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1、1,全球视角宏观经济学讲稿 第10章以后,南京大学商学院 梁东黎,2,第十章 货币、汇率和价格,本章提要：本章思想的基本依据是货币数量方程。 开放经济的复杂情况通过反映竞争充分的一价法 则和套利公式纳入该方程，由此考察货币政策、 汇率政策等效应。 一、汇率安排 E本币数量/单位外币， E上升表示币值低估（钉住汇率情况）， 或货币贬值（浮动汇率情况）。,3,二、一般均衡模型的基本要素 1、购买力平价：（一价法则）在世界市场上， 一种商品只有一个价格。 PEP* 经济意义：在汇率不变时，国外价格提高将 导致本国价格提高；在国外价格不变时，本币 贬值将导致本国价格提高。 前提条件：不存在贸易壁垒等
2、实现机制：套购行为 实际汇率：e =EP*/ P ，e 提高表示实际汇率贬值。,4,按照购买力平价说，国内通货膨胀率等于货币 贬值率（或货币价值高估率）加上外国通货膨 胀率。,5,2、套利行为 家庭金融财富的名义价值： WMBEB* 实际价值： W/P=M/P+B/P+(E/P)B* 利用购买力平价， W/P=M/P+B/P+B*/P*,6,在确定对实际余额需求的情况下，利益最大化 要求对本国、外国证券投资的收益率相等，即 整理， 近似 -套利公式 含义：套利行为使本国利率等于外国利率加上 本币贬值率。,7,三、价格、汇率和货币的 一般均衡 货币市场均衡：MS=MD=PQ/V(i) 套利公式
3、i=i*+(E+-E / E) , 汇率不变，有 i=i* 套购公式 P=EP*,8,MV( i*)=EP*Q 含义：贬值（E上升）导致国内价格上涨，从而 导致对货币余额更多的需求。 固定汇率情况下， M= 浮动汇率情况下， E=,9,四、货币政策效应 基本假设： 1、充分就业 2、资本完全流动 3、单一商品,10,1、固定汇率情况 中央银行购买债券，高能货币增加。在利率、价格、收入不变情况下，家庭实际货币持有大于意愿持有。对外国债券需求增加，这又引起对外国货币需求增加。于是产生本币贬值压力。中央银行投放外币，回收本币，保护汇率。结果中央银行国内债券的增加等于外汇储备的减少，总资产不变，高能货
4、币不变，货币供给不变。 结论：在资本自由流动的固定汇率情况下。中央银行的货币政策失效。通过公开市场增发货币的结果是中央银行外汇储备减少。,11,2、浮动汇率情况 货币供给增加导致货币供大于求，于是对外国 债券需求增加、对外币需求增加，从而引起本币贬值。 这刺激出口，又引起国内价格提高。实际余额恢复到 初始水平。 结论：固定汇率情况：货币内生，汇率外生。 浮动汇率情况：汇率内生，货币外生。,12,五、币值低估的影响 初始为均衡。中央银行意外地永久性贬值（E提高） （套购）导致本国价格上涨，进而名义货币需求大于货 币供给，抛售外国债券，这样产生本币升值压力。央行 干预：抛售本币、回收外币。这相当于
5、货币扩张，使实 际余额恢复初始水平。 结果：（1）币值低估导致（出口增加）本国价格 提高。 （2）央行外汇储备增加，私人部门为了保 持实际余额不变付出了代价即外国债券持有减少。因 此，贬值类似于增税。,13,六、资本控制情况 资本控制破坏了套利效应（ii*） 1、资本控制、固定汇率情况 央行公开市场业务使货币供给增加，导致债券价格提高、 利率下降，货币市场重新实现均衡。 根据P=EP* ，E、P*不变，所以P不变。所以名义利率下 降等于实际利率下降。于是投资增加，储蓄下降，经常项目 恶化，产生贬值压力。 央行抛出外汇，回收本币，保卫汇率。 结果：（1）货币供给不变，央行外汇储备减少、国内 债券
6、增加。 （2）利率不变。 （3）经常项目恢复初始状况。,14,2、资本控制、浮动汇率情况（利率可变、汇率可变） 货币供给增加-利率下降-投资增加、储蓄减少 -经常项目恶化-贬值-本国价格提高-实际余额恢复 初始水平。 结果：（1）货币供给增加。 （2）价格水平提高。 （3）实际余额不变。 （4）利率不变。 （5）经常项目不变。,15,3、资本控制情况下的价值低估 本币价值低估 - 本国价格提高 -实际余额下降 -利息率提高-储蓄增加、投资减少- 经常项目盈余 -本币升值压力-央行回收外币、投放本币-高能货 币增加-货币供给增加-实际余额恢复初始水平 -经常项目-恢复平衡 结果：（1）本国价格提
7、高。 （2）货币供给增加。 （3）实际余额不变。 （4）经常项目不变。,16, 债券价格提高货币需求增加 货币扩张利率下降净出口减少贬值 （资本流动）外币需求增加贬值（固定汇率） 紧缩货币升值 净出口增加总需求增加 币值低估 本币升值 （资本流动）本币需求本币升值货币扩张贬值 总需求扩张,17,在理解上存在的问题： 1、利率的决定 （1）货币供求决定名义利率。 （2）投资和储蓄决定实际利率。 （3）实际利率等于名义利率减去通货 膨胀率 （4）名义利率等于外国利率加本币贬 值率。,18,2、汇率的决定 （1）经常项目赤字导致本币贬值。 （2）对外国债券需求提高导致本 币贬值。 （3）购买力平价：
8、PEP* （4）套利公式：,19,3、通常的理解：本币贬值导致经常 项目盈余。 本书的逻辑：经常项目赤字导致 本币贬值。,20,案例1：固定汇率、资本控制情况下的 货币政策效应 理论：货币供给增加总需求扩张净出口减少 本币贬值紧缩货币稳定汇率 结论：货币政策失效 中国实际：？,21,案例2：固定汇率、资本控制情况下的 币值低估效应 理论：币值低估净出口增加总需求增加、 本币升值压力扩张货币稳定币值、总需求 扩张 中国实际情况：？,22,案例3：固定汇率、资本流动情况下的币值高估 理论：币值高估净出口减少，对外国债券需求 增加本币贬值央行投放外币、紧缩货币 泰国实际情况：？,23,案例4：影响国
9、际收支的因素 2001年国际收支（亿美元） 经常项目 资本和金融项目 国际收支盈余 中国 174 348 476 日本 878 482 405 美国 3934 3868 49,24,1999 2000 2001（亿美元） 中国向日本出口 324 417 449 从日本进口 337 415 428 中国向美国出口 419 521 543 从美国进口 195 224 262,25,2000年投资率 储蓄率 消费率 中国 36.4 38.8 61.1 日本 25.9 27.4 72.6 美国 20.7 17.0 83.0,26,价格指数 基期 1999 2000 2001 中国 1990 182 1
10、84 184 日本 1995 98 96 95 美国 1995 107 109 112 汇率 2000 2001 2002 中国 8.28 8.28 8.28 日本 114.9 131.8 119.9 2000年存款利率 贷款利率（） 中国 2.3 5.9 日本 0.1 2.1 美国 9.2,27,案例5：人民币升值问题 日本官员：中国输出通货紧缩，所以 应该升值。 蒙代尔：1、日本、香港的通货紧缩更严重。 2、升值对中国及周边国家发展不利。 3、中国应该吸取日本的教训。 4、永远不必升值，应该逐步放松管制。,28,第10章例题（P470）： 1、试述浮动汇率和固定汇率的主要区别。 浮动货币可
11、能是不可兑换的货币吗？ 2、在单方面钉住中，只有决定钉住货币 的国家的中央银行承担将汇率保持在承 诺的水平的责任。对还是错？解释。,29,3、对于下列哪种商品，购买力平价更加 可能成立？个人电脑、洗衣服务、石油、 电话、通电话。 4、假定国内价格比外国价格提高得快。 （1）如果购买力平价成立，汇率将会有 什么变化？ （2）如果汇率固定，实际汇率会有什么 变化？,30,5、假定美国利率为5，某一拉丁美洲国家 的利率为10。现行市场汇率为每美元兑 250比索。 （1）如果汇率一年内由每美元兑250比索 升至兑255比索，投资于美国债券还是拉 丁美洲国家债券有利？ （2）如果利率平价成立，从现在起一
12、年 以后的汇率将是多少？,31,6、中央银行钉住汇率，下列事件在货币 市场恢复均衡后对价格水平和中央银行 的官方储备有什么影响？ （1）货币币值低估； （2）中央银行购买国内资产； （3）外国价格上升； （4）外国利率上升； （5）预期未来币值低估。,32,7、假定中央银行允许汇率清洁浮动，试析下列 事件对汇率和价格水平的影响。 A、中央银行抛售本国资产；B、外国价格上涨； C、外国利率提高。 8、假定一个小国开放经济首次使用信用卡，初 始时货币均衡。信用卡使家庭节约货币余额而 把更多的财富生息资产上。试讨论在A、固定汇 率制下；B、弹性汇率制下使用信用卡对于名义 货币供给、实际货币供给、中央
13、银行的外汇储备 和汇率的影响。,33,9、假定一个小国开放经济实行固定汇率制， 资本完全控制。试分析外国价格上涨对于国 内利率、经常项目、货币供给和中央银行外 汇储备的影响。 10、假定一个小国开放经济采用多重汇率制， 如果购买力平价成立，那么该国经济中商品 的相关价格将如何与世界市场上商品的相关 价格加以比较？,34,第11章 通货膨胀：财政方面和货币方面,一、财政赤字与通货膨胀 1、固定汇率下的赤字 假设政府已无法向国内外公众举债，且政府的外汇储备已 耗竭，弥补预算赤字的唯一选择是向中央银行借债。 求简化，令高能货币等于货币供给（Mh=M）。这样， (M-M-1)-E(BC*-BC-1*)
14、=P(DEF) 货币量由货币需求决定，即 M=EP*Q/V(i*) 因为汇率是固定的，充分就业使产量已达最大，外国价格和利率 都不变，所以MM-1。这样得到：,35,-E(BC*BC-1*)=P(DEF) （11.2） 经济含义： 1、如果货币需求不变，如果政府只能从外国或中央银行借 款，那么，即使政府试图向中央银行借款，所有的款项实际上 也都来自国外。 2、任何向中央银行借款的企图只能导致高能货币 增加，从而造成储备流失和紧接而来的货币供给增加。 3、向中央银行举债的实质是间接通过国际储备流失来为赤字 融资。,36,质疑： （1）前面已经假定货币供给不变，后面文字中又说货币供给 增加，前后矛
15、盾。 （2）在公式中，财政赤字与高能货币已经没有关系，文字中 又说会引起高能货币增加，前后矛盾。 （3）求简化，令高能货币等于货币是可以的，即不考虑货币 乘数的影响。在这里则不行，货币取决于货币需求，进而货币 数量方程，它可以不变。而高能货币取决于央行资产，即外汇 储备和债券。财政赤字使央行债券增加。 （4）所以，（11.2）是不对的，正确的只能是（11.1），即 (M-Mh-1)E(BC*BC-1*)=P(DEF) （5）萨克斯的结论基本是对的，但叙述应作修改：,37,通过向中央银行举债弥补财政赤字，使央行持有的政府债券 增加。有两种情况： （1）购买本国产品，则高能货币增加； （2）购买外国产品，则高能货币不变，而央行外汇储备减少。 在第（1）种情况下，货币供给增加货币供大于求对外国 债券需求增加央行兑换央行外汇储备减少。 两种情况都引起央行外汇储备减少央行外汇储备枯竭 停止兑换放弃固定汇率贬值套购（购买力平价） 通货膨胀。 中国：固定汇率弥补赤字外汇储备减少通货膨胀？,38,2、浮动汇率下的预算赤字 （1）通货膨胀
