投资管理幻灯片

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1、第八章 投资管理,1、项目评价的原理和方法 2、投资项目现金流量分析 3、项目风险的衡量和处置,2,第一节 项目评价的原理和方法,一、项目评价的基本原理 1.什么是资本预算是指制定长期投资决策的过程。其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。 投资的分类： 按内容直接投资与间接投资 按期限长期投资与短期投资 按范围对内投资与对外投资 本章讨论的投资是企业进行的生产性资本投资。或者简称“资本投资”,3,生产性资本投资的特点： 回收时间长 变现能力差 资金占用数量相对稳定 实物形态与价值形态可以分离 投资的次数相对较少 为什么要进行投资？ 实现财务目标、发展生产

2、、降低风险,4,2.投资项目评价程序 提出投资方案评价投资方案作出决策执行投资方案进行再评价 3.项目评价基本原理 原理1：净增效益原则：净现值NPV0，即项目现金流入现值超过现金流出现值 原理2：投资人要求的报酬率，即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。 投资项目的报酬率 资本成本，企业价值将增加 投资项目的报酬率 资本成本，企业价值将减少,5,资本成本确定： 从股东角度考虑，就是股东所要求的必要报酬率； 从公司角度考虑，就是公司（项目）的报酬率，为股东和债权人要求的报酬率的加权平均数。 股东的报酬率根据CAPM模型计算 债权人的报酬率为税后利息率,6,二、项目评价的基本方法,主要

3、假设条件 从投资立场看待项目：不管借入资金还是自有资金，均看做自有资金，即投资与筹资分离 经营期与折旧年限一致 计算现值时点假设：投资支出当年初、经营现金流量年末、流动资金垫支投产期第一年年初 产销平衡 尽量利用会计指标计算分析,7,项目评价的基本方法,现金流量折现法,非现金流量折现法,8,（一）投资回收期法 PBP,1.含义与计算 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。 评价：回收年限越短，方案越有利。 回收期的计算分两种情况： （1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时： （2）现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式

4、成立的n为回收期：,回收期=原始投资额/每年现金净流入量,非贴现分析法：辅助指标,9,2.回收期法PBP评价,常常被用来筛选大量的小型投资项目,优点: 计算简便，易于被人接受 可以大体上衡量项目的流动性和风险 便于管理控制,缺点: 忽视了时间价值 没有考虑回收期以后的现金流 促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目 选择回收期没有相应的参照标准，会导致某种程度的主观决策,10,（二）会计报酬率法,1.含义与计算 投资项目寿命周期内平均年投资报酬率。 其中：平均净收益，来自利润表数字，各年简单平均 这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念

5、。,会计报酬率=年平均净收益/原始投资额100%,非贴现分析法：辅助指标,11,2.会计报酬率评价 优点： 它是一种衡量盈利性的简单方法，概念易于理解； 使用财务报告的数据，容易取得； 考虑了整个项目寿命期的全部利润； 该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。 缺点： 使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响； 忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。 未能提出如何才能确定一个合理的目标收益率,12,（一）净现值法,1.净现值含义 是指从投资开始至项目终结时所有未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。,净现值NPV

6、未来现金流入的现值未来现金流出的现值 或：净现值NPV未来报酬的总现值初始投资额,贴现分析法：考虑时间价值,13,2.NPV决策规则 （1）单独考察一个项目： 如果NPV0，应予采纳。 如果NPV0，不改变股东财富，没有必要采纳。 如果NPV0，将减损股东财富，应予放弃。 （2）多个项目共同考虑 独立项目：选择所有NPV 0的项目 互斥项目：选择所有NPV 0的项目中NPV最大的项目,14,3.NPV法评价,优点: 具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善 规定投资有一个最低标准 考虑了时间价值 考虑了所有的现金流量,缺点: 是个绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。 不能揭示方

7、案本身的实际报酬,净现值法是资本预算的最佳方法,15,（二）现值指数法PI 1.含义及计算 所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。 2.决策规则： NPV0 PI1 应予采纳 NPV0 PI1 不应采纳 只有一个备选方案，大于1则采纳；多个互斥方案，采用现值指数超过1最多的投资项目。,现值指数=未来现金流入的现值/未来现金流出的现值,16,优点: 同NPV 能在不同规模的项目之间进行比较,缺点: 同NPV 仅提供赢利的相 对情况,3.PI法评价,17,（三）内含报酬率IRR法,1.含义 内含报酬率IRR是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流

8、出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。,18,2.计算 一般情况下需要采用逐步测试法 3.指标应用决策规则 如果IRRWACC加权平均资本成本，应予采纳; 如果IRR资本成本，应予放弃。 “内涵报酬率的基本法则”,19,优点: 考虑了货币的时间价值 包括了所有现金流量 不受资本市场利息率的影响，减少了主观性,缺点 假设所有的现金流在内含报酬率条件下重新投资，不符合实际 项目评级和多重IRRs带来困难,4.IRR评价,20,三、互斥项目的潜在问题,互斥项目 接受它就必须放弃一个或多个其它项目的投资项目。,独立项目就是对其作出接受或者放弃的投资决策都不会受其他项目投资决策的影响。

9、,21,A. 投资的规模 B. 现金流的模式（递增递减） C. 项目寿命的差异,当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。尤其是基本指标NPV和IRR出现矛盾时，如何选择？,互斥项目的潜在问题,22,规模不同时，NPV与IRR产生矛盾时，以净现值法优先。净现值大，可以给股东带来更多的财富。,规模差异,23,现金流分别随时间递 减（D）和递增（I）的项目。,净现金流,项目D 项目I,年末,0 -$1,200 -$1,200,1 1,000 100,2 500 600,3 100 1,080,（二）现金流模式,24,D 23% $198 1.17 I 17% $198 1.17

10、,计算 IRR, NPV10%, 和PI10%. 哪一项目该被接受? 项目 IRR NPV PI,现金流模式,25,折现率 (%),0 5 10 15 20 25,-200 0 200 400 600,IRR,NPV10%=198,净现值 ($),I,D,净现值图,17%,23%,26,项目期限不同，净现值没有可比性。 有两种处理方法：共同年限法和等额年金法,（三）项目寿命的差异,27,原理：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目寿命期相同，然后比较其净现值。 该方法也被称为重置价值链法。 思路：共同年限的确定方法，是根据不同方案的使用寿命确定其最小公倍数。 方法：大数是不是小数

11、的倍数，如果是，大数即为最小公倍数。如果不是，大数乘以2，看看是不是小数的倍数，如果是，大数的2倍就是最小公倍数。如果不是，大数乘以3,1、项目寿命的差异共同年限法,28,当项目被重置的时候要用“重置价值链”方法。,-$1,000 $2,000,-1,000 $2,000,-1,000 $2,000,-$1,000 $1,000 $1,000 $2,000,结果: IRR* = 100% NPV = $2,238.17 * Y 项目最好。,项目寿命的差异共同年限法,29,思路：净现值净现值的等额年金无限次重置(年限相同)计算永续净现值。 计算步骤如下： （1）计算两项的净现值; （2）计算净现

12、值的等额年金额; （3）假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的 终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。 注意：在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，可以直接判断项目的优劣。,2、项目寿命的差异等额年金法,30,【例计算题】F公司为一家上市公司，公司的资本成本率为9%，该公司2009年有一项固定资产投资计划，拟定了两个方案：甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。乙方案原始投资额为120万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万元。假设该项目的风险水平与企业平均风险相

13、同，要求： (1)计算乙方案的净现值; (2)使用年等额年金法作出投资决策。 解析： (1)乙方案的净现值=60(P/A，9%，3)(P/F，9%，1)-120=19.33(万元) (2)甲方案的年等额年金=27.25/(P/A，9%，6)=6.07(万元) 乙方案的年等额年金=19.33/(P/A，9%，4)=5.97(万元) 结论：应该选择甲方案。,31,现金流不同 规模不同,互斥项目决策总结,32,四、总量有限时的资本分配 资本限额决策,某一特定时期内的资本支出总量必须 在预算约束（或预算上限）之内，不 能超过预算约束。,资本限额决策原则按现值指数排序并寻找净现值最大的组合，使有限资源的

14、净现值最大化,33,第二节 投资项目现金流量的估计,一、现金流量的概念 1.概念 现金流量在投资决策中是指一个项目所引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 注意： 投资决策中使用的资金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的 “增量”现金流量：采用与不采用该项目时现金流量的差别 现金：是一个广义的概念，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。,34,就一个新建项目来说，方案的现金流量： 现金流出量该方案引起的企业现金支出的增加额。 现金流入量该方案引起的企业现金收入的增加额。 现金净流量一定期间现金流入量和现金流出量的差额。,35,2.资本预算中使用

15、现金流量的原因,（1）可有效地运用时间价值准确地判断投资方案的优劣 （2）能使投资决策更加客观 在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。,36,二、现金流量的估计,（一）基本原则 在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。,37,（二）注意以下四个问题： （1）区分： 相关成本与特定决策有关：差额成本、未来成本、 重置成本、机会成本 非相关成本沉没成本、过去成本、账面成本 （2）要考虑机会成本 （3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响 （4）对营运资本的影响：是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。,38,三、固定资产更新项目的现金流量平均年成本法,平均年成本该资产引起的现金流出的年平均值。 公式： 平均年成本=未来使用年限内的现金流出总现值/年金现值系数 平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方案，并且假定将来设备再更