决策原理如果irr＞资本成本课件

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1、4.1 投资管理概述,投资管理概述,一、投资的概念 投资是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）将财力投放于一定的对象，以期望在未来获取收益的行为。 投资是财务活动中最重要的活动，筹资的目的是为了投资，而分配活动是对投资活动的结果进行分配。在财务决策中，投资决策处于核心地位。,二、投资的基本分类： （1）按照投资行为的介入程度，分为直接投资和间接投资 （2）按照投资的方向，分为对内投资和对外投资 （3）按照投资收回的时间，分为长期投资和短期投资,投资管理概述,三、项目投资 （1）项目投资及其类型 项目投资（Project investment）是指以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。

2、项目投资可进一步分为新建项目投资和更新改造项目投资。,投资管理概述,（2）项目计算期的构成和资金投入方式 项目计算期、建设期、生产经营期之间的关系如下： 项目计算期（n）=建设期（s）+生产经营期（p） 投资主体将原始投资投入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。,投资管理概述,四、项目投资决策的程序 （1）投资项目的提出 （2）投资项目的评价 （3）投资项目的决策 （4）投资项目的执行 （5）投资项目的再评价,投资管理概述,4.2.1现金流量估计的基本问题,一、现金流量的含义及种类 1、现金流量（Cash flow），是投资项目在其计算期内发生的各项现金流入量和现金流出量的增加量

3、。 注意： 现金是指广义的现金。不仅包括各种货币资金，而且还包括投资项目需要投入的非货币资源的变现价值（机会成本） 现金流量是指现金流量的增加量。增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。,现金流量估计的基本问题,2、现金流量按现金流动的方向分为： （1）现金流出量（Cash outflow）：现金流出量是指投资项目引起的现金流出的增加量。 （2）现金流入量（Cash inflow）: 现金流入量是指投资项目引起的现金流入的增

4、加量. （3）现金净流量（Net cash flow）: 现金净流量是指一定时期现金流入量和现金流出量的差额。,现金流量估计的基本问题,3、现金流量按照所处的投资项目上的时间不同又可分为： （1）初始现金流量 （2）营业现金净流量（ Operating cash flow） （3）终结现金流量,现金流量估计的基本问题,二、现金流出量的内容 1非流动资产投资。特点：建设期流出的非流动资产投资在项目进入营业期间分期以折旧、摊销的形式收回，剩余部分以残值的形式收回。 2垫支营运资本。特点：垫支营运资本一般在项目开始投产时流出，在项目寿命期末一次性收回。 3经营成本。是指在经营期内为满足正常生产经营而

5、动用现实货币资金支付的成本费用，又被称为付现的营运成本（简称付现成本）。它是生产经营阶段最主要的现金流出量。 4上交税金。主要包括各种流转税和所得税。,现金流量估计的基本问题,三、现金流入量的内容 1营业现金收入。是指固定资产、无形资产投入使用后每年实现的全部销售收入或业务收入，它是经营期主要的现金流入量。 2固定资产、无形资产的残值收入。是指固定资产、无形资产在终结点报废清理时所收回的价值。 3收回的营运资本。主要是指新建项目在项目计算期完全终止时（终结点）因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部营运资本投资额。,现金流量估计的基本问题,四、净现金流量的计算 年净现金流量（NCF） 该年现

6、金流入量该年现金流出量 1建设期净现金流量 （长期资产投资支出垫支的流动资金） 2营业现金净流量营业收入付现成本所得税 （1） 净利润折旧 （2） 营业收入（1所得税率） 付现成本（1所得税率） 折旧摊销费所得税率 （3）,现金流量估计的基本问题,营业现金净流量三个计算公式中， 式（1）称为直接计算法 式（2）称为间接计算法 式（3）称为分项计算法 分项计算法使用最为广泛，因为它不需要计算利润和所得税。 3终结点净现金流量营业现金净流量残值收入收回的营运资本,现金流量估计的基本问题,例41甲公司拟新建一条生产流水线, 现有A、B 两个方案可供选择。A 方案需要投资100 000 元, 使用寿命

7、为5 年, 采用直线法计提折旧, 寿命期满无残值。投产后预计每年的营业收入为60 000 元, 每年的付现成本为20 000 元。B 方案需要投资120 000元, 使用寿命也是5 年, 采用直线法计提折旧, 寿命期满有残值20 000 元。投产后预计每年的营业收入为80 000 元, 付现成本第一年为30 000 元, 以后随着设备陈旧, 逐年将增加修理费4 000 元, 另外投产期期初需要垫支营运资本30 000 元。 假设企业的所得税税率为25%, 试计算两个方案每年的净现金流量。,现金流量估计的基本问题,A方案每年折旧额100 000元520 000元 B方案每年折旧额（120 000

8、-20 000）元520 000元 建设期净现金流量： A方案：-100000 B方案：-（120000+30000）=-150000,现金流量估计的基本问题,经营期净现金流量： A方案： 60000-20000-（60000-20000-20000）25%=35000 （直接计算法） （60000-20000-20000）（1-25%）+20000=35000 （间接计算法） 60000（1-25%）-20000（1-25%）+2000025%=35000 （分项计算法）,现金流量估计的基本问题,B方案：采用分项计算法 第一年：80000（1-25%）-30000（1-25%）+200002

9、5%=42500 第二年：80000（1-25%）-34000（1-25%）+2000025%=39500 第三年：80000（1-25%）-38000（1-25%）+2000025%=36500 第四年：80000（1-25%）-42000（1-25%）+2000025%=33500 第五年：80000（1-25%）-46000（1-25%）+2000025%=30500 终结点净现金流量： A方案：32000 B方案：30500+20000+30000=80500,现金流量估计的基本问题,4.2.2 估计现金流量的原因,估计现金流量的原因,1、在项目计算期内，现金流量总计与利润总计是相等的

10、，因而在不考虑货币时间价值因素的情况下，利润指标与现金流量指标在评价投资项目的可行性时是等价的。,例42甲公司拟新建一条生产流水线, 现提出A方案。 A 方案需要投资120 000 元, 使用寿命为5 年, 寿命期满无残值。投产后预计每年的营业收入为60 000 元, 每年的付现成本为20 000 元。 采用直线法或年数总和法计提折旧,假设企业的所得税税率为25%, 试计算A方案的净现金流量及其分布、净利润及其分布。,估计现金流量的原因,采用直线法折旧时，净利润和现金流量的分布及总计计算如下：,估计现金流量的原因,采用年数总和法折旧时，净利润和现金流量的分布及总计计算如下：,估计现金流量的原因

11、,2、采用现金流量有利于考虑资金时间价值 科学的项目投资决策必须认真考虑资金的时间价值, 这就要求在决策时一定要弄清每笔预期收入款项和支出款项的具体时间, 因为不同时间的资金具有不同的价值。在衡量方案优劣时, 应根据各投资项目寿命周期内各年的现金流量, 结合资金的时间价值来确定。 而利润的计算, 并不考虑资金收付的时间, 它是以权责发生制为基础的。,估计现金流量的原因,4.2.3 现金流量分析中应注意的问题,现金流量分析中应注意的问题,1实际现金流量原则 根据实际现金流量原则，投资项目的现金流量必须按它们实际发生时间测量。比如，假设一项活动会产生一笔税费，但将在下一年支付，现金流量就必须按税费

12、实际支出的那年考虑，而不是公司利润表上记录税费的那一年。投资项目经常是以利润表中获的数据作为支持，这些数据表明了该项目对公司会计利润的预计影响。但是，利润表中所列示的税金、收入和费用等项目通常是按照权责发生制确认的，而现金流量必须按照收付实现制确认。因此，为了做出投资决策，需要把会计利润转换为现金流量。,27,2区分相关成本与非相关成本 相关成本是指与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本，例如，差额成本、未来成本、重置成本和机会成本等都属于相关成本。而与特定决策无关的，在分析时不必加以考虑的成本是非相关成本，例如，沉没成本、账面成本等往往是非相关成本。 例如：某公司2005年曾打算新

13、建一个厂房，并请有关专家做过可行性研究，支付咨询费10万元，后来由于外部条件变化，该项目被搁置下来。2013年旧事重提，又想新建厂房了，在决策是否新建厂房时，该笔10万元咨询费不需要考虑。因为这10万元属于过去发生的，现在不能改变的沉没成本。,现金流量分析中应注意的问题,28,3不要忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了个投资方案，则必须放弃其他途径的投资机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的种代价，被称为这项投资方案的机会成本。 例如：某公司一台旧设备原始价值50 000元，累计折旧40 000元，当前市价6000元，该公司正在讨论是否购买一台新设备替换旧设备，该公司的所得税率

14、25%。则继续使用旧设备会丧失两种潜在收益：变现价值6 000元，变现损失抵税1 000元，那么继续使用旧设备的初始现金流量为7 000元。,现金流量分析中应注意的问题,4要考虑投资方案对企业其他部门的影响 当采纳一个新的项目后，该项目可能对企业的其他部门造成有利或不利的影响。在进行投资决策时， 一定要予以考虑。 例如：某企业正在对一个资本投资项目进行评价。预计投产后第一年项目自身产生的现金净流量为 1000元，但由于该项目与企业其他项目具有竞争关系，会导致其他项目收入减少200元。假设企业所得税税率为25%，则该资本投资项目第一年的现金净流量为850元。,现金流量分析中应注意的问题,5要重视

15、对净营运资金的影响 一般情况下，企业开办一项新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，企业必须筹措新的资金以满足这种额外的需求；另一方面，企业扩充的结果是，应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低企业流动资金的实际需要。所谓净营运资金的需要，是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。,现金流量分析中应注意的问题,例4-3某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180 000元，旧设备的账面价值为90 000元，变现净收入为80 000元，到第5年年末，新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的

16、替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第一年增加营业收入50 000元，增加营业成本25 000元；第二年到第五年每年增加营业收入60 000元，增加营业成本30 000元。设备采用直线法进行折旧，企业所得税税率为25%。假设与处理旧设备相关的流转税税金可以忽略不计，试计算更新设备各年的差量现金流量。,现金流量分析中应注意的问题, 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额为： 新NCF0= -180 000（元） 旧NCF0= -（80 000+10 00025%）=-82 500（元） NCF0= -97 500（元） 经营期15每年因更新改造增加的折旧为： （180 000 - 9