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1、1,同步配套课件,2,财务管理 郭凤林 主编,3,教学课时安排,4,第八章 利润分配,1，利润分配概述； 2，股份有限公司的股利政策； 3，利润分配程序； 4，股票分割和股票回购。,5,1，利润分配概述,利润：P226 是指企业在一定时期内创造的剩余价值，是企业经营者为企业所有者实现的经营成果。 利润分配： 是指企业在一定时期内创造的剩余价值总额在企业内外的利益主体之间分割的过程。,6,一、利润分配的性质：P227,企业财务活动中的利润分配活动，首先，执行有关的法律、政策、制度以及事先确定分配顺序；其次，由于利润分配活动影响着企业的筹资活动和投资活动，影响着各方的经济利益，因此分配活动必须妥善
2、处理好各利益主体之间的关系、企业短期发展和长远发展的关系，以保证企业的健康稳定发展。,7,二、企业利润构成：P227,（一）营业利润 营业利润是企业利润的主要来源，用公式表示如下： 营业利润 = 营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失+公允价值变动收益(公允价值变动损失)+投资收益(投资损失),8,二、企业利润构成：P227,（二）利润总额 利润总额 = 营业利润+营业外收入营业外支出 （三）净利润 净利润=利润总额所得税费用,9,三、利润分配的基本原则：P227,（一）依法分配原则：P228 企业的收益分配必须依法进行。为了规范企业的收益分配行为，维护各利益相关者
3、的合法权益，国家颁布了相关法规。,10,三、利润分配的基本原则：P227,（二）兼顾各方利益原则：P228 企业的收益分配必须兼顾各方面的利益。企业是经济社会的基本单元，企业的收益分配涉及国家、企业股东、债权人、职工等多方面的利益。,11,三、利润分配的基本原则：P227,（三）分配与积累并重原则：P228 企业通过经营活动赚取收益，既要保证企业简单再生产的持续进行，又要不断积累企业扩大再生产的财力基础。恰当处理分配与积累之间的关系，留存一部分净收益以供未来分配之需，能够增强企业抵抗风险的能力，同时，也可以提高企业经营的稳定性与安全性。,12,三、利润分配的基本原则：P227,（四）投资与收益
4、对等原则：P228 企业进行收益分配应当体现“谁投资谁受益”、收益大小与投资比例相对等的原则。,13,三、利润分配的基本原则：P227,（五）盈亏自负原则：P228 有利于调动企业自身的积极性，使企业职工从根本上关心企业的生产经营成果，克服盈利归企业，亏损归国家的错误观念。,14,三、利润分配的基本原则：P227,（六）无利不分，资本保全原则：P229 在公司亏损，特别是联系亏损的情况下，不得进行利润分配，既保证资本保全，又维护投资者利益。,15,2，股份有限公司的股利政策,16,2，股份有限公司的股利政策,20世纪60年代以来，西方财务学家对股利分派是否影响企业价值展开了激烈的争论，并试图自
5、圆其说，按历史分为传统股利理论和现代股利理论，传统股利理论分为股利无关论和股利有关论。,股利理论,传统股利理论,现代股利理论,股利无关论：MM理论,股利有关论,在手之鸟理论,税差理论,信号传递理论,代理成本理论,17,2，股份有限公司的股利政策,一、股利理论：P230 股利是指股份有限公司发给股东的投资报酬。 股利理论主要研究的两个问题： 1，股利的支付时否能影响股东财富； 2，如果有影响的话，股利的支付是如何影响股东财富的。,18,2，股份有限公司的股利政策,（一）股利无关论：P230 1961年，莫迪格里亚尼（Franco Modigliani)和米勒（Merton Miller）开创性提
6、出了股利无关论，即MM理论。股利政策的MM理论与资本结构的MM理论是一脉相承的。,19,2，股份有限公司的股利政策,MM理论认为：P231 （1）公司的股票市价是公司价值的反映，而公司的价值取决于其所拥有的资产及其盈利能力； （2）在公司的政策取向上，投资政策为主导，股利政策为次要。公司有既定的投资政策，不受股利分配的干扰，即投资政策与股利政策彼此独立； （3）股东的财富由分得的股利和股价升值而形成的资本利得两部分组成。股东从分配股利得到的好处正好被股价下降而导致的损失所抵消，股利分配不影响股东财富的数量；（股利分配+股价升值0） （4）对具有理性的投资者来说，在股利和资本利得的选择上并不存在
7、净偏好。（追求长期稳定利润）,20,2，股份有限公司的股利政策,股利无关论是：在上述条件下，股利政策不影响公司价值。 1，股东对公司股利政策并不介意， 2，股利支付率与公司价值无关， 3，股票价格取决于公司的基本盈利能力和投资政策，与公司是否发放股利没有关系。,21,2，股份有限公司的股利政策,我们可以用经济学界早期提出的一个关于股利理论的模式沃尔特公式来说明股利方针完全由投资机会的收益来确定。 该公式如下：,P=,D+,（E-D）,P为普通股每股市价；D为每股股利；E为每股收益；为投资收益率；为资本市场平均利润。,22,2，股份有限公司的股利政策,【案例5.1】假设E=4元，D=1元，=12
8、%，=10%，普通股每股市价是什么？P133 【案例5.2】假设=8%，=10%，如果这时仍有E=4元，D=1元，普通股每股市价是什么？ P133 总结： 1，若投资收益率资本市场平均利润： 最佳股利支付率为0；（用于更多的投资） 2，若投资收益率资本市场平均利润： 最佳股利支付率为100%；（缺乏投资机会） 3，若投资收益率=资本市场平均利润： 每股市价对股利支付率的反应则不灵敏。,23,2，股份有限公司的股利政策,与“股利无关”相对应的股利政策是“剩余股利政策理论”（Residual Dividend Policy）。 其认为：投资者（股东）只是追求自身财富的最大化，至于财富以现金支付或是
9、变现资本利得并不重要，即实质重于形式。 （包括将股利用作再投资方式来追求最大财富）,24,留存收益安排顺序,再投资所得到的报酬率同等风险条件下的投资报酬率，留存收益安排： 1，把留存收益用于再投资，而不是用来发放现金股利。 2，当有利的投资机会用完后，留存收益有剩余时，股东们才要求公司支付现金股利。,25,2，股份有限公司的股利政策,在“股利不重要理论”和“剩余股利政策理论”的思想指导下，股利支付时可有可无的。对公司及股东没有实质性影响。 与此相应，公司取得的利润首先用于再投资，若出现剩余时方可发放股利。,26,2，股份有限公司的股利政策,（二）股利相关理论：P231 该理论认为：股利支付不是
10、可有可无的。 股利政策不是被动性的，而是一种主动的理财计划与策略。 在解释分派股利的正确性时，由于关注点不同，又形成了不同的理论分支。,27,2，股份有限公司的股利政策,1）不确定感消除论（“一鸟在手论”）：P231 1962年，戈登Gordon提出在手之鸟（bird in hand）理论。 由于公司经营存在许多不确定性因素，股东对如何取得投资回报（是红利还是资本利得）并非无动于衷。在股东心目中，企业运用留存收益进行再投资带来的资本利得有很大的风险，远远高于马上到手的红利。”双鸟在林，不如一鸟在手。“因此，相对于资本利得，股东更偏好红利。即1元预期红利的价值大于1元预期资本利得的价值，尤其是厌
11、恶风险的股东。 由于股利支付可以降低风险，股东愿意接受较低的必要报酬率KS，从而降低企业加权平均资本成本，提高企业价值，企业应当实行较高的股利支付率政策 ；反之亦然。 在手之鸟论表明，红利风险小于资本利得风险，股东出于对当前收入的偏好，赞成高股利政策。,28,2，股份有限公司的股利政策,2）信号传递理论（信息效益理论）：P232 该理论认为，股利政策之所以影响公司价值，是因为现金股利比会计利润更有说服力，股利发放判断公司未来业绩的指示器，能够将公司的盈利能力、资金状况等信号传递给股东。因此，股利支付会提高公司价值。 该理论放弃了MM理论的一些假设，认为经营者与外部投资者之间存在信息不对称，从而
12、导致投资者的逆向选择问题。在信息不对称下，经营者拥有信息优势，可以通过股利支付向股东传递企业信号，供股东的投资决策。 其实，股利政策既可以传递利好（多），也可以传递利空。增加股利，通常会被投资者视为利多。但如果股利支付在过去一直较为稳定，现在突然大幅降低股利，往往会被投资者视为利空。,29,2，股份有限公司的股利政策,3）代理成本理论（投资者类别效益理论）：P135 该理论认为，企业是一组契约的联结，这些契约引导企业行为。该理论放松了MM理论关于”股东、债权人与经营者三者之间的利益完全一致，经营者视公司为已有，无论股权分散还是股权集中，公司价值相同“的条件，也就是说，控制权市场的存在容易导致低
13、价值的公司被兼并与收购，从而更换管理层；经理人市场的存在容易导致不称职的经营者被撤职，从而替代管理层。 然而，在企业利益攸关者之间，由于信息不对称和目标不一致，会产生这样那样的利益冲突，尤其是财务利益攸关者之间，由于委托代理关系，这种利益冲突更加凸现。股利政策有利于减缓股东、债权人和经营者之间的利益冲突，降低代理成本，从而提高公司价值。 一是股东与债权人之间的利益冲突，如股东通过发放高额股利等手段掠夺债权人的利益。债权人通常在债务合约中对股利发放加入一些限制性条款，如规定股利支付水平或比率的上限。,30,2，股份有限公司的股利政策,二是股东与经营者之间的利益冲突，如经营者通过限制股利支付来侵占
14、股东的利益。经营者偏好留存收益融资，以便少分配股利多保留盈余，减少股东对公司的干预，将更多的企业资源用于自利性的职务消费之中。这种情况常常出现在“弱董事会，强经营者”的分散型股权结构中。 股东通过维持一个相对稳定的股利水平或比率，一是减少了企业积冗资源，从而减少了经营者谋取私利的机会；二是减少了企业留存收益，迫使经营者不得不进行外部融资，从而接受更多的监督。股利支付可以减少经营者的侵占，从而降低代理成本。 三是控股股东与中小股东之间的利益冲突，如控股股东通过限制股利支付剥夺中小股东的利益。在股权集中的所有权结构中，大股东尤其是控股股东，对公司的经营与财务决策具有足够的影响甚至控制权，这时经营者
15、的侵占不再那么严重，也显得无关紧要。这种情况常常出现在“强董事会，弱经营者”的股权结构中。 股利支付可以减轻控股股东的剥夺，从而降低代理成本。,31,2，股份有限公司的股利政策,4）所得税差异理论（税收效益理论）：P232 由于普遍存在的税率差异和纳税时间的不同，税制在股利分配中具有重要作用。税收的负面影响，股东赞成低股利。 第一，有红利税，没有资本利得税。股东一般倾向于低比率的股利支付政策； 第二，既有红利税，也有资本利得税，但两者的税率相等。由于资本利得税可以在股票出售时缴纳，具有推迟纳税的优势，股东也倾向于低比率的股利支付政策。 第三，既有红利税，也有资本利得税，但前者的税率大。 我国目
16、前的具体情况是，个人取得的红利和资本利得的税率均为20%，企业取得的红利和资本利得的基本税率25%，但考虑到我国股市的实际情况，对资本利得暂免征个人所得税。即使税率相同，资本利得具有税滞效应，低股利政策在我国有一定的空间。也就是说，税差理论在我国具有较强的应用价值。,32,二、股利政策的影响因素：P232,法律方面因素,债权人方面因素,股东方面因素,资本保全约束无利不分,资本积累约束弥补亏损后必须按至少10%提取盈余公积,偿债能力约束出现资不抵债或出现财务困难无力偿债,超额累积利润约束未对留存收益作出限制和征税,规定一个比率上限,除非企业盈利达到一定水平，否则不得发放股利,先履行债务契约借款合同、债券合约、融资租赁合约,规定一个水平上限,税负高税时期望少发放股利,外部投资机会留存收益再投资报酬率的大小,对待风险的态度对当前和未来收入的相对偏好,收入的稳定性收入不稳定的股东，尤其是依赖股利的股东,投资目的收入性投资、长期性投资、投机性投资,股权的稀释是否在乎控制权
