《营运资本管理概述》课件

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1、营运资本管理,天马行空官方博客:http:/ ;QQ:1318241189;QQ群:175569632,第八章 营运资本管理概述 第九章 流动资产管理 第十章 流动负债管理,第八章 营运资本管理概述,主讲:肖淑芳 北京理工大学管理与经济学院 2000年9月,一、营运资本概念和营运资本管理的意义,营运资本(working capital)可以分为净营运资本和总营运资本。 净营运资本(net working capital )是流动资产与流动负债之差。 总营运资本(gross working capital )是指占用在流动资产上的资金。 营运资本管理的意义: 1流动资产在制造业中占资产的一半以上

2、,在销售企业中所占比例更高。1995年全国工业普查,国有工业企业中,流动资产占资产的40.2%。流动资产比例高,企业投资回报率低;流动资产比例低,企业财务风险高。 2流动负债是小公司外部筹资的主要来源,同时也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。1995年工业普查,国有工业企业中流动负债占负债的63.9%。,二、流动资产组合策略,(一)影响资产组合的因素 1风险与收益 收益:流动资产盈利能力低于固定资产。除了有价证券外,其他流动资产只是为企业日常经营活动正常进行提供了必要的条件,它们本身并不具有直接的盈利能力。 风险:固定资产投资风险大于流动资产。由于流动资产易变现,其本身价值损失的可能性小;另

3、外可以降低企业的财务风险。 2企业所属的行业 不同行业的经营范围不同,资产组合差异较大。祥见表81。 3经营规模 大企业筹资能力较强,可以保持较低的流动资产水平;大企业技术含量高,设备先进,固定资产所占比例较高。祥见表82。,表81 资产组合的行业差异(美国1981年),表82 企业规模对资产组合的影响(美国1983年),4利息率 利率高,减少流动资产投资(流动负债是其资金来源);利率低,增加流动资产投资。祥见图81。,图81美国制造业19601983年的资产组合,(二)流动资产组合的策略(流动资产总和占资产的比例),在企业所属行业、规模和利率水平确定的情况下,企业在决定流动资产数量时,必须考

4、虑企业的获利能力和风险之间的关系。企业在流动资产水平上有三种选择方案,其与企业产出水平之间的关系如图所示,祥见图82。,图82资产组合 与产出水平之间的关系,由图可知,产量越大,为支持这一产量的流动资产投资也越大,但其之间并非成线性关系,流动资产以递减的比率随产量的增加而增加。其原因:一是由于企业规模增加流动资产比例会下降(表82);二是流动资产内部各项目之间相互调剂使用的可能性增大。,根据流动资产的获利能力和风险特点可以将A、B、C三种方案概括为: 高 低 流动性 方案A 方案B 方案C 获利能力 方案C 方案B 方案A 风险 方案C 方案B 方案C A:保守(稳健)资产组合 B:适中(折中

5、)资产组合 C:冒险(激进)资产组合,(三)流动资产项目组合策略(流动资产各项目之间的比例),流动资产各项目的风险与收益水平也是不同的。 高 低 风险(变现) 现金 有价证券 应收帐款 存货 获利能力 存货 应收帐款 有价证券 现金 其中:现金非盈利资产 有价证券通过出售可以获得收入 存货、应收帐款包含企业的潜在收益 稳健型策略:高流动资产比率,变现能力强的流动资产比例高, 属于低风险低收益策略。 激进型策略:低流动资产比率,变现能力强的流动资产比例低, 属于高风险高收益策略。,假设某企业有A、B、C三个可供选择的流动资产组合的方案,如表83所示。 表83,这三种方案的唯一区别是有价证券的持有

6、量不同(流动负债和长期负债不变)。假设有价证券投资所需资金均为发行股票筹得,即在有价证券增加同时,普通股股本也相应增加。假设有价证券投资收益率为6%,在其他条件不变的情况下,B、C方案税息前利润分别比A方案增加了3万元和6万元。 从表83可知,随着流动资产持有量的增加,总资产利润率由15.38%分别降为14.71%和14.13%;但流动资产比率和风险却由1.75变为2.0和2.75。对这三个方案的选择,不但取决于方案的收益水平和风险状况,而且取决于决策者的风险规避态度,不同的决策者会得出不同的结论。,三、流动负债组合策略,不同期限负债筹资的风险和成本是不同的。通常短期负债属于高风险低成本的负债

7、,而长期负债则属于低风险高成本的负债。其原因是: (1)短期负债利率低于长期负债利率; (2)长期负债在企业不需要资金时仍要为其支付利息; (3)短期负债增加了企业偿债的压力; (4)短期负债的成本较长期负债有较大的不确定性。 (1)和(2)决定了短期负债成本低,而长期负债成本高;(3)和(4)决定了短期负债风险大,而长期负债风险小。 流动负债组合策略:稳健型策略 :高流动负债,低长期负债; 折衷型策略:适中的流动负债和长期负债; 激进型策略:高长期负债,低流动负债。,假设某公司资产总额为700万元(流动资产和固定资产不变),股东权益为280万元,预计息税前利润为103万元,长短期利率分别为1

8、0%和8%,该公司目前正在考虑三种不同的筹资方案: A激进筹资策略:流动负债300万元,长期负债120万元; B折中筹资策略:流动负债200万元,长期负债220万元; C稳健筹资策略:流动负债100万元,长期负债320万元。 其他资料见表84。 从盈利角度来看,激进型融资策略的收益最高,其股东权益报酬率为11.96%;稳健型融资策略的收益最低,股东权益报酬率仅为11.25%;折衷型融资策略的收益介于两者之间。 从风险角度来看,激进型融资策略的风险最大,其流动比率为1.33;净营运资金为100万元;稳健型融资策略的风险最小,其流动比率为4,净营运资金为300万元;折衷型融资策略仍介于两者之间。总

9、之,企业盈利水平与风险大小与流动负债比重成同方向变化。,表84,四、营运资本管理综合策略(资产结构与资本结构的对应关系),临时性营运资本(temporary working capital)是指季节性或临时性需求而占用在流动资产上的资金。 永久性营运资本(permanent working capital)是指满足企业长期稳定需求(最低需求)而占用在流动资产上的资金。永久性营运资本与固定资产相似之处:其所占用的资金是长期的;随时间的发展而增加。,图83临时性营运资本与永久性营运资本,1折衷型(正常型、对冲型 hedging matching 、到期日配比型 maturity matching)

10、 每一项资产将与一种与它的到期日大致相同的融资工具相对应,临时性流动资产由短期负债来解决,永久性流动资产和所有的长期资产由长期负债和权益性资本来解决。如图84所示。,图84折衷型筹资组合,企业在短期资金需求处于波谷时不借入任何流动负债 ;当企业短期资金需求处于波峰时,进行短期负债,并由临时性资产的减少而释放出来的现金偿还短期负债。,2激进型(积极型、冒险型),部分永久性流动资产的资金来源于短期负债。祥见于85。,图85激进型筹资组合,这是一种高风险、低成本、高盈利的筹资策略,图中虚线越低,所冒风险越大。但由于短期负债利率的多变性增加了盈利的不确定性。这种策略适用于企业长期资金来源不足,或短期负

11、债成本较低的企业。,3稳健型(保守型),部分临时性流动资产的资金来源由长期负债解决。祥见图86。,图86稳健型筹资策略 这是一种低风险、低收益、高成本的筹资策略,图中虚线位置越高,就越保守。,接上例,假设该公司有60%的负债融资,40%的股权资本融资。目前企业正在考虑三种不同的营运资本综合管理策略: A激进型策略:流动资产投资350万,流动负债融资300万; B折衷型策略:流动资产投资400万,流动负债融资200万; C稳健型策略:流动资产投资450万,流动负债融资100万。 其他情况如表85所示。 由表可知,激进型策略的股东权益报酬率为12.88%,流动比率为1.17,其特点是高收益高风险;稳健型策略的股东权益报酬率为10.5%,流动比率为4.5,其特点为低风险低收益;折衷型策略的收益和风险介于两者之间。,表85,

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