券合同,有担保债券与无担保债券（信用债券） 有担保债券又分为抵押债券，质押债券和第三方保证债券 抵押债券：以厂房、设备、土地等不动产作为担保； 质押债券：以股票、债券等金融资产作为担保； 保证债券：由第三方担保，在债务人无力偿债时，保证方代为偿债,债券合同,债券合同中的典型限制性条款（被动约束） 对公司发放现金股利的限制，以保证债务人有足够的流动性，防止债务人转移资金给其股东。 对公司资产抵押的限制，公司不能将资产抵押其他债权人。 对公司购并的限制，公司不得与其他公司合并。 在未得到债权人同意的情况下，公司不得将其主要资产出售或出租。 对发行新债的限制，公司不得再发行其他长期债。 对公司投资行为的限制，防止债务人增大风险,债券合同,债券合同中的典型的主动约束 公司（债务人）同意将营运资本保持在一个最低水平之上。 公司同意及时向债权人提供公司经审计的财务报告。 在发生公司收购或分拆时赎回
