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1、2019/4/26,页面 1,第四章 筹资管理,2019/4/26,页面 2,前 言,企业财务主管的任务就是为企业现在的经营和未来的增长提供资金，他或她拥有一种产品对企业未来现金流量的所有权，这种产品必须进行包装和出售。 投资者们预期企业未来会产生现金流量，所以把钱投入企业经营。作为交换，这些投资者取得一些诸如股票或债券的证券，这些证券说明投资者对企业未来现金流量所有权的性质。 财务主管必须了解各种筹资工具和市场，还必须懂得如何选择合适的筹资工具。,2019/4/26,页面 3,本章主要内容,筹资动机 筹资工具 金融市场 筹资数量的预测 筹资决策,2019/4/26,页面 4,企业筹资的动机,
2、扩张性筹资动机 调整性筹资动机 混合性筹资动机,2019/4/26,页面 5,筹资工具,金融资产 债券 普通股 优先股 租赁 可转换债券(convertible bonds)第202页 认股权证,2019/4/26,页面 6,金融资产,2019/4/26,页面 7,金融资产,有形资产，其价值依附于其物理特征 金融资产，只是一纸证明，是代表未来现金流量法律所有权的证券。按其对未来支付的索取权是固定的或剩余的可分为债务工具和权益工具 固定是指金额固定以及定期支付（固定索取权） 剩余是指投资者只能在所有优先固定索取权都得到偿付后才能得到其他剩下的现金（剩余索取权）,2019/4/26,页面 8,债券
3、(bond),债券是一种固定收益的证券，其持有人每年得到确定的利息收益，到期得到确定的还本数额不多也不少（除非公司破产） 债券与商业信用、银行贷款等其他负债形式之间的差别在于：债券是按照小金额的增量出售给公众的，债券发行后可由投资者在有组织的证券交易所进行交易 构成债券特征的三个变量：面值、票面利率、到期日,2019/4/26,页面 9,债券(bond),赎回条款 保护条款 清算中的权利 担保债权 债券投资是一种最安全的投资？,2019/4/26,页面 10,票面利率,一般情况下，公司在发行日总是试图把新发行债券的票面利率定在与其他具有相似的到期日和品种的主要债券的利率相等的水平下。这样可以保
4、证债券新的市场价格大致上等于它的面值。,2019/4/26,页面 11,赎回条款,所有债券都包括 在到期日前提按一个适当的溢价来赎回债券 原因 利率下调时，公司可以偿还原有债券并以较低的利率发行新债券 给公司提供了一种灵活性，可以重新安排资本结构 “赢的永远是我的，输的永远是你的”？ 作为一项通例，越是对发行人有吸引力的赎回条款，其票面利率就越高,2019/4/26,页面 12,保护条款,对公司流动比率的最低限制 对负债权益比率的最高限制 公司未经优先债权人同意不能购买或出售主要资产 只要公司现在还能支付它应付的利息和本金，且没有违反任何保护条款，债权人对公司的经营就不能发号施令,2019/4
5、/26,页面 13,清算中的权利,职工 政府 优先债权人 普通债权人 从属债权人 优先股股东 普通股股东,2019/4/26,页面 14,担保债权,指以特定的一项或一组公司资产作抵押的债权。在清算时，出售这部分资产的所得只能还给担保债权人 假如出售这部分资产所能产生的现金超过所欠担保债权人的债务，多余的现金就供普通债权人分配 假如出售这部分资产所能产生的现金不够，担保债权人可以普通债权人的身份要求偿还剩下的债务,2019/4/26,页面 15,债券是一种最安全的投资吗？,利息收益是确定的 破产的时机遥遥无期 通货膨胀,2019/4/26,页面 16,普通股(common stock),普通股代
6、表对公司的拥有，是一种对真实或有生产能力资产的所有者权利 剩余请求权(residual claim) 股东控制权（英美、德日） 股利分配权(dividend right) 优先认股权(preemptive right) 面值、账面价值、市价 两部分投资收益,公司繁荣时，股东是最主要的受益者；要是公司萎缩，他们则是最大的输家,2019/4/26,页面 17,股东控制权（英美）,股东可以通过他们选举董事会的权利来对公司事务实行控制 股权相当分散，没有拥有公司任何股票或者只有很少股票的管理人员就可以控制董事会 管理人员并不可以随心所欲 参与产品市场竞争 证券市场,2019/4/26,页面 18,股东
7、控制权（德日）,股东对公司实行更直接的控制 德国银行可以无限制地持有公司的股权 日本的财团相互持股 德日模式有助于股东对公司事务发号施令，也有助于怂恿公司管理人员 德日模式正在衰退,2019/4/26,页面 19,优先股(preferred stock),优先股是一种嫁接证券(hybrid security)，类似一种没有期限的债券(infinite-maturity bond) 优先股股东没有投票权 累积股利(cumulative) 参加权(participation) 优先股股票不是一种常用的筹资方式,2019/4/26,页面 20,租赁,经营租赁(operation lease)（教材1
8、94页） 融资租赁(financial lease) （教材195页） 直接租赁(direct lease) 售后回租(sale and leaseback) 杠杆租赁(leveraged lease),2019/4/26,页面 21,直接租赁,承租人决定欲租赁的资产，并与制造商协商购买价格、交货条件等 承租人和出租人（制造商或租赁公司）协商租赁条件 出租人向制造商购买设备，交给承租人使用 承租人开始履行租赁契约,2019/4/26,页面 22,售后回租,指公司（承租人）将资产卖给另一家公司（出租人），然后立即按照约定条件将资产租回使用。交易过程中，出租人以近于市价将资产买下，而承租人则付给出
9、租人一系列等额的租赁费用，使得出租人得以完全收回设备投资有成本，并赚取一定的投资报酬。,2019/4/26,页面 23,杠杆租赁,2019/4/26,页面 24,金融市场,私募和公开发行 证券交易所和场外交易市场 国内市场、国外市场和国际市场 投资银行 有效市场,2019/4/26,页面 25,有效市场,一个有效市场就是指在一个市场里，价格能根据新的信息作出迅速调整，且现有市价能充分反映所交易资产所有可得到的信息 如果现有市价能充分反映有关过去价格的所有信息，市场就处于弱式有效 如果现有市价能充分反映所有公开可得到的信息，市场就处于半强式有效 如果现有市价能充分反映所有公开的或私下的信息，市场
10、就处于强式有效,2019/4/26,页面 26,筹资数量的预测,因素分析法 销售百分比法 线性回归分析法,2019/4/26,页面 27,销售百分比法,敏感项目(responsive items) 敏感资产(responsive assets) 敏感负债(responsive liabilities) 留用利润(retained earnings),2019/4/26,页面 28,线性回归分析法,2019/4/26,页面 29,筹资决策,资本成本 杠杆利益与风险 资本结构,2019/4/26,页面 30,资本成本,资本成本是什么？ 债务成本 优先股成本 权益成本 加权平均资本成本 边际资本成本
11、,2019/4/26,页面 31,资本成本是什么？,资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价 资本成本是能刚好满足所有资本供给者的企业预期收益率,假设你从朋友老李和小张那里借了些钱（按两种不同的成本），并加上自己的一些钱，期望能获得某一最低收益率。然后你开始寻找投资机会。你能获得的可以满足所有资本提供者的预期报酬的最低收益是多少？,2019/4/26,页面 32,2019/4/26,页面 33,资本成本是什么？,资本成本的构成 用资费用 筹资费用 资本成本的种类（教材211页） 资本成本的作用（教材212页） 资本成本率的测算（教材213页）,2019/4/26,页面 34,债务成本,k表示贷
12、款人的预期报酬率，可视为发行公司的税前债务成本。但由于负债融资所支付的利息可当做会计费用抵减所得税，故实质上的债务成本应以税后债务成本来表示。即：,2019/4/26,页面 35,债务成本,长期借款成本（cost of long-term loans) 债券成本（cost of bonds),2019/4/26,页面 36,长期借款成本,某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%。企业所得税率为33%。计算这笔长期借款的成本。,2019/4/26,页面 37,债券成本,某公司发行总面值为400万元的债券800张，总价格4
13、50万元，票面利率12%，发行费用占发行价格的5%。公司所所得税率为33%。计算该债券的成本。,2019/4/26,页面 38,优先股成本,某公司发行优先股总面值为100万元，总价为125万元，筹资费用率为6%，规定年股利率为14%。计算该优先股的成本。,2019/4/26,页面 39,权益成本,保留盈余成本（内部权益资本成本） 新普通股成本（外部权益资本成本）,2019/4/26,页面 40,保留盈余成本,使用保留盈余成本是普通股的必要报酬率 是指当期所增加的保留盈余成本 股利贴现模型法 资本资产定价模型法 债券收益率加风险溢价法,2019/4/26,页面 41,股利贴现模型法,2019/4
14、/26,页面 42,资本资产定价模型法,2019/4/26,页面 43,债券收益率加风险溢价法,2019/4/26,页面 44,新普通股成本,公司发行新的普通股募集资金时，其资金成本与保留盈余成本在理论上应相同，只是发行新普通股会产生发行成本(flotation cost),2019/4/26,页面 45,加权平均资本成本 weighted average cost of capital,三种价值基础 账面价值 市场价值 目标价值,注意 使用旧有的资本要素的成本来计算WACC，反映的仅是公司目前所承受的成本压力而已 真正与未来投资决策相关的，是为了取得新资金所应付出的成本,2019/4/26,
15、页面 46,边际资本成本 marginal cost of capital,在经济学里，边际成本定义为增加一单位产出所必须投入的成本 边际成本=边际收益 边际资本成本指的是公司为了取得额外的1元新资本所必须负担的成本 边际资本成本=边际投资收益（marginal benefit of investment,MBI）,2019/4/26,页面 47,边际资本成本 marginal cost of capital,2019/4/26,页面 48,边际资本成本 marginal cost of capital,对公司整体而言，MCC也是一种WACC，取得任何一种资本要素的成本增加时，都会使MCC增加
16、 资本要素成本之所以会增加，是源于资本本身的稀缺性 用去多少资金，MCC才会提高呢？突破点（ break point）问题 MCC反映的是未来取得资金的成本，是相关成本（relevant cost）,2019/4/26,页面 49,突破点break point,每种资本要素都有突破点 目标资本结构下筹资总额的突破点,2019/4/26,页面 50,突破点break point,突破点是边际资本成本开始上升的融资额度。由于每一种资本各自有一个突破点，于是形成阶梯状的MCC曲线。,2019/4/26,页面 51,突破点break point,在扩厂计划报酬率(MBI)为13%下，当投资额在1000万元以内，以负债融资的MCC为12.25%13%，有利可图可考虑执行；当投资额大于1000万元，并使用保留盈余及新股融资时，出现过度投资状况，因为 MCCMBI，为不可行的投资方案。,2019/4/26,页面 52,杠杆利益与风险,营业风险和财务风险 营业风险的衡量工具：营业杠杆 盈亏平衡分析 营业
