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1、第四章 筹资管理（）资本结构, 第一节 资本成本 第二节 资本结构理论 第节 最佳资本结构理论,第一节 资本成本,一、资本成本 资本成本的内容 用资费用 、筹资费用 资本成本率的种类 个别资本成本率 、综合资本成本率 、边际资本成本率 作用 选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 资本可以作为评价企业整个经营业绩的基准,第一节 资本成本,二、个别资本成本率的计算 原理,式中，K资本成本 D用资费用 P筹资数额 f筹资费用 F筹资费用率,第一节 资本成本,由上式可见，个别资本成本率的高低取决于三个因素，即用资费用、
2、筹资费用和筹资额 1、在筹资费用和筹资额不变的情况下，用资费用越大，成本率就越高。 2、一般而言，发行债券和股票的筹资费用较大，故其资本成本率越高；而其他筹资方式的筹资费用较小，故其资本成本率较低。 3、用资费用和筹资费用不变，筹资额越大，成本率越低。,第一节 资本成本,长期债权资本成本率 长期借款成本 -债券成本 Kl长期借款成本率 Kb债券资本成本 Il长期借款年利息额 Ib债券年利息 T企业所得税税率 B债券发行额 L长期借款本金 债券筹资费用 Fl长期借款筹资费用率 Rl借款年利率,第一节 资本成本,【例题】ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1，年利率5，期限3
3、年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为33。求这笔借款的资本成本率。 K l=10005%(1-33%)/1000（10.1） 3.35 K l=5%(1-33%)/（10.1）3.35,第一节 资本成本,【例题】ABC公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5，公司所得税税率33。该批债券的资本成本率为多少？ Kb=10008%(1-33%)/1000（15）5.64 或 Kb=8%(1-33%)/（15）5.64,第一节 资本成本,思考：上例中如果债券分别按溢价100元和折价50元发行，则资本成本率分别为多少?,第一节
4、 资本成本,股权资本成本率 1.优先股资本成本率 Kp优先股成本 Dp优先股年股利 Pp优先股筹资额 Fp优先股筹资费用率,2.普通股资本成本率 第一种是股利固定增长模型： Kc普通股成本 Dc普通股基年股利 Pc普通股筹资额 Fc普通股筹资费用率 G增长比率,第一节 资本成本,第一节 资本成本,第二种是资本资产定价模型。依据资本资产定价模型，普通股资本成本的计算公式为：,股票的贝系数；,股票市场的平均要报酬率；,市场平均风险溢酬。,无风险报酬率,第一节 资本成本,例题】ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定今年分派现金股利每股1.2元，则资本成本率为： Kc1.2
5、/（122）12,第一节 资本成本,【例题】XYZ公司准备增发普通股，每股发行价格为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5。其资本成本率测算为： Kc1.5/（153）517.5,第一节 资本成本,例题已知某股票的 为1.5，市场报酬率10，无风险报酬率6。该股票的资本成本率测算为： Kc=6%+1.5(10%-6%)=12%,3.留用利润成本,第一节 资本成本,三、综合资本成本率 加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。,计算公式 式中：Kw综合资本成本率 Kj第j种个别资本成本率 Wj第j
6、种资本比例,第一节 资本成本,权重的选择 账面价值权数 市场价值权数 目标价值权数,第一节 资本成本,【例题】ABC公司现由长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，留存受益500万元；各种长期资本成本率分别为4、6、10、14和13。计算该公司综合资本成本率,第一节 资本成本,第一步：计算各种长期资本的比例 长期借款资本比例2000/100020 长期债券资本比例3500/100035 优先股资本比例1000/1000010 普通股资本比例3000/1000030 留存受益资本比例500/100005,第一节 资本成本
7、,第二步：测算综合资本成本率 Kw42063510101430135 8.75,第二节 资本结构理论,资本结构的概念：各种资金的构成及比例。 广义资本结构：全部资本价值的构成及其比例关系（长期资本、短期资本） 狭义资本结构：各种长期资本价值的构成及其比例关系 二、影响资本结构的因素： (1)企业财务状况； (2)企业资产结构； (3)企业销售情况； (4)企业所有者和管理人员的态度； (5)贷款人和信用评级机构的影响；,第二节 资本结构理论,三、资本结构理论,(6)行业因素； (7)所得税税率的高低； (8)利率水平的变动趋势。,第三节 最佳资本结构,一、杠杆原理 财务管理中的杠杆效应表现为：
8、由于特定费用（如固定经营成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。 所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。 两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆,第三节 最佳资本结构,几个基本概念 （一）成本习性 1、含义：所谓成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 成本总额 依存关系 业务量 2、成本分类 固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。其特点是：总额不变；单位变动成本与业务量呈反比例
9、变化。 变动成本，是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。其特点是：总额正比例变动，但单位变动成本不变。,第三节 最佳资本结构,混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。 3、总成本的直线方程： y=a+bx （二）边际贡献和息税前利润之前的关系 1、边际贡献：边际贡献销售收入-变动成本 （公式：M=px-bx=（p-b）x） 式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位为际贡献。,第三节 最佳资本结构,2、息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。 息税前利润销售收入-变动成本-固定生产经
10、营成本 （注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。） 息税前利润边际贡献-固定成本 EBIT=M-a 式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。,第三节 最佳资本结构,二、经营杠杆 （一）经营杠杆的概念 经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。 理解经营杠杆： 息税前利润（单价-单位变动成本）产销量-固定成本 EBIT（p-b）x-a （二）、经营杠杆作用的衡量指标 由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。,第三节 最佳资本结构,式中： DOL为经营杠杆系数； EBIT为变动前息税前利润； EBIT/EBIT为息税前利润变动率
11、； Q为变动前销售量； Q/Q为销售量变动率。,（1）DOL的定义公式： 经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率,DOL=,第三节 最佳资本结构,（2）计算简化公式为 ： M为边际贡献，EBIT为息税前利润,DOL基期边际贡献/基期息税前利润 =M/EBITM/（M-a ）,第三节 最佳资本结构,例：某公司有关资料如表所示，试计算该企业2006年的经营杠杆系数。,第三节 最佳资本结构,【解析】 根据公式得2006年数据： DOL= = =2 按简化公式计算如下： 经营杠杆系数（DOL）=400/200=2 同理2007年经营杠杆系数（DOL）=480/280=1.71,第三节 最佳资
12、本结构,（3）、结论： 在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）。 经营杠杆系数越大，经营风险越大。 影响因素： 包括产品销售数量，产品销售价格，单位变动成本和固定成本总额等因素。 固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小,第三节 最佳资本结构,第三节 最佳资本结构,第三节 最佳资本结构,（二）财务杠杆 （1）财务杠杆的含义 财务杠杆：由于债务存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。 财务杠杆反映的是每股收益变动要大于息税前利润变动。 普通
13、股每股收益净利润 /普通股股数 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N 其中：I、T和N不变 EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。,第三节 最佳资本结构,（2）、财务杠杆作用的衡量 财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 定义公式： 财务杠杆系数普通股每股收益变动率/息税 前利润变动率即,式中，DFL为财务杠杆系数； EPS为普通股每股利润； EPS/EPS为普通股每股利润变动率； EBIT/EBIT为息税前利润变动率 。,第三节 最佳资本结构,将EPS=(EBIT-I)(1-T)/N代入： 则得到简化公式： 财务杠杆系数（DFL） =基期息税前利润/（基期息
14、税前利润-利息） =EBIT/（EBIT-I）,第三节 最佳资本结构,结论： 只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。 息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的变化。财务杠杆系数越高，财务风险越大。 影响因素： 企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金规模、企业的资金结构、固定财务费用水平等多个因素。,第三节 最佳资本结构,（三）复合杠杆 （1）复合杠杆的概念 复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。 （2）复合杠杆的计算 复合杠杆系数是指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。 DTL
15、普通股每股收益变动率/销售收入变动率 =DOLDFL=,第三节 最佳资本结构,3、结论 （1）只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。 （2）在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。 （3）影响因素,第三节 最佳资本结构,例：某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y=10000+3x。假定该企业2006年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2007年A产品的销售数量将增长10%。 要求： （1）计算2006年该企业的边际贡献总额； （2）计算2006年该企业的息税前利润； （3）计算2006年的经营杠杆系数； （4）计算2007年息税前利润增长率； （5）假定企业2006年发生负债利息5000元，且无融资租赁租金，计算2007年复合杠杆系数。,第三节 最佳资本结构,解析： （1）2006年企业的边际贡献总额 =100005-100003=20000（元） （2）2006年该企业的息税前利润 =边际贡献总额-固定成本=20000-10000=10000（元） （3）2006年的经营杠杆系数 = M/EBIT=200
