南山铝业(600219)调研报告

《南山铝业(600219)调研报告》由会员分享，可在线阅读，更多相关《南山铝业(600219)调研报告（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内 容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关 联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 公司报告公司报告 南山铝业(600219)调研报告 南山铝业(600219)调研报告 成本优势明显的铝加工企业 推荐推荐 首次评级 原材料原材料/铝铝 2009 年 12 月 4 日 投资要

2、点投资要点： ? 公司拥有从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧的完整 铝产业链，是目前是世界上唯一一家短距离内（45 平方公里） 铝产业链最完整的铝加工企业，公司在产品结构、成本、设备等 方面具有明显的优势。 ? 公司通过产能扩张，使整个生产链各个环节的产能逐步匹配。目 前公司拥有 72 万千瓦的热电，年均利用小时数约为 6000 小时。 氧化铝方面公司新建的20万吨氧化铝产能预计2010年2月份便 可投产，4 月份达产，公司总体产能将达到 100 万吨。电解铝公 司目前拥有 15.6 万吨的电解铝产能。铝加工方面，公司建筑型 材的产量在 7 万吨左右，工业型材的产量预计在 1.5

3、万吨，随着 11 万吨工业型材产能的逐步达产，与之配套的圆锭的产能也将 相应增加。扁锭方面目前公司的产能在 30 万吨，热轧 23 万吨， 冷轧 20 万吨。未来公司扁锭的产能将逐步提升到 60 万吨，热轧 的产能预计也将提升至 60 万吨，与之配套冷轧产能预计未来也 将得到提升。 ? 工业型材将成为公司未来重要的增长点，公司拟非公开增发 10000 到 30000 万股，募集不超过 25 亿资金，用于年产 22 万吨 轨道交通新型合金材料生产线项目。产品可广泛应用于轻轨、地 铁、高速列车、磁悬浮列车等领域，彻底打破该类产品长期依赖 进口的局面，全面推动国产高速列车业的快速发展。 ? 随着公司

4、产能的逐步释放以及电解铝价格的回升，公司 2010 年 的产量和盈利都将出现快速增长。 我们预计公司 2009-2010 年每 股盈利分别为 0.38 元，0.54 元和 0.68 元，给予推荐评级，目 标价格 16 元。 业绩预测业绩预测： 主营收入 (万元) 增长率 (%) 归属母公 司净利润 (万元) 增长率 (%) EPS (元) ROE (%) 市盈率 (倍) 红利 收益 率(%) 2008 723,159 10.04 62,886 (45.27)0.487.4828.33 2009E 734,396 1.55 62,450 -0.690.386.7535.95 2010E 881,

5、275 20 106,190 700.548.4324.98 2011E 1,057,531 20 133,618 25.830.699.7719.85 走势图 -13% 17% 46% 75% 105% 134% 163% 08-12-109-3-109-5-3009-8-2809-11-26 南山铝业沪深300指数 市场数据市场数据 2009-12-4 收盘价： 13.80 元 52 周最高价： 16.49 元 52 周最低价： 6.07 元 平均持仓成本： 13.16 元 基本数据基本数据 2009Q3 总股本（万股） ： 165,071 流通 A 股（万股） ： 165,071 每股收

6、益（元） ： 0.24 每股净资产（元） ： 6.83 每股经营现金流（元） ：0.24 市净率： 2.02 分析师: 诸利达 TEL: (8621)6337 7000-319 FAX: (8621)6337 3209 Email: 地 址: 上海市延安东路 45 号 20 邮 编: 200002 公司：公司：2009 年年 11 月月 30 日日 2 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接

7、损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 1.1. 做上下游一体的铝加工企业 做上下游一体的铝加工企业 公司拥有从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧的完整铝产业链，是目前是世 界上唯一一家短距离内（45 平方公里）铝产业链最完整的铝加工企业，公司在产品结构、 成本、设备等方面具有明显的优势。 公司通过产能扩张，使整个生产链各个环节的产能逐步匹配。目前公司拥有 72 万千 瓦的热电，年均利用小时数约为 6000 小时，发电成本在 0.29 元/度左右，由于煤炭价格 上

8、涨， 明年发电成本预计将有所上升。 氧化铝方面公司新建的20万吨氧化铝产能预计2010 年 2 月份便可投产，4 月份达产，公司总体产能将达到 100 万吨。电解铝公司目前拥有 15.6 万吨的电解铝产能，预计目前需要外购的电解铝的量在 20 万吨左右，由于下游铝加 工产能的增长，公司外购电解铝的量未来仍将进一步增长。 铝加工方面，公司建筑型材的产能在 7 万吨左右，其余的则要通过熔铸生产扁锭和 圆锭，目前公司工业型材的产量预计在 1.5 万吨，与其配套的圆锭的产能目前只有 7 万吨 左右，随着 11 万吨工业型材产能的逐步达产，圆锭的产能也将相应增加。扁锭方面目前 公司的产能在 30 万吨（

9、原有的 15 万吨加上 52 万吨熔铸项目中已投产的 15 万吨） ，热轧 23 万吨，冷轧 20 万吨。未来扁锭的产能将逐步提升到 60 万吨，热轧的产能预计也将提 升至 60 万吨， 与之配套冷轧产能预计未来也将得到提升。 目前冷轧的最终产品主要是 6-7 万吨的管料、6-7 万吨坯料以及约 3 万吨的 PS 版基，未来冷轧深加工产品仍将保持快速 增长。 图图 1.公司各个环节的产能匹配情况公司各个环节的产能匹配情况 数据来源：公司公告 东北证券金融与产业研究所 表 1.公司要产品产量预测 表 1.公司要产品产量预测 公司报告公司报告 3 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券

10、股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 主要产品产量 主要产品产量 2007 2007 2008 2008 2009E 2009E 2010E 2010E 2011E 2011E 工业型材 1.4 1.3 1.3 5.3 10.5 建筑型材 5.83 7 7 7 7 热轧卷 5 12

11、23 28 32 冷轧卷 1.6 8.5 13 15 18 铝箔 2.05 2.3 2.3 2.5 3 氧化铝 75.0 90.0 100.0 电解铝 15 15.6 15.6 火力发电 21 18 17 数据来源: 东北证券金融与产业研究所 2.2. 背靠龙口港，成本优势凸现 背靠龙口港，成本优势凸现 公司地理位置优越，地处山东，背靠龙口港，铝土矿的运输十分便利。另外山东省 煤炭资源较为丰富，能源成本较低。公司拥有自备电厂，电力机组足够满足公司生产需 要。 公司生产布局方面，由于铝加工以及电解铝冶炼车间距离非常近，铝水从电解槽中 取出之后直接送去熔铸，节省了能耗。整个产业链各个环节生产车间的

12、距离非常近，运 输费用方面也具有很大的优势。 图图 2.公司地理位置公司地理位置 数据来源: 东北证券金融与产业研究所 公司目前拥有 72 万千瓦的热电，按 6000 小时的利用数计算，每年的发电量在 43 亿 度左右，公司电解铝业务的用电量最大，15.6 万吨的电解铝大概耗电在 22 亿度左右。其 余电力主要供应给集团公司以及电网，其中供给集团公司的销售电价较高在 0.60 元/度左 右，供应给电网的价格在 0.3 元左右。 氧化铝方面公司目前产能在 70-80 万吨左右，采用拜尔法工艺，主要使用印尼的铝土 矿，新建的 20 万吨氧化铝产能同样采用能耗较低的拜尔法工艺，但通过对工艺的改进，

13、新建产能既可以使用印尼的进口矿也可以使用国内矿。公司氧化铝的成本主要由能源成 公司：公司：2009 年年 11 月月 30 日日 4 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 本、铝土矿成本以及人工和折旧等几部分构成，公司进口的铝土矿主要

14、采用长单价格， 12 月份签订下一年铝土矿的价格，今年公司的铝土矿长单价格为电解铝价格的 1.59%左 右，按照今年电解铝价格的变化情况，以及算上从印尼到龙口港的运输费用，公司今年 的吨铝土矿价格在 336-390 元/吨左右。由于铝土矿品位的下降，目前大概 2.86 吨铝土 矿生产一吨的氧化铝，每吨氧化铝的铝土矿成本在 1029 元左右，如果算上煤炭和人工的 成本，公司今年氧化铝的成本在 1950 元左右，由于煤炭价格和铝土矿价格的上涨，预计 明年氧化铝的成本将进一步提高。公司由于采用较为先进的拜尔法工艺，且公司地理位 置优越，交通运输比较便利，目前氧化铝的成本在行业内处于低端。 由于拥有自

15、备电厂，公司电解铝的成本具有较大的优势。电解铝生产成本中最大的 两块来自于电力成本和氧化铝成本， 而公司的电力成本在0.29元/度， 氧化铝成本仅有1950 元/吨。公司主要用的是 300KA 的电解槽，吨铝的直流能耗在 14300 度/吨左右，如果电 价和氧化铝都按照成本结算，公司电解铝的原料成本仅有 7910 元/吨左右，再加上人工以 及阳极碳块的成本，那么今年公司电解铝的直接成本在 11000 元/吨左右。即使我们考虑 氧化铝和电解铝部门之间的结算，那么公司电解铝的成本也仅有 11500 元/吨左右。公司 电解铝的成本在行业内也具有较大的优势。 图图 3.电解铝生产工艺的简化流程图电解铝

16、生产工艺的简化流程图 数据来源：东北证券金融与产业研究所 3.3. 铝深加工业务发展迅速 铝深加工业务发展迅速 铝深加工产品方面,公司采用加工费的方式进行生产销售。铝加工行业加工费变化比 较稳定，盈利的变化主要受开工率以及成品率影响，公司各产品中，建筑型材的吨产品 毛利在 2500-3000 元左右，工业型材的吨毛利稍高，约为 3000 元左右，热轧板以及冷轧 产品的平均吨毛利分别为 1500 元和 2800 元左右，铝箔的吨毛利在 2000 元左右。 3.1.3.1. 铝型材 铝型材 公司建筑型材目前的产能在 7 万吨左右，未来建筑型材产能方面将保持稳定，维持 在 7 万吨左右的规模。工业型材未来将保持快速增长，公司 10 万吨新型合金材料生产线 已经投产，2010 年预计将有 40%左右的产能达产，产量预计达到 5.3 万吨，2011 年继续 公司报告公司报告 5 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构